Hack VC：モジュール化は間違いですか？データを基に、イーサリアムのこの戦略を検討する

Alex Pack、Alex Botte、Hack VC Partnerによって書かれました

コンピレーション:Yangz、Techubニュース

概要

エーテル坊このサイクルのパフォーマンスはBTCやソラナなどのメインストリームトークンに及ばないです。少なくとも反対者にとって、元凶はエーテル坊のモジュラリティ戦略決定ですが、これは本当でしょうか？

短期的視点から見ると、答えは肯定的です。費用のドロップとトークンの消費の減少により、ETHの価格に影響を与えるETHのモジュラ化アーキテクチャへの変化が見られます。

イーサリアムとそのモジュール化されたエコシステムの時価総額を合わせてみると、状況は変わるでしょう。2023年には、イーサリアムのモジュール化されたインフラストラクチャーが生み出すトークンの価値は、ソラナ全体の価値とほぼ同じで、いずれも500億ドルです。しかし、2024年になると、これらのトークンの全体的なパフォーマンスはソラナに劣るものとなります。さらに、これらのトークンの収益は主にチームと早期投資家に帰属し、ETHトークンホルダーではありません。

商業戦略の観点から見ると、ETH坊のモジュール化の変化は生態系の主導地位を維持する合理的な方法です。ブロックチェーンの価値はその生態系の規模に依存します。ETH坊の市場シェアは9年間で100%から75%に減少しましたが、それでも低くはありません。これをWeb2クラウドコンピューティング企業Amazon Web Servicesと比較しましたが、この期間における後者のシェアは100%近くから35%に減少しました。

より長期的な観点から見ると、ETHフォークのモジュール化アプローチの最大の利点は、ネットワークが将来、時代遅れになる可能性のある技術の進歩に耐えることができるようにすることです。L2を通じて、ETHフォークはL1の初めての大きな「災害」を成功裏に乗り越え、自身の長期的な弾力性の基盤を築いています（いくつかの妥協はあるものの）。

何か問題がありましたか？

BTCやソラナなどと比較して、今回の相場でETHはあまり良いパフォーマンスを示していません。ETHは2023年以来、121%ポンプされましたが、BTCとSOLはそれぞれ290%と1452%ポンプされました。この現象について、非合理的な市場と、技術ロードマップやユーザーエクスペリエンスが競合他社に追いついていないという意見をよく耳にします。ETHの生態系の市場シェアがソラナなどの競合他社に奪われつつあるとも言われています。それでは、ETHは暗号資産の分野でAOLやYahooのようになる運命なのでしょうか？

ETH坊のパフォーマンスの低下の主な原因は、実はETH坊が約5年前に行った非常に意味のある戦略的な決定であり、モジュール化アーキテクチャに移行し、それに伴って基盤インフラストラクチャの分散化と分割を行ったことです。

本文では、ETHのモジュラ方式について探究し、データ駆動型の分析を活用して、この戦略がETHの短期的なパフォーマンス、ETHの市場地位、そして長期的な展望にどのような影響を与えるかを評価します。

ETHブロックチェーンのモジュール化戦略転換：どれほど狂ったことか？

2020年、VitalikとETH Foundation（EF）は大胆かつ議論を呼ぶ呼びかけを行いました。ETH Foundationのインフラストラクチャの各部分を分離するというものです。ETH Foundationはもはやプラットフォームのすべての側面（実行、決済、データ可用性、ソーティングなど）を処理せず、他のプロジェクトがこれらのサービスを組み合わせて提供することを意図しています。最初は、新しいRollupプロトコルがETH FoundationのL2として実行の問題を処理することを奨励していました（Vitalikの2020年の記事「Rollup中心のETH Foundationロードマップ」を参照）。しかし、現在はL1の独占的な技術サービスと考えられていたものに数百もの異なるインフラストラクチャプロトコルが競って提供されています。

