世界のTradFiとマクロ経済

トランプ政権は、国内の半導体製造を促進するため、対象を絞った半導体関税を検討していると、商務長官のジーナ・ライモンド氏が述べた。米国で半導体を生産する企業は関税を免除される一方、米国外で製造する企業は、米国市場に参入するために追加コストを負担することになる。ライモンド氏は、台湾政府が来週、米国への追加投資として200億〜300億ドルを発表する予定だと明らかにした。また、SamsungとSKハイニックスに対し、米国に製造施設を設立するよう具体的に要請したと述べ、TSMCは2,600億ドル、Micronは2,500億ドルの投資を確約しており、半導体業界全体の投資確約額は合計1.2兆ドルに達すると指摘した。政権は、トランプ氏の任期終了までに、米国の半導体生産比率を1％から40〜50％へ引き上げることを目指している。

米国債利回りは9月2日（米国東部時間）にまちまちな動きを見せ、10年債利回りは日中高値4.8210%に達した。これは2023年11月以来の高水準だった。その後、4.7950%で取引を終え、前日比0.10ベーシスポイント低下した。2年債利回りは0.80ベーシスポイント低下して4.3860%となった一方、30年債利回りは5.2670%で変わらなかった。原油価格の反発による上昇圧力を、予想を下回るADP民間雇用統計とニューヨーク連邦準備銀行のジョン・ウィリアムズ総裁によるハト派的な発言が相殺したことで、利回りは反落した。米国債利回りはこのセッション前まで5取引日連続で上昇しており、インフレと金融政策の方向性を巡る懸念が続いていることを反映していた。 10年債利回り、4.8210%に達した後に反落 Yonhap Infomaxの海外金利日中画面によると、10年債利回りは9月2日午後3時（米国東部時間）時点で4.7950%となり、前日の午後3時の基準値から0.10ベーシスポイント低下した。利回りは欧州取引時間中に4.8210%まで上昇し、2023年11月以来の最高水準を記録した。10年債と30年

ウォン・円為替レートは2日の取引中に100円当たり854.13ウォンまで下落し、2023年11月以来の最低水準となったとHana Bankが発表した。この下落は、6月5日の高値974.62ウォンから12％下落したもので、韓国の消費者や投資家の間で、日本旅行の予約や円預金が急増している。円安は日本を訪れる韓国人旅行者の負担を直接軽減する一方、その他の人々は将来の通貨反発を見込んで円を貯めている。 7月の訪日韓国人旅行者、過去最高の89万4,700人 為替レートの下落が直ちに費用削減につながり、日本旅行の需要が急増している。現在、10万円を両替するには約85万ウォンが必要だが、6月初旬には97万ウォン必要だったため、12万ウォンの節約になる。これは仁川・東京路線の格安航空会社による片道航空券に相当する。日本政府観光局（JNTO）によると、7月に日本を訪れた韓国人は89万4,700人で、前年同月比31.9％増となり、7月として過去最高を記録した。1月から7月までの累計訪日者数は656万9,800人に達し、前年同期比20.3％増加した。Skyscannerのデータによると、東京行き往復航空券の

複数の米国国債ETFが9月2日に52週安値を付けた。ロング国債の利回りが数十年ぶりの高水準まで急騰したためだ。下落は10年物と30年物の米国債を追跡するETFの双方に及び、米国10年国債利回りは9月1日（現地時間）に4.812%へ上昇し、前年1月以来の最高水準に達した。利回りの上昇により、既存の固定金利債券の相対的な投資魅力が低下し、価格が下落する。市場アナリストは、長期化するイラン紛争によるインフレ懸念、巨額の政府債務負担、AIインフラ投資向けの社債発行増加が、利回り急騰の要因だと指摘している。 米国国債ETF、9月2日に52週安値を記録 韓国取引所によると、9月3日時点で、複数の米国国債ETFが9月2日に52週安値を付けた。10年物米国債を追跡するETFでは、ACE US 10-Year Treasury Active、KODEX US 10-Year Treasury Futures、KODEX US 10-Year Treasury Active (H)、ACE US 10-Year Treasury Activeが、いずれも過去1年間で最も低い価格を記録した。 30年物米国債

