著者：ショウ・イェンイェン、金十データ米連邦準備制度理事会（FRB）の議長ジェローム・パウエル（Jerome Powell）は月曜日、**FRBは金利を据え置くことに傾き**、イラン戦争がもたらすエネルギー・ショックに対しては「貫通的な（透過的な）観察」の姿勢をとる一方で、物価上昇が人々のインフレに対する長期的な予想を変え始めるなら、FRBはこれ以上“傍観”し続けられないと警告した。パウエルはハーバード大学で学生に向けて講演し、「忍耐を保つ」という教科書的な理由を説明した。エネルギー・ショックは通常、持続期間が短い一方で、金融政策の波及には時間がかかりすぎており、この種のショックをタイムリーに相殺するのは難しいからだ。とはいえ、彼は見落とされやすいものの重要な追加条件も示した。過去5年間、インフレが目標を上回り続けてきたため、人々が新たな値上げについて“無関心でいられる”と単純に仮定することが難しくなっている、という点である。彼はこう述べた。「同様の供給ショックが何度も起きるなら、企業、価格設定者、家庭などの人々の集団は、より高いインフレに対する長期的な予想を次第に形作っていくかもしれない。では、なぜそう考えないのですか？」FRBが直面するジレンマは、エネルギー・ショックが二つの効果をもつことにある。すなわち、一方では物価を押し上げ、他方では家庭の予算を圧迫し、企業コストを引き上げることで景気の成長を鈍らせる。これによって政策立案者は、インフレを優先して抑えるのか、それとも景気を下支えするのを優先するのかを天秤にかけなければならない。同時に、どちらか一方の問題を解決するための標準的な手段は、往々にしてもう一方の問題を悪化させることへの冷静な認識も必要になる。この難題に対して、FRBはいかに応じるのか——パウエルはとりわけ慎重な様子だった。**「最終的には、どう対処すべきかという問題に直面することになるかもしれませんが、現時点ではまだ本当のところそこには至っていません。というのも、こうした経済的な影響がいったいどのように現れるのかが、まだ分からないからです。」**パウエルが講演する前に、米国債の価格はすでに上昇していた。理由は、投資家がそれまで抱いていた見通し——つまり、エネルギーコストの上昇がFRBの次の利上げにつながるかもしれない——を撤回し始めたことにある。債券価格の上昇は利回りの低下を意味する。パウエルの発言は、この市場の流れを変えなかった。今回の登場は、FRBおよびパウエル個人にとって特別な節目でもある。彼の議長任期は5月15日に満了する一方で、上院はケビン・ウォーシュ（Kevin Warsh）の指名に関する公聴会をまだ設定していない。ウォーシュは元FRB理事で、米大統領トランプが今年1月にパウエルの後任として指名した人物だ。ノースカロライナ州選出の共和党上院議員トム・ティリス（Thom Tillis）は、司法省によるパウエルへの調査が終了するまでウォーシュの確認手続きの前進を阻むと表明している。パウエルは今月初めに、当時点で後任者がまだ承認されていなければ、自身は「暫定議長」の立場で職務を続けると述べ、調査が終わるまでFRBの理事会を離れないことを強調した。3月18日のFOMC（金融政策決定）会合では、FRBは11対1の投票結果で金利を据え置くことを決定し、フェデラル・ファンド（FF）金利の誘導目標レンジを3.5%から3.75%に維持した。トランプが任命した理事ステファン・ミラン（Stephen Miran）が、唯一の利下げに賛成しない反対票だった。その後、パウエルは同僚たちが提出した「利率パス（利率の見通し）」に対して“冷水を浴びせた”。これらの予測は、FRBが今年後半に利下げする可能性を示唆していたが、パウエルは、それらのパスが依存する前提が極めて重要だと強調した。すなわち、インフレが再びFRBの目標に向けて進展する必要があり、昨年夏以降、その進展はずっと非常に限られている、という点である。一方で、イラン戦争によって引き起こされる新たなエネルギー・ショックは、中央銀行の意思決定をさらに複雑にしている。この対立はホルムズ海峡の海上輸送を妨げており、再び世界のサプライチェーンをかき乱す可能性がある。地政学的ショックが表面化する前の段階でも、FRBが重視するコア・インフレ指標は、今年の冬に上向きの傾向を示していた。**過去2週間、パウエルの複数の同僚が、さらに一つのシグナルを強化した。——“緩やかな利下げ”の時代は終わった**——それまでの利下げは、より多くの場合、先行する引き締め政策の単なる反転として受け止められていた。今や彼らは、FRBは労働市場が明確に悪化するまで、またはインフレが大幅に低下するまで、より可能性としては現在の水準で金利を維持するのだろうと示唆している。ただし、エネルギー価格が大きく上昇すれば、後者の条件は短期的に達成が難しくなるかもしれない。**「FRBの“伝声筒”Nick Timiraosがこう書いている。総合すると、この政策スタンスの転換は、利下げのハードルが数か月前より明確に引き上げられたことを意味する——これはまた、ウォーシュが確認され次第、トランプの見通しどおりに利下げを進めるという課題に、より一層の難しさをもたらす可能性もある。」**学生から、こうした環境下でウォーシュがFRBに加わり、利下げを推進する可能性をどう見ているのかと聞かれた際、パウエルは回避を選んだ。彼は「この問題については、私は受け手に回りません」と述べた。
