著者：Shaurya Malwa、CoinDeskトークン＆データ・アジアチーム共同責任者；翻訳：xz@金色財経**把握すべき重要情報：**--------------* _上場ビットコインマイニング企業は、持続不能な経済モデルに直面しており、ビットコイン1枚を産出するごとに約1.9万ドルの損失となっている。そのため、急速に人工知能（AI）および高性能計算（HPC）インフラ分野へ転換している。_ * _マイニング企業は、AIおよび高性能計算に関する合約を合計で700億ドル超締結しており、一部のマイニング企業は2026年末までに収益の70%がAI事業から来る見込みである。実質的に、ビットコインのマイニングが従で、データセンターの運営が主のビジネスモデルへと転換している。_ * _この転換は、大量の借入と大規模なビットコインの売却によって資金を支えることで実現されており、その結果ネットワークのハッシュレートが低下し、ネットワークのセキュリティにも圧力がかかっている。業界全体の将来は、ビットコイン価格が約10万ドルまで回復できるかどうかにかかっている。_ **ビットコインのマイニング業界は、史上最も根本的な転換を経験しており、****最も明確な兆候は、ハッシュレートや難易度調整ではなく、企業の貸借対照表（バランスシート）にある。**CoinSharesが今週発表した『2026年第一四半期マイニングレポート』によると、**2025年第四四半期には、上場マイニング企業が1ビットコインを生産するための加重平均キャッシュコストが、約79,995ドルまで上昇している。**ビットコインは68,000ドルから70,000ドルのレンジで取引されており、CoinDeskの先週のレポートでは、マイニング企業はBTCを1枚採掘するごとに約19,000ドルの損失を出していると推計されている。これらの数字は持続不能であり、業界もそれを理解している。その対応として、**業界全体が人工知能のインフラへ全面的にシフトしている**——それが、これらの企業の実態を改めて定義しつつある。CoinSharesのレポートによると、**上場マイニング企業の領域で現在発表済みのAIおよび高性能計算の合約の累計金額は700億ドル超**である。CoreWeaveとCore Scientificが拡大した協業取引だけで、12年で102億ドルの価値がある。TeraWulfが締結したHPC合約の収益は128億ドル。Hut 8はRiver Bendキャンパスについて、15年・70億ドルのAIインフラ賃貸契約を締結している。Cipher DigitalとGoogleが投資するFluidstackは、数十億ドル規模の協業合意に達した。**上場マイニング企業は2026年末までに、収益の最大70%がAI事業になる見込みであり、現時点ではその比率は約30%**。Core ScientificのAIホスティング収益は総収益の39%を占めており、TeraWulfは27%、IRENは9%で、かつ急速に拡大中——建設中の液冷GPU計算力は最大200メガワットまで可能だという。つまり、**これらのマイニング企業はますますデータセンター運営事業者へ転換しており、ビットコインのマイニングはむしろ付随的な業務になりつつある。**採算の帳尻が、その理由を説明している。CoinSharesの分析によれば、ビットコインのマイニング・インフラの単位メガワット当たりコストは約70万ドルから100万ドルである一方、AIインフラの単位メガワット当たりコストは800万ドルから1500万ドルであり、その差は大きい。しかしAI事業は、構造的により高く、かつより安定したリターンを提供できる。マイニング企業の単位当たりのハッシュレート収益を決める指標——**ハッシュレート価格**——は、3月初旬に半減期後の歴史的安値まで下がり、1日あたり1ペタハッシュ（petahash）当たり約28ドルから30ドルとなった。この水準では、旧世代のハードウェアを用いるマイニング企業は、キャッシュ利益を維持するために電力コストを1kWh当たり0.05ドル未満に抑える必要がある。対照的に、AIインフラの合約は利益率85%以上を約束でき、かつ見込まれる収益期間は数年に及ぶ。**財務運用の仕組み**----------レポートは、この転換の資金調達が主に2つの方法によって行われており、関連データはいずれも明確に追跡可能だと指摘している。**まずは負債による資金調達**。**この業界全体のレバレッジ構造は、根本的に変化している。**IRENは現在、37億ドルの転換社債を5つのシリーズとして発行している。TeraWulfの総負債は57億ドルで、その計算事業の層において転換社債と優先担保ノートに分かれている。Cipher Digitalは11月に17億ドルの優先担保ノートを発行し、それにより四半期の利息支出が、前3四半期の320万ドルから第4四半期の3340万ドルへと急増した。