貴金属とマクロ流動性

Barrick Goldは、マリのLoulo-Gounkoto金鉱山の労働者を代表する労働組合と合意に達し、9月29日に開始予定だったストライキを回避した。この合意は、鉱山会社と同鉱山の労働者を代表する複数の労働組合との交渉を経て成立したものだ。

KODEX200は、韓国のKOSPI 200指数に連動する上場投資信託（ETF）である。大信証券の運用実績データによると、1月2日から9月20日までに60,460ウォンから109,285ウォンへ上昇し、80.76%のリターンを記録した。27日に発表された同データによれば、このETFのリターンは、同期間における韓国5大銀行の1年定期預金のリターン1.99%の約40.6倍に相当する。KOSPI 200指数は、韓国の株式市場を代表する大型株200銘柄で構成されており、このETFは同指数の値動きへの連動を目指している。 銀行預金の1.99%というリターンは、NH農協銀行、KB国民銀行、新韓銀行、ハナ銀行、ウリィ銀行の平均年間基準金利2.77%を基に、1月1日から9月20日までの262日間について日割り計算したものである。リターンは運用手数料と税金を差し引く前の数値である。 KODEX200、銀行預金と商品を上回る リターンで2位となったのはウエスト・テキサス・インターミディエート（WTI）原油で、ニューヨーク市場のWTI期近先物は同期間に1バレル当たり57.41ドルから96.08ドルへ上昇し、

大信証券の9月27日付の分析によると、KODEX 200 ETFは、2026年1月2日から9月20日までの年初来収益率が80.76%となり、主要資産クラスの中で首位となった。韓国を代表するベンチマークETFのパフォーマンスは、サムスン電子やSKハイニックスなど主要半導体企業の好業績に支えられ、5大銀行の1年定期預金金利（1.99%）の約40.6倍に達した。 WTI原油は年初来で67.36%上昇し、2位となった。米国とイランの間でホルムズ海峡をめぐる緊張が続き、国際原油価格を下支えしたためだ。国内アクティブ株式ファンドは58.07%の収益率で3位となった。一方、S&P 500指数に連動するSPY ETFの収益率は11.08%だった。金、ビットコイン、ウォン・ドル為替レート、ウォン・円為替レートはいずれもマイナスとなり、それぞれマイナス2.60%、マイナス10.18%、マイナス4.59%、マイナス4.16%だった。

KOSPI200指数に連動する韓国のETFであるKODEX200は、1月2日から9月20日までに80.76%の収益を上げ、価格は60,460ウォンから109,285ウォンへ上昇した。Daishin Securitiesが追跡する主要な投資カテゴリーの中で、最も高い収益率を記録した。7月の極端なボラティリティを受け、KOSPI200指数がピークから20%以上下落したにもかかわらず、同ETFは首位を維持した。この収益率は、韓国の5大銀行における1年満期の定期預金の期間収益率1.99%の約40.6倍に相当する。この定期預金の収益率は、262日間の年平均基準金利2.77%を基に算出された。KODEX200は、韓国株式市場を代表する大型株200銘柄で構成されるKOSPI200指数の値動きを追跡するよう設計されている。 KODEX200 ETF、銀行預金を40.6倍上回る Daishin Securitiesがまとめた資産別の投資収益データによると、KODEX200は1月2日の60,460ウォンから9月20日の109,285ウォンへ上昇し、80.76%の収益率を記録した。7月の極端なボラティリティ

金曜日（9月25日）、ダウ・ジョーンズ工業株平均は0.93％高の51,828.62ドルで取引を終え、S&P 500は0.51％、ナスダック総合指数は0.48％上昇した。現物銀は1オンス当たり約64.17ドルで週を終え、月曜日から約3.4％下落した。一方、米国10年国債利回りは5.17％で推移した。 株式は、貴金属よりも高金利環境にうまく適応した。株式とは異なり、銀は利益や利息収入を生み出さないため、国債利回りが5％を超える局面では魅力が低下する。その場合、投資家は政府債務に投資することで相当なリターンを得られるためだ。

LBMAのデータによると、金の現物価格は2026年9月26日08:59（UTC）時点で1トロイオンス当たり4,286.20ドルとなっており、2026年1月29日に記録した5,405.00ドルのPMフィックスから20.7％下落している。米国財務省のデータによると、米国の10年物インフレ連動国債の実質利回りは9月24日に2.85％に達し、2008年11月以来の高水準となった。World Gold Councilのデータによると、中央銀行による金の純購入量は2026年上半期に345トンへ減少し、2022年以来、上半期として最低の水準となった。年初来の公表ベースの購入量は約130トンで、2025年の同時期の約160トンを下回っている。

