RWA生態的Mesh網絡：5大協議如何重塑機構資本配置

機構資本的鏈上代幣化正迎來前所未有的發展。過去六個月，機構級RWA代幣化的進展已成為市場焦點。這不僅是技術演進的故事，更是數兆美元傳統金融資本向鏈上遷移的現實寫照。

市場規模正逼近200億美元大關，較2024年初的60至80億美元區間實現了翻倍增長。更重要的是，推動這波增長的並非投機資金，而是實實在在的機構資本部署。

被忽視的市場正邁向千億量級

三年前，代幣化RWA幾乎無人問津。如今，國債、私募信貸和公開股票的鏈上部署資產已逼近200億美元。根據rwa.xyz提供的2026年1月初市場快照：

市場結構已初步成型：

• 国債と貨幣市場基金：約80至90億ドル（比率45%-50%）
• 私募信貸：20至60億ドル（基數最小但增速最快，佔比20%-30%）
• 公開股票：超過4億美元（由Ondo Finance主導）

細分市場的表現遠比總規模數字更能反映產業動向。國債和貨幣市場基金的龐大佔比，說明機構最先選擇的是風險最低的資產類別——這正是傳統金融向區塊鏈遷移的典型路徑。

三股力量驅動機構採納加速

收益與效率的經濟學邏輯

代幣化國債產品提供4%-6%的回報率，同時支援24/7全天候訪問，相比傳統市場的T+2清算週期具有顯著優勢。私募信貸工具則提供8%-12%的報酬率。對於管理數十億美元閒置資本的機構財務主管而言，鏈上部署的經濟效益已不容忽視。

監管框架逐步完善

歐盟MiCA法案已在27個國家強制實施，SEC的「加密項目」（ProjectCrypto）正推動鏈上證券框架制定，無行動函（No-ActionLetter）使得DTCC等基礎設施提供者得以進行資產代幣化試點。這些監管動作標誌著從「灰色地帶」向「規則明確」的轉變。

託管與預言機基礎設施成熟

Chronicle Labs已處理超過200億美元的總鎖定價值，Halborn為主要RWA協議完成了安全審計。這些基礎設施的完善使機構託管責任標準得以滿足，消除了基層技術信任顧慮。

然而，挑戰依然存在。跨鏈交易年成本高達13至15億美元，導致相同資產在不同區塊鏈上出現1%-3%的價差。如果此問題延續至2030年，預計年成本將超過750億美元。

Rayls Labs：銀行業的隱私基礎設施

Rayls Labs由巴西金融科技公司Parfin開發，獲得FrameworkVentures、ParaFiCapital、ValorCapital和AlexiaVentures支持。其定位是專為受監管機構設計的公共許可型、兼容EVM的L1區塊鏈。

核心競爭力在於其Enygma隱私技術棧——不是為了迎合DeFi社群的想像，而是解決銀行真正需要的問題：

• 零知識證明保障交易機密性
• 同態加密支援加密資料上的運算
• 跨公鏈與私有機構網路的原生操作
• 機密支付支援原子交換與嵌入式「付款交割」
• 可程式合規性向指定稽核員選擇性揭露資料

實際應用已不限於紙上方案。巴西中央銀行採用Rayls進行CBDC跨境結算試點，Núclea進行受監管的應收帳款代幣化，多家未公開節點客戶部署私有化的付款交割工作流程。

2026年1月8日，Rayls宣布完成Halborn安全審計，為其RWA基礎設施提供了機構級安全認證。同時，巴西最大的私募信貸代幣化平台AmFi聯盟計劃在2027年6月前在Rayls上實現10億美元代幣化資產目標，並獲得500萬RLS代幣獎勵支持。

這代表著目前區塊鏈生態系統中獲得的最大規模機構RWA承諾之一——18個月內達成具體里程碑，意味著從試點向實際部署的轉變。

Ondo Finance：代幣化資產的零售化先鋒

Ondo Finance實現了RWA領域從機構到零售最快的擴張。從初期聚焦國債的單一品類，已演變為代幣化公開股票領域的最大平台。

截至2026年1月的市場地位：

• 總鎖定價值（TVL）：19.3億美元
• 代幣化股票規模：超過4億美元，佔市場份額的53%
• Solana鏈上USDY持股：約1.76億美元

值得注意的是，在代幣ONDO價格下跌的同時，TVL卻達到19.3億美元——這本身就說明了協議成長的優先性高於投機行為。增長主要源於機構對國債收益和DeFi協議對閒置穩定幣收益的雙重需求。

2026年1月8日，Ondo一次性推出了98種新代幣化資產，涵蓋人工智慧、電動車和主題投資領域的股票和ETF。同步宣布計劃在第一季度在Solana上推出代幣化美國股票和ETF，根據產品路線圖最終目標是上線超過1,000種資產。

多鏈戰略已成型：

• 以太坊：提供DeFi流動性與機構合法性
• BNBChain：覆蓋交易所原生用戶
• Solana：支援大規模消費者使用，具備亞秒交易最終確認速度

通過與經紀商-交易商建立託管關係、完成Halborn安全審計，並在六個月內於三大主流區塊鏈部署產品，Ondo已建立難以追趕的競爭優勢。其競爭對手Backed Finance的代幣化資產規模僅約1.62億美元。