この種の負債規模は従来のマイニング業界を大幅に上回っており、AI収益が速やかに現金化されて返済できると賭ける、インフラ投資の性格を帯びている。**次に、ビットコインの売却****である。上場マイニング企業のビットコイン保有残高の総量は、ピーク時から累計で1.5万枚超減少している。**Core Scientificは1月に約1900枚のBTCに相当する1.75億ドルを売却し、2026年第一四半期に残っている保有のほぼすべてを清算する計画だ。Bitdeerは2月に保有をゼロにした。Riot Platformsは12月に1818枚のBTCに相当する1.62億ドルを売却した。BTCを53,822枚保有する最大の上場公開持分機関であるMarathonでさえも、3月に公表した10-K報告書の中でこっそりと方針を調整し、自社の全貸借対照表の保有分を売却する権限を与えた。圧力の一部は、3.5億ドルのビットコイン担保クレジット枠に由来しており、コイン価格が6.8万ドルのレンジまで下落したとき、当該ローンの担保率は87%まで上昇していた。AI建設のためにビットコインを売却するマイニング企業とは、まさに、マイニング運営によってビットコインネットワークのセキュリティを確保してきた企業である。これが、現在の転換の核心的な矛盾だ。つまり、マイニングが採算に合わず、AIの利益が豊富なときは、合理的な経済判断として資本をマイニング事業から再配分すべきだ。しかし、十分に多くのマイニング企業が同じことをすれば、ネットワークの安全保障予算は縮小する。ハッシュレートのデータは、この変化をすでに反映している。ビットコインネットワークのハッシュレートは、2025年10月初旬に約1160エクサハッシュ/秒のピークを付けたのち、約920エクサハッシュ/秒まで低下し、その後3回連続で負の難易度調整が発生している。これは2022年7月以来の初めてのことだ。バリュエーション市場も、この事業分化を織り込んでいる。高性能計算合約を獲得したマイニング企業の評価額は、今後12か月の売上高の12.3倍に達する。一方、純粋なマイニング企業の評価額は5.9倍にとどまる。市場はAI事業へのエクスポージャーに対して、評価額のプレミアムが倍以上上乗せされており、これがマイニング企業の転換を加速させる動機をさらに強めている。同時に、マイニングの地理的な構図も、採算性の変化に伴って変わりつつある。米国、中国、ロシアが現在、世界の約68%のハッシュレートを制御している。米国だけでも、第4四半期に市場シェアが約2ポイント上昇した。しかし新興市場が主役の座に入ってきている。パラグアイとエチオピアは、世界のマイニング国トップ10に入った。これは主として、パラグアイでのHIVEの300メガワットのマイニング施設、ならびにエチオピアでのBitdeerの40メガワット施設によるところが大きい。**ハッシュレート予測と見積もり**-----------CoinSharesは、2026年末までにネットワークのハッシュレートが1.8 zetahashesハッシュ/秒に到達し、2027年3月末までに2 zetahashesハッシュ/秒に達すると予測しており、従来予測より1か月遅れている。ただしこの予測は、ビットコインが今年末までに10万ドルまで回復するという前提に基づいている。**価格が8万ドルを継続して下回るなら、CoinSharesはハッシュレート価格が引き続き下落し、より多くのマイナーが撤退して、ハッシュレートがさらに低下すると予想している。**ビットコイン価格が7万ドルを下回り続ける場合、より大規模なマイナーの撤退を引き起こす可能性がある。そして皮肉にも、生き残った側はネットワーク難易度の低下によって利益を得られる。新世代のマイニングマシンが、潜在的な打開策になるかもしれない。BitmainのS23シリーズと、BitdeerのSEALMINER A3マイニング機は、いずれもエネルギー効率が10ジュール/太ハッシュ未満であり、2026年上半期に大規模に投入される見込みだ。現在のミッドレンジのマイニングマシンと比べて、これらの新モデルは、1ビットコインあたりのエネルギーコストを約半分にできる。しかしそれらの導入には資金が必要であり、多くのマイニング企業は資本をAI分野へ振り向けている。ビットコインのマイニング業界は、このサイクルが始まった当初は、ネットワークセキュリティを維持し、ビットコインを蓄積することが主業の企業の集まりだった。しかし今では、AIデータセンターを構築し、そのための資金としてビットコインを売却する企業の集まりへと転換しつつある。それが不利な経済環境への一時的な対応なのか、それとも恒久的な構造転換なのかを決めるのは、1つの変数——**ビットコイン価格**だ。ビットコイン価格が10万ドルまで回復すればマイニング利益が戻り、AIへの転換は減速する。価格が7万ドル以下のままなら転換は加速し、過去10年に私たちが知っていたマイニング業界は、今後も消え去っていき、別の形態へと完全に変貌していく。
