世界のTradFiとマクロ経済

Robeco Asset Managementのアジア太平洋株式部門ヘッドであるJoshua Crabbは、インタビューで、KOSPIの現在の上昇ラリーは「リレーティング」ではなく、利益成長が株価上昇を上回る「ディレーティング（評価低下）の局面」を表していると述べた。これは、前半のKOSPIが記録的な好成績を収め、100%超の上昇（1999年のドットコム・バブルでの56.99%の上昇すら上回る）を記録したことを受けた見方だ。Crabbは、市場の力学を、株価が2倍になった一方でバリュエーション・マルチプルが圧縮されたのは、加速する利益見通しによるものだとした。つまり、利益が価格上昇に追いつかない米国市場とは逆の「評価環境」になっているという。分析は、人工知能（AI）関連株への投資家の関心が高まるなか、また、株式評価における「韓国ディスカウント」を縮小することを目指した韓国のValue-Up（価値向上）コーポレート・ガバナンスの取り組みが続いていることを背景にしている。 Robecoのエグゼクティブが、株価が2倍になっているにもかかわらずKOSPIのディレーティング評価を説明 Crabbは

RobecoのAPAC株式部門責任者であるJoshua Crabbによると、7月20日に韓国のYonhap Infomaxのインタビューで、韓国のKOSPIは「再評価」ではなく「デリーティング（割安化）」局面に入ったということです。今年に入って価値が2倍になったにもかかわらず、Crabbは、バリュエーションがPERで12倍から15倍へ上昇した一方で、利益見通しの伸びがそれ以上に速くなっているため、市場は相対的な基準で安く見えてしまう（割安化する）と指摘しました。彼は「ファンダメンタルズが価格に追いついてきている」と述べ、利益が上回って伸びている米国市場との対比を行いました。Crabbは、投資家は過熱したAI関連株から利益を、成長途上の市場（新興国）、通信、ヘルスケアといった割安なセクターへ振り向けることを推奨しつつ、継続的なバリュエーション・ディスカウントを踏まえて韓国へのエクスポージャーは維持すべきだとしました。

Huawen先物レポートによると、BHPのチリの労組は7月16日に8時間ストライキを実施し、実際の生産への影響は限定的だったものの、労働リスクに対する市場の関心が高まった。銅精鉱の処理手数料は1乾トンあたり146ドルまで下落し、逼迫した供給の中で過去最低を更新した。チリでは冬季の激しい嵐が、銅および精製銅の輸出を脅かしている。世界の湿式プロセスによる銅生産は、中東の地政学的緊張に関連する硫酸の供給制約に直面している。製錬所のメンテナンスによって入荷が減少し、需要も季節的な低水準にとどまったため、国内の銅在庫は引き続き取り崩された。

7月20日、韓国のKOSPI指数は現地時間9:04に3.19%下落して6,602.80ポイントとなり、日中の安値は6,515.24ポイント（-4.48%）まで下げた。外国人投資家は株式を136.80億ウォン分売却し、機関投資家は14.30億ウォンを手放した。個人投資家は148.20億ウォンの純買いだった。サムスン電子は3.14%下落して247,000ウォン。

未来アセット証券はSpaceX投資による第2四半期の評価益が1兆KRW超となった一方、6月30日から株価が27%下落したことで第3四半期に大規模な損失が発生する可能性に直面している。SpaceXは現地時間の7月17日に$123.99で取引を終え、6月30日の$170.86から下落し、さらに先月の$135のIPO価格も下回った。反転の背景には、未来アセットのFVPL（損益を通じて公正価値で測定する）会計上の分類があり、四半期ごとに時価評価を行い、その変動が損益計算書に直接反映されるためだ。 未来アセットのSpaceXの第2四半期の簿価が4.8-5兆KRWに到達 未来アセット証券は、SpaceXの持ち分を公正価値を損益に反映する（FVPL）金融資産として分類している。CFOのイ・カンヒョク氏は5月の第1四半期決算説明会で、国内外での取得原価は約8000億KRWだったとし、第1四半期末の簿価は約3.3兆KRWだと述べた。イ氏は、SpaceXが目標評価額である$1750億（$175 billion）で上場すれば、第2四半期の評価益としてさらに1.3兆KRWが上乗せされると見込んでいた。複数の証

