著者：Shaurya Malwa、CoinDeskトークン＆データのアジアチーム共同責任者；翻訳：xz@金色财经**押さえておくべき重要情報：**--------------* _上場しているビットコイン・マイニング企業は、持続不可能な経済モデルに直面しており、ビットコイン1枚を生産するごとに約1.9万ドルの損失となっているため、急速に人工知能（AI）および高性能計算（HPC）インフラ領域へシフトしている。_ * _マイニング企業は、AIおよび高性能計算に関する合約を合計で700億ドル超に署名済みであり、うち一部のマイニング企業では2026年末までに収益の70%がAI事業から生じる見込みだ。実質的には、ビットコイン採掘を従として運営データセンターを主とするビジネスモデルへ転換している。_ * _この転換は、大量の借り入れと大規模なビットコインの売却によって資金を支えることで実現されており、その結果、ネットワークの計算能力が低下し、ネットワークの安全性に圧力がかかっている。したがって、業界全体の今後は、ビットコイン価格が約10万ドルまで回復できるかどうかにかかっている。_ **ビットコイン・マイニング業界は、その歴史上最も根本的な転換を経験しており、****最も明確な兆候は計算能力（ハッシュレート）や難易度調整ではなく、企業の貸借対照表である。**CoinSharesが今週発表した『2026年第1四半期マイニング・レポート』によると、**2025年第4四半期、上場マイニング企業が1ビットコインを生産する際の加重平均キャッシュコストは、約79,995ドルまで上昇している。**ビットコインは68,000ドルから70,000ドルのレンジで取引されており、一方CoinDeskの先週のレポートでは、マイニング企業はBTCを1枚採掘するごとに約19,000ドルの損失を出していると推計している。これらの数字は持続不可能であり、業界もそれを理解している。その対応として、**業界全体が人工知能（AI）インフラへ全面的にシフトしており、これはこれらの企業の実態を再定義しつつある。**CoinSharesのレポートによれば、**上場マイニング企業の分野で、現在すでに発表されているAIおよび高性能計算の合約の累計金額は700億ドル超**だ。CoreWeaveとCore Scientificが拡大した協業取引だけでも、12年の期間内の価値は102億ドルだ。TeraWulfが署名したHPC合約の収益は128億ドル。Hut 8はRiver Bendの計画について、15年・価値70億ドルのAIインフラのリース契約を締結した。Cipher DigitalとGoogleが投資するFluidstackは、数十億ドル規模の協業契約を結んだ。**上場マイニング企業は2026年末までに、収益の最大70%がAI事業から生じると見込まれており、現在の割合は約30%**だ。Core ScientificのAIホスティング収益は、同社の総収益の39%を占めている。TeraWulfは27%、IRENは9%で、なお急速に拡大中——建設中の液冷GPU計算能力は最大200メガワットに達しうる。これは、**これらのマイニング企業がますますデータセンター運営事業者へ転換しており、ビットコイン・マイニングはむしろ付随的な事業になりつつある**ことを意味する。収支が理由を説明する。CoinSharesの分析によれば、ビットコイン・マイニング・インフラの単位メガワット当たりコストは約70万〜100万ドルであるのに対し、AIインフラの単位メガワット当たりコストは800万〜1500万ドルで、両者の差は大きい。しかし、AI事業は、構造的により高く、かつより安定したリターンを提供できる。マイニング企業の単位計算能力あたりの収益を決める指標——**計算能力価格**—は、3月初旬に半減期（ハルビン）後の歴史的な低水準まで下落し、1日あたり1ペタハッシュ（petahash）あたり約28〜30ドルになった。この水準では、旧世代のハードウェアを使うマイニング企業は、キャッシュ利益を維持するために、電力コストを1キロワット時（kWh）あたり0.05ドル未満に抑える必要がある。これに対し、AIインフラの合約は85%以上の利益率を約束でき、かつ見通せる収益期間は数年に及ぶ。**財務運用の仕組み**----------レポートでは、この転換は主に2つの方法で資金調達されており、関連データはすべてたどって確認できるとしている。**まずは負債（デット）による資金調達**。**この業界のレバレッジ構造は根本的に変化した。**IRENは現在、37億ドル相当の、5つのシリーズに分かれた転換社債を発行している。TeraWulfの総負債は57億ドルで、同社の計算事業のレイヤーでは転換社債と優先担保ノートに分けられている。Cipher Digitalは11月に17億ドルの優先担保ノートを発行しており、その結果、四半期の利息支出は、上半期（第1〜第3四半期）で320万ドルだったものが、第4四半期には3340万ドルへ急増した。