文:コインベース
翻訳：ルフィ、フォーサイトニュース
Web1.0とWeb2.0は、世界のデータ通信とソーシャルメディアを変革しましたが、金融分野はその進歩に追いついていませんでした。現在、「Web3.0」はブロックチェーンプロトコルを利用して、通貨と金融分野を変革しています。これらのプロトコルは急速に発展しており、企業は競争力を維持するために次々と採用しています。
破壊的な技術の発展は予測可能な軌跡に従いますが、その採用が行われるまでの時間は急速に短縮されています。電話は1億ユーザーに達するのに75年かかりましたが、インターネットは30年、携帯電話は16年、そして現在のモバイルアプリは数ヶ月で大規模に普及できます。例えば、ChatGPTは2ヶ月足らずで1億ユーザーに達しました！Web2.0プラットフォームは取引の摩擦を減少させましたが、制御権を集中させ、大部分の経済的価値とユーザーデータを取得しました。ブロックチェーンプロトコルはこれらの欠点を解決し、通貨がインターネット上で自由に流通し、ユーザーに所有権を与え、仲介者なしで機能することを可能にします。
現在、機関によるブロックチェーンの採用が加速しており、これが消費者レベルでの伝統的なWeb2.0プラットフォームの破壊の基盤を築いています。政策立案者もこの点に注目しています。GENIUS法案は現在法律となり、この法案はステーブルコインの発行を規制しており、これはドルの世界的な強力な地位にとって戦略的な意味を持っています。CLARITY法案は下院を通過し、米国商品先物取引委員会（CFTC）と米国証券取引委員会（SEC）の暗号通貨に対する規制手法を明確にすることを目的としています。重要なのは、これら二つの法案が両党の支持を得ていることです。最後に、SECはProject Cryptoを発表したばかりで、これは証券規則と法律の近代化を目指す全委員会のイニシアティブであり、ブロックチェーン技術を米国の金融市場に全面的に統合することを目指しています。暗号技術は歴史を書き換えています。
三つのトレンド：プラットフォームは破壊に直面している
Web2.0 プラットフォームは中央集権に依存し、異なるエコシステム間の相互運用性を制限しています。ブロックチェーンプロトコルはこの状況を打破し、オープンで許可不要、相互運用可能な市場を創出します。この変革を推進する三つの大きなトレンドがあります：
ビットコインプロトコル
ビットコインの供給量は2100万枚に固定されており、これは暗号技術によって安全が保障された分散型ネットワークです。その時価総額は2兆ドルを超え、数億人のユーザーを持っています。ビットコインは当初、ピアツーピアの現金として考案されましたが、現在では価値の保存手段として進化し、Coinbase（1.05億人のユーザーを持つ）、ブラックロック（そのビットコインETFは最も早く800億ドルの規模に達した）などの機関や多くの政府に好まれています。ビットコインは現物およびデリバティブ市場での1日の取引量が700 - 1000億ドルに達し、世界中で十分な流動性を確保しています。「ラップドビットコイン」（wrapped Bitcoin）などの相互運用性の取り組みはネットワーク効果を強化し、ビットコインが数千のサードパーティアプリケーションやネットワークで使用されることを可能にしています。したがって、ビットコイン経済は急速に成長しており、この希少な資産への需要を促進しています。
ステーブルコインのアプリケーション
ステーブルコインは、オンチェーンでトークン化された法定通貨であり、1.75億以上のウォレットに2700億ドル以上の資産が保有されています。従来の法定通貨と比較すると規模は小さいものの、2025年にはステーブルコインの年間送金量が50兆ドルに近づくと予想され、暗号分野における真のキラーアプリケーションとなるでしょう。
ステーブルコインは、米国債の前20大保有者の一つです。ステーブルコインは非常に効率的で、法定通貨の送金よりも速く、手数料も低いため、米国政府はステーブルコインの使用に関する規制の明確化を優先事項として挙げています。そのため、PayPalやVisaなどの影響を受けるプラットフォームは、これらの技術に適応し、積極的に受け入れる必要があり、もはや銀行システムの寡占に依存することはできません。