斗山エナービリティは、第2四半期にAIデータセンターの拡張による電力需要の急増と、世界の原子力発電市場の回復を背景に、中程度の成長を達成する見通しだ。同社の営業利益は278.30億ウォンに達すると予測されており、前年同期比で2.26%の増加となる。一方、売上高は2.1%増の4.665兆ウォンに成長すると見込まれている。これは、韓国の大手証券会社6社の過去2か月以内の予想をもとに、Yonhap Infomaxが作成したコンセンサスによるものだ。この成長は、同社が石炭および従来型の発電所中心の事業運営から、原子力発電とタービンを軸にした多角的なポートフォリオへ戦略転換したことに起因する。 証券会社が予想：第2四半期の営業利益は278.30億ウォン Yonhap Infomaxは、過去2か月間に提出された国内証券会社6社の第2四半期業績予想を集計し、斗山エナービリティの連結営業利益を278.30億ウォンと予測した。これは前年同期比で2.26%増となる。売上高は4.665兆ウォンと見込まれ、2.1%の成長。エナービリティ事業部の第2四半期売上高は、NH投資証券などが分析したところ、2兆ウォンを

Yonhapinfomaxによると、SpaceXの株価は6月下旬の同社IPO以降27%下落し、7月17日には123.99ドルとなった。これは期末時点の170.86ドルからの下げだ。この下落は、SpaceX株を公正価値を損益（FVPL）で測定する会計の枠組みで保有している韓国の証券会社Mirae Asset Securitiesにとって、第2四半期の評価額の上昇を取り消しかねない状況だ。第2四半期の推定純資産（ブックバリュー）が4.8〜5兆ウォンであることから、27%の下落は第3四半期に評価損として約1.3兆ウォンを計上させる可能性がある。Mirae Assetは、取得コストが低く、中核事業の業績が安定していることを理由にSpaceXを長期保有するとしているが、8月に予定されているロックアップ解除は、さらなる下振れリスクとなっている。複数の証券会社が、この急落を受けて目標株価を引き下げている。

現物のシルバーは7月20日の取引時間中に1%を超えて上昇し、1オンスあたり$56.49で取引されています。

Jin10先物の対外市場レポートによると、マレーシアの原油先物（バイオ燃料用ヤシ油の先物）は月曜日（7月20日）に高く寄り付く見通しで、幅広いコモディティの上昇に連動する。ブレント原油は中東をめぐる緊張を受けて6月11日以来の高値まで急騰し、月曜朝の電子取引でのさらなる上げがパーム油の価格を押し上げると見込まれている。マレーシアのパーム油輸出は7月1〜15日の期間に4%増えて12.4百万ユニットに達し、さらにマレーシア・リンギット安も価格を下支えしている。

2026年7月20日00:00-00:15（UTC）、BTCは15分間でわずかに0.46%上昇し、価格帯は64573.4-65051.0 USDT、振幅は0.74%。比較すると、BTCの過去24時間の価格変動は-0.02%にとどまり、日中の変動レンジは64278-64970 USDTのみで、全体として極めて低ボラティリティの特徴を示している。市場は64500ドル付近で狭いレンジの値動きを続け、方向性を生む材料待ちの状態だ。 今回のBTCの狭いレンジでのもみ合いの中核的な原動力は、米伊（美伊）軍事紛争のさらなる激化が続いていることと、マクロ政策に対する期待によるヘッジの結果だ。ヨルダンの空港と港は「信頼できる脅威」により避難が実施され、米軍はイラン南部に対して新たな空爆を行った。IRGCはホルムズ海峡で2隻の船に「事故」が起きたと主張し、逃避（リスク回避）の物語がBTCの下値を下支えしている。しかし紛争はすでに数日続いており、市場はこれをある程度織り込み済みで、限界的な押し上げ力は弱まっている。米中央軍は、イラン革命防衛隊の沿岸監視・防空施設およびミサイル/無人機の保管施設への攻撃が行わ

iM Securitiesは、研究者のキム・ジュンヨン氏が発表したレポートによると、KOSPIは第3四半期内に過去最高値へ回復するのではなく、年末まで横ばいで推移すると見込んでいます。この見通しは、最近の指数下落にもかかわらずKOSPIでクレジット残高（信用残高）が高水準のまま推移していることが背景で、ボラティリティ（価格変動）の増幅が懸念されています。キム氏は、調整局面でKOSDAQでは指数とともにクレジット残高が減少した一方、KOSPIのクレジット残高は下落局面を通じて頑強に高いままで、反発が失速した後にようやく下がり始めたと指摘しました。同氏は、現在の市場調整は米国市場と韓国市場の両方における過度なレバレッジ投資の期間の後に続いており、価格の修正は避けられない、と述べました。また、キム氏は現在の変動の大きさは3月の紛争後の調整と同程度だと表現しつつも、環境が完全なベアマーケットであるとは断定しませんでした。 KOSPIのクレジット残高は指数下落でも持続 韓国の株式市場の動きは、今回の調整局面においてKOSPIとKOSDAQで大きく異なりました。KOSDAQの指数は、投資家がポジシ

