世界のTradFiとマクロ経済

Jin10によると、今週は複数の重要な経済指標の発表が予定されています。月曜日には、中国の7月製造業PMIと米国の6月建設支出が発表されます。火曜日は、米国の6月貿易収支とJOLTS求人件数データが予定されており、その後、取引終了後（成行クローズ後）にSpaceXの決算発表があります。水曜日には、米国のADP雇用とISM非製造業PMIが注目されます。木曜日は、スイスの失業率と米国の新規失業保険申請件数（初回分）です。金曜日の注目点は、米国の7月失業率と非農業部門雇用者数（ノンファーム・ペイロールズ）です。

Yonhap InfomaxのCPおよび短期債券の発行統計によると、7月31日に終了した週に、韓国の証券会社25社がコマーシャル・ペーパー（CP）と短期債券を合計10.26兆ウォン（76億ドル）発行しました。発行額のトップはMirae Asset Securitiesで2.12兆ウォン、次いでHana Securitiesが1.99兆ウォン、DB Securitiesが1.16兆ウォンでした。

信韓PWMアドバイザーのイ・ヒョンギ氏によると、8月31日、韓国ウォン/米ドルの為替レートが1,500ウォンを超えたことで、韓国の投資家は2つのETF戦略に直面しているという。重要な違いは、ETFに「H」サフィックスが付くかどうかだ。ヘッジ（H）ETFは為替リスクを解消するため、リターンは資産価格の値動きのみに左右される。一方、ヘッジなし（UH）ETFは、資産価格と為替レートの変動の両方によってリターンが左右される。金利が高い局面で、ウォンがさらに下落すると見込む場合、投資家はヘッジなしの海外ETFを積み増しでき、資産の下落を為替の利益で相殺することが可能だ。別の選択肢として、現在のレートが高めに見える場合は、ヘッジされたロングの米国債ETFで為替の損失を抑えつつ、債券価格の上昇による利益を取り込める。

韓国コーポレートガバナンス・フォーラムは、改正されたスチュワードシップ・コードに関する株主総会制度の改善について、セミナーを開催した。改正コードは先月24日にスチュワードシップ・コード開発委員会で承認され、参加機関の申請日は翌年1月1日に設定された。セミナーの専門家は、「協働エンゲージメント」に関するコードの目玉規定は、資本市場法が現状のままであれば機能しないと主張した。根拠として、ガイドライン4-5の「関連法令の遵守」という条項が重大な障害になるとしている。改正では、適用対象の資産クラスを債券、インフラ、不動産へ拡大し、さらにプログレッシブ・エンゲージメントおよびディベストメント（持分売却）を明示的に含めた。しかし、変更報告義務に関する構造的な矛盾、刑事罰リスク、ならびに株主提案に対して企業側に手続上の優位があることが、効果的な協働エンゲージメントの障壁として指摘された。 変更報告義務が協働エンゲージメントに対する構造的矛盾を生む Truston Asset Managementのエンゲージメントチームリーダーであるユン・サンニョン氏は、変更報告義務における構造的矛盾を指摘した。各機

OPEC事務局の8月2日に公表された声明によると、サウジアラビア、ロシア、イラク、クウェート、カザフスタン、アルジェリア、オマーンの7つのOPEC+加盟国は、9月から原油の生産量を1日当たり188,000バレル増やすことに合意した。この調整は、2023年4月に発表され、石油市場の安定を支えるために実施された自発的な生産削減の段階的な撤回が完了したことを意味する。

8月3日、Xでの投稿において、米財務長官スコット・ベセントは、米国財務省が日本の財務省および日本銀行と緊密に監視・連携を継続すると述べ、「今後の共同介入に関してはためらうことなく対応する」としました。ベセントはまた、FIMAの買戻し（repurchase）メカニズムが重要なセーフティネット措置として機能しており、今後数か月でその規模を拡大することを促したとも述べています。

Guru Clubによると、日曜日（8月3日）にトランプ氏は、円を押し上げた外国為替介入への米国の関与についてコメントし、それを「米国と日本の友情の象徴」と表現した。トランプ氏は「彼らには何らかの助けが必要で、私たちはいつも日本を支援している。私たちは良好な関係にある」と述べた。 米国が得るであろう経済的な利益について聞かれると、トランプ氏は、介入は「経済的な利益」をもたらすと答え、昨年アルゼンチンと合意した通貨スワップ契約になぞらえた。トランプ氏は、アルゼンチンが1月に引き出した金額を返済したため、最終的に米国がこのスワップ契約から250億ドルの利益を得たと主張した。

