9%のGDPを投入してビットコインに賭ける国

原文标题：GDPの9%を動員してビットコインに大博打を打つ国

原文作者：Cookie

原文来源：

転載：Mars Finance

ビットコインが過去最高値を更新してから、すでに半年以上が経っている。この半年の下落局面でも、判明している国家の政府保有主体のほぼすべてが売却行動をほとんど取っていない。それでも、私たちは非常に興味深い“相手役”を見つけた。

エルサルバドル VS ブータン

約半年の間に、エルサルバドルのビットコイン保有量は 6376 枚から 7600 枚へ増えた。一方でブータンは 6234 枚から 4000 枚へ減らしている。

ヒマラヤ山脈からのこの売り圧は大きくはないが、とても神秘的だ。中国とインドの間に位置し、比較的閉鎖的な仏教国であるブータンは、1974 年になって初めて外国人観光客に門戸を開いた。1999 年にテレビとインターネットを導入し、2008 年になって君主専制から君主立憲制へ移行した。現在に至るまで公式にはプラスチック袋の使用を禁止している。

まさにそういう国で、ピーク時のビットコイン保有量は 13000 枚に達している。いまの 4000 枚は、「売る、売る、売る」の後の結果だ。あなたには多くの疑問があるかもしれないが、まず解くべき最初の疑問は次のとおりだ。

アミダ仏。ブータン施主よ、あなたのビットコインはどこから来たのか？

水力発電、天が授けた贈り物

仏教国であるブータンは、かつてかなり“のほほん”だった。

1972 年、ブータン国王ジグメ・シンゲ・ワンチュクは「国民総幸福量（GNH）」を提案した。そう、今や世界的に有名になった「あなたは幸せですか」という評価体系は、最初はブータンが出したものなのだ。

心の中に仏がいれば、アミダ仏。金や名誉、利得など身の外のものだ。2006 年に英レスター大学が公表した最初の「世界幸福度マップ」で、ブータンは第 8 位に入った。

しかし心の中に仏がいるだけでは生活はできない。ブータンは「最も後発の開発途上国」から抜け出したのは 2023 年 12 月のことだ。国連が公表する「世界幸福度報告書」で、ブータンが得た最高順位は 2014 年の第 84 位。2019 年にはさらに下がって第 95 位になった。

どの国にも、その国なりの強みがある。ブータンの強みは水力発電だ。ブータンはヒマラヤ山脈の南麓に位置し、河川が多く、年間降水量も豊富で、さらに地形による標高差が非常に大きい。ブータンの水力発電の理論ポテンシャルは 30000 - 40000 MW と見積もられているが、現時点で開発済みの発電設備容量はわずか約 2300 - 4000MW にとどまり、そのポテンシャルを実現できているのは 5 - 10 % 程度だ。

夏にはブータンはさらに、使いきれないほどの電力を持っている。2025 年のブータンの夏季ピーク発電量は約 3600 MW だが、対応する夏季の通常の需要ピークは約 900 - 1000 MW にすぎない。

70% 以上の使いきれない電力があるのなら、自然とそれを相手を見つけて収益化しなければならない。ブータンはその電力をインドに売っている。さらに、水力発電も当然のことながらブータンの絶対的な経済の柱となっており、GDP の約 17 - 20% を占める。水力発電の輸出は輸出総額の 63% 以上に貢献している。

しかし、このインドとの“売買”には、ブータンがどれほど本心から乗り気であるかは、あまり明るくない。1961 年以来、インドはブータンの水力発電所建設のほとんどすべてを主導しており、「60% のグラント（贈与）＋40% のローン（貸付）」という資金援助モデルを採用してきた。簡単に言えば、インドが大部分を出して発電所を建ててくれる代わりに、発電された電力は優先的かつ低価格でインドへ逆輸出しなければならない、ということだ。