非交易時段的價格波動仍是挑戰——儘管代幣可隨時轉移，但定價仍需參考交易所營業時間，美國非交易時段可能產生套利價差。同時，嚴格的KYC要求限制了完全「無許可」的敘事。

Centrifuge：資產管理者的鏈上信貸平台

Centrifuge已成為機構級私募信貸代幣化的基礎設施標準。截至2025年12月，協議TVL已飆升至13億至14.5億美元，完全由實際部署的機構資本驅動。

重磅合作格局：

Janus Henderson（管理資產規模3,730億美元的全球資產管理公司）與Centrifuge的合作創造了Anemoy AAACLO基金——完全鏈上的AAA級擔保貸款證券。這支基金與其管理的214億美元AAACLO ETF使用相同的投資組合管理團隊，2025年7月宣布在Avalanche上新增2.5億美元投資。

Sky生態的Grove資金分配策略承諾達到10億美元，初始啟動資本為5,000萬美元，創始團隊來自德勤、花旗集團、Block Tower Capital和Hildene Capital Management等機構。這意味著真實的機構信貸資本正在鏈上流動。

2026年1月8日，Centrifuge與Chronicle Labs宣布合作，推出資產證明框架——提供經過加密驗證的持倉數據，支援透明的淨資產值計算、託管驗證和合規報告。這是第一個能滿足機構需求的預言機解決方案：提供可驗證數據，同時維護鏈上效率。

Centrifuge的獨特運作模式：

與競爭對手將鏈下產品簡單打包不同，Centrifuge在發行階段直接對信貸策略進行代幣化：

發行人透過單一透明工作流設計和管理基金 → 機構投資者分配穩定幣 → 資金在信用批准後流向借款人 → 還款按比例分配給代幣持有者 → AAA級資產年化報酬率介於3.3%-4.6%，完全透明。

多鏈V3架構支援以太坊、Base、Arbitrum、Celo和Avalanche。關鍵在於，Centrifuge已實現資產管理者所需的鏈上信貸支援數十億美元部署的證明。

挑戰在於，3.8%的目標年化收益率相較於DeFi的高風險、高回報機會顯得遜色。如何吸引超越Sky生態分配的DeFi原生流動性提供者，成為Centrifuge的下一個難關。

Canton Network：華爾街的許可型區塊鏈

Canton代表了機構級區塊鏈對DeFi無許可理念的回應——一個由DTCC、BlackRock、高盛和Citadel Securities支持的隱私保護型公共網路。

其目標市場規模令人瞠目結舌：DTCC在2024年處理的3,700兆美元年結算流量。

DTCC合作的突破性意義（2025年12月宣布）：

這不是試點項目，而是建構美國證券結算基礎設施的核心承諾。通過獲得SEC無行動函批准，部分由DTCC託管的美國國債可在Canton上原生代幣化，並計劃在2026年上半年推出受控生產的最小可行產品。

DTCC與Euroclear共同擔任Canton基金會共同主席，不僅是參與者，而是治理的領導者。初期專注國債（信用風險最低、流動性高、監管明確），MVP階段後可能擴展至公司債、股票和結構性產品。

2026年1月8日，Temple Digital Group在Canton上推出私人交易平台，提供具備亞秒撮合速度的中央限價訂單簿，採用非託管架構。當前支援加密貨幣和穩定幣交易，計劃2026年推出代幣化股票和大宗商品支援。

富蘭克林鄧普頓管理價值8.28億美元的貨幣市場基金，摩根大通通過JPMCoin實現支付交割結算，成為Canton生態的主要參與者。

Canton的隱私架構創新：

基於Daml（數位資產建模語言）實作，在智慧合約層級實現隱私控制：

• 合約明確規定各參與者的可見範圍
• 監管機構可存取完整審計記錄
• 交易對手可查看交易詳情
• 競爭對手和公眾無法看到任何資訊
• 狀態更新以原子方式在網路中傳播

對於習慣彭博終端機和暗池的華爾街機構而言，Canton提供了理想平衡：區塊鏈效率加隱私保護，無需將專有交易活動暴露在公開帳本。Canton的300多家參與機構印證了其吸引力，但目前許多交易量可能仍為模擬試點而非實際生產流量。