アメリカの財務長官は、2028年までにステーブルコインの資産規模が2兆ドルを超え、世界の30%の送金業務を処理する可能性があると予想しています。ステーブルコイン経済は、Coinbaseなどのオンチェーンプラットフォームに数十億ドルの手数料収入をもたらすと期待されています。
分散型金融（DeFi）プロトコル
DeFiはプログラム可能な資産管理サービスを提供し、数百のプロトコルが約1400億ドルの資金をロックしています。24時間取引、貸付、トークン化サービスを提供しています。AAVEやMorphoのようなDeFiアプリは、無許可の貸付を可能にし、分散型取引所（DEX）の永続契約は資金コストアービトラージなどの複雑な戦略を提供します。
ブラックロックのBUIDL（ブラックロック米ドル機関デジタル流動性ファンド）は、資産管理のモデルを覆し、権力をオンチェーンのディストリビューターに移転します。新しい資産管理者のグループがこれらの分野で現れており、既存の伝統的なプラットフォームは生存の危機に直面しており、適応しなければ淘汰されるでしょう。
ビットコインとステーブルコインは、ほぼ全面的な規制の明確化と大規模な採用に近づいています。今後数年で、DeFiはより明確な規制を実現し、スケーラビリティを向上させると予想されています。現在、オンチェーンビジネスを行っている企業が次の革新の波をリードするでしょう。これらの3つのトレンドは、企業の成長とポートフォリオのリターンに大きな変化をもたらすでしょう。現在、暗号資産のエクスポージャーがゼロの投資家は、注目すべきです。
ゼロコンフィギュレーションからの脱却：ポートフォリオアプローチ
暗号通貨はまだ若く、ビットコインは16歳、イーサリアムは10歳です。そして、イーサリアムが最近、プルーフ・オブ・ステークコンセンサス機構にアップグレードされるまで、非常に強力なネットワークへと発展しました。ステーブルコインは誕生してから7年が経過し、GENIUS法案の通過により、その規制が明確になりました。
しかし、これらの技術は黄金時代に突入しており、ステーブルコインが銀行、決済、自動化、人工知能エージェントなどの業界に浸透するにつれて、急速に成熟に向かっています。
政府が慎重な政策調整を通じて暗号通貨を主流に持ち込むように、機関投資家も暗号技術をポートフォリオに組み込む枠組みを評価しています。このプロセスはまだ始まったばかりで、第一歩は常に同じです：ゼロの暗号資産の配分から脱却することです。
ゼロコンフィグレーションから脱却するための 5 つの戦略
暗号通貨を機関投資ポートフォリオに普及させるために、ポートフォリオ分析、資本市場仮説、インデックスアプローチを利用した5つの戦略を評価しました。以下の3つのチャートはこれらの戦略を概説しています：ポートフォリオ A）ビットコイン（BTC）、B）Coinbase 50 インデックス（COIN50）、C）アクティブ資産管理（ACTIVE）、D）価値保存インデックス（SOV）、E）上場暗号株（MAG7）。これらの戦略は、従来の60/40株式債券ポートフォリオにおける多様化とリスク調整後のリターンの問題に対処することを目的としています。
ポートフォリオA：ビットコイン（5% 配分）
最も簡単なゼロコンフィギュレーションから脱出する方法は、ポートフォリオにビットコインを追加することです。リスクエクスポージャーを簡素化するために、5%のビットコインを配置することを検討します。2017年1月から2025年6月までの間、5%のビットコイン配置はポートフォリオのリターンを大幅に向上させました。この期間中、ビットコインの年平均成長率（CAGR）は73%で、年率のボラティリティは現在72%で下降傾向にあります。（パフォーマンスデータは図1を参照）
たとえ5%のビットコインの適度な配分（債券の代替配置）であっても、60/40の株式債券ベンチマーク戦略に比べて、ポートフォリオのパフォーマンスを大幅に改善し、年間ポートフォリオの業績を約500ベーシスポイント向上させることができ、リスク調整後のリターンを向上させ、下方ボラティリティを低下させます。
2024年にビットコイン取引所取引商品（ETP）が導入されて以来、機関の採用率が上昇していることを考慮し、短いサンプル期間を個別に分析する必要がある。全体の結果は依然として有効であり、リスク調整後のリターンはさらに強い。ソーティノ比率（下方ボラティリティに対する超過リターンを測定する指標）は、機関の採用率が増加するにつれて34%向上した。（パフォーマンスデータは図2を参照）.
