資産運用分野で興味深い動きが進行していることに気づきました。ブラックロックはプライベートマーケットのトップタレントを確保するために本格的な戦略を展開しており、その戦略は業界の今後の方向性について多くを示しています。

同社は1月にエグゼクティブ・キャリー・プログラムを発表し、上級リーダーがプライベートマーケットファンドの利益を共有できる仕組みを導入しました。一見すると報酬制度の変更に見えますが、実際にはブラックロックが純粋なプライベートエクイティ企業と競合して最高の投資人材を獲得しようとしていることを示すシグナルです。そして、そのためにルールさえも変える覚悟を見せています。

背景を説明すると、プライベートマーケットは現在、ブラックロックの資産運用総額$660 兆ドルのうち$14 十億ドルを占めています。これは、低コストのインデックスファンドを基盤とした企業にとっては大きな変化です。業界全体がこの方向に舵を切っています。KKRは、2028年までにオルタナティブ投資セクターが$24 兆ドルに達すると予測しており、2022年の$15 兆ドルから大きく伸びる見込みです。バンク・オブ・ニューヨークはこれを「オルタナティブのルネサンス」と呼び、資金はインフラ、プライベート・デット、不動産、プライベートエクイティなどに流れています。要は、公開市場以外のあらゆる分野に資金が流入しているのです。

しかし、ここで重要なのは、その資本を実際に運用できる人材が必要だということです。そして、その人材には選択肢があります。アポロ、ブラックストーン、KKRといったプライベートエクイティ企業は、長年にわたり伝統的な資産運用会社から人材を引き抜いてきました。主な理由は、キャリーインタレスト—税制上優遇された利益分配の仕組み—を提供しているからです。Farient Advisorsのパートナーはこう説明しています：投資の人材が公的セクターから私的セクターへと明確に移動しており、その背景には従来の資産運用会社では実現できなかった報酬体系があるのです。

キャリーインタレストは非常に魅力的です。受取人は、通常の給与の37%に対して約20%の税率で課税されます。これは、従業員が単なる給与所得者ではなく、所有者のように感じられる仕組みであり、心理的にも財務的にも重要です。キャリーインタレストは本当に魅力的です。受取人は、通常の給与に比べて約20%の税率で課税される一方、一般的な給与は37%の税率が適用されます。さらに、従業員が所有者のように感じられるように構築されており、それが心理的にも財務的にも大きな意味を持ちます。

ブラックロックの対応策は、プライベートマーケットにさらに注力し、その運用者の報酬体系を再構築することです。同社は積極的に買収を進めており、2024年にGlobal Infrastructure Partnersを、2025年にはHPS Investment Partnersを、さらにPreqinを32億ドルで買収しました。CEOのLarry Finkは、2030年までにプライベートマーケットの資金調達目標を$400 十億ドルに設定しています。これらは単なる偶発的な動きではありません。

キャリープログラム自体も厳格です。もし誰かが競合他社に移籍したり、ライバルファンドを立ち上げたりした場合、その人はすべての権利—確定済みと未確定の両方—を放棄しなければなりません。これは業界の一般的な慣行よりも厳しい条件です。権利の確定は、5年間のうち3年目からしか始まらず、これにより重要な人材は最初の配分サイクルまで引き留められます。これは異例ですが、投資家にとっては好ましいと、あるアナリストは指摘しています。

さらに重要なのは、ブラックロックの取締役会が公式にアポロ、ブラックストーン、KKRを報酬のベンチマークグループに追加したことです。以前はゴールドマン・サックスやステート・ストリートと比較していましたが、今や純粋なプライベートエクイティと比較するようになっています。これは、真の競争相手がどこにいるのかを示す明確なサインです。

ゴールドマン・サックスも昨年、デイビッド・ソロモンや他の上級幹部とともに、オルタナティブファンド向けのキャリーインタレストプログラムを開始しました。彼らは幹部に自己資金を投資させることも義務付けており、トップクラスでは$1 百万ドルを投入しています。

これらの仕組みがもたらす価値は驚くべきもので、主要なPE企業のトップ幹部は、ファンドのパフォーマンスが良好な場合、キャリー配分の価値が$150 百万ドルから$225 百万ドルに達することもあります。これは、伝統的な投資銀行のCEO報酬（年間3,000万〜4,000万ドル）をはるかに上回る金額です。

シカゴ大学ブースのファイナンス教授はこう総括しています：資産運用会社は多くの人材をプライベートエクイティに奪われており、優秀な人材に十分な報酬を与えなければ、離れてしまう。最近の調査では、資産運用リーダーの29%が今年、重要なスタッフの引き抜きによる流出を予想しています。半数以上がさらに幹部を採用する計画です。

これが示すのは、プライベートマーケットが主要な資産運用者の競争の中心になりつつあるということです。資本を集めるだけでなく、実際に高いリターンを生み出すチームを構築し、維持することが求められています。ブラックロックはこれを本質的な課題と捉え、報酬制度の見直しや買収、競合相手の再定義を進めています。

資産運用業界を注視しているなら、これが本当のストーリーです：従来の資産運用者は、プライベートマーケットの収益と人材にますます依存するようになっているのです。報酬体系もそれに合わせて変化しています。ブラックロックがこのプログラムを通じて必要な人材を確保できるかどうかは今後の課題ですが、その決意は明白です。