NVIDIAは、Q2決算後、売掛金の増加が収益の拡大を上回ったことで、循環型資金調達への懸念をめぐる精査に直面している。KB Securitiesは、NVIDIAの顧客向け資金調達の取り決め、すなわちチップメーカーが顧客に資本支援を提供し、その顧客が同社のAIチップを購入する仕組みが、報告売上の質を実際以上に良く見せている可能性があるとの投資家の懸念に対応する分析を発表した。論争の焦点は、NVIDIAの収益成長が真の市場需要を反映しているのか、それとも同社自身の資金調達活動によって部分的に押し上げられているのかという点にある。KB Securitiesはこの問題を、バブルリスクではなく投資回収能力という観点から捉えた。 NVIDIA、収益が17.9%増加する一方でQ2の売掛金は54.9%急増 KB Securitiesは、循環型資金調達への懸念を引き起こしたNVIDIAのQ2財務指標を分析するレポートを発表した。NVIDIAのQ2の収益は前四半期比で17.9%増加したが、売掛金は同期間に54.9%増加した。売上債権回転日数（DSO）は約46日から60日へ延び、フリーキャッシュフロー（F

サムスンバイオロジクスとVunoの株式は、28日の増資発表を受けて急落し、サムスンバイオロジクスは31日に6.78％下落して1,486,000ウォン、Vunoは24.46％急落して5,590ウォンとなった。下落の背景には株式希薄化に対する投資家の懸念があり、サムスンバイオロジクスは新株227万株（既存発行済み株式の4.9％）、Vunoは630万株（既存発行済み株式の45％）を発行する予定だ。韓国のバイオテクノロジーセクター全体も今年に入り低迷しており、KRX TOP Bio 10指数は1月2日から9月2日までに19.6％下落した。 サムスンバイオロジクス、3兆ウォンの増資を発表 サムスンバイオロジクスは、28日の取引開始前に、株主割当方式と失権株の一般公募を組み合わせた3兆90億ウォンの払込増資を決定した。発表後最初の取引日である31日、株価は6.78％下落し、1,486,000ウォンで取引を終えた。発表前日の27日の終値は1,594,000ウォンだった。時価総額は1日で約5兆ウォン減少した。 同社は新株227万株を発行する予定で、既存発行済み株式の約4.9％に相当する。予定発行価格は

日本政府観光局（JNTO）のデータによると、2026年7月に日本を訪れた韓国人旅行者は894,700人に達し、月間として過去最多を記録した。前年同月比では31.9％増となる。この急増の背景には、円の急速な下落がある。ウォン・円為替レートは9月2日に100円＝854ウォンまで下落し、2023年11月以来の低水準となった。 円安により、日本旅行は大幅に割安になっている。現在、10万円を両替するのに必要な金額は約85万ウォンで、6月初旬の約97万ウォンから約12万ウォン減少した。これは、10万円あたり約12万ウォンの節約に相当する。一方、韓国の大手銀行5行における円建て預金は8月下旬時点で1.345兆円に達し、2024年6月に記録した過去最高額の1.27兆円を上回った。9月に予定されている日本銀行の利上げや、日本の出国税が7月に1,000円から3,000円へと3倍に引き上げられたことは、現在の有利な状況が続くうえで潜在的な逆風となる可能性がある。

韓国取引所によると、9月3日、ACE U.S. 10-Year Treasury ActiveやKODEX U.S. 10-Year Treasury Futuresを含む複数の米国国債ETFが52週安値を記録した。10年物国債利回りは9月1日（現地時間）に4.812%まで上昇し、2025年1月以来の高水準に達した一方、30年物利回りは20年ぶりの高値に迫った。既存の固定金利証券の魅力が低下するため、金利が上昇すると債券価格は下落する。米国産原油（WTI）は一晩で5.2%上昇して1バレル当たり90.22ドルとなり、ブレント原油も4.6%上昇して1バレル当たり94.65ドルとなった。これは米国とイランの緊張の高まりが要因となった。