この種の負債規模は、従来のマイニング業界を大きく上回っており、AI収益が速やかに現金化されて返済に充てられることを賭ける、インフラ級の投資だ。**次にビットコインの売却****。上場マイニング企業のビットコイン保有量の総数は、ピーク時の累計から1.5万枚超減少している。**Core Scientificは1月に、約1900枚のBTCに相当する1.75億ドルを売却し、2026年第1四半期に残っているほぼすべての保有分を清算する計画だ。Bitdeerは2月に保有分をゼロにした。Riot Platformsは12月に1818枚のBTCに相当する1.62億ドルを売却した。BTCを53,822枚保有する最大の公開保有機関Marathonでさえも、3月に公表した10-Kレポートの中で、こっそりと方針を修正し、全ての貸借対照表上の準備資産について売却を行えるように許可した。圧力の一部は、3.5億ドルのビットコイン担保クレジット枠による——コイン価格が6.8万ドルのレンジまで下落したとき、そのローンの担保率は87%まで上昇していた。AI構築のためにビットコインを売却するマイニング企業こそが、ビットコイン・ネットワークの安全性をマイニング運用によって担保している企業でもある。これが、現在の転換の核心的な矛盾だ。すなわち、マイニングが採算に合わずAIの利益が豊富なら、合理的な経済判断は、資本をマイニング事業から再配置することになる。しかし、十分な数のマイニング企業が同じことをすると、ネットワークの安全予算は縮小してしまう。計算能力のデータは、この変化をすでに反映している。ビットコイン・ネットワークの計算能力は2025年10月初旬に約1160エクサハッシュ/秒のピークに達したのち、約920エクサハッシュ/秒まで低下し、さらに連続して3回のマイナス方向の難易度調整が発生しており、これは2022年7月以来の初めてのことだ。バリュエーション（評価額）市場も、この事業の分岐を織り込んでいる。高性能計算合約を獲得しているマイニング企業の評価額は、今後12か月の売上高の12.3倍に達する。一方、純粋なマイニング企業の評価額は5.9倍にとどまる。市場はAI事業へのエクスポージャーを、1倍以上の評価プレミアムとして織り込んでおり、これはマイニング企業の転換を加速させる動機をさらに強固にしている。一方で、マイニングの地理的な構図も、経済性の変化に応じて変わりつつある。米国、中国、ロシアは現在、世界の計算能力の約68%を支配している。米国だけでも、第4四半期に市場シェアが約2ポイント上昇した。しかし新興市場が主役の座に入りつつある。パラグアイとエチオピアは、世界のマイニング国トップ10入りを果たしている。これは主に、パラグアイにおけるHIVEの300メガワットの鉱場と、エチオピアにおけるBitdeerの40メガワット施設による。**計算能力の予測と推算**-----------CoinSharesは、2026年末までにネットワークの計算能力が1.8 zetahashesハッシュ/秒に達し、2027年3月末までに2 zetahashesハッシュ/秒になると予測しており、先の予測時期よりも1か月遅れている。ただし、この予測は、今年末までにビットコインが10万ドルまで回復するという仮定に基づいている。**価格が8万ドルを下回り続けるなら、CoinSharesは計算能力価格がさらに下落し、より多くのマイナーが退出し、その結果として計算能力がさらに低下すると予計している。**ビットコイン価格が7万ドルを下回り続ける場合、より大規模なマイナーの退出を引き起こす可能性がある。一方で矛盾するのは、生き残り組はネットワークの難易度が下がることでかえって恩恵を受けられることだ。新世代のマイニング機は、潜在的な打開策となるかもしれない。BitmainのS23シリーズとBitdeerのSEALMINER A3は、いずれもエネルギー効率が10ジュール/テラハッシュ未満で、2026年上半期に大規模に投入される見込みだ。現在の中世代のマイニング機と比べて、これらの新機種は、1ビットコインあたりのエネルギーコストを約半分にできる。ただし、それらを導入するには資金が必要で、多くのマイニング企業は資本をAI領域へ振り向けている。ビットコイン・マイニング業界は、このサイクルの開始時点では、ネットワーク安全性の維持やビットコインの蓄積を主業とする企業の集まりだった。しかし今は、AIデータセンターを建設し、ビットコインをそれに資金として売却することで回す企業の集まりへと転換しつつある。それが不利な経済環境への一時的な対応にすぎないのか、それとも永続的な構造転換なのか——それを決めるのは1つの変数だ。**ビットコイン価格**。ビットコイン価格が10万ドルまで回復すれば、マイニング利益は戻り、AIへの転換は鈍化する。逆に価格が7万ドル以下で維持されるなら、転換は加速し、過去10年に私たちが知っていたマイニング業界は引き続き崩れていき、まったく別の形態へと徹底的に変貌する。