ポートフォリオ B：パッシブ Coinbase 50 インデックス（5% 配分）
多くの暗号通貨に関心を持つ投資家は、暗号資産市場の発展に合わせて、より広範なリスクエクスポージャーを得ることを望んでいます。ルールベースのインデックスとシステム的なリバランスメカニズムにより、機関はマイクロレベルの資産選択に集中することなく、より広範な暗号市場のトレンドを捉えることができます。すべてはルールによって決まります。Coinbase 50 インデックス（COIN50）は、私たちのベンチマークインデックスです。
5%のビットコインと5%のCOIN50指数を構成した結果には実質的な差異はありません。長期間にわたり、この指数はDeFiの第一波の成長やNFT、人工知能、Memeコイン関連の市場イベントなど、他の市場イベントを捉えました。投資家がより広範な暗号市場へのエクスポージャーを望む場合、この指数は推奨戦略です。ビットコインの市場シェアが上昇する短期間のサンプル期間では、リターンの貢献とリスク調整後のパフォーマンスの面でわずかに優れていますが、下方リスクもわずかに高くなっています。（パフォーマンスデータは図1-3を参照）
ポートフォリオ C：アクティブ資産管理（5% 配分）
アクティブマネジメントの暗号戦略は投資価値を増加させることができるか？答えは複雑で、良い面と悪い面があります。ブラックロックのPreqinデータは、2020年以降のアクティブマネジメント暗号ファンドのベンチマークを提供しています。これには、ビットコインのロング、純ロング暗号通貨戦略、マルチストラテジー、市場中立ヘッジ戦略、量子ファンドの5つの戦略が含まれています。長期的な視点から見ると、リスク調整後のリターンはベンチマークをわずかに上回っていますが、制度化の段階（例えば2022年以降）では大幅に遅れをとっています。
ヘッジファンド戦略に移行する主な動機は、下方リスクをより良く管理するためです。しかし、ヘッジファンド業界はこの点で成果を上げておらず、その下落幅はビットコインやCOIN50指数と類似しており、受動的戦略と似た下方のボラティリティを反映しています。これは、スケール化による課題かもしれません。なぜなら、アクティブ戦略は資産需要を満たすために、より多くの方向性リスクを負っているからです。
暗号業界はまだ発展の初期段階にあり、アクティブ戦略の現在のパフォーマンスが良くないのは、この段階の特徴かもしれません。
ポートフォリオ D：価値保存指数 = ビットコイン + ゴールド（10% 配置）
ビットコインは金に対する脅威か、それとも金の補完か？ビットコインはすでに価値の保存の役割を担っています。州や連邦政府、企業などを含む約300の実体がビットコインの準備戦略を策定しており、この数字は1年前の2倍以上です。しかし、ビットコインは唯一の価値保存資産ではなく、金などの他の資産とこの地位を競っています。
金の時価総額は20兆ドル、ビットコインの時価総額は2兆ドルであり、私たちは金とビットコインが相補的であると考えています。私たちはビットコインと金に基づく指数を作成しました。その中で、ビットコインの重みはそのボラティリティに反比例します。現在のような低ボラティリティの長期環境では、指数におけるビットコインの重みが増加します。
私たちは「価値保存」インデックスを機関化プロセスの一部と見なしています。これは新しい資産クラスの創出を表しており、資産配分者は金とビットコインの両方を保有し、裕福な国々の増大する高額政府債務による通貨の価値下落に対処することを目的としています。これは、現在ビットコインを単なる商品と見なす見解とは異なります。
ポートフォリオの収益（以下の通り）は、この見解を支持しています。10%の価値保存インデックスの配分は、より低いボラティリティを反映しており、サンプル期間内でポートフォリオのボラティリティを正常化させました。短期的には、価値保存の概念が機関で広く認識されるにつれて、ポートフォリオにビットコインを追加することはリターンの貢献において非常に有利であり、リスク調整後のパフォーマンスでも純粋な暗号通貨戦略を大きく上回ります。
