DOGE 2.0：債務、石油、成長、雇用 以及BTC誕生原因

作者：Jordi Visser、ウォール街のシニア・アナリスト；編集：Shaw ゴールデン・フィナンス

昨年**米国政府効率省（Department of Government Efficiency, DOGE）が導入された際、「政府の肥大化」という問題を解決する究極の方策として称賛されました。しかし、この取り組みはすぐに失敗が宣告され、「怪しい」としか言いようのない所謂「節約の成果」だけが残り、財政赤字は一切変わりませんでした。1年後の今日、この4つの文字が再び姿を現し、いまの私たちの現実を定義しています。とはいえ今回は、DOGE は負債（Debt）、原油（Oil）、成長（Growth）、雇用（Employment）**を意味します。この4つの軸は、FRB（米連邦準備制度）が直面する構造的な行き詰まりを形作っています。そしてまさにこの困難への対処の過程で、スマート・エージェント（AI Agents）の台頭が重なり、ビットコインはこの新たな危機における最も決定的な中核ストーリーになる可能性が高いのです。

そこにある皮肉は明白です。ワシントンはかつて DOGE を「効率化のための改革」として包装しようとしましたが、市場が直面しているのは、より巨大で、そして修復がより難しい問題です。イラン関連の紛争がホルムズ海峡のエネルギー輸送を攪乱し、原油価格は大幅に急騰しました。投資家は当初、事態が速やかに緩和することを期待していましたが、今や明確になっています。海峡がいつ再開されようとも、これは深刻で広範な影響を及ぼす重大問題になるということです。世界のエネルギー供給は広範に打撃を受け、今後数か月のインフレ圧力は必ずや戻ってくるでしょう。さらにその一方で、原油が今回のように急騰する前から、輸入価格の圧力はすでに表面化していました。加えて、人工知能によって需要が急増し、メモリ・ストレージ・チップの価格が大きく押し上げられ、個人用コンピュータ、スマートフォン、自動車、その他の電子製品のサプライチェーンに圧力がかかっています。

まさにここが、いまの局面の危険なところです。インフレ問題は再び巻き戻る可能性がある一方、その原因はFRBが簡単には解決できないものであり、同時に、市民の生活コストへの圧力は依然として重大な政治課題です。利上げによってホルムズ海峡は再開できず、動的ランダム・アクセス・メモリ（DRAM）の供給能力をむやみに増やすこともできませんし、半導体、メモリ・チップ、その他のハードウェア・コストを突然下げることもできません――これらのコストは自動車やPCなどの領域へ確実に波及しています。供給サイドと地政学的ショックが、すでに成長の勢いが弱まっている経済体に降りかかっているのです。

そしてそれこそが、まさに「本当の D.O.G.E（D.O.G.E.分析フレームワーク）」の意義です。

• 負債は構造的な制約である；

• 原油はインフレ・ショックの源である；

• 成長はインフレと信用サイクルの悪化で減速する；

• 雇用はすでに弱っており、FRBは近いうちに、二つの使命のうち雇用目標へとより傾かざるを得ないかもしれない。

**まず負債を見てみましょう。**まさに負債が、今回の景気循環を、20世紀70年代の原油主導のインフレとは決定的に別物にしています。1970年には米国の連邦総債務はGDPの35.5%ほどでしたが、1979年には31.6%まで低下しています。ところが、今はセントルイス連銀（FRED）の比較データでこの比率が122.5%に達していることが示されます。世界金融危機の前でも、この比率は現在の水準よりはるかに低かったのです。これはつまり、米国が「第二のインフレ波」を経験する可能性があるということです。そして、その債務負担は70年代末の約4倍です。これだけでも、金融システムが耐えられる痛みの限界そのものを、根本から変えてしまいます。

これが重要なのは、投資家はいつも70年代を例に出したがるからです。表面的には両者は確かに似ています。原油ショック、インフレ圧力、そして中央銀行が成果を得たと思ったところで再び試練に直面する、という構図です。しかし今の米国は、バランスシートの状況がまったく違います。70年代には、FRBは債務負担が比較的軽い財政構造のもとでインフレと戦うことができましたが、いまは、金利が1パーセント増えるたびに、借入コストにより敏感な経済主体、国債市場、そして連邦予算が打撃を受けます。言い換えれば、これは70年代の単純な焼き直しではなく、高いレバレッジを抱える体制のもとでの70年代型の窮地なのです。

