Null著者: Four Pillars翻訳：バイファオブロックチェーンコアポイントHIP-3は新しい永続的契約市場の立ち上げに関する技術的障壁を取り除き、需要駆動型の市場創造モデルを実現しました。これにより、分散型取引所（DEX）は中央集権型取引所（CEX）とのストックゲーム（PvP）ダイナミクスから、非暗号資産や現実世界のデータに拡張するPvE型の拡張パスへと移行しました。市場はストーリー駆動の成長からキャッシュフロー駆動、持続可能性指向の評価システムに移行しています。実際の収益を持ち、Tokenに流れるプロジェクト（例：HyperliquidやPump.fun）だけが次のサイクルを主導する可能性があります。市場はかつてプライベートまたは違法であったギャンブル活動を公開されたオンチェーンデータおよび集団的期待のシリアライズデータに変換することを予測しています。これにより、金融機関、データプロバイダー、AIモデルが情報の集約と確率の推定の経済メカニズムとして利用できるリアルタイムの確率信号と代替データが生まれます。規制は分裂した体制を生み出しました：予測市場は西洋で機関化に向かう一方、アジアでは抑制されています。これは主な短期的な制約を構成しますが、同時に予測市場が「集団の信念を情報と市場のインフラに変換する」進化の道を開くことにもなります。1. HIP-3 はどのように PvE 型の新しい成長パターンを開始しますか取引プラットフォームのビジネスモデルが変化しています。中央集権型取引所（CEX）は、機関の信頼に基づく構造的な利点（法定通貨の出入り口、保管および規制のアクセス）によってその地位を維持しています。これにより、機関資本の自然な入口となり、流動性と運営の信頼性において安定性を提供します。しかし、同じ規制義務、内部統制、保管インフラも高額な固定コストを生み出します。そのため、CEX の実験および意思決定の速度は遅く、革新の歩みを制限しています。比較すると、分散型取引所（DEX）はインセンティブ構造を通じて成長します。これらは、LP、トレーダー、およびビルダー間の報酬をチェーン上でネイティブに調整します。しかし、以前は新しい取引プラットフォームや市場を立ち上げるには、チームがゼロからマッチングエンジン、マージンおよび清算システム、オラクルを構築する必要がありました。これにより非常に高い技術的参入障壁が生じました。HIP-3はこの障壁を取り除きました。Hyperliquidは現在、500,000枚のHYPEをステーキングした誰もが、メインサイトと同じCLOBエンジン、マージンロジック、清算システムを利用して、自分の永久契約市場を展開できるようにしています。取引プラットフォームの技術的負担は消えました。市場の作成は標準化されたチェーン上の展開プロセスに変わり、必要なのは資本と信頼できるオラクルであり、全体のエンジニアリングチームではありません。技術的能力から資本とオラクル設計へのハードルが移りました。この変化は単に効率の向上だけではなく、革新が起こる場所をも変えました。ビルダーは、バックエンドを再構築することなく、異なる流動性構造、料金設計、オラクルの定義、レバレッジ制限を試すことができます。課題は「需要面」（つまり、どれだけの人が何かに投機したいか）を特定し、それを信頼できるオラクルに固定することに変わりました。実際、市場は現在、3つのコンポーネントから構成される可能性があります：市場 + オラクル + 需要。これは上場可能な資産の範囲を拡大します。Ventualsの創設者Alvin Hsiaが述べたように、「ファットヘッド（Fat Head）」は伝統的な金融がすでにカバーしている資産クラス（インデックス商品、外国為替、コモディティ）で構成されています。「チャンクミドル（Chunky Middle）」には、調達された株式、現実世界のデータセット、コモディティインデックスが含まれます。そして「ロングテール（Long Tail）」は、地方の不動産価格、製品プレミアム、文化的トレンド指数のようなニッチなシグナルにまで及びます。伝統的な金融はこれらのデータポイントを容易に商品化することができませんが、オンチェーン決済システムは可能です。HIP-3は実際に需要駆動型の市場創出モデルを開きました。ソース: X (@alvinhsia)これにより、DEXはCEXの競争相手から構造的に全く異なる存在に変わります。HIP-3 は、固定された暗号ネイティブ流動性を争うためのものではなく（PvP ダイナミクス）、DEX が暗号資産以外の資産や現実世界のデータに拡張することを可能にします。これにより、新しいトラフィック、新しいユーザー、そして新しい需要の形態が生まれます——市場規模が再分配ではなく、継続的に拡大する PvE ダイナミクスです。