韓国の金融当局は5月16日および5月29日に、個別株レバレッジETFの取引に狙いを定めた政策措置を実施したが、規制の対象は個人投資家のみであり、海外投資家は免除されている。海外投資家は「資本市場および金融投資サービスに関する法律」上、プロ投資家に分類されるため、預託要件および必須の投資家教育の対象外となる。韓国取引所（Korea Exchange）のデータによると、海外投資家および機関投資家が、個別株レバレッジおよびインバース商品の取引出来高の60%を占め、個人投資家は40%である。 FSC、5月16日に個人投資家のみの規制を発表 金融サービス委員会（FSC）は5月16日、基本預託要件の引き上げ、預託計算から代替証券の除外、投資家教育の強化を含む措置を発表した。3つの措置はいずれも個人投資家のみに適用される。現行の資本市場関連法の下では、海外投資家はプロ投資家に分類されるため、預託規制および必須の投資家教育要件は免除される。 海外投資家が「KODEX SK Hynix」レバレッジETF取引の40%を占める 韓国取引所によれば、個別株レバレッジ商品の取引出来高は、個人投資家40%、海外投

SK Securitiesのアナリストであるチョ・ジュンギ氏は、8月3日付のレポートで、韓国株の7月下落は主に、韓国と米国の同時デレバレッジによる強制清算（フォースド・リクイデーション）で生じ、強制売り手はすでに大半が市場から退出したと述べた。デレバレッジにより、KOSPIのクレジット取引残高は約30兆ウォンから25.5兆ウォンへ低下し、一方でKOSDAQの残高は11兆ウォンから6.6兆ウォンへ減少した。今年の初めからの累計の強制売却額は4兆ウォンに達しており、これは2024〜2025年の年間規模の約4倍に相当する。同アナリストは、今後の市場の上昇にはレバレッジではなく、新たな外国資本の流入が必要であると指摘した。というのも、年初からKOSPI現物の保有では外国人投資家が158兆ウォンをネット売りしているためだ。 クレジット残高と強制清算データが示すデレバレッジ規模 7月には、KOSPIのクレジット取引残高が約30兆ウォンから25.5兆ウォンへ減少した。KOSDAQのクレジット残高は11兆ウォンから6.6兆ウォンへ急落した。今年の初めからの累計の強制売却額は4兆ウォンに達しており、年換

金融ニュースの調査によると、7月30日にSK HynixのレバレッジETFで2.24十億ウォンの損失が出たとするバイラルなSNS投稿は、別の投資家のアカウントのスクリーンショットを正確に10倍に拡大して捏造されたものだった。7月29日に記録された元の損失は224.3百万ウォンで、売却代金や総購入金額など、すべての数値が正確に10倍にされていた。投稿の元の著者は、7月30日夕方のコミュニティコメントで盗用を認め、修正した投稿では各金額に0を1つ追加したと述べた。操作後も損失率の-78.7%は同一に維持されており、元の画像にアクセスできない限り検出が難しかった。

SK証券の8月3日のレポートによると、7月に韓国の株式市場の下落を引き起こした強制清算は、ほぼ終わりを迎えています。KOSPIの証拠金を用いた信用供与（マージン・ファイナンス）の残高は、約30兆ウォンから25.5兆ウォンへと減少し、一方でKOSDAQのマージン残高は11兆ウォンから6.6兆ウォンへと下がりました。累計の強制清算額は4兆ウォンに達しており、これは2024〜2025年の年間平均の約4倍です。SK証券のアナリスト、趙俊基（チョ・ジュン-キ）氏は、強制売りがほぼ市場から退出していることから、デレバレッジ（負債圧縮）の局面が終わりに近づいていると指摘しました。しかし同氏は、強制売りをなくすことと、新規の買い手を呼び込むことは別問題であると強調しています。今後の市場の上昇には、レバレッジ資金ではなく、新たな海外投資家の資金流入が必要です。海外投資家は、7月31日にSKハイニックスとSamsung Electronicsへの集中買いがあったにもかかわらず、週次ベースでは依然としてネット売りとなっています。