銀は9月26日（金）、1オンス当たり64.17ドルで取引を終え、週間では3.4％下落した。Kitcoによると、10年物米国債利回りが5.22％に達し、19年ぶりの高水準となったことで、利息を生まない金属である銀が圧迫された。9月16日に連邦準備制度理事会が政策金利を3.75～4.00％に引き上げたことを受け、10月に2回目の利上げが実施されるとの観測から、ドル指数は2カ月ぶりの高値まで上昇した。 テクニカル面では、サポートラインは62.30ドル（9月16日の安値）にあり、レジスタンスは65.15ドルと67.52ドル付近にある。銀行の予想レンジは、弱気ケースの62ドルから、UBSが示す2026年12月までの強気目標である70ドルまで広がっている。今後の動向は、来週発表されるインフレ指標と雇用統計が、10月の利上げ観測を強めるか和らげるかによって左右される。

Jin10のデータによると、9月26日、中国国内の金製品・ジュエリー価格は前日と比べてほぼ変動せず、ほとんどのブランドが1グラム当たり1,290～1,292元の範囲で提示しました。

Daishin Securitiesのアナリスト、Choi Jin-young氏は、インフレ調整後の実質原油価格の水準を踏まえると、原油価格が1バレル当たり100ドルを超えたことを根拠に、近い将来の景気後退を懸念するのは時期尚早だと述べた。同アナリストは、国際エネルギー機関（IEA）が原油価格の急騰による需要破壊を警告したと指摘する一方、実質原油価格の水準や肥料・穀物価格の動向は、近い将来の景気後退リスクが低いことを示していると説明した。Choi氏は、中東のサプライチェーンの混乱、ロシアの生産施設の問題、年末の流動性要因によって価格が上昇し、クラックスプレッドの急拡大が生産者物価指数への上昇圧力を生み出しているものの、2005～2007年および2009～2013年の実質原油価格は、景気後退を引き起こすことなく現在より高い水準にあったと説明した。 原油価格の要因は過去最高値の可能性を示唆 同レポートは、中東のサプライチェーンの混乱が最近さらに深刻化していることに加え、ロシアの原油生産施設の操業上の困難や年末の流動性要因が重なり、来年の原油価格を過去最高値まで押し上げる可能性があると指摘し

大信証券のチェ・ジニョン研究員によると、国際原油価格が1バレル＝100ドルを超え、景気後退への懸念が高まっているものの、インフレ調整後の実質原油価格を分析すると、直ちに景気後退に陥ると判断するのは時期尚早だという。チェ氏は、インフレと商品価格の動向を考慮すると、短期的な景気後退リスクは依然として低いと指摘し、2005～2007年および2009～2013年には、実質原油価格がより高水準だったにもかかわらず、直ちに景気後退には至らなかったことを挙げた。同氏は、エネルギー価格の上昇だけで景気後退が起こるわけではなく、むしろ食品インフレの主因である肥料価格と穀物価格の上昇が、スタグフレーションによる景気悪化に至る重要な条件だと強調した。チェ氏は、景気後退の先行指標として原油価格よりも金・銅レシオを注視すべきだとし、このレシオが製造業の価格変動の勢いを示す指標と一致すれば、2027年半ば頃に景気の弱さが現れる可能性があると予測した。

韓国銀行の研究者らは26日、地政学的分断化の中でのグローバルな準備資産の再構成を分析した報告書を発表した。BOK経済研究院のイ・チャンホ氏とシム・ヘジン氏による報告書「地政学的分断化とグローバル準備資産の再構成」は、現在の変化が包括的な脱ドル化ではなく、ドル中心のシステム内でのポートフォリオ分散を示していると指摘した。研究者らは、金保有の拡大と非伝統的な準備通貨への分散を主要なトレンドとして特定した。地政学的リスクと金融制裁により、資産凍結への懸念が準備資産の選択における重要な要因となっており、中央銀行は危機対応に向けたドルの流動性機能を維持しながら、準備資産の構成を調整している。 BOKの報告書、準備資産の分散パターンを特定 BOKの報告書は、準備資産の再構成における具体的なパターンを記録した。研究結果によると、減少したドル配分は単一の代替通貨に集中するのではなく、複数の通貨に分散された。ドル配分の減少分のおよそ4分の1が人民元に移行し、残りの4分の3は豪ドルやカナダドルを含む非伝統的な準備通貨に移行した。BOK国際経済研究部門のアソシエート・リサーチ・フェローであるイ・チャンホ氏は

