作者：Shaurya Malwa、CoinDeskトークンとデータのアジアチーム共同責任者；翻訳：xz@金色财经**理解しておくべき重要な情報：**--------------* _上場ビットコインマイニング企業は持続不可能な経済モデルに直面しており、1枚のビットコインを生産するごとに約1.9万ドルの損失が出ているため、急速に人工知能と高性能計算インフラの分野に転向している。_ * _マイニング企業は700億ドル以上のAIおよび高性能計算契約を結んでおり、2026年末までに70％の収益がAIビジネスからのものになると予測されており、実質的にデータセンターの運営を主とし、ビットコインマイニングを副次的なビジネスモデルに転換している。_ * _この転換は、大量の借入とビットコインの大規模な売却を通じて資金を支えるもので、ネットワークのハッシュレートの低下、ネットワークのセキュリティの圧迫を引き起こし、業界全体の未来はビットコイン価格が10万ドル程度に回復できるかどうかにかかっている。_**ビットコインマイニング業界は歴史的に最も根本的な転換を経験しており、最も明確な兆候はハッシュレートや難易度調整ではなく、企業のバランスシートである。**CoinSharesが今週発表した『2026年第1四半期マイニングレポート』によると、**2025年第4四半期には上場マイニング企業のビットコイン生産にかかる加重平均現金コストが約79,995ドルに達した。**ビットコインは68,000から70,000ドルの範囲で取引されており、CoinDeskの先週のレポートでは、マイニング企業が1枚のBTCを採掘するごとに約19,000ドルの損失を出していると推定されている。これらの数字は持続不可能であり、業界もそのことを深く理解している。この対応策は、**業界全体が人工知能インフラに全面的に転向していることであり、これがこれらの企業の本質を再定義している。**CoinSharesのレポートによると、**上場マイニング企業は現在発表されているAIおよび高性能計算契約の累計金額が700億ドルを超えている。**CoreWeaveとCore Scientificの拡大した協力契約は、12年間で102億ドルの価値を持つ。TeraWulfが署名したHPC契約の収益は128億ドル。Hut 8はそのRiver Bendキャンパスに70億ドルのAIインフラストラクチャの賃貸契約を15年間締結した。Cipher Digitalは、Googleが投資したFluidstackと数十億ドルの協力契約を結んだ。**上場マイニング企業は2026年末までに最大70％の収益がAIビジネスからのものであると予測されており、現在この割合は約30％である。**Core ScientificのAIホスティング収益は全体の39％を占め、TeraWulfは27％、IRENは9％で急速に拡大中であり、その建設中の液冷GPUハッシュレートは最大200メガワットに達する可能性がある。これは、**これらのマイニング企業がますますデータセンターの運営者に転換しており、ビットコインマイニングが逆にその付随業務となりつつあることを意味している。**経済的な理由が示されている。CoinSharesの分析によると、ビットコインマイニングインフラの単メガワットコストは約70万から100万ドルであり、AIインフラの単メガワットコストは800万から1500万ドルであり、両者の差は顕著であるが、AIビジネスはより高い構造的かつ安定したリターンを提供できる。マイニング企業の単位ハッシュレート収益を決定する指標である**ハッシュレート価格**は、3月初旬に半減期後の歴史的な低水準である1日あたりペタハッシュ（petahash）28から30ドルに達した。このレベルでは、第一世代のハードウェアを使用しているマイニング企業は、電力コストを1キロワット時あたり0.05ドル以下に抑えなければキャッシュ利益を維持できない。同時に、AIインフラ契約は85％以上の利益率を約束し、数年先までの収益が見込める。**財務運営メカニズム**----------レポートによると、この転換は主に2つの方法で資金調達されており、関連データは明確に追跡可能である。**まずは債務ファイナンスである。** **業界全体のレバレッジ構造は根本的に変化した。**IRENは現在、37億ドルの5つのシリーズの転換社債を発行している。TeraWulfの総債務は57億ドルであり、その計算事業分野は転換社債と優先担保債に分かれている。Cipher Digitalは11月に17億ドルの優先担保債を発行し、その結果、四半期の利息支出が前三四半期の320万ドルから第四四半期には3340万ドルに急増した。このような債務の規模は、従来のマイニング業界を超えており、AI収入が迅速に現金化できるとの賭けに基づくインフラレベルの投資となっている。