最近、円の動きをかなり注視してきましたが、現在進行中のダイナミクスは確かに興味深いものです。MUFGのデレク・ハルペニー氏は、注目すべきポイントを指摘しています。ドルはG10通貨の中で依然最強ですが、リスク sentimentの悪化に伴い円が買い始めています。

私の注目点は、もし米国債への安全資産流入が本格化すれば、円は本格的に動き出す可能性があることです。これはリスクオフの典型的な展開です。現在、広い意味では1ドル＝5500円付近に位置していますが、実際に注目されているのは160円/ドルのレベルです。

日銀にとって難しいのは、植田総裁が経済状況が予想通り推移すれば金利引き上げも検討する意向を示した一方で、中東情勢が世界経済に大きな影響を与える可能性についての言及もあったことです。これは要するに、「状況が混乱したままなら利上げはしない」というメッセージです。

4月の利上げ確率は比較的堅調で、現在約15bps（先週の17bpsと比べてやや低下）と見積もられていますが、正直なところ、中東情勢が続く限り、その確率はかなり縮小していくと予想されます。地政学的リスクが高まる中での金融引き締めは正当化しにくいです。

また、160円付近での介入リスクも興味深いポイントです。片山財務相は、G7諸国が「通貨の安定的な動き」に「共有理解」を持っていると述べており、実際に円安が160円に近づけば、財務省が介入しやすい状況になるでしょう。これは、円売りを抑制する一つの支援要因となり得ます。

ただし、弱気派にとって追い風となるのは、すでにレバレッジファンドがこの動きに先立ち、円のショートポジションを縮小していることです。先週火曜日時点で、彼らのショートは8月以来最小レベルにまで減少しており、数ヶ月前のような爆発的なショートカバーのラリーは期待できません。ポジションの積み上がり自体がもう存在しないのです。