ビットコインマイニング企業の生死を賭けた転換：BTC売却でAIに血を流す、計算能力を守る戦いはどうなるか
著者：Shaurya Malwa、CoinDeskトークン＆データ・アジアチーム共同責任者；翻訳：xz@金色財経
把握すべき重要情報：
上場ビットコインマイニング企業は、持続不能な経済モデルに直面しており、ビットコイン1枚を産出するごとに約1.9万ドルの損失となっている。そのため、急速に人工知能（AI）および高性能計算（HPC）インフラ分野へ転換している。
マイニング企業は、AIおよび高性能計算に関する合約を合計で700億ドル超締結しており、一部のマイニング企業は2026年末までに収益の70%がAI事業から来る見込みである。実質的に、ビットコインのマイニングが従で、データセンターの運営が主のビジネスモデルへと転換している。
この転換は、大量の借入と大規模なビットコインの売却によって資金を支えることで実現されており、その結果ネットワークのハッシュレートが低下し、ネットワークのセキュリティにも圧力がかかっている。業界全体の将来は、ビットコイン価格が約10万ドルまで回復できるかどうかにかかっている。
**ビットコインのマイニング業界は、史上最も根本的な転換を経験しており、**最も明確な兆候は、ハッシュレートや難易度調整ではなく、企業の貸借対照表（バランスシート）にある。
CoinSharesが今週発表した『2026年第一四半期マイニングレポート』によると、2025年第四四半期には、上場マイニング企業が1ビットコインを生産するための加重平均キャッシュコストが、約79,995ドルまで上昇している。
ビットコインは68,000ドルから70,000ドルのレンジで取引されており、CoinDeskの先週のレポートでは、マイニング企業はBTCを1枚採掘するごとに約19,000ドルの損失を出していると推計されている。
これらの数字は持続不能であり、業界もそれを理解している。その対応として、業界全体が人工知能のインフラへ全面的にシフトしている——それが、これらの企業の実態を改めて定義しつつある。
CoinSharesのレポートによると、上場マイニング企業の領域で現在発表済みのAIおよび高性能計算の合約の累計金額は700億ドル超である。CoreWeaveとCore Scientificが拡大した協業取引だけで、12年で102億ドルの価値がある。TeraWulfが締結したHPC合約の収益は128億ドル。Hut 8はRiver Bendキャンパスについて、15年・70億ドルのAIインフラ賃貸契約を締結している。Cipher DigitalとGoogleが投資するFluidstackは、数十億ドル規模の協業合意に達した。
上場マイニング企業は2026年末までに、収益の最大70%がAI事業になる見込みであり、現時点ではその比率は約30%。Core ScientificのAIホスティング収益は総収益の39%を占めており、TeraWulfは27%、IRENは9%で、かつ急速に拡大中——建設中の液冷GPU計算力は最大200メガワットまで可能だという。
つまり、これらのマイニング企業はますますデータセンター運営事業者へ転換しており、ビットコインのマイニングはむしろ付随的な業務になりつつある。
採算の帳尻が、その理由を説明している。CoinSharesの分析によれば、ビットコインのマイニング・インフラの単位メガワット当たりコストは約70万ドルから100万ドルである一方、AIインフラの単位メガワット当たりコストは800万ドルから1500万ドルであり、その差は大きい。しかしAI事業は、構造的により高く、かつより安定したリターンを提供できる。
マイニング企業の単位当たりのハッシュレート収益を決める指標——ハッシュレート価格——は、3月初旬に半減期後の歴史的安値まで下がり、1日あたり1ペタハッシュ（petahash）当たり約28ドルから30ドルとなった。この水準では、旧世代のハードウェアを用いるマイニング企業は、キャッシュ利益を維持するために電力コストを1kWh当たり0.05ドル未満に抑える必要がある。対照的に、AIインフラの合約は利益率85%以上を約束でき、かつ見込まれる収益期間は数年に及ぶ。
財務運用の仕組み
レポートは、この転換の資金調達が主に2つの方法によって行われており、関連データはいずれも明確に追跡可能だと指摘している。
まずは負債による資金調達。**この業界全体のレバレッジ構造は、根本的に変化している。**IRENは現在、37億ドルの転換社債を5つのシリーズとして発行している。TeraWulfの総負債は57億ドルで、その計算事業の層において転換社債と優先担保ノートに分かれている。
Cipher Digitalは11月に17億ドルの優先担保ノートを発行し、それにより四半期の利息支出が、前3四半期の320万ドルから第4四半期の3340万ドルへと急増した。この種の負債規模は従来のマイニング業界を大幅に上回っており、AI収益が速やかに現金化されて返済できると賭ける、インフラ投資の性格を帯びている。