また、プロトコルレイヤーの収益も深化します。明確な例は、HyperliquidのXYZ100市場で、ローンチから3週間で累計取引高が13億ドルを突破し、インフラが標準化された後の新しい資産クラスのスケール化の速さを示しています。要するに、CEXは安定性と規制アクセスを提供し続けていますが、HIP-3に基づく永続的なDEXは速度、実験性、資産拡張の面で優位性を得ています。これらは代替品ではなく、まったく異なる成長の道です。取引プラットフォームの競争上の優位性は、バックエンドエンジニアリングから市場設計とユーザー体験に移行し、リーダーシップはどのプロトコルがそれを持続可能な価値に変換できるかに依存します。2. ナarrativeドリブン評価からキャッシュフロードリブン評価への移行2025年の市場はこれまでの周期とは本質的に異なります。かつてすべての資産を押し上げていた過剰流動性の環境は消え去りました。資本は現在選択的に流れています。価格は物語ではなく実際の業績をより反映しており、収益を生み出せないプロジェクトは自然に排除されています。ほとんどのアルトコインは2021年の高値をまだ回復しておらず、明確な収益を持つプロトコルは市場の調整期間中でも比較的強いパフォーマンスを示しています。機関資本の到来がこの変化を固定化した。従来の金融（TradFi）フレームワークが暗号分野に直接適用されています。収入、純利益、費用の生成、ユーザーの活発度、利益の分配がプロジェクト評価の主要指標となっています。市場は「ストーリーを語る」または予想成長に基づく評価から離れています。実際の収入を持ち、トークンに戻るプロジェクトだけが、より高い市場評価を得ることができます。このような背景の中で、Uniswapが最近有効化した手数料スイッチ（Fee Switch）の提案は象徴的です。フラッグシップDeFiプロトコルがキャッシュフローをトークンの価値に結びつけることを明確に選択し、基本的な要因（物語ではなく）が現在市場価格設定の核心にあることを示しています。明らかなリーダーのグループがすでに現れています。ハイパーリキッド(HYPE)と Pump.fun (PUMP)はその代表的な例です。Hyperliquidは、取引量、オープンインタレスト（OI）、およびトレーダー数が最大の永続的DEXです。2025年11月までに、累積取引額は3.1兆ドル、オープンインタレストは90億ドルに達します。注目すべきは、Hyperliquidが99％の永続契約手数料をHYPEの買戻しに使用することで、プロトコルのキャッシュフローをトークンの価値に直接結びつけていることです。総買戻し量は3440万HYPE（約13億ドル）に達し、流通供給量の約10％を占めています。Pump.funは、約11億ドルの累積手数料を生み出した先進的なミームコイン取引プラットフォームです。その買い戻し計画では、約83万枚のSOL（約1.65億ドル）を購入しており、これはその（推定される）流通価値の10.3%に相当します。他のプロジェクトも強力な収入の動きを示しています：Aave (AAVE)とJupiter (JUP)は、安定した成長を続けるキャッシュフローを発表しています。Aaveの年間収入は、2023年の2975万ドルから2025年の9939万ドルに増加しました。Jupiterの収入の成長はさらに驚異的で、2023年の142万ドルから2025年の2.46億ドルに急増しました。コインベース (COIN)は、上場株であるにもかかわらず、ますます明確になっているBaseチェーンからのトークン発行の道筋から利益を得ています。コインベースは収益構造を拡大しました：2025年第3四半期のサブスクリプションおよびサービス収益は74.67億ドル（前期比13.9%増）に達しました。この変化は、単一のdAppからL1およびL2エコシステムへと広がっています。技術的な基盤や投資家の支持だけではもはや十分ではありません。実際のユーザー、実際の取引、そしてプロトコルレベルの収益を持つブロックチェーンは、より強い市場の認識を得ています。核心的な評価指標は、経済活動の持続可能性に変わりつつあります。要するに、市場は構造的な転換を経験しています。2026年の市場は、これらの業績に支えられた参加者を中心に再編成される可能性があります。3. 市場の予測を通じて市場の期待を定量化する予測市場は、かつては秘密裏に行われていたり違法であったギャンブル活動を、パブリックブロックチェーン上のデータに変換する実験です。核心は、人々が信念に真剣にお金を投資することで、未来の出来事に対する人々の確率を定量化することです。これにより、投資の場であるだけでなく、情報を集約し確率を推定する経済メカニズムにもなります。