元のタイトル「Yang Ge Gary: GENIUS法とオンチェーンシャドウ通貨」を転送します。

2025年5月26日、ワシントンにて記述

25Q2は北米でのいくつかの暗号会議と重なるため、19日にアメリカ合衆国上院はGENIUS法（ステーブルコインのための国家革新法を指導し確立する法律）を66対32で可決しました。1週間も経たないうちに、さまざまな金融および暗号機関が互いに反復するために急ぎ、友人の言葉を借りれば、市場全体が落ち着かなくなりました。

この法案のユニークさは、短期的および長期的において、グローバルな金融経済に大きな影響を与える可能性にあります。これは、地表近くで大規模な地震が発生するように、徐々に積み重なる多くの複雑さを伴います。GENIUS法案が成功裏に実施されれば、米ドルと米国債の現在の財政状態に対する暗号資産の影響を巧妙に緩和し、米ドルに連動する暗号市場の価値と流動性の成長を促進します。本質的には、米ドルの価格のアンカーとしての既存の利点を、価値のアンカーとしての長期的な利点に変換し、本当に「天才」という名前を得るのです。

先週ニューヨークでの会議での議論に基づき、以下の関連する問題が初めて要約されました:

tl;dr

1. 伝統的なドルの支配が衰退する根本的な理由
2. 暗号通貨が世界の通貨システムに劇的な変化をもたらすトレンドの下で、トレードオフを認識し、前進するための決定に後退する。
3. GENIUS法の名目上の目的と実質的目的
4. フィアット通貨の世界におけるDeFi再ステーキングの洞察とシャドウ通貨の通貨乗数
5. 金、USD、及び暗号資産ステーブルコイン
6. 法案施行後のグローバル市場のフィードバックと金融取引および資産における劇的な変化。

1. 伝統的なドル支配の衰退の根本的な理由。

米ドルの影響力の低下は、グローバル経済に多くの次元を持っています。長期的な視点から見ると、様々な資源の配当は発見の時代から第二次世界大戦までの間にほぼ枯渇しています。短期的には、経済政策の規制能力が徐々に効果を失いつつあります。しかし、現在の状況に寄与している基本的な要因は主に以下の4つのポイントです：

i) 世界経済と国家の急速な台頭により、米ドルを唯一の国際貿易および金融決済通貨として使用する必要性が低下しています。より多くの国や地域が、米ドルに依存しない独自の貿易および通貨決済システムを確立しています。

ii) COVID19期間中（2020-2022年）、アメリカ合衆国はドル供給の44％以上を過剰に発行し、M2は15.2兆ドルから21.9兆ドルに成長しました（連邦データ）。これにより、パンデミック後のドル信用の減少という不可逆的なプロセスが引き起こされました。

iii) アメリカ合衆国の内部連邦システムは、貨幣および財政政策の管理に関して厳格なエントロピーの増加を持ち、資本効率と富の分配において深刻な非対称性があり、これは経済成長を促進するデジタルおよびAIの新しいパラダイムのニーズと互換性がありません。

iv) 分散型暗号通貨金融システムは急速に台頭しており、前述の環境背景に加え、ブレトンウッズルール以降、国家信用に基づく伝統的な金融経済システムを世界的に破壊的に覆しています。

伝統的な金融起業家であるレイ・ダリオや一部の政治家が、上記の環境に直面して、トゥキディデスの罠についての理解において教条的な慣性エラーを示していることは言及する価値があります。過去10年間、多くの人々はトゥキディデスの罠が中国とアメリカの間に依然として存在するか、または発生しようとしていると信じており、このテーマをロビー活動や投資戦略の基礎として利用しています。実際、中国とアメリカが直面している問題は完全に一致しており、トゥキディデスの罠を代表する同じ側に属すべきであり、もう一方は暗号金融システムとデジタル通貨時代における分散型ガバナンスの生産関係です。この避けられない変革のトレンドにどのように対処するかが、新しい時代におけるトゥキディデスの罠のアップグレードされたパラダイムが解決すべき移行の問題です。明らかに、GENIUS法案は今回はそのポイントを捉えました。

