株価評価が極端に達したとき：市場はまだ上昇余地がある理由

株式市場は、近年あまり見られなかった転換点に差し掛かっているようだ。10年にわたる卓越したパフォーマンスの後—S&P 500は約300%の総リターンを記録—投資家はより複雑な環境に直面している。表面下で何が起きているのかを理解することは、情報に基づいた意思決定にとって極めて重要だ。

バリュエーションは稀な領域に達している

現在の株式市場の状態は、異例のパラドックスを呈している。S&P 500は、歴史的記録が投資家に慎重さを促すべきレベルで評価されている。CAPEレシオ(景気調整後株価収益率)を用いると、これは過去10年間のインフレ調整後の利益と比較して、指数は40.7で取引されている。

これを踏まえると：この評価水準は、過去1世紀以上のデータの中で1999-2000年のドットコムバブル時に2回だけ超えられたことがある。わずか10年前には、同じ指標は24.2であり、最近の上昇の多くはファンダメンタルな利益成長ではなく、評価の拡大によるものだった。

主要資産運用会社の調査は、居心地の悪い歴史的パターンを示している：CAPEレシオが40近くに達すると、その後のS&P 500の10年間の年率リターンは一般的にマイナスの低い単位の範囲に落ち込む傾向がある。指数が長期平均の10%の年率リターンを達成するには、開始時の評価は中高の10代後半の範囲にあるのが理想的だ。

しかし、いくつかの強力な力が市場を支えている

これらの評価の逆風にもかかわらず、いくつかの構造的変化が株式市場の機能を再形成している。これらのトレンドは、評価が高くても高値を維持できる可能性を秘めている。

パッシブ投資の台頭は、資本の流れを根本的に変えた。2023年後半、パッシブインデックスファンドの資産がアクティブ運用ファンドを上回ったのは初めてのことだ。手数料無料の取引や超低コストの投資オプションと相まって、個人投資家の株式市場参加は劇的に拡大している。この構造的変化は、引き続き株式に資本を注入し続けている。

テクノロジーの支配もまた、強力なダイナミクスを示している。少数の巨大企業が経済の風景を再形成し、世界的なユーザーネットワーク、圧倒的な競争優位性、スケーラブルなビジネスモデル、莫大なフリーキャッシュフローを誇っている。これらの企業は停滞せず、積極的に成長機会に再投資している。特に、AI革命をリードしており、これは今後数年間にわたりリターンをもたらす長期的なトレンドだ。

金融環境も一貫した追い風をもたらしている。リーマンショック以降、FRBは約半分の期間にわたりゼロ近辺の金利を維持し、残りの期間は歴史的に低い水準だった。この緩和的な環境は、マネーサプライの拡大や通貨の価値毀損と相まって、流動性を株式などの資産に継続的に流入させている。

投資のジレンマ：歴史と現実の対立

これには緊張が生じている。従来の指標は、株式市場の見通しについて慎重になるべきことを示唆している。しかし、実際の運用環境は過去のサイクルとは根本的に異なる。パッシブ流入、テクノロジーリーダーシップ、長期的なAIトレンド、継続的な金融緩和といった構造的優位性は、以前の評価ピーク時には存在しなかった力だ。

投資家は、評価指標を完全に無視すべきではない。これらは依然として意思決定の重要な基準だ。しかし、今日のユニークなダイナミクスを無視して、過去の前例だけに頼るのは誤りだ。

問題は、株式市場を避けるべきかどうかではなく、伝統的なシグナルと強力な構造的追い風が対立する環境をどう乗り越えるかだ。これは、どのトレンドが持続し、どれが消えていくのかについて、継続的な注意と微妙な判断を必要とする。