予測市場は2024年以降急速に成長しています：2025年10月までに、週の名目取引額は約250億ドル、週の取引回数は800万回を超えます。Polymarketは活動の70〜75％を占めており、KalshiはCFTCの承認を得てスポーツおよび政治市場に拡大した後、シェアは約20％に上昇しました。予測市場データのユニークな点は、世論調査、ソーシャルメディアの感情、機関研究がしばしば反応が遅く、コストが高いことです。予測市場はリアルタイムで期待に価格を付けます。たとえば、Polymarketはドナルド・トランプの2024年の勝利確率の上昇を従来の世論調査よりもはるかに早く反映しています。実際、予測市場は集団的な期待のシリアライズデータを生成します。これらの曲線は、政治、経済、スポーツ、技術イベントのリアルタイムの確率信号として機能します。金融機関やAIモデルは、これらの市場を期待を定量化するための代替データソース（Alt-data）としてますます重視しています。出所：グレイデ研究機関の観点から見ると、予測市場は「ギャンブルのデータ化」ではなく、「不確実性の金融化」を表しています。価格が合意の確率を反映するため、マクロトレーダーはそれを活用してリスクを管理できます。Kalshiは、インフレ、雇用データ、金利決定に関連する市場を提供しており、多くのヘッジの関心を引き付けています。予測市場の成熟に伴い、新しいバリューチェーンが創出されました：市場（信号を生成）→ オラクル（結果を解決）→ データ（標準化されたデータセット）→ アプリケーション（金融、メディア、AI消費）。現在の障害は主に規制です：アジア：韓国、シンガポール、タイなどの地域は、主に禁止の立場をとり、違法なギャンブルとして分類し、ユーザーに対して罰則を科しています。西方：アメリカは予測市場を「イベント契約」としてCFTCの規制を受ける。KalshiはDCMライセンスを持ち合法的に運営しており、Polymarketは2025年にQCXを買収することでアメリカ市場に再参入する予定。この規制の違いは分裂を生じさせました：西洋は制度化に向かい、アジアは抑制しています。これは短期的な制約ですが、長期的には予測市場が集団の信念を情報に変換するインフラストラクチャーに進化することが予想されます。彼らは「情報を解釈する市場」から「情報を生産する市場」へと変わり、「価格が集団の期待の主要な表現方法となる」世界を強化します。
2026暗号化大変局：物語を語るより本当に儲ける
Null
著者: Four Pillars
翻訳：バイファオブロックチェーン
コアポイント
HIP-3は新しい永続的契約市場の立ち上げに関する技術的障壁を取り除き、需要駆動型の市場創造モデルを実現しました。これにより、分散型取引所（DEX）は中央集権型取引所（CEX）とのストックゲーム（PvP）ダイナミクスから、非暗号資産や現実世界のデータに拡張するPvE型の拡張パスへと移行しました。
市場はストーリー駆動の成長からキャッシュフロー駆動、持続可能性指向の評価システムに移行しています。実際の収益を持ち、Tokenに流れるプロジェクト（例：HyperliquidやPump.fun）だけが次のサイクルを主導する可能性があります。
市場はかつてプライベートまたは違法であったギャンブル活動を公開されたオンチェーンデータおよび集団的期待のシリアライズデータに変換することを予測しています。これにより、金融機関、データプロバイダー、AIモデルが情報の集約と確率の推定の経済メカニズムとして利用できるリアルタイムの確率信号と代替データが生まれます。
規制は分裂した体制を生み出しました：予測市場は西洋で機関化に向かう一方、アジアでは抑制されています。これは主な短期的な制約を構成しますが、同時に予測市場が「集団の信念を情報と市場のインフラに変換する」進化の道を開くことにもなります。
取引プラットフォームのビジネスモデルが変化しています。
中央集権型取引所（CEX）は、機関の信頼に基づく構造的な利点（法定通貨の出入り口、保管および規制のアクセス）によってその地位を維持しています。これにより、機関資本の自然な入口となり、流動性と運営の信頼性において安定性を提供します。しかし、同じ規制義務、内部統制、保管インフラも高額な固定コストを生み出します。そのため、CEX の実験および意思決定の速度は遅く、革新の歩みを制限しています。
比較すると、分散型取引所（DEX）はインセンティブ構造を通じて成長します。これらは、LP、トレーダー、およびビルダー間の報酬をチェーン上でネイティブに調整します。しかし、以前は新しい取引プラットフォームや市場を立ち上げるには、チームがゼロからマッチングエンジン、マージンおよび清算システム、オラクルを構築する必要がありました。これにより非常に高い技術的参入障壁が生じました。