Bizwatchによると、韓国の金融サービス委員会は7月29日、単一株レバレッジ型およびインバースETFにおける取引頻度を抑制するための措置を発表した。規制当局は、過剰な気配（クォート）手数料を通じて取引コストを引き上げる計画であり、執行されないまま注文を繰り返し出す投資家を狙い撃ちする。これらの政策は、高頻度取引の動きを問題視することを目的としており、とりわけダイレクト・マーケット・アクセス（DMA）サービスを利用する海外投資家の行動に焦点が当てられている。韓国取引所（Korea Exchange）のデータでは、海外投資家が単一株レバレッジ型ETFの取引出来高の約40%を占めており、小口の個人投資家と同水準である一方、機関投資家は20%を占めている。

SK証券によると、7月に韓国の株式市場で急落を引き起こした強制清算は、ほぼ終了しました。同社のアナリストは、7月の下落が、強制的に売却させられていた投げ売り勢がポジションを手放したことで、韓国市場と米国市場の双方で同時にデレバレッジ（負債の縮小）が進んだことに起因すると分析しています。今後、韓国株のさらなる上昇を維持するには、レバレッジ取引ではなく、海外投資家からの新たな資金流入が必要です。

Leuthold Groupの元最高投資責任者（CIO）であるJim Paulsenは、Business Insiderの2日（現地時間）付の記事によると、AI投資サイクルが想定よりも速く鈍化する可能性を示す2つの警告サインを特定した。最近のSubstack投稿で、PaulsenはAI関連株の相対的な低迷と、米国のコアとなる資本財受注の急減を重要な指標として挙げた。AI投資の拡大は米国経済と株式市場を支える中核的な原動力となってきたが、これらのサインは、投資家がAIの設備投資（資本支出）の成長鈍化の可能性を織り込み始めていることを示唆している。 PaulsenはAI投資の減速に向けた2つの主要な警告指標を特定 Paulsenは、AIの資本投資が見込みよりも早く減速する可能性を示す2つの具体的な指標を提示した。1つ目の指標は、より広い市場に対するAI関連株の足下のアンダーパフォーム（相対的な弱さ）である。Paulsenは、この弱さは投資家がすでにAIの資本支出（設備投資）の成長鈍化を織り込み始めていることを意味すると分析した。 2つ目の指標は、米国のコア資本財受注の減少だ。Paulsen

Business Insiderによると、元Rothschild GroupのCIOであるJim Paulson氏は8月2日、AI投資サイクルが見込みよりも速く減速する可能性を示す2つの警告サインを特定しました。まず、AI関連株がより広範な市場を下回るパフォーマンスとなっており、投資家がすでにAIの設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）成長の鈍化の可能性を織り込み始めていることを示しています。次に、米国の主要な資本財受注が急減しており、大手テック企業が直近の四半期決算の発表でAIの拡大計画を維持しているにもかかわらず、投資家の関心が投資規模から投資収益（ROI）へ移行する可能性を示唆しています。

8月3日の公式発表によると、SK Co.は中間配当として826590億ウォンを支払うことを決定し、普通株の配当利回りは0.3%、優先株の配当利回りは0.5%です。権利確定日は8月19日に設定され、支払予定日は8月31日です。 SKはまた、2年満期の転換社債で870.6億ウォンを発行することも承認しました。転換価格は1株当たり544,785ウォンに設定されており、約15,970株の新株が発行される見込みで、SKの発行済株式総数の0.02%に相当します。転換期間は2027年8月18日から2028年8月10日までです。

キウム証券は、TSMC製品の販売拡大およびSamsung ElectronicsのファウンドリとNANDの稼働率回復を背景に、Wonik QnCが2025年下半期に大幅な業績改善を達成すると予測している。キウム証券はWonik QnCに対する「買い」評価を維持しつつ、目標価格を35,000ウォンに調整した。研究員のパク・ユアクは、2025年Q3の営業利益を342億ウォンと見込み、前年比で327%増となると予測している。主な成長のきっかけとして、Samsungの平澤（ピョンテク）工場4の拡張と、NANDの稼働率上昇を挙げた。Wonik QnCは、TSMCやSamsung Electronicsを含む主要半導体メーカーに対し重要な石英およびセラミック部材を供給しており、ファウンドリおよびメモリファブの増設による恩恵を受けやすい立ち位置にある。 キウム証券、Wonik QnCのレーティングと目標価格を調整 キウム証券は、Wonik QnC（株式ティッカー 074600）に対する「買い」投資判断を維持しつつ、目標価格を35,000ウォンに引き下げた。研究員のパク・ユアクは、改定されたバリュエー