このように“工事で資源を得る”モデルは、ブータンの経済の生命線をルピー決済システムにがっちり固定してしまった。ブータンはエネルギーを手にしているものの、返ってくるのは隣国でしか流通できないルピーであり、国際市場で現代の産業に必要なドルの外貨を直接手に入れるのは難しい。

どうやってこの窮地を打開する？

水力発電をビットコインに変える

ブータンが見つけた解毒剤は、ビットコインを掘ることだ。

およそ 2019 年から 2020 年にかけて（当時のビットコイン価格は約 5000 米ドルほど）、ブータンは過剰な水力発電を使ってビットコインのマイニングを行う「エネルギーのデジタル化」というルートを、秘密裏にテストし始めた。

2019 年、ブータン国王ワンチュクは次のように述べた。「小国として、私たちはスマートな国家にならなければならない。これは選択ではなく、必要だ。技術は、このビジョンを実現するために欠かせない手段だ。」

2025 年、ブータン首相 Tshering Tobgay は公開の場でこう語っている。「電気代が良いときはインドに売る。電気代が良くないときは、ここに残ってビットコインを掘る。これは非常に戦略的な意味がある。」

使いきれない水力発電に加えて、ブータンの独特な気候条件、特に年間平均気温が 5.5°C の中部の高地エリアも、マイニングに天然の冷却優位性をもたらし、マイニングのエネルギー消費コストを大幅に引き下げている。

また、ビットコインのマイニング産業は、ブータンが仏教国として掲げる環境保全と宗教的理念とも見事に合致する。ブータンの憲法では森林被覆率を 60% 維持しなければならないとされ、従来の重工業の発展を制限している。しかし水力発電によるマイニングは、温室効果ガスを排出せず、生態系を破壊しない「見えない工業」だ。ビットコインを掘るために使っても、仏祖の教えにまったく反するものではない。これと反対に、イスラム教国における暗号資産の発展が直面してきた問題がある。イスラム法では、金融活動は高利貸（Riba）と投機（Gharar）が禁じられているからだ。ビットコインは価格変動が激しく、実物資産による裏付けも乏しいため、一部のイスラム学者（たとえばシリア・イスラム評議会）はファトワ（Fatwa）を出し、ビットコインを「ハラーム」（Haram、禁止されている）と宣言した。

たくさんの水力発電で掘って、掘って、掘りまくる。ビットコインを通じてブータンは、「ルピーの封鎖」を突破する経済発展ルートを見つけた。だが、相対的に閉鎖的な仏教国は、どうやってこの近代金融の分野での“打開策”を見つけたのだろうか？

ブータンの「ビットコイン運用担当者」

ブータンのビットコイン・マイニングは、国王や熱狂的な政治家の衝動によるものではなく、その主権財産ファンド Druk Holding and Investments (DHI) の専門技術官僚が丹念に練った「オルタナティブ投資」戦略だ。

DHI の現任 CEO Ujjwal Deep Dahal は、ブータンのビットコイン・マイニング推進の中核となる運用担当者だ。彼は電気エンジニアであり、電力と水利の分野で深いバックグラウンドを持っている。DHI を率いる前に、彼はブータンの水力発電資源の強みと限界を深く理解していた。

Dahal の見立てでは、ブータンが直面する厳しい地理と人口の不利（「Geography is a challenge for us, demography is a challenge for us」）がある。彼は技術を、ブータンの飛躍的発展のための唯一の道だと捉えていた。2019 年、Dahal は DHI に対し、Bitmain のマイニングマシンへの秘密裏の投資を始めるよう推進した。彼の論理は極めて明確だ。ブータンの夏の豊水期に、輸出も受け入れもできない「余剰電力」を使って「デジタル・ゴールド」を採掘し、国の外貨準備の多角化に、上乗せとして貢献するというものだ。

