タイトル：6四半期も利下げを叫びながら、利率予想はむしろ上昇している著者：律動BlockBeats出典：転載：火星财经2024年9月、米連邦準備制度理事会（FRB）は正式に利下げを開始した。当時のドットチャートの中央値は明確な線を描いていた：2025年末までに3.4%、さらに4回の利下げ。6四半期が経過した昨夜の3月SEPは、この線が完全に歪んでいることを示している。FRBは金利を3.50%～3.75%のまま維持し、市場も驚かなかった。しかし、ドットチャート内で起きていることは、利下げ決定そのものよりも重要だ。19人の委員のうち、7人は今年利下げすべきではないと考え、7人は1回の利下げを支持している。ちょうど半々だ。中央値は変わらず、コンセンサスは崩壊した。以下の3つの図を使って、FRBがどのように現実に追いつきながら予想を修正してきたのか、その内部の意見の分裂の程度、そしてインフレ予測がなぜまた低く見積もられているのかを簡単に理解しよう。利下げ予想の崩壊FRB公式のSEPデータによると、2024年9月の利下げ開始時、ドットチャートの中央値は2025年末の金利予測を3.4%と示していた。これは、当時の4.75%～5.00%の基準からさらに4回の利下げを行うことを意味していた。3ヶ月後の12月のSEPでは、この数字は3.9%に跳ね上がった。残りの利下げ余地は2回だけとなった。その後、2025年3月、6月、9月、12月の4回のSEP更新を経て、2025年末の予測は再び3.4%に戻らなかった。実際の2025年末の金利は3.50%～3.75%の範囲に落ち着き、利下げ開始時の予想よりも25ベーシスポイント高い水準となった。2026年の予測も同じ道をたどった。2024年9月、FRBは2026年末の金利を2.9%と予測していたが、昨夜の3月SEPではこの数字は安定して3.4%に留まり、最初の予測よりも50ベーシスポイント高くなった。青線と橙線の動きは同じことを示している：利下げサイクルは確かに始まったが、FRB自身の金利の最終地点に対する判断は上昇し続けている。この変動の速度は、より長期の視点から見るとさらに顕著だ。2024年9月、FRBは金利をピークの5.25%～5.50%から4.75%～5.00%に引き下げたばかりだった。当時、市場は利下げの道筋に対して非常に自信を持っていた。CME FedWatchは一時、2025年に4～5回の利下げの暗黙の確率を示していた。しかし、FRB自身の予測は先に進んでいた――12月には利下げ余地の半分を削減し、青線は3.4%から3.9%に跳ね上がった。1四半期で50ベーシスポイントの変動だ。その後、経済データの変動に関わらず、この線は再び戻ることはなかった。言い換えれば、利下げサイクルが始まってわずか3ヶ月で、ドットチャートはすでに利下げの道筋にブレーキをかけている。7:7、FRBは方向性を見誤っている中央値は一つの数字だが、その背後にある分裂を隠している。FRBの3月SEP Figure 2のドットチャート（BondSavvy整理）によると、2026年末の金利に関する19人の投票分布は次の通りだ：7人は利下げなし、7人は1回の利下げ、2人は2回、2人は3回、1人は4回の利下げを予想している。7:7、完璧な半々だ。14人は「現状維持」または「1回の利下げ」のいずれかに集中しており、利下げを2回以上予想しているのはわずか5人だけだ。2025年12月のSEPと比較すると、変化は激しい。12月には2回以上の利下げを予想していたのは12人だったが、3月にはわずか5人に減少した。パウエル議長も記者会見でこの変化を認めている：「4～5人が2回の利下げ予想から1回に変わった。」この対称的な分裂は、FOMCの歴史の中でも非常に稀だ。サンフランシスコ連銀の2023年の研究（Bundick & Smith）によると、ドットチャートの内部の意見の分裂は2020年のパンデミック時にはほとんどなかったが、その後の利上げサイクルとともに徐々に拡大してきた。ただし、これまでの分裂は「規模の争い」――25ベーシスポイントか50ベーシスポイントか、方向性は一致していた――だった。2026年3月の分裂は「方向性の争い」：利下げすべきかどうかだ。中央値は3.4%のままだが、その下には反対方向に引っ張る二つのグループが存在している。さらに注目すべきは、分布の狭まり方だ。12月のドットチャートは広範囲に散らばっており、大幅な利下げから据え置きまでさまざまだったが、3月のドットチャートは逆に狭まった――14個の点が二つの範囲に集中している――しかし、これは合意の形成ではなく、対立する二つの陣営がそれぞれ固まった結果だ。散らばっていた不確実性が集中した分裂に変わったのだ。これは散らばりよりも危険であり、いずれかのインフレデータの予想外の動きによって、どちらかの陣営が一斉に方向転換し、中間値が跳ね上がる可能性がある。FRBは常にインフレを過小評価している利下げ争いの根底にはインフレの争いがある。FRBの各SEPデータによると、2024年12月、FRBは初めて2026年のPCEインフレ予測を示した：2.1%。その後、四半期ごとに上方修正されている。2025年3月には2.2%、6月には2.4%、9月には2.6%。