陶朱、金色财经戦略は最近1週間、BTCを購入していません。Bitcoin Treasuriesのデータによると、Strategyが直近でBTCを買い入れたのは3月23日です。一見すると、StrategyはBTCを買っていないように見えますが、実はStrategyの調達サイドが強化されており、次回の購入に備える状態になっています。1. Strategyの優先株プラン----------------3月13日、Strategyの永久優先株Stretch（$STRC）が即時発行（ATM）による資金調達を行い、過去最高を記録しました。リアルタイム追跡データによると、当日の出来高は730万株に達し、すべてが活性化条件を満たしました。これは日平均出来高の471%に相当します。今回の取引により、ATM発行は連続9日間にわたって続き、前日のおよそ2倍に近い水準でした。調達資金は約4,038枚のビットコインの購入に充当できる額でした。当日、STRCの株価は100ドルで安定しており、投資家は、Strategyの普通株（MSTR）よりも優先株の変動性が低い点を重視しています。STRCは永久優先株で、額面は100ドルです。その利回りはビットコインの積み増しに直接用いられ、安定的で高収益な収益ストリームも提供します。この優先株は変動する月次配当（現在の年換算利回りは11.5%）を採用しており、さらに売買価格が額面に近い水準になるよう調整メカニズムが組み込まれています。この「デジタル・クレジット」構造は固定収益投資家を引き付け、Strategyが既存のビットコインを売却することなくビットコイン保有量を拡大できるようにします。3月26日、Strategyの永久優先株STRCは新たなラウンドの資金調達を完了しました。資金規模は141枚のBTCの購入を賄えるだけのものでした。現在、Strategy（MSTR）の約40%の株式は個人投資家が保有しており、一方でSTRCの個人投資家の保有比率は80%に達しています。Michael Saylorは次のように述べています。ビットコインが年2%しか上昇しないとしても、Strategyは永久優先株であるStretch（$STRC）に対し、永遠に配当を支払う能力があります。2. STRCはStrategyの継続的な造血のために動いている--------------------今年2月、StrategyのCEO Phong Leは、同社は戦略を調整しており、ビットコイン購入のための資金を得る目的で普通株を発行するのではなく、より多くの優先株を発行すると述べました。「去年、Stretchおよびその永久優先株で合計70億ドルを調達し、優先株市場全体の33%を占めました。今年の今後の期間については、ストラクチャード・プロダクトが私たちの主要な商品になると見込んでいます。私たちは株式資本から優先株資本へ移行を始めます。」Strategyは、STRCを短期の高利回り貯蓄ツールのようなものだと説明しています。Strategyが精緻に設計した「デジタル・クレジット」ツールとしてのSTRCは、額面100ドルの永久・変動配当の優先株であり、コアとなるメカニズムは「希薄化なしで拡張してBTCを積み増す」目標を直撃しています。まず、STRCは資金のクローズドループを実現しています。発行で得た資金の100%がビットコインの積み増しに使われ、会社の既存のキャッシュフローを拘束しません。次に、11.5%という高い利息で普通投資家を引き付けます。つまり、STRCが世界の個人投資家のキャッシュフローを吸収し、従来の資金調達システムを迂回して、個人投資家の資金プールと直接つながります。最後に、Strategyには特定の日にその株を買い戻す義務がありません。資金は永久にビットコイン保有に使え、満期による圧力がある債券とは決定的に異なります。投資家にとっても、STRCはBTCのレバレッジ・チャネルのような性格があります。利回りはStrategyのBTC資産の収益力に由来するため、間接的にBTCを賭ける高利回り商品です。BTCの長期的な増価の可能性を期待している一方で、BTCを直接保有せず、その激しい価格変動も引き受けたくない、同時に安定したキャッシュフローのリターンを求める投資家に適しています。3. Strategyの買い付けモデルは持続可能か--------------------STRCがStrategyの中核的な資金調達手段になるにつれ、重要な疑問も浮かび上がってきます。Strategyは高利回りの永久優先株によって資金調達し、その買い入れでBTCを購入するというモデルは本当に持続可能なのか？昨年7月から、Strategyは正式にSTRC株を発行し、初回の公開募集（IPO）を実施しました。約1年の間、その仕組みはまだ続いています。長期的には、現在の買い付けモデルが継続できるかどうかの鍵は、STRCに継続的な買い需要があるかどうかです。STRCの価格が100ドルの額面を下回った場合、会社は需要を安定させるために配当を引き上げる必要があります。