韓国銀行の経済研究所によると、9月26日付の報告書は、最近の世界の準備資産の再配分が、地政学的分断と金融の分断化の進行を反映していると指摘している。各国の中央銀行は金の保有を増やすとともに、非伝統的な準備通貨への分散を進める一方、危機対応におけるドル中心の仕組みを維持している。 報告書は、ドルのシェア低下分の約25％が人民元に振り向けられ、残りの75％は豪ドルやカナダドルなど、その他の非伝統的な準備通貨に分散していると指摘している。通貨の分散化が進んでいるにもかかわらず、危機管理におけるドルの中核的な国際流動性機能は維持されており、調整はドル資産からの全面的な脱ドル化ではなく、ドル資産内の商品構成や満期構成において生じている。

韓国銀行経済研究院が9月26日に発表した報告書によると、グローバルな準備資産の再編により、金の保有が拡大するとともに、非伝統的な準備通貨への分散が進んでいる。ただし、これはドル中心の枠組み内でのポートフォリオの分散であり、全面的な脱ドル化を意味するものではない。「地政学的分断とグローバル準備資産の再構成」と題された報告書は、準備通貨がオーストラリアドルやカナダドルなどの非伝統的な代替通貨へシフトしている一方で、危機対応におけるドルの中核的な流動性機能は維持されていると指摘した。ドルの削減分の約4分の1が人民元に、4分の3がその他の非伝統的な通貨に移行しているという。 研究者らは、ドル資産の構成調整はドルの優位性が根本的に損なわれているのではなく、商品構成や満期構成において生じていると指摘した。ロングの米国債のヘッジ機能は弱まる可能性がある一方、ショートの資産は相対的な安定性を維持している。これは、ドルの流動性を維持しながら、デュレーションリスクを抑えることを投資家が選好していることを反映している。

世界最大の銀ETFであるiShares Silver Trustは、前日の保有量と比較して保有量を16.86トン増やし、合計保有量は15,378.69トンとなりました。

世界最大の金ETFであるSPDR Gold Trustは、前営業日現在、保有量を1,054.555トンで維持しており、前回取引日から変動はありませんでした。

金の現物価格は今週2.11%下落し、金曜日（9月25日）には1オンス当たり4,285.81ドルで取引を終えた。一方、COMEX金先物は2.35%下落し、4,321.40ドルとなった。銀の現物価格は週間で2.93%下落し、1オンス当たり64.32ドルとなった。COMEX銀先物は3.60%下落し、64.73ドルとなった。 State Street Metals and Mining ETFは週間で0.26%下落し、108.33ドルとなった。これで5週連続の週間下落となる。NYSE Arca Gold Miners指数は3.06%下落して2,657.73となり、Philadelphia Gold and Silver指数は2.79%下落して383.48となった。

9月25日（金）は、Emerging Markets ETFが1.09%、Japanese Yen Long ETFが1.07%上昇し、米国の主要資産クラスETFの値動きを主導した。Dow Jones ETFは0.94%、S&P 500 ETFは0.54%、Nasdaq-100 ETFは0.46%それぞれ上昇した。Brent Oil Fundは3.54%下落し、対象となったETFの中で最大の下落率となった一方、Gold ETFは0.44%上昇した。

9月22日までの週のCFTCデータによると、COMEXの金の投機筋はネットロングポジションを5,727枚減らし、131,334枚となった。銀の投機筋はネットロングポジションを385枚増やし、13,016枚となった。 銅の投機筋はネットロングポジションを17,108枚増やし、82,649枚に達した。

インドの中央銀行によると、9月18日時点で同国の金準備高は1,129億ドルに達しました。

2026年9月25日11:00～11:15（UTC）、BTCはこの15分間で0.60%小幅上昇し、価格レンジは84,700.3～85,230.3 USDT、変動幅は0.63%でした。市場の変動幅は限定的でしたが、地政学的緊張の緩和を示すシグナルを受け、全体的なセンチメントはやや改善しました。 今回の動きの主な原動力は、米国とイランの対立をめぐり、外交的な緊張緩和の兆しが見られたことです。イランは国連で7日間の停戦ロードマップを提示し、ホルムズ海峡の再開放や一部制裁の解除を盛り込みました。これにより原油供給の改善期待が高まり、ブレント原油価格は105.85ドルまで下落しました。インフレ期待による圧力が和らいだことで、リスク資産には短期的な支援材料となりました。 さらに、FRBは今週、25bpの利上げを発表し、政策金利を3.75～4.00%としました。タカ派姿勢は本来、リスク資産を抑制するはずですが、原油価格の下落が利上げによる悪材料を一部相殺し、BTCは狭いレンジ内でやや強含みの展開を維持しました。同時に、金価格の下落を受けて一部の安全資産から資金が流出し、その一部が暗号資産などのリスク