最近、非常に面白い市場現象に気づいた。ゴールドマン・サックスのデータによると、Strategy（MSTR）はウォール街で最も空売りが集中している銘柄となっており、その空売り比率は時価総額の14％に達し、他の銘柄を大きく引き離している。面白いのは、これが単にMSTR自体に対する見方だけを反映しているのではなく、市場がビットコインのエクスポージャーに対してヘッジを行う一つの方法になっているという点だ——実際、MSTRはレバレッジをかけたビットコインの代理ツールへと進化している。

ウォール街の空売りランキングを見ると、MSTRは空売り比率14％でトップに立ち、その次はCharter Communicationsの12％、CoreWeaveとCoinbaseがそれぞれ11％で続いている。これらの数字の背景には何があるのか？データによると、MSTRの株式時価総額は約340億ドルで、53のヘッジファンドが保有しており、最新の財務報告期間ではヘッジファンドの保有比率は約3％だ。一方、Charterの時価総額は約300億ドルで、62のヘッジファンドが保有し、保有比率もおよそ3％だ。しかし、重要な違いは、年初からのリターンが、MSTRは-18％であるのに対し、Charterは+15％であることだ——この大きなパフォーマンスの差が、空売り比率を押し上げる一因となっている。

面白いのは、Fundstratのトム・リーがソーシャルメディア上で指摘した見解だ：ある銘柄が「コンセンサス」的な空売り対象になると、むしろ取引が過密になりやすいということだ。彼は、こういう時には逆に悪材料で株価が上昇することもあり得ると考えている。なぜなら、市場がすでに悪材料を消化しているからだ。つまり、空売りしている人が多すぎると、逆に反発のきっかけになる可能性がある。

もう一つ注目すべき点は、Moirai Capitalのブライアン・ブルックシャーが指摘したことだ。多くの空売り比率は、実はMSTRとビットコインの間のベース・スプレッド取引に過ぎない可能性が高いということだ。特に、Jane Streetが最近大量のIBITポジションを買い増しており、これがMSTRがビットコインのレバレッジエクスポージャーとしての役割をさらに強化している。彼の論理は非常にシンプルだ：ビットコインの強気相場が戻ってきたとき、すべてが変わる。BTCが上昇する期間中、MSTRの純資産価値の拡大は非常に壮大なものになるだろう。

これにより、私たちはMSTRの創業者マイケル・セイラーの姿勢に立ち返ることになる。彼の会社に対するスタンスは非常に率直で、むしろ空売り者を招き入れるかのようだ。セイラーは、「ビットコインが嫌いなら、MSTRを空売りすればいい」と言っている——なぜなら、MSTRは完璧な空売りツールだからだ。彼は、ビットコインを売ることはしないと保証し、レバレッジをかけてロングするだけだ。この透明性は非常に興味深いもので、MSTRの役割を明確に定義している。すなわち、純粋なビットコインエクスポージャーの担い手であり、ヘッジのためのヘッジツールでもある。

投資の観点から見ると、MSTRはすでにビットコイン信者と懐疑派の戦場となっている。強気派はこれをビットコインへの賭けを拡大する手段とみなし、弱気派はリスクエクスポージャーを最もクリーンにヘッジするツールと考えている。この役割の位置付けが、最終的にはMSTRの株価の動きに影響を与える。結局のところ、ビットコイン自体の方向性次第だ。現在の空売り過密状態は、次の相場の兆候かもしれない。