最近の円の動きについて追っていると、表面下でかなり多くの動きが起きていることに気づきます。日本通貨は現在、二つの大きな力の間で揺れています。安全資産需要が高まるリスクオフの流れが円を押し上げる一方で、日銀の政策不透明感が逆風となっています。

面白いのは、ドルが依然としてG10通貨の中でパフォーマンスをリードしていることですが、もし米国債への本格的な安全資産マネーの流入が続けば、円も追いつき始める可能性があります。ポイントは、今日の午前中に黒田総裁が示したコメントです。彼は通常通り、「状況次第で利上げもあり得る」と述べつつも、重要なことを付け加えました。中東情勢が世界経済や日本経済に実質的な影響を与える可能性があるというのです。これは要するに、「利上げのペースを抑えるかもしれない」というサインです。

市場は現在、4月の利上げ確率を約15bpsと見積もっており、先週の17bpsから低下しています。正直なところ、この紛争が長引けば、その確率はさらに縮小する可能性があります。地政学的な不安定さが成長見通しに影響を与えている中で、金融引き締めを正当化するのは難しい状況です。

もう一つ注目すべきは、ドルに対する160円付近での介入リスクです。片山財務大臣はG7の安定した通貨動向に関する合意について話していましたが、正直に言えば、円が十分に弱くなれば、介入は政治的に正当化しやすくなります。おそらく、160円付近で介入リスクが高まる可能性があります。

ただし、今回は違う点もあります。それは、ポジションの過熱度が以前ほどではないことです。レバレッジをかけたファンドは、今回の状況が始まる前に、昨年8月以来最も少ないショート円ポジションに縮小していました。つまり、通常ならショートの巻き戻しによる反発が見られるはずですが、その規模は控えめになるでしょう。既にポジションは軽くなっていたため、大きな逆転の燃料は少なくなっています。

要するに、円は今、板挟みの状態です。日銀の政策不透明感と地政学的リスクが重なり、リスクオフの環境で通常よりも強く上昇しにくくなっていますし、ポジションもすでに軽いため、動きの増幅も期待できません。これは、相反するシグナルが出ている状況であり、5500円付近やその周辺のレンジは、紛争や日銀の意向についての明確な見通しが出るまで、乱高下しやすい状態になる可能性があります。