ブローカーの発表によると、7月19日に中国の証券会社3社が自社株買いプログラムを開始した。華安証券は1億〜2億元の買い戻しを提案し、15:30に発表した。その後、国联民生は20:40に1億〜2億元の買い戻しを発表した。さらに、国金証券が先に6月8日に打ち出した1.5億〜3億元の買い戻し計画も踏まえると、3社の買い戻し合計の範囲は3.5億〜7億元となる。華安証券は、自社株が7月17日までの13取引日連続で26.46%下落した後に買い戻しを開始し、会社の価値を守るための株式購入に関する上海証券取引所の条件を満たした。

ハンファ資産運用は、NANDフラッシュ半導体企業に焦点を当てた、債券・株式ミックス型の上場投資信託（ETF）を立ち上げる準備を進めている。目標はSKハイニックスとサンディスクで、株式50%・債券50%の配分とする。この動きは、資産運用会社が、AIインフラ投資の需要が、高帯域幅メモリ（HBM）やDRAMにとどまらず、データセンター向けのNANDストレージへ広がることを捉えようとする戦略を反映している。債券・株式ミックスETFは、韓国の退職年金市場で「安全資産」に分類されたことを背景に、年金口座の最大100%をこれらのハイブリッド商品に振り向けられるため、勢いを増している。 ハンファ資産運用、株式・債券50-50のハイブリッド構造でNAND半導体市場を狙う 「PLUS SK Hynix SanDisk Bond Mixed 50」ETFは、SKハイニックスとサンディスクにそれぞれ同額で分けた株式50%に加え、残りの50%を債券に投資する。20日の金融投資業界によると、ハンファ資産運用は、DRAMに注力する競合ではなくNANDフラッシュメモリ企業に集中することで、債券・株式ミックスETFカテ

신世界は、20日に韓国通信社Yonhap Infomaxが9つの主要韓国証券会社の見通しを取りまとめたところによると、2026年Q2の業績が堅調で、営業利益は前年同期比で100%超の急増となる見込みだ。成長は、過去最高の海外顧客向け売上、ウォン安による購買力の押し上げ、国内消費の回復によって牽引される。百貨店セグメントが業績改善を主導し、H1の海外売上は過去最高の5,800億ウォンに達した。 신세계 Q2 2026 財務見通し、営業利益は103%成長 Yonhap Infomaxは、20日に過去1か月に公表された9つの主要韓国証券会社の2026年Q2業績見通しを取りまとめた。신세계は2026年Q2に連結売上高1兆7,859億ウォン、営業利益1,532億ウォンを計上すると見込まれている。売上高と営業利益はいずれも、前年同期比でそれぞれ5.44%増、103.57%増となる。 신세계の2026年Q1の連結事業セグメントには、百貨店、ファッション・化粧品、家具小売・ライフスタイル、その他通信販売（Shinsegae Live Shopping）、不動産および自動車旅客ターミナル事業、ホテル事業

ハンファシステムズは、中東の紛争を背景に湾岸諸国向けの防衛輸出が増加したことで、第2四半期（2026年）の業績が強含みに推移する見通しだ。韓国の大手証券4社は、同社が4〜6月期に連結売上9360億ウォン、営業利益588億ウォンを達成すると予想しており、それぞれ前年比で21.85%、75.67%の増加となるとしている。成長の要因は、同社の多機能レーダー（チェョングン-II 対空防衛ミサイルに使用されるもの）に対する需要の高まりで、アラブ首長国連邦（UAE）が主要顧客として挙げられる。中東の緊張は、ハンファシステムズが韓国の主要な兵器プラットフォーム全般にレーダーおよび電子戦装備を提供していることから、同社の防空関連部品への受注を加速させている。具体的には、自走榴弾砲、戦車、戦闘機、海軍艦艇などに対応している。 証券会社4社が2026年Q2の営業利益成長率75.67%を予測 ヨンハプ・インフォマックスコンセンサス（画面番号8031）によると、国内の大手証券4社が過去1か月の間に、ハンファシステムズの2026年Q2の連結売上を9360億ウォン、営業利益を588億ウォンとする予測レポートを提出

美麗健康（02373）は、2026年6月30日に終了する上半期の利益警告を発表しており、純利益は少なくとも2.35億元となる見通しで、前年同期比で少なくとも37%の増加が見込まれています。同社はまた、売上高が少なくとも18.8億元になると予想しており、2025年の同期間から少なくとも28%増加する見込みです。調整後の純利益は2.60億元を超える見通しで、前年同期比で少なくとも36%の成長に相当します。