しかし、長期的には、この優位性は明確ではなく、資産配分者は価値保存資産に対して動的な投資アプローチを取る必要があることを強調しています。金とビットコインの厳格な組み合わせは、適切な時期に正しい配分を示しています。
ポートフォリオ E：暗号通貨関連株（10% 配分）
私たちのゼロコンフィグレーションアプローチからの最終評価では、暗号通貨関連企業や暗号技術を迅速に統合している既存プラットフォームへの株式投資を探求しました。私たちは「MAG7暗号バスケット」を作成し、これにはブラックロック、Block Inc.、Coinbase、Circle、Marathon、Strategy、PayPalの公開取引株が含まれています。
成長企業が市場を上回るパフォーマンスを示している時期に、10%のMAG7暗号バスケットをポートフォリオに組み込むことで、パフォーマンスを向上させる一方で、ボラティリティも増加することがわかりました。成長株のボラティリティが高いため、暗号株を債券の代わりに使うことが全体のポートフォリオのボラティリティを増加させるのも不思議ではありません。リスク調整後の結果は価値保存指数に劣りますが、ビットコインを単独で保有するよりはわずかに優れています。代償は投資の複雑さが増し、ドローダウンが最も深刻になることです。（パフォーマンスデータは図1 - 3を参照）。
特定の投資基準を満たす投資家は、暗号通貨関連の株を検討することができますが、これはこの記事で議論されている戦略の中で最も複雑で間接的な暗号資産への投資方法です。
私たちはどこに向かうのでしょうか？
暗号通貨はどのように機関投資フレームワークに組み込まれるのか？この問題を解決することは、機関による暗号資産の採用を解放するために重要です。このプロセスには、資本市場の仮定に基づいた堅牢な資産配分フレームワークが必要であり、これらの仮定は長期的な価格予想を形成し、ポートフォリオ構築を指導します。
高い株式評価と継続的な政府の借入が長期的なリターンの期待を押し下げている。厳密な資本市場の仮定と先行モデルに基づいて、アメリカの株式の年次リターンは7%、アメリカの債券は4%と予測されており、これは現金リターンとほぼ一致している。このような低収益環境では、投資家は革新的な資本保全戦略を探求せざるを得ず、ビットコインが際立った選択肢となっている。
私たちは、ビットコインを筆頭とする価値保存資産が、金融政策の転換やインフレヘッジなどのマクロ要因によって推進される独自の資本市場カテゴリを持つ価値があると考えています。年率のリターンは10％を見込んでおり、債券市場との相関性は極めて低く、債券市場の10年間の実質リターンは微々たるものです（図8）。
ビットコインの固定供給量と非中央集権的特性は、高インフレに対抗するためのヘッジツールとしての地位を確立し、ポートフォリオの弾力性を強化します。しかし、その価値保存の魅力は単なるヘッジにとどまらず、ビットコインを配置することで将来の資本の柔軟性を最大化することができます。
結論
暗号通貨は金融分野を再構築しています。暗号通貨へのエクスポージャーを求める機関投資家は、直接的なビットコインやCoinbase 50指数へのパッシブな配分から、アクティブ管理のファンド、伝統的金融と暗号金融を融合させた戦略まで、さまざまな流動性市場戦略を検討できます。ゼロ配分から脱却するための第一歩は、しばしば最も困難です。
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Coinbase：ショートポジションに別れを告げ、伝統的な機関はどのように暗号資産を配置するべきか？
文:コインベース
翻訳：ルフィ、フォーサイトニュース
Web1.0とWeb2.0は、世界のデータ通信とソーシャルメディアを変革しましたが、金融分野はその進歩に追いついていませんでした。現在、「Web3.0」はブロックチェーンプロトコルを利用して、通貨と金融分野を変革しています。これらのプロトコルは急速に発展しており、企業は競争力を維持するために次々と採用しています。