つまり、市場の需要が弱まれば、Strategyの資金調達能力も低下し、BTCの買い付け能力も削がれることになります。その影響で、StrategyはBTCの追加保有を止めるか、別の方法で資金調達を行うことになります。次に、STRCの年換算利回りが11.5%と非常に高いため、Strategyは非常に高い資金調達コストを負担しています。Saylorはかつて、BTCの年換算上昇率が2%を上回る限りはよいと提案しましたが、現時点では暗号資産市場の市況が長く冴えず、今後市場が反発することを保証できません。高ボラティリティな暗号資産相場の中で、Strategyが常に損をしない状況を維持できるかどうかは、引き続き時間を使って検証する必要があります。さらに、StrategyのバランスシートがBTCに大きく集中しているため、BTCの価格が大きく下落すればStrategyの資産は大きく目減りします。しかしSTRCはそれでも予定どおり利息を支払わなければならず、結果としてStrategyの資産はさらに目減りし、配当の圧力が上がり、レバレッジ率も上昇します。下落局面では、STRCはStrategyのBTC価格に対する感応度を増幅させます。最後に、Strategyはローリング方式の資金調達状態にあります。投資家が懸念しているのは、新たな資金調達が過去のコストを上回れるかどうかです。Financial Timesは次のように指摘しています。……こうした自己強化型の循環こそが、Strategyモデルの中核です。優遇された条件で証券を発行し、調達資金でビットコインを購入して、以前の支払いを行い、その後は市場の信頼に頼って再び同じことをします。資金が継続的に流入するか、また市場のセンチメントが継続して支えを提供できるかといった点が、すべての要因になります。以上を踏まえると、Strategyが現在の資金調達を持続可能にできるかどうかは、2つの重要な要因に左右されます。BTCの市況の推移と、STRCの資金調達能力です。StrategyはBTCの保有における大口でもあり、BTCへのエクスポージャーの代表でもあります。STRCはStrategyに、ほぼ無限にBTCポジションを拡張する能力をもたらしますが、この能力そのものは、市場がその「高利回りの約束」に対して継続的に買いを入れることを前提に構築されているのです。もし投資家がある日、その買いをやめるならば、Strategyが左足で右足を踏んでその場で飛び立つ（加速する）ようなモデルは、変わるべき時が来たのかもしれません。
STRCはStrategyによる持続的な資金供給を進めており、永続的な優先株式モデルは継続可能ですか
陶朱、金色财经
戦略は最近1週間、BTCを購入していません。Bitcoin Treasuriesのデータによると、Strategyが直近でBTCを買い入れたのは3月23日です。
一見すると、StrategyはBTCを買っていないように見えますが、実はStrategyの調達サイドが強化されており、次回の購入に備える状態になっています。
3月13日、Strategyの永久優先株Stretch（$STRC）が即時発行（ATM）による資金調達を行い、過去最高を記録しました。リアルタイム追跡データによると、当日の出来高は730万株に達し、すべてが活性化条件を満たしました。これは日平均出来高の471%に相当します。今回の取引により、ATM発行は連続9日間にわたって続き、前日のおよそ2倍に近い水準でした。調達資金は約4,038枚のビットコインの購入に充当できる額でした。当日、STRCの株価は100ドルで安定しており、投資家は、Strategyの普通株（MSTR）よりも優先株の変動性が低い点を重視しています。
STRCは永久優先株で、額面は100ドルです。その利回りはビットコインの積み増しに直接用いられ、安定的で高収益な収益ストリームも提供します。この優先株は変動する月次配当（現在の年換算利回りは11.5%）を採用しており、さらに売買価格が額面に近い水準になるよう調整メカニズムが組み込まれています。この「デジタル・クレジット」構造は固定収益投資家を引き付け、Strategyが既存のビットコインを売却することなくビットコイン保有量を拡大できるようにします。
3月26日、Strategyの永久優先株STRCは新たなラウンドの資金調達を完了しました。資金規模は141枚のBTCの購入を賄えるだけのものでした。
現在、Strategy（MSTR）の約40%の株式は個人投資家が保有しており、一方でSTRCの個人投資家の保有比率は80%に達しています。
Michael Saylorは次のように述べています。ビットコインが年2%しか上昇しないとしても、Strategyは永久優先株であるStretch（$STRC）に対し、永遠に配当を支払う能力があります。
