SignalPlus マクロ解析スペシャルエディション:ストップアウト

これはFTXの崩壊以来最も厳しい清算日です……中央集権型取引所の自動デレバレッジアルゴリズムは190億ドル（またはそれ以上）の損益を消し去り、マーケットメーカーの撤退によりアルトの価格はほぼゼロまで落ちました……この厳しい金曜日の終値は暗号資産トレーダーとマクロ投資家にとって言うまでもありません。

中米貿易休戦が突然終了した — — トランプ大統領は、中国が最新の輸出管理措置を発表したことに対して激しい言葉で反応し、市場の静けさを破った。この管理措置は、その前例のない複雑さと包括性で市場を揺るがした。ちょうどアメリカと日本の長い週末の休暇にあたる中、市場は金曜日の取引終了前に急落し、ナスダック指数は1日で4%下落し、多くのアルトは応じてゼロまで落ちた。

この嵐は暗号資産コミュニティにADLメカニズム（自動的なレバレッジ除去）を深く理解させました。これは伝統的金融分野の維持証拠金制度です。理論的な論理は一貫していますが、自動ロスカットは流動性が枯渇した空振り市場では無意味です — — オーダーブックに真空が現れると、価格は崖のように急落し、ゼロに迫ります。トレーダーが見落としがちなのは、一方向の相場ではマーケットメーカーが集団で消失し、価格発見メカニズムが無効になることです。この時、自動レバレッジ除去システムはただ機械的に清算を実行するだけで、買い注文の価格がどれだけ低くても強制的に決済され、価格下落が加速する「反身的な螺旋」を形成します。

雪上加霜なのは、急増するデータフローが取引所システムに過負荷をかけ、遅延するデータ転送と注文の混雑が自動清算メカニズムをさらに乱していることです。この災害は主流の中央集権型取引所だけでなく、分散型取引所にも免れることはできません — — Hyperliquidは24時間以内にチェーン上で100億ドルの清算額が蒸発し、「爆発的なロス」のリーダーボードをリードしています。流動性のブラックホールは、あなたの資産がチェーン上に保存されているかオフチェーンであるかを気にしません。

従来の金融分野では、サーキットブレーカー機能を通じてこのような危機を緩和し、一部の損失を取引所に負担させることができます。これには、連邦預金保険公社のような準備金/保険基金を設立する必要があります。しかし、この措置は中央集権型取引所の取引コストを引き上げ、レバレッジの縮小を引き起こします（これは暗号資産取引所がシカゴ・マーカンタイル取引所よりも高いレバレッジを提供できる理由の一つでもあります）。また、暗号市場が重視する「7×24時間」の連続取引特性にも反します。世の中にはすべてに選択と妥協が存在します。私たちは今回の強制清算事件が、暗号資産が機関化プロセスを進めるための基盤構築に対する業界の再評価を引き起こすと予測しています。

後市について展望すると、米中双方が衝突をさらにエスカレートさせなかったことや、米日市場の長い週末効果が重なり、月曜日に市場は技術的な反発を示しました。主流の見解では、最近の対立は「特習会」（現在疑問視されています）前の駆け引きの材料に過ぎないとされていますが、我々はマクロのデカップリングテーマがこれにより加速していると考えています。アップグレード版のレアアース禁輸令は決して通常の挑発ではなく、米国の関税反制措置の効果が衰退していることをより際立たせています。 短期共識は双方が状況を和らげること（週末にその兆候が見られた）を期待しており、資産価格は息をつく機会を迎える可能性がある。しかし、今回の利益と損失の構造が深刻に損なわれていること、そして年内にビットコインが主導する市場で多くの原生投資者が取り残されたことを考慮すると、アルトが有効な反発を実現できるかどうかには慎重な姿勢を持っている。

現在、アメリカ政府は依然としてシャットダウン状態にあり、経済データの発表は半停滞期に入っています。今週は市場が引き続き激しい変動を続けると予想され、見解は朝夕で急変する可能性があります。システマティック・トレーディングとモメンタムファンドが市場に深く関与しているため、暗黙的なボラティリティの持続的な上昇が機関のポジション縮小を引き起こす可能性に警戒する必要があります。もちろん、いずれかの政府の突発的なツイートや声明が状況を瞬時に逆転させる可能性があるため、今後数日間はリスクエクスポージャーを最低限に抑えることをお勧めします。皆様、お大事に。