Analisis Mendalam Usual Money: Waspadai investor ritel likuiditas honeypot, periode kunci 4 tahun USD0++

Penulis: @Web3Mario（_mario）

Ringkasan: Minggu ini melanjutkan pembelajaran dokumen terkait Telegram API, sedikit mengeluh tentang gaya dokumen Telegram yang memang sulit untuk dipuji, terasa agak “keras ala Rusia”. Di waktu senggang, saya berbincang dengan teman tentang sebuah proyek stablecoin yang cukup menarik dan sepertinya sedang naik daun, Usual Money. Karena penulis selalu tertarik untuk meneliti proyek stablecoin, saya segera meluangkan waktu untuk melakukan penelitian. Ada beberapa pemikiran yang ingin saya bagikan, semoga bisa membuat semua orang lebih berhati-hati dalam melihat atau berpartisipasi dalam proyek ini. Secara keseluruhan, saya percaya bahwa inovasi inti dari Usual Money terletak pada desain tokenomics, dengan menjadikan keuntungan dari jaminan yang menghasilkan bunga sebagai dukungan nilai untuk token tata kelola $Usual, dan dengan membungkus produk obligasi berjangka 4 tahun USD0++, Drop likuiditas USD0, menjamin stabilitas relatif dari aliran keuntungan tersebut. Namun bagi investor ritel dengan jumlah dana yang lebih kecil, USD0++ setara dengan sebuah honeypot likuiditas, sehingga perlu menjaga sikap hati-hati saat berpartisipasi.

**Analisis Mekanisme dan Poin Utama dari Usual Money

Setelah memulai kegiatan poin bulan lalu, sudah muncul beberapa artikel PR di internet berbahasa Mandarin yang memperkenalkan Usual Money, bagi teman-teman yang tertarik bisa mencari informasi lebih lanjut. Di sini saya akan mereview dan menambahkan beberapa informasi yang cukup menarik. Dalam melihat artikel pengantar lainnya, semua menyebutkan bahwa pendiri Usual Money adalah mantan politisi Prancis, saya sempat berpikir bahwa dia adalah seorang politisi yang sudah tua, yang memanfaatkan pengaruhnya untuk mencari pensiun yang menguntungkan di akhir karir politiknya. Namun sebenarnya pendiri ini sangat muda, Pierre Person, lahir pada 22 Januari 1989, dan menjabat sebagai anggota Dewan Nasional dari distrik keenam Paris dari 2017 hingga 2022. Dalam karir politiknya, dia lebih banyak berperan sebagai staf pemilihan dan sekutu politik Presiden Prancis, Macron, dia berasal dari Partai Sosialis Prancis, dengan spektrum politik kiri, selama masa jabatannya terlibat dalam undang-undang seperti kesehatan LGBT dan legalisasi ganja, sehingga secara umum cocok dengan citra ‘elit putih kiri’ yang khas.

Mengingat latar belakang politiknya, pilihan untuk “beralih dari politik ke bisnis” tahun ini bisa dimengerti, karena partai Revival yang dipimpin Macron (partai tengah) kalah dari koalisi kiri “Front Populaire Baru” dalam pemilihan Majelis Nasional 2024, dan selisih dengan partai sayap kanan yang berada di posisi ketiga, Rassemblement National, juga tidak jauh. Ini pada dasarnya berarti bahwa lingkungan politik Prancis sedang ekstrem seperti kebanyakan negara Barat. Maka, sebagai wakil dari establishment, pilihan Pierre Person, sekutu politik penting Macron, untuk beralih karir pada saat ini juga merupakan pilihan yang bijak.

Alasan untuk menambahkan informasi ini adalah untuk membantu semua orang memahami harapan pendiri terhadap proyek ini, yang menentukan seberapa besar sumber daya yang bersedia dia investasikan. Kembali ke Usual Money, ini adalah protokol stablecoin yang inti mekanismenya terdiri dari tiga token. Yang pertama, USD0 adalah stablecoin yang diterbitkan dengan cadangan aset RWA 1:1. Yang kedua, USD0++ adalah sertifikat yang dapat diperdagangkan untuk obligasi USD0 yang dirancang selama 4 tahun. Yang ketiga, Usual adalah token tata kelola.