破壊的な技術の発展は予測可能な軌跡に従いますが、その採用が行われるまでの時間は急速に短縮されています。電話は1億ユーザーに達するのに75年かかりましたが、インターネットは30年、携帯電話は16年、そして現在のモバイルアプリは数ヶ月で大規模に普及できます。例えば、ChatGPTは2ヶ月足らずで1億ユーザーに達しました！Web2.0プラットフォームは取引の摩擦を減少させましたが、制御権を集中させ、大部分の経済的価値とユーザーデータを取得しました。ブロックチェーンプロトコルはこれらの欠点を解決し、通貨がインターネット上で自由に流通し、ユーザーに所有権を与え、仲介者なしで機能することを可能にします。
現在、機関によるブロックチェーンの採用が加速しており、これが消費者レベルでの伝統的なWeb2.0プラットフォームの破壊の基盤を築いています。政策立案者もこの点に注目しています。GENIUS法案は現在法律となり、この法案はステーブルコインの発行を規制しており、これはドルの世界的な強力な地位にとって戦略的な意味を持っています。CLARITY法案は下院を通過し、米国商品先物取引委員会（CFTC）と米国証券取引委員会（SEC）の暗号通貨に対する規制手法を明確にすることを目的としています。重要なのは、これら二つの法案が両党の支持を得ていることです。最後に、SECはProject Cryptoを発表したばかりで、これは証券規則と法律の近代化を目指す全委員会のイニシアティブであり、ブロックチェーン技術を米国の金融市場に全面的に統合することを目指しています。暗号技術は歴史を書き換えています。
三つのトレンド：プラットフォームは破壊に直面している
Web2.0 プラットフォームは中央集権に依存し、異なるエコシステム間の相互運用性を制限しています。ブロックチェーンプロトコルはこの状況を打破し、オープンで許可不要、相互運用可能な市場を創出します。この変革を推進する三つの大きなトレンドがあります：
ビットコインプロトコル
ビットコインの供給量は2100万枚に固定されており、これは暗号技術によって安全が保障された分散型ネットワークです。その時価総額は2兆ドルを超え、数億人のユーザーを持っています。ビットコインは当初、ピアツーピアの現金として考案されましたが、現在では価値の保存手段として進化し、Coinbase（1.05億人のユーザーを持つ）、ブラックロック（そのビットコインETFは最も早く800億ドルの規模に達した）などの機関や多くの政府に好まれています。ビットコインは現物およびデリバティブ市場での1日の取引量が700 - 1000億ドルに達し、世界中で十分な流動性を確保しています。「ラップドビットコイン」（wrapped Bitcoin）などの相互運用性の取り組みはネットワーク効果を強化し、ビットコインが数千のサードパーティアプリケーションやネットワークで使用されることを可能にしています。したがって、ビットコイン経済は急速に成長しており、この希少な資産への需要を促進しています。
ステーブルコインのアプリケーション
ステーブルコインは、オンチェーンでトークン化された法定通貨であり、1.75億以上のウォレットに2700億ドル以上の資産が保有されています。従来の法定通貨と比較すると規模は小さいものの、2025年にはステーブルコインの年間送金量が50兆ドルに近づくと予想され、暗号分野における真のキラーアプリケーションとなるでしょう。
ステーブルコインは、米国債の前20大保有者の一つです。ステーブルコインは非常に効率的で、法定通貨の送金よりも速く、手数料も低いため、米国政府はステーブルコインの使用に関する規制の明確化を優先事項として挙げています。そのため、PayPalやVisaなどの影響を受けるプラットフォームは、これらの技術に適応し、積極的に受け入れる必要があり、もはや銀行システムの寡占に依存することはできません。
アメリカの財務長官は、2028年までにステーブルコインの資産規模が2兆ドルを超え、世界の30%の送金業務を処理する可能性があると予想しています。ステーブルコイン経済は、Coinbaseなどのオンチェーンプラットフォームに数十億ドルの手数料収入をもたらすと期待されています。
分散型金融（DeFi）プロトコル
