借り手と預金者の粒度が低いことは、借入・貸出プロトコルが直面する課題の一つです。しかし、金利感応度は端の部分で非常に高くなる傾向があります。

これにより、His Excellencyのような単一の預金者や、Abraxasのような大きな借り手が市場を動かし、短期的に金利を大きく変動させることが可能になります。
新たな「ホットマネー」が新しい均衡点を見つけ出すと、金利は迅速に正常化することが多いですが、それでも預金供給や借入需要のごくわずかな(全体システムに対する相対的な変化が、金利に大きなボラティリティをもたらすバルーン効果を引き起こします。
これはDeFi市場の通常の特徴であり、貸し借りの動きが迅速であることに起因します。しかし、貸出市場活動にキャリートレードの支配が拡大するにつれ、金利のバルーン効果は一時的であっても、レバレッジを複数回回すキャリートレードにとっては、重要なPnLへの影響をもたらす可能性があります。
DeFiプロトコルが機関投資家の預金基盤に過度に焦点を当てるのは誤りだと思います。なぜなら、その結果、集中化が進み、その預金者が端の部分でポジションを調整するだけで、金利がヨーヨーのように上下し、借り手が資金を失う事態を招きかねないからです。
これに対する解決策はいくつかあります。より難しいのは、多様で粒度の細かい預金基盤を積極的に獲得することです。これは通常、リテールマーケティングやUXへの大規模な投資を意味しますが、正直に言えば、暗号資産はその点ではあまり得意ではありません。
もう一つは、リアルタイムで更新されない金利設定です。元々のMakerDAOのCDPボールトは手動で更新されており、数週間や数ヶ月変更がないこともありました。これにより、短期的に半固定された金利を知ることができ、フォーラムを監視することで一週間先の新しい金利も予測できるため、借り手の不確実性を低減していました。
広い視野で見ると、DeFiの貸し出しは過去数年間停滞していたと考えます。これは、EthenaやPendleトークンから始まり、Stream、Resolv、Elixirなどのより緩やかな基準へと進化する、アンダーライティングの実験に焦点を当ててきたためです。
また、Baseの40 Acresや3Jane、World ChainのCreditなどの小規模なローン構造の実験はありますが、最近では単純なオーバーナイトのマージン貸し出し以上の発展はほとんどなく、利用可能な製品が限られているため、預金者と借り手の範囲も限定的です。