**次にビットコインの売却である。** 上場マイニング企業のビットコインの総保有量はピーク時から累計で1.5万枚以上減少している。**Core Scientificは1月に1億7500万ドル相当の約1900枚のBTCを売却し、2026年第1四半期にはほぼ全ての残存保有を売却する計画を立てている。**Bitdeerは2月にその保有をゼロにした。Riot Platformsは12月に1億6200万ドル相当の1818枚のBTCを売却した。53,822枚のBTCを保有する最大の公開保有機関Marathonでさえ、3月に発表された10-K報告書で静かに方針を変更し、全てのバランスシートの保有を売却する権限を付与した。圧力の一部は、3.5億ドルのビットコイン担保信用枠から来ており——ビットコイン価格が68,000ドルの範囲に下がると、そのローンの担保率は87％に達している。AI構築の資金調達のためにビットコインを売却しているマイニング企業は、ビットコインネットワークのセキュリティを確保するためにマイニング事業を運営している企業である。これは現在の転換の核心的矛盾を構成している：マイニングが利益を生まない一方でAIが高い利益を生むとき、合理的な経済的決定は資本をマイニング事業から再配置することである。しかし、十分な数のマイニング企業がこのように行動すれば、ネットワークのセキュリティ予算は縮小することになる。ハッシュレートデータはこの変化を反映している。ビットコインネットワークのハッシュレートは2025年10月初旬に約1160エクサハッシュ/秒のピークに達したが、その後約920エクサハッシュ/秒に低下し、3回連続でネガティブな難易度調整が発生しており、これは2022年7月以来の初めてのことである。評価市場はこのビジネスの分化を反映している。高性能計算契約を取得したマイニング企業は、今後12ヶ月の売上の12.3倍に達する評価を受けている；一方、純粋なマイニング企業の評価はわずか5.9倍である。市場はAIビジネスのエクスポージャーに対する評価プレミアムが1倍以上であり、これがマイニング企業の加速転換の動機をさらに強化している。同時に、マイニングの地理的な構図も経済性の変化に伴い変わっている。アメリカ、中国、ロシアは現在、世界の約68％のハッシュレートを制御している。第4四半期だけでも、アメリカの市場シェアは約2ポイント上昇した。しかし、新興市場が舞台の中央に入ってきている。パラグアイとエチオピアは全球マイニング国のトップ10に名を連ねており、これは主にHIVEがパラグアイに持つ300メガワットのマイニングファームとBitdeerがエチオピアに持つ40メガワットの施設によるものである。**ハッシュレート予測と推定**-----------CoinSharesは、2026年末までにネットワークのハッシュレートが1.8ゼタハッシュ/秒に達し、2027年3月末までに2ゼタハッシュ/秒に達すると予測しており、これは以前の予測よりも1ヶ月遅れている。しかし、この予測はビットコインが今年の年末までに10万ドルに回復するという仮定に基づいている。**もし価格が8万ドルを下回り続けるなら、CoinSharesはハッシュレート価格が下落し続け、より多くのマイナーが撤退し、ハッシュレートがさらに低下することを予測している。**ビットコイン価格が7万ドルを下回り続ければ、大規模なマイナーの撤退が引き起こされる可能性があるが、矛盾しているのは、残った企業はネットワークの難易度が低下することで利益を得る可能性があるということである。新世代のマイニング機械は潜在的な出口となるかもしれない。ビットメインのS23シリーズやBitdeerのSEALMINER A3マイニング機械は、効率が10ジュール/テラハッシュ未満で、2026年上半期には大規模に使用される予定である。現在の中世代のマイニング機械と比較すると、これらの新しいモデルは1枚のビットコインのエネルギーコストを約半分に削減できる。しかし、それらを展開するには資金が必要であり、多くのマイニング企業は資本をAI分野に振り向けている。ビットコインマイニング業界はこのサイクルの開始時には、ネットワークのセキュリティを維持し、ビットコインを蓄積することを主業とする企業の集まりであったが、現在はAIデータセンターを構築し、ビットコインを売却して資金を調達する企業に転換している。これは果たして不利な経済環境への一時的な対応なのか、それとも恒久的な構造転換なのかは、1つの変数に依存している：**ビットコインの価格**。もしビットコインの価格が10万ドルに回復すれば、マイニングの利益は回復し、AIへの転換も緩やかになるだろう；もし価格が7万ドルまたはそれ以下に維持されれば、転換は加速し、過去10年間私たちが知っていたマイニング業界は消失し、別の形態に完全に変貌するだろう。