2. 暗号通貨が世界の金融システムに劇的な変化をもたらすトレンドの中で、前進するために後退するという決断とそのトレードオフを認識する。

上記に基づいて、GENIUS法案の決定は本質的に取引のトレードオフと犠牲であり、前進を促進するものです。これは、連邦政府が従来の米ドルの影響力と支配力が低下しているという現実を受け入れることを示しており、積極的にドルの発行および決済権をさらに委任しています（注：ほとんどの法定オフショアドルは、連邦政府のバランスシート外のオフショア銀行信用拡張に由来し、これはシャドウ通貨に属します。発行とクリアリングの真実性は、アクセスシステムとコンプライアンスネットワークに基づいて制御され、主権レベルの中央銀行によって支えられ、フィルタリングされています）。暗号金融の発展の不可避なトレンドに直面して、私たちはこの機会を利用し、オフショア銀行システムの信用拡張における法定オフショアドルのバランスシート外の拡張の経験と組み合わせたDeFiリステーキングの先進的な実践を参考にして、コンプライアンスのある機関がステーブルコインを発行することを奨励し、新しい「オンチェーンオフショア構造」モデルの「オンチェーンシャドウ通貨」を形成し、循環するドルの通貨乗数効果をさらに増幅させます。

GENIUS法の決定と取り組みは、米ドルが「再調整」されるのを大幅かつ効果的に助けるでしょう。これにより、米国財務省証券やドル建て資産の保有者の信頼が回復するだけでなく、オフバランスシートのドルも暗号市場の成長に伴って迅速に拡大することが可能となり、危険を安全に変え、一つの行動で二つの目標を達成するという二重の効果を得ることができます。

3. GENIUS法の名目上および実質的目的

GENIUS法の名目上の目的と実質的な目的は明確に異なります。簡単に言えば：内部的にはコンプライアンス規制と呼ばれ、外部的には広報のモデルとして機能します。これは、世界中の他の国や地域の財務管理部門に対する政策テンプレートを提供し、米国市場を例として、他の国や地域の金融機関に対する実行テンプレートを提供することで、グローバル市場が暗号市場で米ドルペッグのステーブルコインをより迅速に使用できるようにします。

短期的な内部の観点からは、直接的な目的はコンプライアンス管理であり、暗号市場が伝統的な金融市場に急速に影響を与える変革期における安定性を確保することです。これは、米国の金融法制度のルーチンな運営です。長期的な外部の観点からは、これは絶対的な促進効果を達成し、伝統的な金融システムにおける価格のアンカーとしてのドルの固有の利点を最大化しています。また、ドル以外に暗号市場に安定したコインの価格のアンカーがないという痛点に巧妙に対処しています。これは半準拠かつ半オープンなアプローチを使用しており、具体的には立法においてオフショア発行者に対する制限を言及しています。つまり、米国の規制機関に承認されていない外国のステーブルコイン発行者は、米国市場での運営を許可されていません。これは本質的に、外国市場での運営が可能であることを示唆しており、暗号金融のアップグレードプロセスの間にドルのステーブルコインに対する世界的な依存と使用を刺激し、確認しています。

5月21日、香港の立法会は通過しました, そして、日本の金融サービス庁（JSA）、シンガポール金融管理局（MAS）、ドバイ金融サービス庁（DFSA）が間もなく彼らの政策で応答するだろうと考えられています。ステーブルコインエコシステムの特別な重要性に加え、GENIUS法によって引き起こされる急速な反復的変化により、これは以前の立法を持つ国や地域にとって重大な課題となり、境界と柔軟性のバランスを取ることが重要です。緩すぎると市場の混乱や管理の困難を引き起こす可能性があり、逆に厳しすぎるとすぐに暗号市場が置き去りにされ、次の段階で金融、決済、資産管理における競争優位性を失うことになります。さらに、規制の質は次の段階でUSDステーブルコインとのペッグレベルを直接決定します。ペッグが深すぎると、自身のステーブルコインの金融市場の独立性を急速に失う可能性があります。（注：暗号市場のグローバル化、高流動性、高い相互作用の特性により、他の法定通貨のステーブルコインのUSDステーブルコインに対する独立性を確立することがより困難になる可能性があり、ペッグがより硬直化する可能性があります。）さらに、その後の立法を持つ国々は、急速なパラダイムシフトによる市場の混乱のジレンマと、保守主義と後れによる競争力喪失のリスクに直面し、あまり良い結果を得ることはできないでしょう。