今年2月、StrategyのCEO Phong Leは、同社は戦略を調整しており、ビットコイン購入のための資金を得る目的で普通株を発行するのではなく、より多くの優先株を発行すると述べました。「去年、Stretchおよびその永久優先株で合計70億ドルを調達し、優先株市場全体の33%を占めました。今年の今後の期間については、ストラクチャード・プロダクトが私たちの主要な商品になると見込んでいます。私たちは株式資本から優先株資本へ移行を始めます。」
Strategyは、STRCを短期の高利回り貯蓄ツールのようなものだと説明しています。Strategyが精緻に設計した「デジタル・クレジット」ツールとしてのSTRCは、額面100ドルの永久・変動配当の優先株であり、コアとなるメカニズムは「希薄化なしで拡張してBTCを積み増す」目標を直撃しています。
まず、STRCは資金のクローズドループを実現しています。発行で得た資金の100%がビットコインの積み増しに使われ、会社の既存のキャッシュフローを拘束しません。次に、11.5%という高い利息で普通投資家を引き付けます。つまり、STRCが世界の個人投資家のキャッシュフローを吸収し、従来の資金調達システムを迂回して、個人投資家の資金プールと直接つながります。最後に、Strategyには特定の日にその株を買い戻す義務がありません。資金は永久にビットコイン保有に使え、満期による圧力がある債券とは決定的に異なります。
投資家にとっても、STRCはBTCのレバレッジ・チャネルのような性格があります。利回りはStrategyのBTC資産の収益力に由来するため、間接的にBTCを賭ける高利回り商品です。BTCの長期的な増価の可能性を期待している一方で、BTCを直接保有せず、その激しい価格変動も引き受けたくない、同時に安定したキャッシュフローのリターンを求める投資家に適しています。
STRCがStrategyの中核的な資金調達手段になるにつれ、重要な疑問も浮かび上がってきます。Strategyは高利回りの永久優先株によって資金調達し、その買い入れでBTCを購入するというモデルは本当に持続可能なのか？
昨年7月から、Strategyは正式にSTRC株を発行し、初回の公開募集（IPO）を実施しました。約1年の間、その仕組みはまだ続いています。
長期的には、現在の買い付けモデルが継続できるかどうかの鍵は、STRCに継続的な買い需要があるかどうかです。STRCの価格が100ドルの額面を下回った場合、会社は需要を安定させるために配当を引き上げる必要があります。つまり、市場の需要が弱まれば、Strategyの資金調達能力も低下し、BTCの買い付け能力も削がれることになります。その影響で、StrategyはBTCの追加保有を止めるか、別の方法で資金調達を行うことになります。
次に、STRCの年換算利回りが11.5%と非常に高いため、Strategyは非常に高い資金調達コストを負担しています。Saylorはかつて、BTCの年換算上昇率が2%を上回る限りはよいと提案しましたが、現時点では暗号資産市場の市況が長く冴えず、今後市場が反発することを保証できません。高ボラティリティな暗号資産相場の中で、Strategyが常に損をしない状況を維持できるかどうかは、引き続き時間を使って検証する必要があります。
さらに、StrategyのバランスシートがBTCに大きく集中しているため、BTCの価格が大きく下落すればStrategyの資産は大きく目減りします。しかしSTRCはそれでも予定どおり利息を支払わなければならず、結果としてStrategyの資産はさらに目減りし、配当の圧力が上がり、レバレッジ率も上昇します。下落局面では、STRCはStrategyのBTC価格に対する感応度を増幅させます。
最後に、Strategyはローリング方式の資金調達状態にあります。投資家が懸念しているのは、新たな資金調達が過去のコストを上回れるかどうかです。Financial Timesは次のように指摘しています。……こうした自己強化型の循環こそが、Strategyモデルの中核です。優遇された条件で証券を発行し、調達資金でビットコインを購入して、以前の支払いを行い、その後は市場の信頼に頼って再び同じことをします。資金が継続的に流入するか、また市場のセンチメントが継続して支えを提供できるかといった点が、すべての要因になります。
以上を踏まえると、Strategyが現在の資金調達を持続可能にできるかどうかは、2つの重要な要因に左右されます。BTCの市況の推移と、STRCの資金調達能力です。StrategyはBTCの保有における大口でもあり、BTCへのエクスポージャーの代表でもあります。
STRCはStrategyに、ほぼ無限にBTCポジションを拡張する能力をもたらしますが、この能力そのものは、市場がその「高利回りの約束」に対して継続的に買いを入れることを前提に構築されているのです。
もし投資家がある日、その買いをやめるならば、Strategyが左足で右足を踏んでその場で飛び立つ（加速する）ようなモデルは、変わるべき時が来たのかもしれません。