ビットコインマイニング企業の生死を賭けた転換：BTC売却でAIに血を流す、計算能力を守る戦いはどうなるか
著者：Shaurya Malwa、CoinDeskトークン＆データのアジアチーム共同責任者；翻訳：xz@金色财经
押さえておくべき重要情報：
上場しているビットコイン・マイニング企業は、持続不可能な経済モデルに直面しており、ビットコイン1枚を生産するごとに約1.9万ドルの損失となっているため、急速に人工知能（AI）および高性能計算（HPC）インフラ領域へシフトしている。
マイニング企業は、AIおよび高性能計算に関する合約を合計で700億ドル超に署名済みであり、うち一部のマイニング企業では2026年末までに収益の70%がAI事業から生じる見込みだ。実質的には、ビットコイン採掘を従として運営データセンターを主とするビジネスモデルへ転換している。
この転換は、大量の借り入れと大規模なビットコインの売却によって資金を支えることで実現されており、その結果、ネットワークの計算能力が低下し、ネットワークの安全性に圧力がかかっている。したがって、業界全体の今後は、ビットコイン価格が約10万ドルまで回復できるかどうかにかかっている。
**ビットコイン・マイニング業界は、その歴史上最も根本的な転換を経験しており、**最も明確な兆候は計算能力（ハッシュレート）や難易度調整ではなく、企業の貸借対照表である。
CoinSharesが今週発表した『2026年第1四半期マイニング・レポート』によると、2025年第4四半期、上場マイニング企業が1ビットコインを生産する際の加重平均キャッシュコストは、約79,995ドルまで上昇している。
ビットコインは68,000ドルから70,000ドルのレンジで取引されており、一方CoinDeskの先週のレポートでは、マイニング企業はBTCを1枚採掘するごとに約19,000ドルの損失を出していると推計している。
これらの数字は持続不可能であり、業界もそれを理解している。その対応として、業界全体が人工知能（AI）インフラへ全面的にシフトしており、これはこれらの企業の実態を再定義しつつある。
CoinSharesのレポートによれば、上場マイニング企業の分野で、現在すでに発表されているAIおよび高性能計算の合約の累計金額は700億ドル超だ。CoreWeaveとCore Scientificが拡大した協業取引だけでも、12年の期間内の価値は102億ドルだ。TeraWulfが署名したHPC合約の収益は128億ドル。Hut 8はRiver Bendの計画について、15年・価値70億ドルのAIインフラのリース契約を締結した。Cipher DigitalとGoogleが投資するFluidstackは、数十億ドル規模の協業契約を結んだ。
**上場マイニング企業は2026年末までに、収益の最大70%がAI事業から生じると見込まれており、現在の割合は約30%**だ。Core ScientificのAIホスティング収益は、同社の総収益の39%を占めている。TeraWulfは27%、IRENは9%で、なお急速に拡大中——建設中の液冷GPU計算能力は最大200メガワットに達しうる。
これは、これらのマイニング企業がますますデータセンター運営事業者へ転換しており、ビットコイン・マイニングはむしろ付随的な事業になりつつあることを意味する。
収支が理由を説明する。CoinSharesの分析によれば、ビットコイン・マイニング・インフラの単位メガワット当たりコストは約70万〜100万ドルであるのに対し、AIインフラの単位メガワット当たりコストは800万〜1500万ドルで、両者の差は大きい。しかし、AI事業は、構造的により高く、かつより安定したリターンを提供できる。
マイニング企業の単位計算能力あたりの収益を決める指標——計算能力価格—は、3月初旬に半減期（ハルビン）後の歴史的な低水準まで下落し、1日あたり1ペタハッシュ（petahash）あたり約28〜30ドルになった。この水準では、旧世代のハードウェアを使うマイニング企業は、キャッシュ利益を維持するために、電力コストを1キロワット時（kWh）あたり0.05ドル未満に抑える必要がある。これに対し、AIインフラの合約は85%以上の利益率を約束でき、かつ見通せる収益期間は数年に及ぶ。
財務運用の仕組み
レポートでは、この転換は主に2つの方法で資金調達されており、関連データはすべてたどって確認できるとしている。
まずは負債（デット）による資金調達。**この業界のレバレッジ構造は根本的に変化した。**IRENは現在、37億ドル相当の、5つのシリーズに分かれた転換社債を発行している。TeraWulfの総負債は57億ドルで、同社の計算事業のレイヤーでは転換社債と優先担保ノートに分けられている。