**次に、ビットコインの売却****である。上場マイニング企業のビットコイン保有残高の総量は、ピーク時から累計で1.5万枚超減少している。**Core Scientificは1月に約1900枚のBTCに相当する1.75億ドルを売却し、2026年第一四半期に残っている保有のほぼすべてを清算する計画だ。Bitdeerは2月に保有をゼロにした。Riot Platformsは12月に1818枚のBTCに相当する1.62億ドルを売却した。
BTCを53,822枚保有する最大の上場公開持分機関であるMarathonでさえも、3月に公表した10-K報告書の中でこっそりと方針を調整し、自社の全貸借対照表の保有分を売却する権限を与えた。圧力の一部は、3.5億ドルのビットコイン担保クレジット枠に由来しており、コイン価格が6.8万ドルのレンジまで下落したとき、当該ローンの担保率は87%まで上昇していた。
AI建設のためにビットコインを売却するマイニング企業とは、まさに、マイニング運営によってビットコインネットワークのセキュリティを確保してきた企業である。これが、現在の転換の核心的な矛盾だ。つまり、マイニングが採算に合わず、AIの利益が豊富なときは、合理的な経済判断として資本をマイニング事業から再配分すべきだ。しかし、十分に多くのマイニング企業が同じことをすれば、ネットワークの安全保障予算は縮小する。
ハッシュレートのデータは、この変化をすでに反映している。ビットコインネットワークのハッシュレートは、2025年10月初旬に約1160エクサハッシュ/秒のピークを付けたのち、約920エクサハッシュ/秒まで低下し、その後3回連続で負の難易度調整が発生している。これは2022年7月以来の初めてのことだ。
バリュエーション市場も、この事業分化を織り込んでいる。高性能計算合約を獲得したマイニング企業の評価額は、今後12か月の売上高の12.3倍に達する。一方、純粋なマイニング企業の評価額は5.9倍にとどまる。市場はAI事業へのエクスポージャーに対して、評価額のプレミアムが倍以上上乗せされており、これがマイニング企業の転換を加速させる動機をさらに強めている。
同時に、マイニングの地理的な構図も、採算性の変化に伴って変わりつつある。米国、中国、ロシアが現在、世界の約68%のハッシュレートを制御している。米国だけでも、第4四半期に市場シェアが約2ポイント上昇した。
しかし新興市場が主役の座に入ってきている。パラグアイとエチオピアは、世界のマイニング国トップ10に入った。これは主として、パラグアイでのHIVEの300メガワットのマイニング施設、ならびにエチオピアでのBitdeerの40メガワット施設によるところが大きい。
ハッシュレート予測と見積もり
CoinSharesは、2026年末までにネットワークのハッシュレートが1.8 zetahashesハッシュ/秒に到達し、2027年3月末までに2 zetahashesハッシュ/秒に達すると予測しており、従来予測より1か月遅れている。
ただしこの予測は、ビットコインが今年末までに10万ドルまで回復するという前提に基づいている。価格が8万ドルを継続して下回るなら、CoinSharesはハッシュレート価格が引き続き下落し、より多くのマイナーが撤退して、ハッシュレートがさらに低下すると予想している。
ビットコイン価格が7万ドルを下回り続ける場合、より大規模なマイナーの撤退を引き起こす可能性がある。そして皮肉にも、生き残った側はネットワーク難易度の低下によって利益を得られる。
新世代のマイニングマシンが、潜在的な打開策になるかもしれない。BitmainのS23シリーズと、BitdeerのSEALMINER A3マイニング機は、いずれもエネルギー効率が10ジュール/太ハッシュ未満であり、2026年上半期に大規模に投入される見込みだ。現在のミッドレンジのマイニングマシンと比べて、これらの新モデルは、1ビットコインあたりのエネルギーコストを約半分にできる。しかしそれらの導入には資金が必要であり、多くのマイニング企業は資本をAI分野へ振り向けている。
ビットコインのマイニング業界は、このサイクルが始まった当初は、ネットワークセキュリティを維持し、ビットコインを蓄積することが主業の企業の集まりだった。しかし今では、AIデータセンターを構築し、そのための資金としてビットコインを売却する企業の集まりへと転換しつつある。
それが不利な経済環境への一時的な対応なのか、それとも恒久的な構造転換なのかを決めるのは、1つの変数——ビットコイン価格だ。ビットコイン価格が10万ドルまで回復すればマイニング利益が戻り、AIへの転換は減速する。価格が7万ドル以下のままなら転換は加速し、過去10年に私たちが知っていたマイニング業界は、今後も消え去っていき、別の形態へと完全に変貌していく。