イラン情勢以外に市場に影響を与える要因は何ですか？

作者：qinbafrank；出典：X，@qinbafrank

市場の忍耐力と自信が大きく打撃を受け、「春の試練」が「夏の試練」へ変わった。イラン情勢以外に、ほかにどのような要因が市場に影響しているのか？

先週の月曜日に、市場の忍耐力はまだ最後の1週間は持ちこたえられるかもしれない、ただその1週間の中で明確な解決のシグナルが見えてこなければ、市場の忍耐力と自信はもう一度大きく傷つく可能性がある、という話をしました。

先週後半の2つの取引日で、すでに市場は耐えられなくなっていました。多くの人は先週の米国株が「ブレイクダウン（下抜け）」したと考えていますが、個人的な視点では、2月の初めに「春の試練の相場」を提起し始めた時点で、米国株全体はすでに圧力を受け始めていました。2月の初めから、米国株全体は主に2つの、最も核心的なロジックによって抑え込まれていました。

1）2月の時点で、市場は「大手テックが26年に向けてさらに急増させる資本支出」が計上（オンボード）できるのかを懸念していた。 そこに隠れているのは、ビジネスモデル全体の変化、そしてバリュエーションの重心が下へ移ることです。これは以前の投稿でも話していました；

2）2月下旬からイラン情勢がますます深刻化し、延期（ディレイ）に対する市場の懸念が強まり始めた。 そして2月28日に本当に戦闘が始まったことで、インフレや景気後退に関するあらゆる懸念が引き起こされ、米国株を小さな下落局面から中規模の調整へ引き込んだのです。

市場を観察する際、私には「枠組み」があって、ある期間の中で市場に影響する要因を重み付けして順位づけし、最も重みが高いドライバー（駆動要因）に集中します。なぜならそれが主たる駆動ロジックであり、市場の変動の大部分も、主たる駆動ロジックの進化によるものだからです。今後の転換点や折れ曲がりのポイントも、必ず主たる駆動ロジックが変化することによって生まれます。

現時点で、疑いなく依然として続くのはイラン情勢の継続的な影響です。原油価格が高値圏にとどまる期間が長いほど、エネルギー関連のインフラが受ける損傷はより深刻になり、その分、将来のインフレ圧力もより大きくなります。短期では金融政策（利下げ・利上げ等）の圧力が、長期では需要が抑えられる形になります。要するに、イラン情勢が市場に影響する最主要なルートは、基本的にこれであって、以前も何度も話してきました。

そして今、イラン情勢の核心的な焦点は次の点です。米国は出兵して、ホルムズ海峡の重要な地点と、イランの重要なエネルギー輸出拠点を押さえにいくのかどうか。米伊双方は最終的に交渉できるのかどうか。

現在の米伊双方の発言について、私の見立てでは、どちらも「暴走してさらにエスカレートする」可能性を示しているように見えます。なぜなら、イランは当面、ホルムズ海峡における非対称的な優位性をしっかりと握っており、少しも譲っていません。一方でトランプは交渉意思を示しています。しかし問題は、仮にまともな形の結果を得られたとしても、それは米国にとっては災難であり、政治的にも許されません。現に、イラン議会はホルムズ海峡への通行料徴収の法案をすでに承認しています。これは実際には、米伊（米国とイスラエル）に、イランが持つその切り札を叩き落とすために行動を格上げせざるを得ない状況を作り出すものです。

とはいえ、今日のメディアでは「トランプが、たとえホルムズ海峡が閉鎖されても、戦争を終わらせる意向がある」と伝えています。これが本当に煙幕（ブラフ）なのかどうかは不確かです。もしそうなら、米国が中東から完全に撤退するとは言えないとしても、少なくともペルシャ湾からは後退するはずで、カギとなるバーレーンの第5艦隊司令部、アラブ首長国連邦やクウェートの米軍基地は、恐らく放棄（見直し）されることになるでしょう。

もちろん、今はほかにも市場に影響する要因がありますが、これらは多かれ少なかれイラン情勢の副作用です。

1）皆が将来のインフレ問題を心配している。核心は、高い原油価格がどれだけの期間続くかが、インフレの反発がどれだけ続くかを決めるということ；

2）米連邦準備制度（FRB）が今後利上げする可能性。いま市場の焦点は高い原油価格と、（それにより起こりうる）インフレ反発の上昇の可能性にありますが、実は2月の米国の労働市場がすでに崩れている（新規で非農業部門の雇用が増えているどころか、むしろ減っている）ことを、最近はある程度見落とされています。直近2日間の債券の値動きからも、債券市場が「以前はインフレ加熱と利上げへの懸念」から、「需要が大幅に弱まり、景気後退になることへの懸念」へと移っている様子が読み取れます。

3）しかし本来、最も注目すべきはAIのファンダメンタルズによる成長で、それが地政学・マクロのショックに席を譲ってしまっている。 もちろん、これらを評価して、26年初めから始まったAIエージェントの熱狂が、みんなが狂ったように焼いている（使い込んでいる）トークンが、どれほど大手テック企業のクラウド事業の収益に転換されているのかを判断できるのは、4月下旬から一四半期の決算が出始めてからです。なぜなら、tokenの計算資源（計算力）の大部分は、結局は主要なクラウド企業の計算資源のインフラに依存しているからです。もし業績が本当に爆発的なら、市場も「大規模な投資が回収できる」ことを確認・検証できるはずです。ただ今は、基本面の当事者（ファンダメンタルズ重視の参加者）が、地政学情勢が明確になるのをじっと待っている段階です。

4）プライベートクレジットの問題。 本質的には、マクロ面で不確実性が大きい背景のもと、LP（出資者）が早期に償還を求めたことによる感情面のショックです。もしベレッド（ブラックロック）、ブラックストーンのようないくつかのプライベートクレジットファンドのデータレポートを細かく見れば、実はクレジット資産は現時点でも見通せる範囲で、いまのところ大規模な「爆発的なデフォルト（暴雷）」の状況は起きていません。

2月の初めに「春の試練の相場」を挙げたときは、米国株の大枠は小さな規模から中規模の下落調整になると考えていました。3月の上旬には、この米国株は中規模の調整になるはっきりと話しました。当時、S&Pは-6%、ナスダックは-8%。今日の最新では、S&Pは-10%、ナスダックは-13%近辺です。

全体としてはやはりイラン情勢次第です。もしトランプと米国が情勢を格上げせざるを得ないなら、最終的には戦場での優位を得ることによってこそ、交渉上の優位を獲得できるはずであり、その過程で市場はさらに一段と圧迫（再び押し下げられ）されることになります。