このアイデアがどれほど革新的であるかをよりよく理解するためには、Web2の状況を想像してみることができます。ETH坊に似たWeb2サービスは、Amazon Web Services（AWS）です。これは中央集権アプリケーションの構築に使用されるトップクラウドインフラストラクチャプラットフォームです。20年前にAWSがS3やEC2のような主力製品に焦点を当てることを決定し、現在提供されている数十種類のサービスを提供しないようにした場合、AWSは素晴らしい収益機会を逃すことになり、顧客に拡大し続けるサービススイートを販売することができなくなります。完全な製品サービスを備えていることで、AWSは「庭園の壁」を作成し、顧客を他のインフラプロバイダとの統合が難しくなるようにし、その顧客をロックインします。もちろん、現実はそうなのです。AWSは現在、数十種類のサービスを提供しており、そのエコシステムから抜け出すことは困難であり、収益は急速に上昇しています（初期の数十億ドルから約1000億ドルの年間収入に）。

しかしながら、市場シェアに関しては、時間の経過とともに、AWSの市場シェアは徐々に他のクラウドプロバイダーに奪われ、Microsoft AzureやGoogle Cloudなどの競合他社が年々市場シェアを着実に拡大しており、AWSの市場シェアは最初の100%から現在の35%前後に低下しました。

AWSが異なるアプローチを取る場合はどうなりますか？ AWSが他のチームが特定のサービスをより良く構築できる可能性を認識し、そのAPIを公開し、組み合わせ性を優先し、相互運用性を奨励する環境を作る代わりに、ブロッキング環境を作る代わりに、どうなるでしょうか？ AWSは開発者やスタートアップ企業のエコシステムが補完的なインフラストラクチャを構築できるようにすることで、より良い、より専門的なインフラストラクチャが生まれ、開発者にとってより友好的なエコシステムとより良い総合体験を提供することができます。これにより、AWSは短期的にはより多くの収益を上げることはありませんが、競合他社よりも大きな市場シェアとより活気のあるエコシステムを持つことができます。

それでも、これはAmazonにとってそれほど価値があるわけではないかもしれません。なぜなら、それは上場企業であり、最適化すべきは収入であり、「より活気のあるエコシステム」ではありません。Amazonにとっては、分割やモジュール化は合理的ではないかもしれません。しかし、イーサリアムにとっては合理的かもしれません。なぜなら、イーサリアムは分散化したプロトコルであり、企業ではありません。

分散化プロトコル，而非公司

企業と同様に、分散化プロトコルにも利用料金がかかる場合があり、あるいはある程度「収入」と呼ぶこともできるかもしれません。しかし、これはプロトコルの価値がこれらの収入にのみ基づくべきということを意味するのでしょうか？いいえ、そうではありません。

Web3において、プロトコルの価値は、プラットフォーム上の総活動量に依存し、最も活発なビルダーとユーザーエコシステムを持つことに依存します。以下はBTC、Ethereum、ソラナのトークン価格とメトカフェの価値（ネットワーク内のユーザー数を測定する指標）との関係の分析です。すべての場合において、トークン価格はメトカフェの価値と強く関連しており、この関係は数年間続いています。BTCに関しては、この関係は10年以上続いています。

なぜ市場はこれらのトークンの価格設定に関してこのようにエコシステムをフォローしているのでしょうか？株式は上昇と利益に基づいて価格設定されています。しかし、現在、ブロックチェーンがトークンの価値をどのように蓄積しているのかに関する理論はまだ幼稚であり、現実世界ではほとんど説明力がありません。したがって、ネットワークの力（ユーザー数、資産、アクティビティなど）に基づいて評価することが合理的です。

より具体的に言えば、トークンの価格は実際にはそのネットワークの将来の価値を反映すべきです（株価が会社の将来の価値を反映し、現在の価値ではないのと同様です）。これは、エーテルがモジュール化を望む理由の2番目である「将来の保証」としてのモジュール化を導き出します。これにより、エーテルが主導的な地位を長期間維持する可能性が高まります。