パウエル：インフレ期待が制御不能になれば、FRBの忍耐も限界に達する
著者：ショウ・イェンイェン、金十データ
米連邦準備制度理事会（FRB）の議長ジェローム・パウエル（Jerome Powell）は月曜日、FRBは金利を据え置くことに傾き、イラン戦争がもたらすエネルギー・ショックに対しては「貫通的な（透過的な）観察」の姿勢をとる一方で、物価上昇が人々のインフレに対する長期的な予想を変え始めるなら、FRBはこれ以上“傍観”し続けられないと警告した。
パウエルはハーバード大学で学生に向けて講演し、「忍耐を保つ」という教科書的な理由を説明した。エネルギー・ショックは通常、持続期間が短い一方で、金融政策の波及には時間がかかりすぎており、この種のショックをタイムリーに相殺するのは難しいからだ。とはいえ、彼は見落とされやすいものの重要な追加条件も示した。過去5年間、インフレが目標を上回り続けてきたため、人々が新たな値上げについて“無関心でいられる”と単純に仮定することが難しくなっている、という点である。
彼はこう述べた。「同様の供給ショックが何度も起きるなら、企業、価格設定者、家庭などの人々の集団は、より高いインフレに対する長期的な予想を次第に形作っていくかもしれない。では、なぜそう考えないのですか？」
FRBが直面するジレンマは、エネルギー・ショックが二つの効果をもつことにある。すなわち、一方では物価を押し上げ、他方では家庭の予算を圧迫し、企業コストを引き上げることで景気の成長を鈍らせる。これによって政策立案者は、インフレを優先して抑えるのか、それとも景気を下支えするのを優先するのかを天秤にかけなければならない。同時に、どちらか一方の問題を解決するための標準的な手段は、往々にしてもう一方の問題を悪化させることへの冷静な認識も必要になる。
この難題に対して、FRBはいかに応じるのか——パウエルはとりわけ慎重な様子だった。「最終的には、どう対処すべきかという問題に直面することになるかもしれませんが、現時点ではまだ本当のところそこには至っていません。というのも、こうした経済的な影響がいったいどのように現れるのかが、まだ分からないからです。」
パウエルが講演する前に、米国債の価格はすでに上昇していた。理由は、投資家がそれまで抱いていた見通し——つまり、エネルギーコストの上昇がFRBの次の利上げにつながるかもしれない——を撤回し始めたことにある。債券価格の上昇は利回りの低下を意味する。パウエルの発言は、この市場の流れを変えなかった。
今回の登場は、FRBおよびパウエル個人にとって特別な節目でもある。彼の議長任期は5月15日に満了する一方で、上院はケビン・ウォーシュ（Kevin Warsh）の指名に関する公聴会をまだ設定していない。ウォーシュは元FRB理事で、米大統領トランプが今年1月にパウエルの後任として指名した人物だ。ノースカロライナ州選出の共和党上院議員トム・ティリス（Thom Tillis）は、司法省によるパウエルへの調査が終了するまでウォーシュの確認手続きの前進を阻むと表明している。
パウエルは今月初めに、当時点で後任者がまだ承認されていなければ、自身は「暫定議長」の立場で職務を続けると述べ、調査が終わるまでFRBの理事会を離れないことを強調した。
3月18日のFOMC（金融政策決定）会合では、FRBは11対1の投票結果で金利を据え置くことを決定し、フェデラル・ファンド（FF）金利の誘導目標レンジを3.5%から3.75%に維持した。トランプが任命した理事ステファン・ミラン（Stephen Miran）が、唯一の利下げに賛成しない反対票だった。
その後、パウエルは同僚たちが提出した「利率パス（利率の見通し）」に対して“冷水を浴びせた”。これらの予測は、FRBが今年後半に利下げする可能性を示唆していたが、パウエルは、それらのパスが依存する前提が極めて重要だと強調した。すなわち、インフレが再びFRBの目標に向けて進展する必要があり、昨年夏以降、その進展はずっと非常に限られている、という点である。
一方で、イラン戦争によって引き起こされる新たなエネルギー・ショックは、中央銀行の意思決定をさらに複雑にしている。この対立はホルムズ海峡の海上輸送を妨げており、再び世界のサプライチェーンをかき乱す可能性がある。地政学的ショックが表面化する前の段階でも、FRBが重視するコア・インフレ指標は、今年の冬に上向きの傾向を示していた。
過去2週間、パウエルの複数の同僚が、さらに一つのシグナルを強化した。——“緩やかな利下げ”の時代は終わった——それまでの利下げは、より多くの場合、先行する引き締め政策の単なる反転として受け止められていた。今や彼らは、FRBは労働市場が明確に悪化するまで、またはインフレが大幅に低下するまで、より可能性としては現在の水準で金利を維持するのだろうと示唆している。ただし、エネルギー価格が大きく上昇すれば、後者の条件は短期的に達成が難しくなるかもしれない。
「FRBの“伝声筒”Nick Timiraosがこう書いている。総合すると、この政策スタンスの転換は、利下げのハードルが数か月前より明確に引き上げられたことを意味する——これはまた、ウォーシュが確認され次第、トランプの見通しどおりに利下げを進めるという課題に、より一層の難しさをもたらす可能性もある。」
学生から、こうした環境下でウォーシュがFRBに加わり、利下げを推進する可能性をどう見ているのかと聞かれた際、パウエルは回避を選んだ。彼は「この問題については、私は受け手に回りません」と述べた。