12月には一時的に2.4%に下がったが、2026年3月には再び2.7%に跳ね上がった。6四半期にわたり、合計で0.6ポイントの上方修正だ。このパターンは初めてではない。2025年のPCEインフレも全く同じ道をたどっている。2024年12月の予測では2025年のPCEは2.5%だったが、その後、逐次上方修正されていき、最終的に2.9%に達した。米国経済分析局（BEA）のデータによると、2025年12月の実績PCEは前年比2.9%だった。FRBは1年かけて追いついた形だ。現在、FRBは2026年のPCEを2.7%と予測しているが、図の橙色の破線は2025年の実績値2.9%を示している。彼らの過去の記録に従えば、2.7%はあくまで出発点であり、終点ではない。陰謀ではなく、規則だ。FRBのインフレに関するリアルタイム予測は過去2年で一つの方向――上昇を追いかける――しかなかった。特に注目すべきはコアPCEだ。3月のSEPでは、2026年のコアPCE予測を12月の2.5%から2.7%に上方修正し、1四半期で0.2ポイントの引き上げとなった。これはすべての指標の中で最も大きな修正幅だ。コアPCEは食品とエネルギーの変動を除外し、FRBがより信頼できるインフレの指標とみなしている。予測が上方修正されたことは、油価の変動の問題ではなく、基底的なインフレの粘り強さが予想以上に強いことを示している。同じ3月SEPの中で、GDPの予測も12月の2.3%から2.4%にわずかに上昇し、失業率は4.4%のままだ。経済はやや良くなったが、インフレはより頑固になり、利率の道筋は変わらない。これらの判断の間には緊張が存在する。もしインフレが予想以上に頑固なら、なぜ利率の道筋は変わらないのか？7:7の分裂は答えを示している――それは、FRBが利率を変える必要がないと考えているのではなく、インフレの見通し自体に内部の意見の分裂があるのだ。CME FedWatchのデータによると、市場は現在、2026年全体の利下げについて次のように価格付けている：50ベーシスポイント（2回）を利下げする確率は32.5%、75ベーシスポイント（3回）を下げる確率は25.9%、1回だけの確率は21.1%。市場の加重期待は約50ベーシスポイントであり、これはFRBの中央値の25ベーシスポイントよりもかなりハト派的だ。しかし、最大の確率シナリオとFRBの中央値の間の差は、ちょうど7:7の内部分裂を反映している。誰も答えを知らない。FRB自身も。
Called for rate cuts for 6 quarters, yet interest rate expectations are moving upward instead.
タイトル：6四半期も利下げを叫びながら、利率予想はむしろ上昇している
著者：律動BlockBeats
出典：
転載：火星财经
2024年9月、米連邦準備制度理事会（FRB）は正式に利下げを開始した。当時のドットチャートの中央値は明確な線を描いていた：2025年末までに3.4%、さらに4回の利下げ。
6四半期が経過した昨夜の3月SEPは、この線が完全に歪んでいることを示している。
FRBは金利を3.50%～3.75%のまま維持し、市場も驚かなかった。しかし、ドットチャート内で起きていることは、利下げ決定そのものよりも重要だ。19人の委員のうち、7人は今年利下げすべきではないと考え、7人は1回の利下げを支持している。ちょうど半々だ。中央値は変わらず、コンセンサスは崩壊した。
以下の3つの図を使って、FRBがどのように現実に追いつきながら予想を修正してきたのか、その内部の意見の分裂の程度、そしてインフレ予測がなぜまた低く見積もられているのかを簡単に理解しよう。
利下げ予想の崩壊
FRB公式のSEPデータによると、2024年9月の利下げ開始時、ドットチャートの中央値は2025年末の金利予測を3.4%と示していた。これは、当時の4.75%～5.00%の基準からさらに4回の利下げを行うことを意味していた。
3ヶ月後の12月のSEPでは、この数字は3.9%に跳ね上がった。残りの利下げ余地は2回だけとなった。その後、2025年3月、6月、9月、12月の4回のSEP更新を経て、2025年末の予測は再び3.4%に戻らなかった。実際の2025年末の金利は3.50%～3.75%の範囲に落ち着き、利下げ開始時の予想よりも25ベーシスポイント高い水準となった。
2026年の予測も同じ道をたどった。2024年9月、FRBは2026年末の金利を2.9%と予測していたが、昨夜の3月SEPではこの数字は安定して3.4%に留まり、最初の予測よりも50ベーシスポイント高くなった。
青線と橙線の動きは同じことを示している：利下げサイクルは確かに始まったが、FRB自身の金利の最終地点に対する判断は上昇し続けている。
この変動の速度は、より長期の視点から見るとさらに顕著だ。2024年9月、FRBは金利をピークの5.25%～5.50%から4.75%～5.00%に引き下げたばかりだった。当時、市場は利下げの道筋に対して非常に自信を持っていた。CME FedWatchは一時、2025年に4～5回の利下げの暗黙の確率を示していた。しかし、FRB自身の予測は先に進んでいた――12月には利下げ余地の半分を削減し、青線は3.4%から3.9%に跳ね上がった。1四半期で50ベーシスポイントの変動だ。その後、経済データの変動に関わらず、この線は再び戻ることはなかった。