2020年、Vitalikが「ロールアップを中心としたロードマップ」という記事を書いた時、ETH坊は1.0の段階にありました。ETH坊は史上初のスマートコントラクトブロックチェーンですが、ブロックチェーンの拡張性、コスト、セキュリティなどにおいて、将来的に数桁（OOM）の改善が見込まれています。先駆者の最大のリスクは、新しい技術パラダイムの変化に対する適応の速さが遅く、次のOOMの飛躍を見逃してしまうことです。ETH坊にとって、それはPoWからPoSへの移行や、スケーラビリティを100倍向上させるブロックチェーンへの転換です。ETH坊は、拡張性を高めて重大な技術進歩を遂げるエコシステムを育成する必要があります。そうでなければ、その時代のYahooやAmerica Onlineになる可能性があります。

Web3の世界では、分散化プロトコルが企業の地位を取って代わりました。ETH坊は、長期的には、すべての基盤を支配するよりも、強力なモジュラー生態系の育成がより価値があると考えています。これは基盤のロードマップの制御とコアサービスの収益を放棄することを意味するかもしれません。

次に、このモジュール化された決定がどのようにデータを通じて実現されているかを見てみましょう。

イーサリアムモジュラーエコシステムおよびETHへの影響

私たちは、以下の4つの観点から、モジュール化がETHに及ぼす影響を考察します：

短期価格(好ましくない)

時価総額（ある程度においては有利です）

市場シェア（有利）

未来技術ロードマップ（検討中）

料金と価格:好ましくない

短期間では、ETH坊の決定がETHの価格に明らかな影響を与えました。谷底から始まったものの、ETH坊の価格は依然として大幅なポンプが続いていますが、一部の期間においてはBTC、SOLなど多くの競合相手に及ばず、ナスダック総合指数にも及びませんでした。

これは非常に明らかにそのモジュール化戦略によって引き起こされました。

ETH坊のモジュール化戦略の影響でETHの価格が最初にドロップします。2021年8月、ETH坊はEIP-1559を発表し、ネットワークへ支払われる余分な料金がETHの燃焼を引き起こし、供給を制限します。これはある意味で株式市場の自社株買いに相当し、価格にプラスの圧力を与えます。実際、それは一定期間にわたって機能していました。

しかし、L2の導入やCelestiaなどの代替データ可用性（DA）レイヤーの発展により、ETHの料金は下がっています。 ETHのコア収入サービスを放棄することで、料金と収入の両方が減少しています。 これはETHの価格に大きな影響を与えています。

過去3年間、ETHの料金（ETH単位）とETH価格の関係は統計的に非常に有意であり、週ごとの相関は+48%です。ETHの料金が1週間で1000ETH減少すると、ETH価格は平均して17ドル下落します。

もちろん、これらの費用は消えてなくなるわけではありません。それらは新しいブロックチェーンプロトコル、L2やDAレイヤーなどに流れ込んでいます。そして、これにより、モジュール化戦略がETH価格に損害を与える可能性がある第2の理由が生まれます。つまり、これらの新しいブロックチェーンプロトコルの多くには独自のネイティブトークンがあります。以前は、投資家はインフラストラクチャトークンを購入するだけで、ETHエコシステムで起こるすべての興奮を感じることができましたが、今では、多数の異なるトークンから選択する必要があります（CoinMarketCapは「モジュール化」カテゴリーに15種類のトークンをリストアップしています。そして、数十種類のトークンがプライベートマーケットでリスク投資を受けています）。

モジュラーインフラストラクチャトークンという新しいカテゴリーは、2つの点でETHの価格に打撃を与えた可能性があります。 まず、ブロックチェーンを企業として考えると、完全にマイナスの付加価値になるはずで、すべての「モジュラートークン」時間の合計がETH時間になります。 株式の世界では、たいていそうなります。 会社が分割されると、通常、新しい会社の時価総額が増加するにつれて、古い会社の時価総額は減少します。