9月3日付のKB証券のレポートによると、エヌビディアの第2四半期の売掛金は54.9％急増した一方、売上高の伸びは17.9％にとどまり、同社の「循環型ファイナンス」構造に対する懸念が高まっている。この構造では、エヌビディアが顧客のAIインフラに資金を提供し、その顧客がエヌビディアのチップを購入する。売上債権回転日数（DSO）は46日から60日に延び、フリーキャッシュフローマージン（FCFマージン）は59.5％から22.2％に縮小した。 KB証券は、この変化について、OpenAI、CoreWeave、Neocloudとの複数四半期にわたる契約で支払条件が延長されたことが原因であり、不良債権ではなく、回収タイミングの違いによるものだと説明した。同社は、エヌビディアの循環型ファイナンス関連のエクスポージャーを約810億ドル、総コミットメントを4,220億ドルと推定した。重要なのは、KB証券が2028年までの累計フリーキャッシュフローを約9,600億ドルと予測しており、これは総コミットメントの2倍超に相当する点だ。さらに、投下資本利益率は2028年まで約55％を維持すると見込まれており、資本コス

SPDR Gold Trustの保有データによると、世界最大の金ETFは9月1日夜間に保有量を9.984トン増やし、現在の総資産は1,056.62トンとなった。

Jin10によると、日本企業は、数十年ぶりの急激な上昇となった過去最高水準の資金調達コストを相殺するため、政策保有株式やその他の資産の売却を検討している。日本の非金融企業30社を対象とした調査では、企業は海外からの借入拡大や早期の借り換え策も模索していることが明らかになった。上昇する資金調達コストは、企業の投資判断にも影響を及ぼし始めている。トヨタと東北電力は、借り換えに伴い、円建て債務にかかる年間利息費用が30％超増加すると見込んでいる。

CME FedWatchによると、9月3日時点で、9月に米連邦準備制度理事会（FRB）が金利を据え置く確率は37.7％である一方、25ベーシスポイントの利上げ確率は62.3％に達しています。10月については、金利据え置きの可能性が27.2％、累計25ベーシスポイントの利上げ確率が55.5％、累計50ベーシスポイントの利上げ確率が17.2％となっています。

オランダ中央銀行（DNB）は、地政学的緊張の高まりを理由に、ニューヨーク連邦準備銀行からロンドンへ78トン超の金を移送した。DNBのオラフ・スレイペン総裁は現地時間2日にこの移送を発表し、今回の移送によって金準備の流動性が向上すると述べた。ロンドンは世界最大の現物金取引ハブであり、週間取引額は9,000億ドルを超える。今回の移送は、保有資産を管轄区域間でより均等に分散することで、危機への備えを強化することを目的としている。これは、米国とEUの摩擦が高まり、金が世界最大の準備資産として米国債を上回る中、フランスが昨年7月から今年1月にかけてニューヨーク連邦準備銀行から金をすべて引き揚げたことに続く動きである。 DNB、流動性と危機への備えを目的にニューヨークからロンドンへ78トンを移送 DNBのオラフ・スレイペン総裁は、2日に発表したリリースで、今回の移送によって金準備の取引流動性が向上したと述べた。中央銀行が保有する金の合計は612トンである。ニューヨークから移送した78トンに加え、DNBはカナダのオタワからも7トンを移送した。同行は27トンの金を南北アメリカから欧州へ物理的に輸送し、

DNBのオラフ・スレイペン総裁によると、オランダ中央銀行は地政学的緊張の高まりを理由に、9月2日に78トンを超える金を米国のニューヨーク連邦準備銀行からロンドンへ移送した。この措置は、金準備の流動性を向上させ、保有資産を複数の管轄区域により均等に分散することで、危機への備えを強化することを目的としている。ロンドンは世界最大の現物金取引ハブであり、毎週9,000億ドルを超える金が取引されている。

モルガン・スタンレーのアナリスト、Erik Woodring氏によると、アップル初の折りたたみ式iPhoneは12月期に約140億ドルの売上高を生み出すと予想されており、2026年下期の初期生産台数は700万〜800万台と見積もられている。新端末は来週（9月7日〜13日）に開催されるアップルの基調講演で発表される予定で、iPhone X以来、同社にとって最も大幅なiPhoneのデザイン刷新になるとされている。モルガン・スタンレーはまた、アップルがここ数年で最大規模となる世代内の値上げを実施する可能性があり、iPhone Proモデルは昨年と比べて200ドル超値上がりする可能性があると予測している。