BTCマイニング企業の転換：BTCを売却してAIに輸血、計算能力の防衛戦はどうなるか
作者：Shaurya Malwa、CoinDeskトークンとデータのアジアチーム共同責任者；翻訳：xz@金色财经
理解しておくべき重要な情報：
上場ビットコインマイニング企業は持続不可能な経済モデルに直面しており、1枚のビットコインを生産するごとに約1.9万ドルの損失が出ているため、急速に人工知能と高性能計算インフラの分野に転向している。
マイニング企業は700億ドル以上のAIおよび高性能計算契約を結んでおり、2026年末までに70％の収益がAIビジネスからのものになると予測されており、実質的にデータセンターの運営を主とし、ビットコインマイニングを副次的なビジネスモデルに転換している。
この転換は、大量の借入とビットコインの大規模な売却を通じて資金を支えるもので、ネットワークのハッシュレートの低下、ネットワークのセキュリティの圧迫を引き起こし、業界全体の未来はビットコイン価格が10万ドル程度に回復できるかどうかにかかっている。
ビットコインマイニング業界は歴史的に最も根本的な転換を経験しており、最も明確な兆候はハッシュレートや難易度調整ではなく、企業のバランスシートである。
CoinSharesが今週発表した『2026年第1四半期マイニングレポート』によると、2025年第4四半期には上場マイニング企業のビットコイン生産にかかる加重平均現金コストが約79,995ドルに達した。
ビットコインは68,000から70,000ドルの範囲で取引されており、CoinDeskの先週のレポートでは、マイニング企業が1枚のBTCを採掘するごとに約19,000ドルの損失を出していると推定されている。
これらの数字は持続不可能であり、業界もそのことを深く理解している。この対応策は、業界全体が人工知能インフラに全面的に転向していることであり、これがこれらの企業の本質を再定義している。
CoinSharesのレポートによると、**上場マイニング企業は現在発表されているAIおよび高性能計算契約の累計金額が700億ドルを超えている。**CoreWeaveとCore Scientificの拡大した協力契約は、12年間で102億ドルの価値を持つ。TeraWulfが署名したHPC契約の収益は128億ドル。Hut 8はそのRiver Bendキャンパスに70億ドルのAIインフラストラクチャの賃貸契約を15年間締結した。Cipher Digitalは、Googleが投資したFluidstackと数十億ドルの協力契約を結んだ。
**上場マイニング企業は2026年末までに最大70％の収益がAIビジネスからのものであると予測されており、現在この割合は約30％である。**Core ScientificのAIホスティング収益は全体の39％を占め、TeraWulfは27％、IRENは9％で急速に拡大中であり、その建設中の液冷GPUハッシュレートは最大200メガワットに達する可能性がある。
これは、これらのマイニング企業がますますデータセンターの運営者に転換しており、ビットコインマイニングが逆にその付随業務となりつつあることを意味している。
経済的な理由が示されている。CoinSharesの分析によると、ビットコインマイニングインフラの単メガワットコストは約70万から100万ドルであり、AIインフラの単メガワットコストは800万から1500万ドルであり、両者の差は顕著であるが、AIビジネスはより高い構造的かつ安定したリターンを提供できる。
マイニング企業の単位ハッシュレート収益を決定する指標であるハッシュレート価格は、3月初旬に半減期後の歴史的な低水準である1日あたりペタハッシュ（petahash）28から30ドルに達した。このレベルでは、第一世代のハードウェアを使用しているマイニング企業は、電力コストを1キロワット時あたり0.05ドル以下に抑えなければキャッシュ利益を維持できない。同時に、AIインフラ契約は85％以上の利益率を約束し、数年先までの収益が見込める。
財務運営メカニズム
レポートによると、この転換は主に2つの方法で資金調達されており、関連データは明確に追跡可能である。
まずは債務ファイナンスである。 **業界全体のレバレッジ構造は根本的に変化した。**IRENは現在、37億ドルの5つのシリーズの転換社債を発行している。TeraWulfの総債務は57億ドルであり、その計算事業分野は転換社債と優先担保債に分かれている。
Cipher Digitalは11月に17億ドルの優先担保債を発行し、その結果、四半期の利息支出が前三四半期の320万ドルから第四四半期には3340万ドルに急増した。このような債務の規模は、従来のマイニング業界を超えており、AI収入が迅速に現金化できるとの賭けに基づくインフラレベルの投資となっている。