言い換えれば、利下げサイクルが始まってわずか3ヶ月で、ドットチャートはすでに利下げの道筋にブレーキをかけている。
7:7、FRBは方向性を見誤っている
中央値は一つの数字だが、その背後にある分裂を隠している。
FRBの3月SEP Figure 2のドットチャート（BondSavvy整理）によると、2026年末の金利に関する19人の投票分布は次の通りだ：7人は利下げなし、7人は1回の利下げ、2人は2回、2人は3回、1人は4回の利下げを予想している。
7:7、完璧な半々だ。14人は「現状維持」または「1回の利下げ」のいずれかに集中しており、利下げを2回以上予想しているのはわずか5人だけだ。
2025年12月のSEPと比較すると、変化は激しい。12月には2回以上の利下げを予想していたのは12人だったが、3月にはわずか5人に減少した。パウエル議長も記者会見でこの変化を認めている：「4～5人が2回の利下げ予想から1回に変わった。」
この対称的な分裂は、FOMCの歴史の中でも非常に稀だ。サンフランシスコ連銀の2023年の研究（Bundick & Smith）によると、ドットチャートの内部の意見の分裂は2020年のパンデミック時にはほとんどなかったが、その後の利上げサイクルとともに徐々に拡大してきた。ただし、これまでの分裂は「規模の争い」――25ベーシスポイントか50ベーシスポイントか、方向性は一致していた――だった。2026年3月の分裂は「方向性の争い」：利下げすべきかどうかだ。
中央値は3.4%のままだが、その下には反対方向に引っ張る二つのグループが存在している。
さらに注目すべきは、分布の狭まり方だ。12月のドットチャートは広範囲に散らばっており、大幅な利下げから据え置きまでさまざまだったが、3月のドットチャートは逆に狭まった――14個の点が二つの範囲に集中している――しかし、これは合意の形成ではなく、対立する二つの陣営がそれぞれ固まった結果だ。散らばっていた不確実性が集中した分裂に変わったのだ。これは散らばりよりも危険であり、いずれかのインフレデータの予想外の動きによって、どちらかの陣営が一斉に方向転換し、中間値が跳ね上がる可能性がある。
FRBは常にインフレを過小評価している
利下げ争いの根底にはインフレの争いがある。
FRBの各SEPデータによると、2024年12月、FRBは初めて2026年のPCEインフレ予測を示した：2.1%。その後、四半期ごとに上方修正されている。2025年3月には2.2%、6月には2.4%、9月には2.6%。12月には一時的に2.4%に下がったが、2026年3月には再び2.7%に跳ね上がった。6四半期にわたり、合計で0.6ポイントの上方修正だ。
このパターンは初めてではない。2025年のPCEインフレも全く同じ道をたどっている。2024年12月の予測では2025年のPCEは2.5%だったが、その後、逐次上方修正されていき、最終的に2.9%に達した。米国経済分析局（BEA）のデータによると、2025年12月の実績PCEは前年比2.9%だった。FRBは1年かけて追いついた形だ。
現在、FRBは2026年のPCEを2.7%と予測しているが、図の橙色の破線は2025年の実績値2.9%を示している。彼らの過去の記録に従えば、2.7%はあくまで出発点であり、終点ではない。陰謀ではなく、規則だ。FRBのインフレに関するリアルタイム予測は過去2年で一つの方向――上昇を追いかける――しかなかった。
特に注目すべきはコアPCEだ。3月のSEPでは、2026年のコアPCE予測を12月の2.5%から2.7%に上方修正し、1四半期で0.2ポイントの引き上げとなった。これはすべての指標の中で最も大きな修正幅だ。コアPCEは食品とエネルギーの変動を除外し、FRBがより信頼できるインフレの指標とみなしている。予測が上方修正されたことは、油価の変動の問題ではなく、基底的なインフレの粘り強さが予想以上に強いことを示している。
同じ3月SEPの中で、GDPの予測も12月の2.3%から2.4%にわずかに上昇し、失業率は4.4%のままだ。経済はやや良くなったが、インフレはより頑固になり、利率の道筋は変わらない。
これらの判断の間には緊張が存在する。もしインフレが予想以上に頑固なら、なぜ利率の道筋は変わらないのか？7:7の分裂は答えを示している――それは、FRBが利率を変える必要がないと考えているのではなく、インフレの見通し自体に内部の意見の分裂があるのだ。
CME FedWatchのデータによると、市場は現在、2026年全体の利下げについて次のように価格付けている：50ベーシスポイント（2回）を利下げする確率は32.5%、75ベーシスポイント（3回）を下げる確率は25.9%、1回だけの確率は21.1%。市場の加重期待は約50ベーシスポイントであり、これはFRBの中央値の25ベーシスポイントよりもかなりハト派的だ。しかし、最大の確率シナリオとFRBの中央値の間の差は、ちょうど7:7の内部分裂を反映している。
誰も答えを知らない。FRB自身も。