4. DeFiリステーキングから得られるフィアットの世界への洞察とシャドウ通貨の通貨乗数

先週、資産運用会社のパートナーが私に言ったのは、グローバルファイナンスの次のステージは重大な課題に直面しており、伝統的なファイナンスと暗号通貨の両方を理解し、相互に把握する必要があるということです。さもなければ、市場によってすぐに排除されてしまうでしょう。実際、過去2回のDeFiの発展サイクルにおいて、暗号市場はプロトコル論理、トークノミクス、金融分析手法やツール、ビジネスモデルの複雑さに至るまで、伝統的な金融システムをはるかに超える一連のデジタルプロトコル化された専門的経済科学システムを独自に進化させてきました。暗号DeFiは伝統的な金融とは異なりますが、その発展の過程で伝統的な金融の経験システムによるキャリブレーションと比較が継続的に必要です。両者は互いに学び合い、急速に発展し、継続的に結びついて、新しい金融システムを形成していきます。

GENIUS法案の導入は、以前のDeFiサイクルにおけるステーキング、リステーキング、LSDに非常に似ているか、または法定通貨の世界における同じ一連の方法論の別の拡張であると言える。

DeFiの例としては、ETHを使用してLidoを通じてリベースされたstETHを取得し、その後stETHをAAVEにステーキングしてそのステーキング価値の70%をUSDCで受け取り、取得したUSDCを使用して市場に参入し、ETHを継続的に購入するというプロセスがあります。この繰り返し操作プロセスの理想的なモデルは、比率q=0.7の幾何級数サイクルであり、最終的には通貨の乗数が3.3倍になります。

上記のプロセスは、GENIUS法に基づくFabbyステーブルコインのもとで、すぐに実現可能です：日本の金融機関が米国外で、遵守条件に基づいて米国財務省債券を担保にUSDJを発行し、オフランプを通じてJPYを取得し、それをUSDに交換し、さらに米国財務省債券を購入してループを形成するという仮定のもとで行われます。このプロセスの繰り返し操作には、いくつかの仮定された乗数があります：1つは担保率（完全、割引、または過大評価される可能性がある）、2つ目はオン/オフランプおよび交換損失、3つ目は市場損失率です。これらすべてが計算されると、単一サイクルの幾何学的乗数qも得られ、最終的に貨幣乗数1/(1-q)を計算することができます。この乗数は、GENIUS法および米ドルおよび米国財務省債券保有に関する各国のその後のステーブルコイン立法が達成しうる理想的な金融増幅貨幣乗数を表しています。

もちろん、これは一部の非公式機関による過剰な発行や、ステーブルコインが投資された後の資産トークンのリステーキングから得られる他の種類の影の資産を考慮に入れていません。ステーブルコインの柔軟性は法定通貨の世界におけるデリバティブ市場のそれをはるかに超え、"ステーブルコイン資産の入れ子"は間違いなく伝統的な金融市場に想像を絶する影響をもたらすでしょう。

5. ゴールド、米ドル、そして暗号安定コイン

以前に書かれた記事では, 三世代の金融システムのアンカー資産の信頼の置き換えについて言及されており、それは：金、米ドル、ビットコインである。マクロの視点から見ると。ミクロの視点から見ると、三世代の金融すべてに、手に持てる日々の決済単位が必要である。過去には金塊、米ドル紙幣であり、未来には何になるのか？