DeFiはプログラム可能な資産管理サービスを提供し、数百のプロトコルが約1400億ドルの資金をロックしています。24時間取引、貸付、トークン化サービスを提供しています。AAVEやMorphoのようなDeFiアプリは、無許可の貸付を可能にし、分散型取引所（DEX）の永続契約は資金コストアービトラージなどの複雑な戦略を提供します。
ブラックロックのBUIDL（ブラックロック米ドル機関デジタル流動性ファンド）は、資産管理のモデルを覆し、権力をオンチェーンのディストリビューターに移転します。新しい資産管理者のグループがこれらの分野で現れており、既存の伝統的なプラットフォームは生存の危機に直面しており、適応しなければ淘汰されるでしょう。
ビットコインとステーブルコインは、ほぼ全面的な規制の明確化と大規模な採用に近づいています。今後数年で、DeFiはより明確な規制を実現し、スケーラビリティを向上させると予想されています。現在、オンチェーンビジネスを行っている企業が次の革新の波をリードするでしょう。これらの3つのトレンドは、企業の成長とポートフォリオのリターンに大きな変化をもたらすでしょう。現在、暗号資産のエクスポージャーがゼロの投資家は、注目すべきです。
ゼロコンフィギュレーションからの脱却：ポートフォリオアプローチ
暗号通貨はまだ若く、ビットコインは16歳、イーサリアムは10歳です。そして、イーサリアムが最近、プルーフ・オブ・ステークコンセンサス機構にアップグレードされるまで、非常に強力なネットワークへと発展しました。ステーブルコインは誕生してから7年が経過し、GENIUS法案の通過により、その規制が明確になりました。
しかし、これらの技術は黄金時代に突入しており、ステーブルコインが銀行、決済、自動化、人工知能エージェントなどの業界に浸透するにつれて、急速に成熟に向かっています。
政府が慎重な政策調整を通じて暗号通貨を主流に持ち込むように、機関投資家も暗号技術をポートフォリオに組み込む枠組みを評価しています。このプロセスはまだ始まったばかりで、第一歩は常に同じです：ゼロの暗号資産の配分から脱却することです。
ゼロコンフィグレーションから脱却するための 5 つの戦略
暗号通貨を機関投資ポートフォリオに普及させるために、ポートフォリオ分析、資本市場仮説、インデックスアプローチを利用した5つの戦略を評価しました。以下の3つのチャートはこれらの戦略を概説しています：ポートフォリオ A）ビットコイン（BTC）、B）Coinbase 50 インデックス（COIN50）、C）アクティブ資産管理（ACTIVE）、D）価値保存インデックス（SOV）、E）上場暗号株（MAG7）。これらの戦略は、従来の60/40株式債券ポートフォリオにおける多様化とリスク調整後のリターンの問題に対処することを目的としています。
ポートフォリオA：ビットコイン（5% 配分）
最も簡単なゼロコンフィギュレーションから脱出する方法は、ポートフォリオにビットコインを追加することです。リスクエクスポージャーを簡素化するために、5%のビットコインを配置することを検討します。2017年1月から2025年6月までの間、5%のビットコイン配置はポートフォリオのリターンを大幅に向上させました。この期間中、ビットコインの年平均成長率（CAGR）は73%で、年率のボラティリティは現在72%で下降傾向にあります。（パフォーマンスデータは図1を参照）
たとえ5%のビットコインの適度な配分（債券の代替配置）であっても、60/40の株式債券ベンチマーク戦略に比べて、ポートフォリオのパフォーマンスを大幅に改善し、年間ポートフォリオの業績を約500ベーシスポイント向上させることができ、リスク調整後のリターンを向上させ、下方ボラティリティを低下させます。
2024年にビットコイン取引所取引商品（ETP）が導入されて以来、機関の採用率が上昇していることを考慮し、短いサンプル期間を個別に分析する必要がある。全体の結果は依然として有効であり、リスク調整後のリターンはさらに強い。ソーティノ比率（下方ボラティリティに対する超過リターンを測定する指標）は、機関の採用率が増加するにつれて34%向上した。（パフォーマンスデータは図2を参照）.