この制約は資産価格にも現れます。FRBが直面しているのは、もはや70年代のような、バリュエーションが低く、保有が分散された金融システムではありません。現在、米国株式市場の総時価総額とGDPの比率は200%を超えていますが、70年代末はこの数値が極めて低く、1975年は約42%、1979年はわずか38%でした。米国経済は高度に金融化しています。つまり、FRBがインフレを抑えるために利上げを行う場合、それは雇用市場が弱くなる局面や、財政が高負債を抱えている背景のもとで金融政策を引き締めるだけでなく、資産規模が経済の規模に比べて70年代よりはるかに大きい市場で、引き締めを実行することを意味します。株式市場の時価総額とGDPの比率が高いほど、FRBはインフレに対抗するために必要となる「本物の資産デフレ」を受け入れにくくなります。

**労働市場がもう一つの重要な違いです。**2022年にFRBがパンデミック後のインフレを抑え込んだとき、米国では雇用の伸びが強く、賃金の伸び率も高まり、政策立案者にはインフレ対応を優先するための十分な余地がありました。ところが今の雇用環境はまったく別物です。2026年2月の雇用報告では、非農業部門の雇用者数が9.2万人減少し、失業率は4.4%に上昇、2025年の通年の雇用純変動はほとんど見られない水準でした。失業率は2023年に3.4%まで底を打っています。医療などの非景気循環的な業種を除けば、雇用の状況はさらに弱くなっています。これは繁栄ではなく、弱さが続く市場です。賃金の伸び率は2023年のピークから引き続き低下し、6.4%から4%へと下がっています。このような賃金の推移では、原油ショックに対処するために雇用市場をあえて大きく打撃するようなやり方を支えることができません。

ジェローム・パウエルは、この行き詰まりをほぼ言い当てています。3月18日の記者会見で、FRBは依然として二つの使命に焦点を当てるとし、雇用の伸びが持続的に低迷していることを指摘し、エネルギー価格の上昇が短期的にインフレを押し上げる可能性があることも認めました。さらに、中央銀行の従来からの立場も繰り返しています。インフレ期待が安定している限り、政策立案者は通常「エネルギー価格のショックを無視する」ことを選ぶ。この表現の意味は非常に大きいのです。これはFRBが市場に信号を送っていることを示します。すべてのインフレが同じ性質ではなく、すべてのインフレに同じ政策対応が必要なわけではないのだ、と。

他のFRB当局者も同じジレンマを説明しています。副議長フィリップ・ジェファーソンは、エネルギー価格が高止まりすることで、同時にインフレを悪化させ支出を抑制し、FRBの二つの使命がより難しくなる可能性があると述べたとされています。ロイターの論評では、FRBは雇用の弱さとインフレの高止まりという二難に陥っているとしています。そしてこれが、ちょうどトップの交代と重なります。パウエル議長の任期は2026年5月15日に終了し、ケビン・ウォッシュが後任として指名されました。トランプ大統領は引き続き、即時の利下げを公然と求めています。これは状況をさらに悪化させるだけです。新任の議長は、すぐに雇用市場の弱さ、インフレ圧力の上昇、そして緩和的な金融政策を求める公的な政治圧力という三つに同時に直面することになるかもしれません。

では、次に何が起きるのでしょうか？

FRBは、前回の局面のように本格的に強硬に本格的なインフレ対応を行う可能性は低いです。これは、インフレを放置するという意味ではありません。国内の需要過剰が引き起こすインフレと、原油、戦争、関税、ハードウェアのボトルネックによって生じるインフレを区別するということです。失業率が上がり、採用が引き続き弱いままであれば、FRBは使命の中の雇用目標へと傾かざるを得なくなるでしょう。FRBはハト派的すぎない発言をして信認を維持するかもしれませんが、核心となるロジックはこうです。経済が十分に弱い限り、FRBは少なくとも部分的にインフレの急騰を無視することを受け入れる用意がある。そして、高い債務がこの傾向をさらに強化します。国のレバレッジ比率が高いほど、長期の実質的な引き締めに対する許容度は低くなります。

中央銀行が、負債負担が重すぎて、真の経済規律によって生じる痛みをもはや耐えられなくなったとき、市場は本能的に、供給が自由に拡張できない資産を探し、次の救済型の資金供給（放水）に備えようとするのです。

そしてそれこそが、ビットコインの価値です。

サトシ・ナカモトは、2008年10月31日にビットコインのホワイトペーパーを公開しました。この時、世界の金融システムが崩壊寸前にあったのは、わずか数週間前のことでした。ビットコインは、大規模な救済、緊急の救済措置、そして金融機関への信頼危機という背景のもとで誕生しました。これは決して偶然ではありません。ビットコインの誕生は、既存の体制への応答であったのです。すなわち、その体制では構造が脆弱になって規律の制約に耐えられなくなると、政府や中央銀行はいつでも通貨を増発し、担保を拡大し、損失を社会化するからです。