しかし、ETHについては、状況はさらに悪くなる可能性があります。多くの暗号資産トレーダーは、特に熟練した投資家ではなく、1つのトークンではなく数十個のトークンを購入する必要がある場合、ETHの価格が上昇するという状況に直面すると、混乱する可能性があり、結局何もトークンを買わないという結果になるかもしれません。このような心理的負担やバスケットトークンを購入する費用は、ETHの価格やモジュール化されたトークンの価格に損害を与える可能性があります。

時価総額:(ある程度)良好

ETHブロックチェーンのモジュラーロードマップが成功に与える影響を推定する別の方法は、時間の経過とともにその時価総額の変化を見ることです。2023年には、ETHの時価総額が1280億ドル増加しました。一方、ソラナの時価総額は540億ドル増加しました。絶対的な数字は高くなりましたが、ソラナの増加基数ははるかに低いため、価格が919%上昇し、ETHはわずか91%です。

しかし、もしイーサリアムのモジュール化戦略によってもたらされるすべての新しい「モジュール化」トークンの時価総額を考慮すると、状況は変わります。2023年には、この数字は510億ドル増加し、ソラナの時価総額の増加とほぼ同等です。

これは何を意味するのでしょうか？一つの説明は、モジュール化戦略の変化に伴い、ETH坊基金会はETH坊と同様のモジュール化されたインフラエコシステムのためにソラナと同じ価値を創造したことです。1280億ドルの時価総額価値を生み出したことは言うまでもありません。マイクロソフトやアップルが数年間と数十億ドルを費やして自社製品を中心に開発者エコシステムを構築しようとするとしたら、彼らはETH坊のこの成果にどれほど羨ましく感じるでしょうか。

しかし、2024年の状況は異なります。SOLとETHは続けて上昇しています（上昇幅はそれほど大きくありません）、一方でモジュラーブロックチェーンの時価総額は全体的に減少しています。これは、市場が2024年においてイーサリアムのモジュール化戦略の価値に対する信頼を失ったためかもしれませんし、トークンのロック解除からの圧力かもしれません。もちろん、市場が一握りのイーサリアム関連の基盤インフラを購入する心理的負担に耐えられなくなったことも考えられます。彼らはソラナの技術エコシステムをロングするために1つのトークンだけを購入すれば済むため、その点で買いやすいと感じているかもしれません。

市場から得られる情報から実際の基本面に移行しましょう。たぶん、2024年の市場が間違っていて、2023年の市場が正しかったのかもしれません。イーサリアムのモジュラー戦略は、ブロックチェーンエコシステムや暗号資産のリーダーになるのを助けているのか、それとも妨げているのか？

ETHエコシステムとETHの主導的な地位：有利

基本的なファンダメンタルと使用状況から見て、ETHと同様のインフラストラクチャーは非常に優れたパフォーマンスを発揮しています。同様の製品の中で、ETHとそのL2のトータルバリューロック（TVL）と手数料は最高であり、ソラナの11.5倍であり、L2だけで53%もソラナよりも高いだけです。

TVL市場シェアの観点から、2015年にイーサリアムが立ち上げられたとき、それは市場の100％を占有していました。数百ものL1競合相手がいるにもかかわらず、イーサリアムとそのモジュール化されたエコシステムは今でも約75％の市場シェアを維持しています。

9 年の間に、市場シェアが100%から75%に減少しましたが、これは非常に良いことです！なぜなら、AWSの市場シェアはほぼ同じ期間で100%から約35%に減少しましたから。

