Ethenaは価値創出のフライホイールを加速させています

ついに最後のピースが揃い、USDeはBinanceへの上場を果たし、EthenaによるFee Switch（手数料スイッチ）発動の準備が整いました。

必要な全指標が達成され次第、$ENA保有者向けに投票がまもなく開始されます。この決定はトークンに価値が集まる仕組みを大きく再定義し、Ethenaの歴史における画期的な瞬間となります。

本記事のポイント：

• Ethenaがどのように収益を生み、保有者へ価値を還元しているか
• 今後の買い圧力を生み出す主要カタリスト
• なぜ今回がEthenaフライホイールの最終局面か

Fee Switchの計算

EthenaのFee Switchは、ガバナンスで承認された仕組みであり、USDeによる収益や取引所手数料といったプロトコル収益の一部を、直接ENA保有者に分配します。

この分配は、バイバックやステーキングENA（sENA）への直接配分などの形で行われ、プロトコル成長インセンティブとコミュニティ報酬を連動させます。

最終的な運用方法はリスク委員会が決定します。

具体的な数字を見てみましょう：

前提条件：

• 現時点のUSDe供給量：130億ドル
• 直近2か月間で70億ドル増加したことを踏まえ、最終供給量は200〜300億ドルが現実的
• USDeの利回りを生み出すファンディングレートは現在約8%。強気相場では20%まで上昇し、Hyperliquidなど新たな収益源も見込まれる
• テイクレート：ENAへのバイバックに回す手数料割合。最終決定はリスク委員会とコミュニティ投票による

シナリオ別計算

シナリオ1：ファンディングレート10%

USDe供給が150億ドル、ファンディングレート10%の場合、Ethenaの年間プロトコル収益は15億ドル。バイバックへの割当が10%でも、ENAには年間約1億5,000万ドルの購買力が生まれます。供給が200億ドル、割当15%なら約3億ドルに増加します。

この水準で保有者への報酬とsUSDe利回りの競争力が維持されます。

シナリオ2：ファンディングレート20%

本格的なブル相場ではファンディングレートが20%に達する可能性も。収益40億ドルのうち20%がバイバックされると、約8億ドルの購買力となり、供給が300億ドルの場合は年間1,000億ドル超となります。

この規模の需要はENAのトークノミクスを根本から変えます。

要点まとめ

保守的な前提でも、Fee SwitchでENAに数億ドル規模の購買力が供給されます。強気シナリオでは10億ドル規模のフライホイール効果となります。

これは序章に過ぎません。今後のカタリストによって供給やファンディングレートが拡大し、Ethena全体で新たな収益源が増え、フライホイール効果がさらに加速します。

Ethenaフライホイール加速のカタリスト

Fee Switchは数ある成長レバーのひとつにすぎません。EthenaはENAへの価値還元をさらに加速させるカタリストを着実に蓄積しています。

注目すべき主なカタリスト：

• StablecoinX（ENAのDigital Asset Treasury＝DAT）
• EthenaのHyperliquidプロダクト
• EthenaのStablecoin-as-a-Service（SaaS）

StablecoinX：ENAのDigital Asset Treasury（DAT）

StablecoinXは最近ENA積立戦略を刷新しました。ENA価格が0.70ドルを下回るか、1日で5%以上下がると、DATが追加でENAを購入します。

StablecoinXは5億3,000万ドルのPIPE調達に成功し、累計で約8億9,000万ドルに到達。ENA需要に強力な下支えを与えています。

以前の「Ethenaの“Saylor Model”」記事でも解説しましたが、要点は明確です。DATは相場下落時に持続的な買い圧力を生み出します。

EthenaのHyperliquidプロダクト

HyperliquidはEthenaの中核となる取引プラットフォームに成長しつつあり、HyENAとBasedの2つの主要プロジェクトを展開しています。

どちらもUSDeの普及を直接後押しし、新たな収益をENAに還元します。

HyENA（@hyenatrade）＝HYPE＋ENA？

EthenaがHyperliquid（HIP-3）上で独自のパーペチュアル契約市場「HyENA」をローンチするとの噂もあり、実現すればUSDeが主要取引担保となり、収益源が拡大します。

主なポイント：

• トレーダーはUSDeをパーペチュアル契約の担保として利用
• プラットフォーム上でUSDeを保有することでsUSDe利回りも享受でき、資産の定着化を促す

Based（@BasedOneX）— Ethena提供

BasedはEthenaが展開するフルスタック型のHyperliquid取引アプリ（デスクトップ／ウェブ／モバイル／Telegram）です。

HyperliquidトレーダーがUSDe、USDtb、今後登場予定の株式パーペチュアルなど、Ethena製品にアクセスする主要ゲートウェイとなる見通しです。

Basedは現在、Hyperliquidのパーペチュアル取引量の約15%を占めています。

新たな収益源の計算

EthenaがHyperliquidから得る収益は次の2つ：

• HyENA：HIP-3のデプロイヤーとして取引手数料の50%取得
• Based：Ethena製品（USDe、USDTb、新規統合）関連取引高からの収益分配

概算：

• Hyperliquid年間収益：10億ドル
• Ethena関連プロダクトの市場シェア：35%（推定）
• 手数料分配比率：50%

Ethenaは追加で約1億7,500万ドルの収益を獲得します。

これは保守的な見積もりであり、市場シェアや取引量が拡大すればさらに大きな効果が期待でき、HyperliquidはENAの長期成長エンジンとなるでしょう。

EthenaのStablecoin-as-a-Service（SaaS）

Ethenaは@megaeth_labsと連携し、MegaUSD（USDm）をMegaETHのネイティブステーブルコインとしてローンチし、Stablecoin-as-a-Serviceモデルを始動しました。

USDmはMegaETHの主要な決済レイヤーとなり、EthenaのUSDtb準備金により裏付けされています。

これは始まりに過ぎません。今後、独自のネイティブステーブルコインを発行したいチェーンやアプリが増える中、Ethenaのインフラは即時の流動性と信用を提供します。

主なポイント：

• あらゆるプロジェクトがEthenaのバックエンドでステーブルコイン発行が可能
• SaaSはUSDtbとUSDe両方に対応し高い柔軟性を持つ
• 新たな展開ごとにEthenaエコシステムが拡大し、ENAへの価値還元が強化される

SaaSによりEthenaはステーブルコイン経済の基盤となります。新規チェーンやアプリがこのスタックに接続するたび、Ethenaのフライホイールがさらに加速します。

フライホイール最終局面

EthenaのFee Switchは単なる切替機構ではなく、ENAに長期的な価値フローをもたらすエンジンです。保守的な見積もりでも数億ドル規模の購買力がトークンに流入し、強気相場では8億ドルを超える規模に拡大します。

フライホイールはここで終わりません。USDeは引き続きEthenaの収益源であり、新たなプロダクト統合ごとに効果が拡大します。

さらにStablecoin-as-a-Service（SaaS）モデルによって、あらゆるアプリやチェーンがEthenaのバックエンドで独自ステーブルコインを発行でき、Ethenaは自身のエコシステムを強化しつつ新たな経済圏にも影響を拡大します。新たなパートナーシップごとにフライホイールの勢いが増します。

これこそがフライホイールの最終局面です。パートナーとの連携で強化された持続的なビジネスモデルが最適な環境で機能します。

Ethenaが築くのは単なるプロトコルではなく、すべてのカタリストがENAに価値を循環させる経済システムです。

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