前述の通り、暗号市場の痛点は、米ドル（ステーブルコイン）を除いて、ステーブルコインの価格のアンカーとして機能することができる（ネイティブの暗号）通貨や資産が存在しないことです。その理由は、価格設定が非常に重要だからです。実世界の取引において、製品やサービスには、直感的な参考価格として比較的安定した金額が必要です。昨日アメリカーノが0.000038 BTCで、今日が0.000032 BTCであるということは許されず、これでは消費者やトレーダーが価値を判断する能力を失ってしまいます。ステーブルコインの最も重要な特性は安定性であり、これによって消費者やトレーダーは価格を通じて価値を判断し理解することができます。その後、価格の変動は、購買力と経済発展のバランスを満たす動的な調整機能として作用します。

なぜ米ドル（ステーブルコイン）なのか？

まず第一に、米ドルは法定通貨の世界で比較的普遍的な存在感を確立しています。第二に、より良いコンセンサスを再定義することは難しいです。もちろん、私はこの問題について数人の友人と話し合いました：グローバル通貨ステーブルコイン。もしその発行が、総グローバル歴史GDPと年間GDP成長に関連したより合理的な価格決定メカニズムに基づいていると仮定すると、現在の米ドルよりも経済的および財務的効率が最適化されていたとしても、米ドルステーブルコインの地位を置き換えるための社会的発展におけるコンセンサスを得ることは依然として難しいでしょう。これは140年前のエスペラントの発明に似ています。たとえ最も包括的な最適化アルゴリズムがあったとしても、英語の世界的な先行者利益を置き換えることは難しいです。母国語を持つ多くの国々は、最終的にインド、シンガポール、フィリピンなどの後の発展において、英語を公用語として選びました。彼らは英語を使用していますが、その基準は長い間、イギリス英語の規範から独立しています。これらの「影の英語」は完全に独立して運営されていると言えます。GENIUS法後の米ドルステーブルコインの分散発行によって拡大した現在の間接的な影響力のコントロール権は、この英語の例に非常に似ています。

GENIUS法案の提案は、歴史的な転換点における需要と正確に一致しており、現在の米ドルの国際的な価格のアンカーとしての代替不可能な利点を活用しています。これを、将来の暗号市場における価値のアンカーとしての長期的な利点に変えることで、米ドルのステーブルコインの形で、歴史的な利点を最大限に活用して未来の利点を引き出す巧妙な革新デザインです。本質的には、米ドルをステーキングし、米国財務省を通じて米ドルのステーブルコインを発行するという考え方は、実際には米ドルと米国財務省を二次的な金にアップグレードし変換する大胆な試みです。

6. 法案が施行された後のグローバル市場のフィードバックと金融取引および資産の混乱

GENIUS法の実施には時間がかかるでしょうし、他の国や地域におけるステーブルコインの立法も同様です。一部の市場は、資産価格に基づく短期的なセンチメントに関する初期のフィードバックに応じ始めています。

短期的には、ステーブルコイン法案の導入が金融機関の資産、RWA、および暗号資産に重要な変化を引き起こし、再構築、混乱、発展の期待と共存する機会が生まれるでしょう。従来の金融における調整の不確実性がさらに高まり、一部の資産の価格修正が通常の現象となります。一方で、米国債の再固定化に対する信頼は逆に現在の市場を強化し、支持することになります。また、オープンな意思決定の利点は、ドル資産に対する第二の曲線の発展を促し、暗号の成長を補完します。これから得られる期待は、短期的な再構築からの一部のパニックを相殺し、比較的複雑な重畳状態の環境をもたらすことになります。

暗号市場の観点から見れば、これは資産管理と金融革新をさらに進めるための素晴らしい機会に違いありません。RWAFiは、より多くの着地チャネルと資産形態を持つことになり、リアル・イールド・アセット・マネジメントに従事するCICADA Financeのような長期的な機関プロジェクトにとって有益であり、DeFi、PayFi、およびRWAFi業界における迅速な移行と発展を促進します。

宣言：

1. この記事は[から転載されています。ヤン・ゲ・ゲイリー] 原タイトルは「杨哥加里：GENIUS法とオンチェーンシャドウ通貨」であり、著作権は原著者に属します [ ゲイリー・ヤン], 再印刷に異議がある場合は、連絡してくださいゲートラーニングチームチームは関連手続きに従って、できるだけ早く処理します。
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