ゴールドマン・サックスは、Yahoo Financeのレポートによると、米国株式市場のブルランの勢いは、最近の下落にもかかわらず依然として強いと評価した。同投資銀行は、市場の勢いはまだ堅調であり、強気派を打ち負かすにはより一層の悪いニュースが必要だと述べた。S&P 500は2022年末から95%上昇しており、現在のブル市場は1928年以降に観測されたブル市場の上位10%に入る。こうした評価は、市場が過去5取引日間に大きなボラティリティを経験したことを受けて行われた。この期間に、メモリー半導体セクターは先月25日から時価総額で1.5兆ドルを失った。 ゴールドマン・サックス、S&P 500で強いブル市場の勢いを確認 ゴールドマン・サックスは、S&P 500が2022年末以降95%上昇し、現在のブル市場が1928年以降の全てのブル市場の上位10%に位置していると報告した。歴史データでは、上位25%のブル市場は同期間で獲得したのがわずか50%であり、一方で中央値のブル市場は3年半で35%のリターンを達成した。S&P 500は2025年4月の安値から51%上昇した。こうした市場の勢いについては、

ミレア資産運用のETFオペレーション責任者であるチョン・ウィヒョン氏は、Herald Economyの最近のインタビューで、近年の市場の変動を主に個別株のレバレッジ型上場投資信託（ETF）によるものだとする見方は誇張だと述べた。チョン氏の発言は、サムスン電子とSKハイニックスの株価変動がレバレッジETFの活動に起因しているのではないかという懸念に対応した。氏は、レバレッジETFのリバランスがある程度ボラティリティに影響する可能性は認めつつも、その役割は過大に見積もられていると強調した。チョン氏は、サムスン電子とSKハイニックスにおける最近のボラティリティは、世界の半導体業界の状況とマクロ経済要因が相互に作用した結果だと診断した。議論の焦点は、こうした金融商品が、日々のリバランスの仕組みによって主要な韓国株の値動きを増幅しているのかどうかであり、同時に「個別株レバレッジETF」の市場への影響をめぐるより広範な議論の中で争点となっている。 チョン氏はボラティリティを世界の半導体要因と地政学リスクに帰す チョン氏は、サムスン電子とSKハイニックスにおけるボラティリティの拡大は、世界の半導体業

SKハイニックス株は先月中旬に近い約300万ウォンの高値から18取引日でおよそ37%下落し、個人投資家を損失へと追い込みました。Naver Financialの20日データによると、SKハイニックスの295,591人の投資家の平均取得単価は181.1万ウォンで、平均リターンはわずか1.71%でした。16日にはSKハイニックスは184.2万ウォンで引け、前日の取引日比で11.53%安となり、多くの投資家は損益分岐点付近、または損失領域に位置しています。SKハイニックスの急落と半導体セクター全体の下落は、メモリ半導体のスーパーサイクルをけん引してきたAIインフラ投資の持続可能性に対する新たな疑念が背景にあります。AIデータセンターおよびサーバー向けメモリ需要は、これまで国内半導体企業の歴史的な好決算を押し上げていましたが、最近の動き――電力不足と電気料金の上昇を理由にニューヨーク州がデータセンター建設計画を停止したこと、またCXMTがIPO後に生産能力を拡大する可能性があるとの懸念――などが投資家心理を冷やしています。 16日に米国の半導体株が下落 16日（現地時間）、米国の半導体株は幅広

ハンセン指数は金曜（17日）に446ポイント下落し、24562で取引を終えた。週の前半に4営業日連続で上昇したものの、寄り付きは18ポイント高く始まり、日中高値25166に達した後、最大676ポイント下落して24332まで下げた。週合計では依然として387ポイント（1.6%）上昇した。下落は、指数が6月26日の安値22518ポイントから回復した後の、テクニカルな調整を示すものだった。回復局面では、木曜の高値25221ポイントまで最大2703ポイント上昇しており、通常の市場環境における月間平均ボラティリティの目安である約2000ポイントの範囲に、実質的に合致していた。指数は、1年以上ぶりの安値から反発し、直近の数セッションで複数のテクニカルな移動平均線を上回った。 HSI 4日間の上昇後に446ポイント下落を記録 ハンセン指数は金曜（17日）に18ポイント高く寄り付き、いったん25166ポイントに触れた後、進路を反転した。指数は最大676ポイント下落して24332まで下げ、その後落ち着きを見せて反発し、24562で引けた。この日は446ポイントの下落に相当する。指数は前日に取り戻した50