比較的閉鎖的な仏教国で、ビットコインの歴史的な好機を鋭く捉えられるのは、当然一般の人ではなく、国際的にトップレベルの教育背景を持つ技術官僚である。Dahal の成長の軌跡が、苦労の出身であるはずがないのは当然で、ブータンのエリート層を象徴する典型的な縮図でもある。政府の上級公務員の子息として、Dahal は幼い頃からブータンで最高品質の教育リソースを享受し、政府の「エリート奨学金」（Elite Scholarship）を得て留学・研鑽の道へ進んだ。彼は早期にインドで基礎・高等教育を受け、その後カナダと米国へ遠隔留学した。さらに、マサチューセッツ工科大学（MIT）で SPURS（Special and Regional Studies Program）に研究員として携わったこともある。

MIT で触れた最先端のテクノロジー思想と、ブータン国内のエネルギーの賦存を結びつけたことが、2019 年にビットコイン価格が低迷している時期に、彼がブータン上層部へ「水力発電によるビットコイン・マイニング」の「電力価格アービトラージ（電価差益）」構想を提案することを促した。

万物は平等、だが万物は不平等でもある。

国家レベルの大博打

創出した収益のためである以上、ブータンは余剰水力発電を「無料」で掘って得たビットコインを、当然現金化し、水力発電で国家の外貨準備の一部に貢献するはずだ。「ブータンはなぜビットコインを売るのか」という問いには答えがある。しかし、さらに深く掘り下げることもできる。

2023 年 6 月、深刻な官僚の流出危機に直面し、ブータン政府は約 7200 万米ドル相当のビットコイン準備を動員して、全公務員に 50% の賃上げを実施した。

2025 年 12 月 17 日、ブータンの建国記念日。ブータンはまた大胆な決断を下した。保有する最大 1 万枚のビットコイン（当時の時価総額で、この資産は約 10 億米ドルに相当）を、国家の将来のシード・ファンドとして、すべて、まだ図面の段階にある巨大な特区——「グレイプ正念のまち（GMC）」へ投入した。

GMC の財務モデルは、マクロ経済学の観点では「狂気」と言ってもいいほどだ。『タイム誌』と SCMP が報じたところによると、GMC の予想総投資額は最大 1000 億米ドルで、ブータンの 2025 年の GDP はわずか約 34 億米ドルにすぎない。予想総投資は、その国の 2025 年 GDP の約 30 倍だ。

さらに度を越しているのは、この巨大プロジェクトが 2023 年 12 月に初期のビジョンを発表してから、2025 年に本格的に着工し始めるまで、2 年以上の時間が経っても、現状の評価は「インフラ建設期間」にとどまっているという点だ。

この 2 つの動きは人を混乱させやすい。以前 13000 枚のビットコインを持っていて得たはずのドルは、なぜ国内の他の産業を支援するために使わず、公務員に給料を出すだけなのか。そして、さらに 1 万枚のビットコインを使って、5 - 10 年以内にまったく利益が出ない可能性もある特区を建てるのか。

ブータンにも無力さがある。

ブータンでは政府が最大の単一雇用主だ。民間経済が弱いため、国家の機構運営は公務員制度に全面的に依存している。とはいえ近年、ブータンはインフレと人材流出に直面している。公務員の賃上げは本質的に、国家の機構運営を維持し、政府が停止するのを防ぐためだ。ビットコイン・マイニングの収益は、国家の中核的人材を引き留める「命の綱（延命の資金）」と見なされており、まずは「止血」、次に「発展」を論じる。

さらにブータンにとっては、国内産業の支援がかなり難しい。ブータンには資金を受け止める産業の土壌が欠けている。インフラもなく、物流の優位もなく、国内市場も極めて小さい（人口は約 80 万人）状況では、政府が数億ドルを民間にばらまいても、製造業やテック産業が“自然に”生まれることはない。資金はおそらく不動産投機に流れ込むか、輸入の消費財になって、貴重な外貨準備を消費してしまう。

そのため、GMC に対して約束した 1 万枚のビットコインは、いわば「やむを得ない大博打」のように見える。GMC は観光都市ではなく、「特区」だ。ブータン南部とインドに接する平原地帯に位置し、独立した法体系の構築を計画している（シンガポールやアブダビを参考にしている）。そして世界の資本を呼び込む。