開發速度仍是制約因素——2026年上半年交付的MVP反映了多季度規劃週期，相比DeFi協議通常數週內的產品迭代，這種節奏存在差距。

Polymesh：協議層級的合規原生設計

Polymesh以協議層級的合規為特色，非智慧合約的複雜性。作為專為受監管證券設計的區塊鏈，其在共識層面進行合規驗證，無需定製程式碼。

核心特點：

• 協議層級的身份驗證由許可的KYC提供者完成
• 嵌入式轉讓規則，不合規交易在共識階段直接失敗
• 原子化支付交割，6秒內完成最終確認

生產級應用案例：

Republic（2025年8月）支持私募證券發行，AlphaPoint覆蓋35個國家超過150個交易場所。目標領域包括受監管基金、不動產和企業股權。

Polymesh的獨特優勢：

無需客製化智慧合約審計，協議自動適應監管變化，不能執行不合規轉帳。對於被ERC-1400複雜性困擾的證券代幣發行方，Polymesh提供了真正簡化合規的方案。

挑戰與遠景：

目前作為獨立鏈運行，導致與DeFi流動性隔離。計劃2026年第二季推出以太坊橋接，但能否如期實現仍待觀察。

五大協議的生態Mesh化：市場分工而非競爭

2026年初的機構RWA格局展現出意料之外的趨勢：沒有單一贏家，因為沒有單一市場。這正是基礎設施應有的發展方向。

隱私解決方案的差異化：

• Canton：基於Daml的交易對手關係隱私
• Rayls：採用零知識證明的銀行級數學隱私
• Polymesh：協議層身份驗證的合規隱私

擴展策略的區分：

• Ondo：跨三條鏈管理19.3億美元，追求流動性速度
• Centrifuge：專注13至14.5億美元的機構信貸深度

目標市場的明確分工：

• Rayls → 銀行/央行CBDC
• Ondo → 零售/DeFi
• Centrifuge → 資產管理公司
• Canton → 華爾街結算基礎設施
• Polymesh → 證券代幣發行方

在Mesh視角下，這不是分裂而是有序的生態化分工。機構並非選擇「最好的區塊鏈」，而是選擇能解決其特定合規、營運和競爭需求的基礎設施。這種Mesh網絡結構反而增強了整個生態的韌性和適應性。

尚未解決的系統性難題

跨鏈流動性的碎片化困境

跨鏈分裂的成本高達每年13至15億美元，相同資產在不同區塊鏈上的價差達1%-3%。即使建設最先進的代幣化基礎設施，流動性分散在不相容的鏈中，效率提升將蕩然無存。這是整個生態的最大隱憂。

隱私與透明性的永恆衝突

機構需要交易保密性，監管機構要求可審計性。在多方參與場景（發行方、投資人、評等機構、監理機構、審計員）中，每一方都需要不同層級的可見度。目前尚無完美解決方案。

監管分裂的地理性挑戰

歐盟MiCA適用27個國家，美國則需逐案申請無行動函，耗時數月，跨境資金流動面臨司法管轄衝突。全球統一框架尚遙遙無期。

預言機的數據風險

代幣化資產依賴鏈下資料。若資料提供方遭攻擊，鏈上資產表現將反映錯誤的現實。儘管Chronicle的資產證明架構提供了解決方案，但風險仍在。

2026年關鍵催化劑與市場預測

四大觀察點：

Ondo的Solana上線（2026年第一季）將測試零售規模發放能否創造可持續流動性，成功標誌為超過10萬持有者。

Canton的DTCC MVP（2026年上半年）驗證區塊鏈在美國公債結算的可行性，若成功，資金規模可能上兆美元。

美國CLARITY法案的通過將提供明確監管架構，使觀望中的機構投資者得以部署資本。

Centrifuge的Grove部署（2026年內完成10億美元）將直接測試機構信用代幣化的實際資本運作。

市場規模預測：

目前197億美元的市場，到2030年達到2至4兆美元，需50至100倍增長。成長前提為監管穩定、跨鏈互通就緒、無重大機構失敗。

產業細分增長預測：

• 私募信貸：20-60億美元 → 1,500-2,000億美元（基數小但成長率最高）
• 代幣化國債：如貨幣市場基金遷移鏈上，潛力可達5兆美元+
• 房地產：預計可達3-4兆美元（取決於產權登記系統區塊鏈適配）

千億美元里程碑預計（2027-2028年實現）：

• 機構信貸：300-400億美元
• 國債：300-400億美元
• 代幣化股票：200-300億美元
• 房地產/大宗商品：100-200億美元

這需要目前水準的5倍增長。考慮2025年第四季的機構動能和即將到來的監管明確性，這一目標並非遙不可及。

Mesh網絡的基礎設施邏輯

從2024年初的85億美元成長至2026年初的197億美元，市場規模證明需求已超越投機。機構玩家的核心需求包括：

• 財務主管關心收益率和營運效率
• 資產管理公司追求降低分配成本、擴大投資人基礎
• 銀行需要符合合規要求的基礎設施

在Mesh視角下，這五個協議並非互相吞併，而是透過不同的技術路線和市場定位，共同構建一個多層次的RWA基礎設施Mesh網絡。

接下來的18個月是決定性時期：

Ondo的Solana上線測試零售擴展能力，Canton的DTCC MVP驗證機構級結算，Centrifuge的Grove部署測試真實資本運作，Rayls的10億美元AmFi目標測試隱私基礎設施採用。

執行優於架構，結果勝於藍圖。這才是當下的關鍵。

長期來看，傳統金融向鏈上遷移是個長期進程。這五個協議為機構資本提供了必要的基礎設施層：隱私層、合規框架和結算基礎設施。它們的成功將決定代幣化的未來——是提升效率的改進，還是取代傳統金融中介的全新體系。

2026年，機構的基礎設施選擇將定義未來十年的產業格局。兆級資產的到來指日可待。

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