しかし、ETHは本当に「ETH坊生態」の主導地位から利益を得ているのでしょうか？あるいは、ETH坊とそのモジュール化された部分は、ETH自体を資産として扱っていないだけでしょうか？実際には、ETHはより広範なETH坊生態系の不可欠な一部です。ETH坊がL2に拡張されると、ETHも同様の役割を果たします。ほとんどのL2はETHをガスとして支払い、そしてほとんどのL2 TVLのETHは他のトークンの10倍以上です。以下の表を参照すると、ETH坊生態系内の3つの最大の分散型金融アプリケーションが、メインネットとL2のインスタンスでETHを主導する地位を持っていることがわかります。

技術的な側面：議論の余地があります

技術ロードマップの観点から見ると、ETH坊はL1チェーンをモジュール化して独立したコンポーネントにする決定を下し、プロジェクトが特定の領域で専門化および最適化を行うことを可能にしました。これらのコンポーネントが組み合わせ可能である限り、DApps 開発者は既存の最良のインフラストラクチャを使用して効率性と拡張性を確保できます。

モジュール化のもう一つの大きな利点は、プロトコルに「将来の保証」をもたらすことです。新しい技術革新がゲームのルールを変えた場合、その革新を採用したプロトコルだけが生き残ることができます。このような状況は技術史上でよく起こります。例えば、米国オンラインはダイヤルアップからハイスピードブロードバンドインターネットへの転換を見逃したため、価値が2000億ドルから450億ドルに下落しました。また、ヤフーは新しい検索アルゴリズム（GoogleのPageRankなど）を採用するスピードが遅かったため、モバイルインターネットへの転換を見逃し、価値が1250億ドルから50億ドルに下落しました。

しかし、もし技術的なロードマップがモジュラーであるなら、L1としてはすべての新しい技術革新の波に飛びつく必要はありません。モジュラーなインフラストラクチャのパートナーがそれを取り組んでくれます。

では、ETH坊のこの戦略はうまくいったのでしょうか？実際に構築されたETH坊に対応するインフラストラクチャを見てみましょう。

同類最高水準の拡張性と実行コストを持つL2。少なくとも2つの新しい技術的手法が成功を収めており、それはArbitrumとOptimismを代表する楽観的ロールアップ、およびZKSync、Scroll、Linea、StarkNetを代表するゼロ知識証明に基づくロールアップである。さらに、より高いスループットと低コストのL2が存在する。イーサリアムに拡張性の改善をもたらす2つのブロックチェーン技術を育成することは決して簡単ではない。ETHブロックチェーンの後に登場した数十（もしくは数百）のL1は、今日まで百倍の拡張性とコストの改善を達成していない。これらのL2により、ETHブロックチェーンはブロックチェーンの「初の大規模絶滅イベント」を乗り越え、毎秒数百倍の出来高（TPS）に拡張に成功しています。

新しいブロックチェーンのセキュリティモード。ブロックチェーンのセキュリティに関するイノベーションはプロトコルの存続に不可欠であり、今日の主要なL1がPoWではなくPoSを使用していることを見ればわかります。EigenLayerの先駆的な「共有セキュリティ」モードは次の重大な変革かもしれません。他のエコシステムでも共有セキュリティプロトコルが導入されていますが、BTCのBabylonやソラナのSolayerなどは、イーサリアムのEigenLayerが先駆者です。

新しい仮想マシン（VM）とプログラミング言語。ETH坊の最大の批判の一つはETH坊仮想マシン（EVM）とそのプログラミング言語であるSolidityでした。Solidityは低い抽象度のプログラミング言語であり、コーディングは容易ですが、脆弱性が発生しやすく監査が困難です。これはETH坊に基づくスマートコントラクトがハッカー攻撃の標的となった理由の一つでもあります。非モジュール化ブロックチェーンでは、複数の仮想マシンを使用することを試みたり、最初の仮想マシンを別の仮想マシンに置き換えたりすることはほとんど不可能ですが、ETH坊ではそうではありません。新しい仮想マシンの波は、L2の形式で構築されており、代替言語を使用してコーディングすることができ、EVMを使用せずにETH坊のエコシステム内で構築することができます。これに関する例には、Metaによって構築され、SuiとAptosによって推進されるMove VMを使用するMovement Labsが含まれます。zk-VMには、RiscZero、Succinct、およびa16zの研究チームが構築した実装が含まれます。また、RustとソラナVMをETH坊に導入するEclipseなどのチームもあります。