それは「ヒマラヤ山麓のケイマン諸島」のようなものだ。Matrixport などの機関と連携することで、オフショア信託、デジタル資産の適法化、そして英米法をベースにした独立した司法管轄を提供する。ブータン政府は、既存の制度と地理上の制約の下では、段階的改革の見通しが依然として霧に包まれていることを理解している。インドへの単一依存を断ち切ろうとするなら、それが今のところ彼らが思いつく最善の選択肢になり得る。

GMC の予想総投資規模は最大 1000 億米ドルにも上るが、それはブータン政府が本当に一発でこの巨額をすべて突っ込むことを意味するわけではない。彼らの戦略は「巣を作って呼び寄せる」——ビットコインの収益と国家主権ファンド（DHI）によって第一段階のインフラ整備（空港の拡張、橋の建設など）を行い、その後は特区開発権の売却を通じて、世界の富豪や大企業集団を引き寄せ、追加投資を呼び込む、というものだ。

ブータンはオフチェーンでも「大博打」をしているが、オンチェーンの運用も単純な「掘る→保有する→売る」だけではない。ブータンはすべての資産をコールドウォレットに眠らせているわけではなく、大量の ETH を流動性ステーキング代替トークンにし、それを分散型貸借プラットフォーム Aave に担保として預け、巨額のステーブルコインを借り入れている。

今年初め、ブータンは危険な「デレバレッジ（過剰なレバレッジの解消）」危機に遭った。ETH の価格下落に伴って、ブータンの Aave 上の担保価値が目減りし、借入の健全性指標が一時的に 1.0 の清算ラインに迫った。自助のために、DHI は 2026 年 2 月初旬、救済のため緊急で 26535 枚の ETH（約 6000 万米ドル）を売却し、最大 1.37 億米ドルの USDT ローンを返済した。この操作により健全性指標は 1.10 の安全ライン以上まで引き戻され、残る約 78245 枚の stETH ポジションを維持できた。

実はブータンの「大博打」については、さらにもっと前にさかのぼることもできる。というのも、ブータンはたくさん電気を使ってビットコインを掘っている一方で、もちろんマイニングマシンも必要だからだ。

ブータンは主に Bitmain（ビットメイン）から設備を購入している。税関記録とメディアの追跡によると、輸入の主力は Bitmain の Antminer S19 シリーズ（S19 Pro、S19 XP など）だ。そして 2023 年以降は、呉忌寒（Bitmain 前共同創業者）が設立した Bitdeer（ビット小鹿）との協業により、Bitdeer も直接ブータンへ数万台の先進的なマイニングマシンを送っている。

Forbes などの機関による総合評価では、2021 年から 2023 年にかけてブータンの暗号マイニング施設への総資本支出は約 5 億米ドルだった。これが直撃し、同期間におけるブータンの外貨準備は 12.7 億米ドルから 5 億米ドル超まで危険な水準へ落ち込んだ。

世界銀行が 2024 年 4 月に公表した『ブータンのマクロ経済見通し』と IMF の 2024 年第 4 条協議報告書によれば、2022/23 会計年度のブータンの経常収支赤字（CAD）は GDP の 34.3% まで急増した。世界銀行はさらに明確に指摘している——

「国の重要な暗号資産マイニング投資が国際準備高を押し下げ、そして CAD を GDP の 34.3% へ拡大させた。2022 年だけで、GDP の約 9% に相当する資金が暗号機器の輸入に使われた。」