HIP-3はこの障壁を取り除きました。
Hyperliquidは現在、500,000枚のHYPEをステーキングした誰もが、メインサイトと同じCLOBエンジン、マージンロジック、清算システムを利用して、自分の永久契約市場を展開できるようにしています。取引プラットフォームの技術的負担は消えました。市場の作成は標準化されたチェーン上の展開プロセスに変わり、必要なのは資本と信頼できるオラクルであり、全体のエンジニアリングチームではありません。技術的能力から資本とオラクル設計へのハードルが移りました。
この変化は単に効率の向上だけではなく、革新が起こる場所をも変えました。
ビルダーは、バックエンドを再構築することなく、異なる流動性構造、料金設計、オラクルの定義、レバレッジ制限を試すことができます。課題は「需要面」（つまり、どれだけの人が何かに投機したいか）を特定し、それを信頼できるオラクルに固定することに変わりました。実際、市場は現在、3つのコンポーネントから構成される可能性があります：市場 + オラクル + 需要。
これは上場可能な資産の範囲を拡大します。
Ventualsの創設者Alvin Hsiaが述べたように、「ファットヘッド（Fat Head）」は伝統的な金融がすでにカバーしている資産クラス（インデックス商品、外国為替、コモディティ）で構成されています。「チャンクミドル（Chunky Middle）」には、調達された株式、現実世界のデータセット、コモディティインデックスが含まれます。そして「ロングテール（Long Tail）」は、地方の不動産価格、製品プレミアム、文化的トレンド指数のようなニッチなシグナルにまで及びます。伝統的な金融はこれらのデータポイントを容易に商品化することができませんが、オンチェーン決済システムは可能です。HIP-3は実際に需要駆動型の市場創出モデルを開きました。
ソース: X (@alvinhsia)
これにより、DEXはCEXの競争相手から構造的に全く異なる存在に変わります。
HIP-3 は、固定された暗号ネイティブ流動性を争うためのものではなく（PvP ダイナミクス）、DEX が暗号資産以外の資産や現実世界のデータに拡張することを可能にします。これにより、新しいトラフィック、新しいユーザー、そして新しい需要の形態が生まれます——市場規模が再分配ではなく、継続的に拡大する PvE ダイナミクスです。また、プロトコルレイヤーの収益も深化します。
明確な例は、HyperliquidのXYZ100市場で、ローンチから3週間で累計取引高が13億ドルを突破し、インフラが標準化された後の新しい資産クラスのスケール化の速さを示しています。
要するに、CEXは安定性と規制アクセスを提供し続けていますが、HIP-3に基づく永続的なDEXは速度、実験性、資産拡張の面で優位性を得ています。これらは代替品ではなく、まったく異なる成長の道です。取引プラットフォームの競争上の優位性は、バックエンドエンジニアリングから市場設計とユーザー体験に移行し、リーダーシップはどのプロトコルがそれを持続可能な価値に変換できるかに依存します。
2025年の市場はこれまでの周期とは本質的に異なります。
かつてすべての資産を押し上げていた過剰流動性の環境は消え去りました。資本は現在選択的に流れています。価格は物語ではなく実際の業績をより反映しており、収益を生み出せないプロジェクトは自然に排除されています。ほとんどのアルトコインは2021年の高値をまだ回復しておらず、明確な収益を持つプロトコルは市場の調整期間中でも比較的強いパフォーマンスを示しています。
機関資本の到来がこの変化を固定化した。
従来の金融（TradFi）フレームワークが暗号分野に直接適用されています。収入、純利益、費用の生成、ユーザーの活発度、利益の分配がプロジェクト評価の主要指標となっています。市場は「ストーリーを語る」または予想成長に基づく評価から離れています。実際の収入を持ち、トークンに戻るプロジェクトだけが、より高い市場評価を得ることができます。
このような背景の中で、Uniswapが最近有効化した手数料スイッチ（Fee Switch）の提案は象徴的です。フラッグシップDeFiプロトコルがキャッシュフローをトークンの価値に結びつけることを明確に選択し、基本的な要因（物語ではなく）が現在市場価格設定の核心にあることを示しています。
明らかなリーダーのグループがすでに現れています。
ハイパーリキッド(HYPE)と Pump.fun (PUMP)はその代表的な例です。