ポートフォリオ B：パッシブ Coinbase 50 インデックス（5% 配分）
多くの暗号通貨に関心を持つ投資家は、暗号資産市場の発展に合わせて、より広範なリスクエクスポージャーを得ることを望んでいます。ルールベースのインデックスとシステム的なリバランスメカニズムにより、機関はマイクロレベルの資産選択に集中することなく、より広範な暗号市場のトレンドを捉えることができます。すべてはルールによって決まります。Coinbase 50 インデックス（COIN50）は、私たちのベンチマークインデックスです。
5%のビットコインと5%のCOIN50指数を構成した結果には実質的な差異はありません。長期間にわたり、この指数はDeFiの第一波の成長やNFT、人工知能、Memeコイン関連の市場イベントなど、他の市場イベントを捉えました。投資家がより広範な暗号市場へのエクスポージャーを望む場合、この指数は推奨戦略です。ビットコインの市場シェアが上昇する短期間のサンプル期間では、リターンの貢献とリスク調整後のパフォーマンスの面でわずかに優れていますが、下方リスクもわずかに高くなっています。（パフォーマンスデータは図1-3を参照）
ポートフォリオ C：アクティブ資産管理（5% 配分）
アクティブマネジメントの暗号戦略は投資価値を増加させることができるか？答えは複雑で、良い面と悪い面があります。ブラックロックのPreqinデータは、2020年以降のアクティブマネジメント暗号ファンドのベンチマークを提供しています。これには、ビットコインのロング、純ロング暗号通貨戦略、マルチストラテジー、市場中立ヘッジ戦略、量子ファンドの5つの戦略が含まれています。長期的な視点から見ると、リスク調整後のリターンはベンチマークをわずかに上回っていますが、制度化の段階（例えば2022年以降）では大幅に遅れをとっています。
ヘッジファンド戦略に移行する主な動機は、下方リスクをより良く管理するためです。しかし、ヘッジファンド業界はこの点で成果を上げておらず、その下落幅はビットコインやCOIN50指数と類似しており、受動的戦略と似た下方のボラティリティを反映しています。これは、スケール化による課題かもしれません。なぜなら、アクティブ戦略は資産需要を満たすために、より多くの方向性リスクを負っているからです。
暗号業界はまだ発展の初期段階にあり、アクティブ戦略の現在のパフォーマンスが良くないのは、この段階の特徴かもしれません。
ポートフォリオ D：価値保存指数 = ビットコイン + ゴールド（10% 配置）
ビットコインは金に対する脅威か、それとも金の補完か？ビットコインはすでに価値の保存の役割を担っています。州や連邦政府、企業などを含む約300の実体がビットコインの準備戦略を策定しており、この数字は1年前の2倍以上です。しかし、ビットコインは唯一の価値保存資産ではなく、金などの他の資産とこの地位を競っています。
金の時価総額は20兆ドル、ビットコインの時価総額は2兆ドルであり、私たちは金とビットコインが相補的であると考えています。私たちはビットコインと金に基づく指数を作成しました。その中で、ビットコインの重みはそのボラティリティに反比例します。現在のような低ボラティリティの長期環境では、指数におけるビットコインの重みが増加します。
私たちは「価値保存」インデックスを機関化プロセスの一部と見なしています。これは新しい資産クラスの創出を表しており、資産配分者は金とビットコインの両方を保有し、裕福な国々の増大する高額政府債務による通貨の価値下落に対処することを目的としています。これは、現在ビットコインを単なる商品と見なす見解とは異なります。