Cipher Digitalは11月に17億ドルの優先担保ノートを発行しており、その結果、四半期の利息支出は、上半期（第1〜第3四半期）で320万ドルだったものが、第4四半期には3340万ドルへ急増した。この種の負債規模は、従来のマイニング業界を大きく上回っており、AI収益が速やかに現金化されて返済に充てられることを賭ける、インフラ級の投資だ。
次にビットコインの売却**。上場マイニング企業のビットコイン保有量の総数は、ピーク時の累計から1.5万枚超減少している。**Core Scientificは1月に、約1900枚のBTCに相当する1.75億ドルを売却し、2026年第1四半期に残っているほぼすべての保有分を清算する計画だ。Bitdeerは2月に保有分をゼロにした。Riot Platformsは12月に1818枚のBTCに相当する1.62億ドルを売却した。
BTCを53,822枚保有する最大の公開保有機関Marathonでさえも、3月に公表した10-Kレポートの中で、こっそりと方針を修正し、全ての貸借対照表上の準備資産について売却を行えるように許可した。圧力の一部は、3.5億ドルのビットコイン担保クレジット枠による——コイン価格が6.8万ドルのレンジまで下落したとき、そのローンの担保率は87%まで上昇していた。
AI構築のためにビットコインを売却するマイニング企業こそが、ビットコイン・ネットワークの安全性をマイニング運用によって担保している企業でもある。これが、現在の転換の核心的な矛盾だ。すなわち、マイニングが採算に合わずAIの利益が豊富なら、合理的な経済判断は、資本をマイニング事業から再配置することになる。しかし、十分な数のマイニング企業が同じことをすると、ネットワークの安全予算は縮小してしまう。
計算能力のデータは、この変化をすでに反映している。ビットコイン・ネットワークの計算能力は2025年10月初旬に約1160エクサハッシュ/秒のピークに達したのち、約920エクサハッシュ/秒まで低下し、さらに連続して3回のマイナス方向の難易度調整が発生しており、これは2022年7月以来の初めてのことだ。
バリュエーション（評価額）市場も、この事業の分岐を織り込んでいる。高性能計算合約を獲得しているマイニング企業の評価額は、今後12か月の売上高の12.3倍に達する。一方、純粋なマイニング企業の評価額は5.9倍にとどまる。市場はAI事業へのエクスポージャーを、1倍以上の評価プレミアムとして織り込んでおり、これはマイニング企業の転換を加速させる動機をさらに強固にしている。
一方で、マイニングの地理的な構図も、経済性の変化に応じて変わりつつある。米国、中国、ロシアは現在、世界の計算能力の約68%を支配している。米国だけでも、第4四半期に市場シェアが約2ポイント上昇した。
しかし新興市場が主役の座に入りつつある。パラグアイとエチオピアは、世界のマイニング国トップ10入りを果たしている。これは主に、パラグアイにおけるHIVEの300メガワットの鉱場と、エチオピアにおけるBitdeerの40メガワット施設による。
計算能力の予測と推算
CoinSharesは、2026年末までにネットワークの計算能力が1.8 zetahashesハッシュ/秒に達し、2027年3月末までに2 zetahashesハッシュ/秒になると予測しており、先の予測時期よりも1か月遅れている。
ただし、この予測は、今年末までにビットコインが10万ドルまで回復するという仮定に基づいている。価格が8万ドルを下回り続けるなら、CoinSharesは計算能力価格がさらに下落し、より多くのマイナーが退出し、その結果として計算能力がさらに低下すると予計している。
ビットコイン価格が7万ドルを下回り続ける場合、より大規模なマイナーの退出を引き起こす可能性がある。一方で矛盾するのは、生き残り組はネットワークの難易度が下がることでかえって恩恵を受けられることだ。
新世代のマイニング機は、潜在的な打開策となるかもしれない。BitmainのS23シリーズとBitdeerのSEALMINER A3は、いずれもエネルギー効率が10ジュール/テラハッシュ未満で、2026年上半期に大規模に投入される見込みだ。現在の中世代のマイニング機と比べて、これらの新機種は、1ビットコインあたりのエネルギーコストを約半分にできる。ただし、それらを導入するには資金が必要で、多くのマイニング企業は資本をAI領域へ振り向けている。
ビットコイン・マイニング業界は、このサイクルの開始時点では、ネットワーク安全性の維持やビットコインの蓄積を主業とする企業の集まりだった。しかし今は、AIデータセンターを建設し、ビットコインをそれに資金として売却することで回す企業の集まりへと転換しつつある。
それが不利な経済環境への一時的な対応にすぎないのか、それとも永続的な構造転換なのか——それを決めるのは1つの変数だ。ビットコイン価格。ビットコイン価格が10万ドルまで回復すれば、マイニング利益は戻り、AIへの転換は鈍化する。逆に価格が7万ドル以下で維持されるなら、転換は加速し、過去10年に私たちが知っていたマイニング業界は引き続き崩れていき、まったく別の形態へと徹底的に変貌する。