GDP の 9% を使ってビットコインに賭ける。これは、人類史上でも最も狂気的な大博打の 1 つになり得る。

幸いなことに、ブータンのこの大博打は痛みの局面をすでに乗り越えた。2025 年には、ビットコイン価格が過去最高値を更新するにつれて、ブータンの財政状況が大きく改善した。IMF が 2026 年 1 月に最新で公表した『2025 年第 4 条協議報告書』によれば——「ブータンの外貨準備は大幅に強化されており、これは暗号マイニングに関連する輸入の減少、送金の増加、そして観光業と水力発電収入の増加によるものだ」。ブータンの CAD は 34.3% のピークから 2025/26 会計年度には 8.62% へ大幅に縮小する見込みだ。つまり「マシンを買う」ための痛みの局面は過ぎ去り、「生産と現金化の局面」に入ったということだ。

国家としては、ブータンの痛みの局面は終わったと言える。では個人として、ブータン人の生活はビットコインによって本当に良くなったのだろうか？

国運と民運

ブータン国家統計局（NSB）の『2022 年労働力調査報告書』は、2022 年のブータンの若年層の失業率が確かに 28.6% であることを明確に示している。2025 年には、この数値は 18% へ下がっている。

データを見る限り、ビットコイン・マイニング産業は確かにブータン人の生活を改善している。しかしブータン人にとって、ブータンに住んでいる以上、将来への希望は見えにくい。

推計では、現在約 6.6 万人のブータン人が海外で生活しており、その大半はオーストラリアだ。この人口約 80 万人の小国にとって、この数字は人口の約 8% に相当する。

それに対応して、出生国の外で暮らしているのは世界全体で人口のわずか約 3.6% にすぎない。インドではこの割合は 2.5%、パキスタンでは 2.8% だ。

なお、2025 年のブータンの失業者人口のうち、若年層の割合は 45.1% に達している。つまり、海外で暮らすブータン人の人数は、ブータン国内の失業している若年層の人数とほぼ同じになる。

ブータン国内の都市で暮らしているとしても、都市の方が発展しているからといって、雇用の見通しが良くなるわけではない。失業中の若年層のうち 57.2% の人が都市に住んでいる。

毎年、オーストラリア、カナダなどへ留学や就職に向かうブータン人の学生や専門職の人数は着実に増えており、この傾向は政府上層部の関心を引いている。ブータン首相 Tshering Tobgay は、6.6 万人のブータン人海外ディアスポラのうち、多くが経験豊富な公務員、教師、看護師、そしてその他の専門職だと述べている。

「公務員に辞職しないことを要求できないし、人々がこの国を出ていくことも止められない。専門職が辞めないことを保証することはできない。彼らが辞める際、しばしば職場環境が劣悪だと口にする——それは事実かもしれない。」

オーストラリアのパース市におけるブータン人協会の会長 Chimi Dorji は、現在パースだけでも 20000 人以上のブータン人が住んでいると述べた。彼は妻と共に 2019 年にオーストラリアへ移住しているが、それ以前はブータンの森林官だった。

彼は、「オーストラリアに住む多くのブータン人は永住権を求め続けている。定住し、故郷には戻らないつもりだからだ」と語った。

Tashi Zam は 2018 年に恋人と一緒にブータンを離れてオーストラリアへ行った。彼女は恋人と 2015 - 2016 年に卒業した時点で、そもそも留学旅行ですら考えたことがなかった。

「私たちの当初の夢は、適した仕事を見つけて、ブータンに定住することでした。」

ここ 2 年ほど、彼らは就職のためにあらゆる手を尽くしたが、成果は得られなかった。最終的には家族が資金を集めて後押しし、いっしょに仕事の申請をするために、正式に結婚することになった。

「今振り返ると、私たちの選択は正しかった。今は収入が良くて、家族の親族を助けることもできています。」

鉱場は高度に自動化されており、GMC は外国のエリートをサービスするためのもので、ビットコインは万能薬ではない。ブータン人の深刻な失業危機を救うことはできない。ブータンは農業社会から直接金融社会へ飛びつき、中間に大量雇用を受け止められる製造業／サービス業が欠けている。

この国は暗号資産の領域で飛躍したが、人々は現実の生活ではそれでもなお、あちらこちらを転々としながら暮らしている。