ポートフォリオの収益（以下の通り）は、この見解を支持しています。10%の価値保存インデックスの配分は、より低いボラティリティを反映しており、サンプル期間内でポートフォリオのボラティリティを正常化させました。短期的には、価値保存の概念が機関で広く認識されるにつれて、ポートフォリオにビットコインを追加することはリターンの貢献において非常に有利であり、リスク調整後のパフォーマンスでも純粋な暗号通貨戦略を大きく上回ります。
しかし、長期的には、この優位性は明確ではなく、資産配分者は価値保存資産に対して動的な投資アプローチを取る必要があることを強調しています。金とビットコインの厳格な組み合わせは、適切な時期に正しい配分を示しています。
ポートフォリオ E：暗号通貨関連株（10% 配分）
私たちのゼロコンフィグレーションアプローチからの最終評価では、暗号通貨関連企業や暗号技術を迅速に統合している既存プラットフォームへの株式投資を探求しました。私たちは「MAG7暗号バスケット」を作成し、これにはブラックロック、Block Inc.、Coinbase、Circle、Marathon、Strategy、PayPalの公開取引株が含まれています。
成長企業が市場を上回るパフォーマンスを示している時期に、10%のMAG7暗号バスケットをポートフォリオに組み込むことで、パフォーマンスを向上させる一方で、ボラティリティも増加することがわかりました。成長株のボラティリティが高いため、暗号株を債券の代わりに使うことが全体のポートフォリオのボラティリティを増加させるのも不思議ではありません。リスク調整後の結果は価値保存指数に劣りますが、ビットコインを単独で保有するよりはわずかに優れています。代償は投資の複雑さが増し、ドローダウンが最も深刻になることです。（パフォーマンスデータは図1 - 3を参照）。
特定の投資基準を満たす投資家は、暗号通貨関連の株を検討することができますが、これはこの記事で議論されている戦略の中で最も複雑で間接的な暗号資産への投資方法です。
私たちはどこに向かうのでしょうか？
暗号通貨はどのように機関投資フレームワークに組み込まれるのか？この問題を解決することは、機関による暗号資産の採用を解放するために重要です。このプロセスには、資本市場の仮定に基づいた堅牢な資産配分フレームワークが必要であり、これらの仮定は長期的な価格予想を形成し、ポートフォリオ構築を指導します。
高い株式評価と継続的な政府の借入が長期的なリターンの期待を押し下げている。厳密な資本市場の仮定と先行モデルに基づいて、アメリカの株式の年次リターンは7%、アメリカの債券は4%と予測されており、これは現金リターンとほぼ一致している。このような低収益環境では、投資家は革新的な資本保全戦略を探求せざるを得ず、ビットコインが際立った選択肢となっている。
私たちは、ビットコインを筆頭とする価値保存資産が、金融政策の転換やインフレヘッジなどのマクロ要因によって推進される独自の資本市場カテゴリを持つ価値があると考えています。年率のリターンは10％を見込んでおり、債券市場との相関性は極めて低く、債券市場の10年間の実質リターンは微々たるものです（図8）。
ビットコインの固定供給量と非中央集権的特性は、高インフレに対抗するためのヘッジツールとしての地位を確立し、ポートフォリオの弾力性を強化します。しかし、その価値保存の魅力は単なるヘッジにとどまらず、ビットコインを配置することで将来の資本の柔軟性を最大化することができます。
結論
暗号通貨は金融分野を再構築しています。暗号通貨へのエクスポージャーを求める機関投資家は、直接的なビットコインやCoinbase 50指数へのパッシブな配分から、アクティブ管理のファンド、伝統的金融と暗号金融を融合させた戦略まで、さまざまな流動性市場戦略を検討できます。ゼロ配分から脱却するための第一歩は、しばしば最も困難です。