Jin10によると、ロシアのキリシ製油所は9月3日、ウクライナによるドローン攻撃を受け、石油精製を停止した。モスクワ市当局は、市内で3機のドローンを撃墜したと発表し、ここ数日間の撃墜数は合計28機に達した。EUはロシアによるドローン攻撃に報復すると発表しており、双方の緊張が高まっていることを示している。 一方、米国のドナルド・トランプ大統領は、ウクライナとの和平合意に向けた準備が整い次第、ロシアのプーチン大統領と首脳会談を行う意向を示した。これは、紛争解決に向けた外交的関与が再び活発化していることを示唆している。

ブロードコムは2日（現地時間）のニューヨーク市場の取引終了後、2026会計年度第3四半期の四半期売上高と営業利益が過去最高になったと発表し、売上高は前年同期比86%増の296億ドルに達して市場予想を上回った。AIチップメーカーである同社の1株当たり利益は3.32ドルとなり、アナリスト予想の3.24ドルを上回り、前年同期比96%増となった。最高財務責任者（CFO）のエイミー・チューナー氏は、四半期売上高、営業利益、フリーキャッシュフローのすべてが史上最高値に達したと述べた。今回の結果は、グーグルやメタのようなハイパースケールクラウドプロバイダーからのカスタムAIチップ需要が、半導体セクター全体で見られる爆発的な成長を持続できるかを市場が注視する中で発表された。 ブロードコム、過去最高の第3四半期売上高と利益を報告 ブロードコムの2026会計年度第3四半期の売上高296億ドルは、LSEGの市場コンセンサス予想である293.6億ドルを上回った。1株当たり利益は3.32ドルとなり、予想の3.24ドルを上回るとともに、前年同期比96%増を記録した。CFOのエイミー・チューナー氏は、売上高、営業利

日本のリサーチ機関の調査によると、9月には日本で4,923品目の食品が値上げされる見込みで、前年同月の約3倍に達する。原油価格の高止まりと円安が要因で、月間の値上げ品目数が4,000品目を超えるのは2025年4 月以来初めてとなる。

現代百貨店、新世界、ロッテショッピングは下半期に株価が急落し、6月30日の終値からそれぞれ52.14%、48.81%、37.95%下落した。ウォン・ドル為替レートは7月初めの1550ウォン台から1368.7ウォンまで下落し、外国人観光客の購買力が低下したことで、百貨店の売上高の伸びが鈍化するとの懸念が強まった。下落には韓国株式市場全体の調整に加え、ロッテ会長の辛東彬氏による株式売却や、現代百貨店の子会社ジヌスが第2四半期に267億ウォンの営業損失を計上したことなど、企業固有の課題も影響した。 百貨店株、6月30日の終値から2桁下落 韓国取引所によると3日、現代百貨店は前日比5100ウォン（5.21%）安の9万2700ウォンで取引を終えた。6月30日の終値19万3700ウォンと比べると、株価は52.14%下落した。同期間に新世界は75万ウォンから38万6500ウォンへ48.81%下落し、ロッテショッピングは16万9700ウォンから10万5300ウォンへ37.95%下落した。現代百貨店と新世界は、下半期におけるKOSPI上場銘柄の下落率でそれぞれ2位と3位となった。 ウォン高が外国人観光客

韓国取引所によると、韓国の大手百貨店3社の株価は2026年下半期に大幅に下落した。現代百貨店は6月30日の193,700ウォンから9月2日時点で92,700ウォンまで52.14％下落したほか、新世界は755,000ウォンから386,500ウォンまで48.81％下落し、ロッテショッピングは169,700ウォンから105,300ウォンまで37.95％下落した。 この急落は、ウォン高による外国人観光客の購買力低下への懸念を反映している。ウォンの対ドル為替レートは、7月初旬の1,550ウォン超から1,368.7ウォンまでウォン高が進み、下落幅は10％を超えた。大手証券会社のアナリストらは、現在の株価にはこうした懸念が織り込まれているものの、外国人向け売上高の伸びが減速し続ければ、ウォン高が続くことで株価がさらに下落する可能性があると指摘した。