Hyperliquidは、取引量、オープンインタレスト（OI）、およびトレーダー数が最大の永続的DEXです。2025年11月までに、累積取引額は3.1兆ドル、オープンインタレストは90億ドルに達します。注目すべきは、Hyperliquidが99％の永続契約手数料をHYPEの買戻しに使用することで、プロトコルのキャッシュフローをトークンの価値に直接結びつけていることです。総買戻し量は3440万HYPE（約13億ドル）に達し、流通供給量の約10％を占めています。
Pump.funは、約11億ドルの累積手数料を生み出した先進的なミームコイン取引プラットフォームです。その買い戻し計画では、約83万枚のSOL（約1.65億ドル）を購入しており、これはその（推定される）流通価値の10.3%に相当します。
他のプロジェクトも強力な収入の動きを示しています：
Aave (AAVE)とJupiter (JUP)は、安定した成長を続けるキャッシュフローを発表しています。Aaveの年間収入は、2023年の2975万ドルから2025年の9939万ドルに増加しました。Jupiterの収入の成長はさらに驚異的で、2023年の142万ドルから2025年の2.46億ドルに急増しました。
コインベース (COIN)は、上場株であるにもかかわらず、ますます明確になっているBaseチェーンからのトークン発行の道筋から利益を得ています。コインベースは収益構造を拡大しました：2025年第3四半期のサブスクリプションおよびサービス収益は74.67億ドル（前期比13.9%増）に達しました。
この変化は、単一のdAppからL1およびL2エコシステムへと広がっています。技術的な基盤や投資家の支持だけではもはや十分ではありません。実際のユーザー、実際の取引、そしてプロトコルレベルの収益を持つブロックチェーンは、より強い市場の認識を得ています。核心的な評価指標は、経済活動の持続可能性に変わりつつあります。
要するに、市場は構造的な転換を経験しています。2026年の市場は、これらの業績に支えられた参加者を中心に再編成される可能性があります。
予測市場は、かつては秘密裏に行われていたり違法であったギャンブル活動を、パブリックブロックチェーン上のデータに変換する実験です。核心は、人々が信念に真剣にお金を投資することで、未来の出来事に対する人々の確率を定量化することです。これにより、投資の場であるだけでなく、情報を集約し確率を推定する経済メカニズムにもなります。
予測市場は2024年以降急速に成長しています：2025年10月までに、週の名目取引額は約250億ドル、週の取引回数は800万回を超えます。Polymarketは活動の70〜75％を占めており、KalshiはCFTCの承認を得てスポーツおよび政治市場に拡大した後、シェアは約20％に上昇しました。
予測市場データのユニークな点は、世論調査、ソーシャルメディアの感情、機関研究がしばしば反応が遅く、コストが高いことです。予測市場はリアルタイムで期待に価格を付けます。たとえば、Polymarketはドナルド・トランプの2024年の勝利確率の上昇を従来の世論調査よりもはるかに早く反映しています。
実際、予測市場は集団的な期待のシリアライズデータを生成します。これらの曲線は、政治、経済、スポーツ、技術イベントのリアルタイムの確率信号として機能します。金融機関やAIモデルは、これらの市場を期待を定量化するための代替データソース（Alt-data）としてますます重視しています。
出所：グレイデ研究
機関の観点から見ると、予測市場は「ギャンブルのデータ化」ではなく、「不確実性の金融化」を表しています。価格が合意の確率を反映するため、マクロトレーダーはそれを活用してリスクを管理できます。Kalshiは、インフレ、雇用データ、金利決定に関連する市場を提供しており、多くのヘッジの関心を引き付けています。
予測市場の成熟に伴い、新しいバリューチェーンが創出されました：市場（信号を生成）→ オラクル（結果を解決）→ データ（標準化されたデータセット）→ アプリケーション（金融、メディア、AI消費）。
現在の障害は主に規制です：
アジア：韓国、シンガポール、タイなどの地域は、主に禁止の立場をとり、違法なギャンブルとして分類し、ユーザーに対して罰則を科しています。
西方：アメリカは予測市場を「イベント契約」としてCFTCの規制を受ける。KalshiはDCMライセンスを持ち合法的に運営しており、Polymarketは2025年にQCXを買収することでアメリカ市場に再参入する予定。
この規制の違いは分裂を生じさせました：西洋は制度化に向かい、アジアは抑制しています。これは短期的な制約ですが、長期的には予測市場が集団の信念を情報に変換するインフラストラクチャーに進化することが予想されます。彼らは「情報を解釈する市場」から「情報を生産する市場」へと変わり、「価格が集団の期待の主要な表現方法となる」世界を強化します。