次にビットコインの売却である。 上場マイニング企業のビットコインの総保有量はピーク時から累計で1.5万枚以上減少している。**Core Scientificは1月に1億7500万ドル相当の約1900枚のBTCを売却し、2026年第1四半期にはほぼ全ての残存保有を売却する計画を立てている。**Bitdeerは2月にその保有をゼロにした。Riot Platformsは12月に1億6200万ドル相当の1818枚のBTCを売却した。
53,822枚のBTCを保有する最大の公開保有機関Marathonでさえ、3月に発表された10-K報告書で静かに方針を変更し、全てのバランスシートの保有を売却する権限を付与した。圧力の一部は、3.5億ドルのビットコイン担保信用枠から来ており——ビットコイン価格が68,000ドルの範囲に下がると、そのローンの担保率は87％に達している。
AI構築の資金調達のためにビットコインを売却しているマイニング企業は、ビットコインネットワークのセキュリティを確保するためにマイニング事業を運営している企業である。これは現在の転換の核心的矛盾を構成している：マイニングが利益を生まない一方でAIが高い利益を生むとき、合理的な経済的決定は資本をマイニング事業から再配置することである。しかし、十分な数のマイニング企業がこのように行動すれば、ネットワークのセキュリティ予算は縮小することになる。
ハッシュレートデータはこの変化を反映している。ビットコインネットワークのハッシュレートは2025年10月初旬に約1160エクサハッシュ/秒のピークに達したが、その後約920エクサハッシュ/秒に低下し、3回連続でネガティブな難易度調整が発生しており、これは2022年7月以来の初めてのことである。
評価市場はこのビジネスの分化を反映している。高性能計算契約を取得したマイニング企業は、今後12ヶ月の売上の12.3倍に達する評価を受けている；一方、純粋なマイニング企業の評価はわずか5.9倍である。市場はAIビジネスのエクスポージャーに対する評価プレミアムが1倍以上であり、これがマイニング企業の加速転換の動機をさらに強化している。
同時に、マイニングの地理的な構図も経済性の変化に伴い変わっている。アメリカ、中国、ロシアは現在、世界の約68％のハッシュレートを制御している。第4四半期だけでも、アメリカの市場シェアは約2ポイント上昇した。
しかし、新興市場が舞台の中央に入ってきている。パラグアイとエチオピアは全球マイニング国のトップ10に名を連ねており、これは主にHIVEがパラグアイに持つ300メガワットのマイニングファームとBitdeerがエチオピアに持つ40メガワットの施設によるものである。
ハッシュレート予測と推定
CoinSharesは、2026年末までにネットワークのハッシュレートが1.8ゼタハッシュ/秒に達し、2027年3月末までに2ゼタハッシュ/秒に達すると予測しており、これは以前の予測よりも1ヶ月遅れている。
しかし、この予測はビットコインが今年の年末までに10万ドルに回復するという仮定に基づいている。もし価格が8万ドルを下回り続けるなら、CoinSharesはハッシュレート価格が下落し続け、より多くのマイナーが撤退し、ハッシュレートがさらに低下することを予測している。
ビットコイン価格が7万ドルを下回り続ければ、大規模なマイナーの撤退が引き起こされる可能性があるが、矛盾しているのは、残った企業はネットワークの難易度が低下することで利益を得る可能性があるということである。
新世代のマイニング機械は潜在的な出口となるかもしれない。ビットメインのS23シリーズやBitdeerのSEALMINER A3マイニング機械は、効率が10ジュール/テラハッシュ未満で、2026年上半期には大規模に使用される予定である。現在の中世代のマイニング機械と比較すると、これらの新しいモデルは1枚のビットコインのエネルギーコストを約半分に削減できる。しかし、それらを展開するには資金が必要であり、多くのマイニング企業は資本をAI分野に振り向けている。
ビットコインマイニング業界はこのサイクルの開始時には、ネットワークのセキュリティを維持し、ビットコインを蓄積することを主業とする企業の集まりであったが、現在はAIデータセンターを構築し、ビットコインを売却して資金を調達する企業に転換している。
これは果たして不利な経済環境への一時的な対応なのか、それとも恒久的な構造転換なのかは、1つの変数に依存している：ビットコインの価格。もしビットコインの価格が10万ドルに回復すれば、マイニングの利益は回復し、AIへの転換も緩やかになるだろう；もし価格が7万ドルまたはそれ以下に維持されれば、転換は加速し、過去10年間私たちが知っていたマイニング業界は消失し、別の形態に完全に変貌するだろう。