ビットコイン誕生の象徴的な意味は、それ以上にこれを物語っています。2009年1月3日、ビットコインネットワークのジェネシスブロックがマイニングされ、その中に新聞の見出しが埋め込まれました。内容は英国の第二次銀行救済に関するものでした。あなたがそれを抗議と見なそうが、タイムスタンプと見なそうが、あるいはその両方だとしても、伝わるメッセージは明確で揺るぎません。ビットコインは、介入と救済に依存する通貨秩序の影のもとで誕生した。

いまの視点に戻りましょう。米国が直面しているのは、単なるインフレ不安だけではなく、その上に重なる信用サイクルの問題です。成長はより脆く、雇用の伸びは停滞し、財政状況は70年代よりはるかに劣っており、そしてインフレの押し上げ要因は、FRBが直接修復できない領域から来ています。これは、段取り選択型の法定通貨運営システムの限界を、まさに露呈させています。中央銀行は強硬な言葉を使うことはできても、GDPの122%に相当する債務を抱える経済において、雇用の維持と、供給サイド主導のインフレ抑制のどちらかを選べと言われるなら、市場は判断すべきです。今回の緩和のハードルは、これまでの景気循環よりも低くなる、と。

ビットコインのこのロジックは、悪性のインフレが差し迫っている必要はありません。必要なのは、次のような世界です。市場がますます確信すること。インフレ対策のための各サイクルはより短くなり、各緩和サイクルはより早く到来し、そして高い負債を抱えることによる退（後退）のたびに、政策立案者は再び緩和へと戻らざるを得なくなるのだ、と。結局のところ、ビットコインは、過去1世紀にわたり人類が大恐慌を回避し、シュンペーター型のイノベーションによるデフレ（熊彼特式の革新デフレ）を抑え込もうとした最終的な産物です。 私たちは創造的破壊で、それによって生まれたのは高度に金融化された行き詰まりでした――株式市場は下がれず、負債が金融政策を縛り、指数関数的な技術成長が内部から雇用を侵食し、そしてスマート・エージェントの台頭が労働の構造を恒久的に変えてしまう。これが、ビットコインが創られた理由です。インフレが常に差し迫っているからではありません。現代の政府の金融システムの構造ゆえに、ハードマネーが痛みの中で維持しにくくなっているからです。

さらに重要なのは、このマクロ経済の行き詰まりが訪れるまさにそのタイミングで、代替型のインフラがちょうど成熟へ向かっていることです。金融規制の枠組みはすでに整い、ウォール街のETFが一般投資家に対してノー・バリア（ゼロの参入障壁）で参入する道も提供しています。従来の市場は、ますます深刻な流動性危機に直面しています。プライベート・クレジット・ファンドがこぞって償還制限を開始しているのが、その明確な証拠です。一方で、デジタルによる代替ソリューションは加速して開発されています。ステーブルコインの取引高の急増が世界の決済システムを再構築しつつあり、そして資産トークン化は、従来の金融インフラを根本からアップグレードします。加えて急速に拡張しているデジタル経済――スマート・エージェントが、ますます多くの金融意思決定を自律的に実行するようになり、対照はより鮮明になります。ビットコインは、より優れたシステムが必要だからこそ設計されており、いま、そのシステムの基盤となるインフラが初めて全面的に整ったのです。

政府が最初に打ち出した DOGE の計画が失敗した理由は、それが表面的に症状を劇的に解決しただけであり、病根に触れたことが一度もなかったからです。そして**本当の D.O.G.E の問題は、より深刻です。負債、原油、成長、雇用。これがFRBの次の行き詰まりです。**しかし今回は、このシステム全体が負債の高騰により実質的な引き締めを耐えられず、資産バブルが深刻で本物の清算（出清）を許容できず、雇用市場が弱く新たな全面的な反インフレ戦争を支えられず、そして政治的な圧力が大きくFRBがもはや独立して意思決定できないのです。これがビットコインの価値です。ビットコインは、まさにこういう局面に対処するために設計されています。市場がようやく、国家がもはや信頼でき一貫して、そして耐えられる形で、すべてのインフレ・ショックに対抗できないと気づいた瞬間です。D.O.G.E.の世界では、ビットコインは投機的な脇役ではなく、通貨システムにおける必然の選択肢になります。