被称为先行指標のM2はもはやビットコインの動きに影響しない？

ビットコインは現在、世界の流動性に対する反応が前回のサイクルと相違しており、広義マネーサプライ（M2）が引き続き拡大しているにもかかわらず、ドル高がもたらす金融引き締めのスピードは、流動性上昇によって価格を押し上げる力をはるかに上回っています。M2主導のビットコイン分析フレームワークは、失敗し始めているようです。

過去には、遅れて現れる世界のM2流動性がビットコインの中核的な強気指標でした。つまり、金融の拡張は最終的にリスク資産へ流入するというこの法則は、これまで何度も裏切られず、多くの機関がそれを「上昇先行指標」の一種として利用してきました。

しかし現在、米国のM2は月ごとに積み上がり、2月は22.667兆ドルに達し、前月比でも継続的に増加している一方で、ビットコインは6.8万ドル近辺に抑え込まれており、流動性の拡張とは完全に逆行する値動きを見せています。

根本的な理由は、M2が月次のストック指標であり、その拡張が信用や資本の流れを通じてリスク資産へ伝わるには数か月を要するため、遅行変数（スロービルダー）であることです。

一方でドル指数の強さは速行変数であり、上昇後数日で金融環境が引き締まります。米連邦準備制度（FRB）、国際決済銀行（BIS）、IMFはいずれも、ドル高がグローバルな資本流入とリスク選好を迅速に抑制することを確認しています。

3月の地政学的な対立と原油価格の急騰が、この分断をさらに強めました。ドル指数は単月で2.35%上昇し、1月の安値からは5%反発し、2024年末以来の最高の四半期成績を記録しました。これに対し、同期間のM2はわずか1.25%上昇にとどまり、引き締めのスピードは拡張の4倍です。

原油価格はさらに大幅に引き上げられており、インフレ予想を直接押し上げています。FRBの利下げ予想は50ベーシスポイントから25ベーシスポイントへ急落し、ドルをさらに押し上げる要因となっています。そしてM2データは1か月遅れてしか公表されず、そもそも短期の引き締めを相殺することができません。

加えて、世界のM2指標はドルに換算する必要があり、為替の変動がその実態を直接ゆがめます。ドル高は、指標の水準という観点からも、流動性面での追い風を弱めています。

これは、M2が長期の背景指標としてしか機能しないことを意味し、短期の市場はすでにドルに主導されているということです。

強気シナリオでは、地政学が緩和し、原油価格が下落し、ドル高の勢いが失速すれば、M2の流動性面での追い風が再び有効になり、ビットコインとM2の乖離は縮小します。

弱気シナリオでは、原油価格とリスク回避のムードが高止まりを続け、ドルが強い状態を維持すれば、両者の乖離は長期にわたり継続します。

現在、ビットコインはもはや単純に流動性の先行指標ではなく、マクロ変数をめぐる綱引きへの反応です。

今後は、ドル高の勢いがどこまで続き、いつ止まるのかが重要になります。そうでなければ、従来の流動性モデルは引き続き機能不全となりますが、長期的にはM2がビットコインの値動きを左右する可能性はあるものの、短期の相関性は低下していくでしょう。