新しいスケーラビリティ手法。他のインターネットインフラストラクチャや人工知能と同様に、数年ごとにOOMスケーラビリティの改善が期待されます。現在でも、ソラナ はFiredancerという重要な改良を待ち続けており、Jump Tradingチームによって開発されています。さらに、Monad、Sei、PharosなどのL1チームからの並列アーキテクチャのような新しいスーパースケーラビリティ技術が開発中です。ソラナ がこれらの技術に追いつけない場合、その生存に脅威を与える可能性がありますが、ETH坊はL2を通じてこれらの技術進歩を取り込むだけで済みます。これはMegaETH、Riseなどの新しいプロジェクトが試みている方法です。

これらのモジュール化されたインフラストラクチャのパートナーは、イーサリアムが最大の技術的イノベーションを暗号資産に統合し、破滅的な問題を回避し、競合他社と共にイノベーションを創出するのを支援しています。

しかし、これにはコストがかかります。 Composability Kyleの言うように、ETH坊がモジュラーなアーキテクチャを採用することで、ユーザーエクスペリエンスに多くの複雑さが増えました。一般のユーザーは、クロスチェーンのインタラクションや相互運用性などの問題を扱う必要がないため、ソラナのような単一チェーンにはより簡単に取り組むことができます。

概要

では、まとめると、ETH坊のモジュール化戦略は何をもたらすのですか？

モジュラーエコシステムは強い「意見」を示しています。2023年、市場はETHに準じたモジュラーインフラトークンの上昇とSolanaの上昇を同じくらい与えましたが、2024年の状況は異なります。

少なくとも短期間では、モジュラー戦略がもたらす費用の減少により、ETH の価格が損なわれました。

しかし、ビジネス戦略の観点からモジュール化の方法を考えると、事はより意味を持つようになります。ETHエーテルは9年間で市場シェアが100％から75％に減少し、同じ期間にWeb2の競合AWSの市場シェアは約35％に減少しました。分散化プロトコルの世界では、生態系の規模とトークンの主導地位がコストよりも重要です。

長期的な観点からモジュール化戦略とETH坊が将来的にAOLやYahooのOOM技術改善の可能性に対抗する必要があるとすると、ETH坊のパフォーマンスはかなり良いです。L2のおかげで、ETH坊はL1チェーンの最初の大絶滅イベントを乗り越えました。

もちろん、すべてには代償があります。イーサリアムのモジュール化により、組み合わせ可能性が単一チェーンに束ねられるよりも劣り、ユーザーエクスペリエンスが損なわれています。

実際のETH価格に関連する場合、モジュラリティによる利点が（あれば）費用損失を相殺し、モジュール化されたETHブロックとの競争にどれだけ早く対処できるかはまだ不明です。もちろん、これはこれらの新しいモジュール化トークンの初期投資家やチームにとって良いことです。なぜなら、彼らはETHブロックの時価総額から利益を得ることができますが、実際には、多くの場合、モジュール化トークンはユニコーンの評価で発売されるため、これらの経済的利益の配分が不均衡であることを意味します。

ETH坊は、より広範なエコシステムの育成に投資することで長期的により強力な参加者になる可能性があります。それはクラウドコンピューティング市場でAWSのように地位を失うことはなく、インターネットプラットフォーム戦争でYahooやAOLのようにすべてを失うこともありません。ETH坊は、次のブロックチェーンのイノベーションの波に対応し、拡張し、繁栄する基盤を築いています。ネットワーク効果によって成功が牽引される業界において、ETH坊のモジュール化戦略はスマートコントラクトプラットフォームの主導地位を維持するための鍵となるかもしれません。