Kami tahu bahwa jalur stablecoin saat ini dibagi menjadi tiga kategori berdasarkan arah evolusi. Ini terutama mencakup:

• Alat Tukar yang Efisien: Proyek-proyek ini terutama merujuk pada stablecoin yang dijamin oleh fiat seperti USDT, USDC, yang nilai utama penggunaannya adalah untuk menghubungkan aset dunia nyata dengan aset on-chain. Oleh karena itu, fokus pembangunan proyek-proyek ini adalah bagaimana menciptakan lebih banyak likuiditas untuk penerbitan aset, sehingga memberikan pengalaman transaksi yang lebih baik bagi pengguna dan meningkatkan tingkat adopsi;
• Anti-Sensor: Proyek semacam ini terutama merujuk pada DAI, FRAX, dan stablecoin terdesentralisasi yang dijamin oleh aset kripto. Nilai utama mereka adalah memberikan kemampuan penyimpanan nilai dan perlindungan risiko bagi dana yang memiliki kebutuhan tinggi terhadap privasi, dengan syarat anti-sensor. Oleh karena itu, fokus pembangunan proyek-proyek ini adalah bagaimana meningkatkan stabilitas protokol sebanyak mungkin, sambil memastikan tingkat desentralisasi protokol, dan memiliki toleransi kesalahan yang lebih baik dalam menghadapi risiko seperti bank run.
• Sertifikat Produk Investasi Berbasis Pendapatan dengan Fluktuasi Rendah: Proyek-proyek ini terutama merujuk pada USDe dan sebagainya, yang mengemas sertifikat dari produk investasi rendah risiko yang netral terhadap risiko Delta menjadi stablecoin. Nilai penggunaan utama mereka adalah untuk menangkap lebih banyak pendapatan bagi pengguna, dan sebisa mungkin menjamin bahwa pokok investasi memiliki fluktuasi yang rendah. Oleh karena itu, pusat pembangunan proyek-proyek ini terletak pada bagaimana menemukan lebih banyak kombinasi investasi yang rendah risiko dan tinggi imbal hasil.

Dalam proses evolusi nyata proyek, atribut-atribut ini saling bercampur, tetapi biasanya titik inovasi inti dari suatu proyek adalah salah satu dari tiga jenis di atas. Usual Money termasuk dalam kategori ketiga. Oleh karena itu, titik jual utama adalah membawa keuntungan bagi pengguna melalui USD0. Mari kita lihat bagaimana Usual Money dirancang. Untuk menilai suatu proyek stablecoin, biasanya harus dianalisis dari dua dimensi, yaitu stabilitas dan pertumbuhan. Produk seperti USD0 biasanya akan memiliki pertumbuhan yang relatif kuat, tetapi stabilitasnya sedikit lebih lemah.

Pertama-tama, dalam hal stabilitas, USD0 menggunakan desain 100% cadangan yang saat ini cukup umum, bukan mekanisme jaminan berlebihan. Contoh serupa termasuk Fei, versi saat ini dari FRAX, Grypscope, dan lainnya. Secara sederhana, ini berarti Anda mengeluarkan sejumlah dana untuk mencetak stablecoin yang setara dari protokol, sementara dana Anda akan disimpan sebagai cadangan 100% untuk stablecoin yang baru diterbitkan, sehingga menjadi dukungan nilai stablecoin tersebut. Mekanisme yang dipilih USD0 adalah dengan melakukan beberapa pemilihan pada jenis cadangan yang diterima, memilih untuk menggunakan sekumpulan aset RWA sebagai cadangan USD0, di mana aset RWA secara khusus merujuk pada obligasi pemerintah AS jangka pendek dan obligasi reposisi semalam AS. Dalam tahap awal saat ini, cadangan USD0 hanya terdiri dari satu jenis, yaitu USYC yang diterbitkan oleh Hashnote, yang merupakan aset RWA on-chain yang memenuhi persyaratan di atas. Pengguna dapat memilih untuk menggunakan USYC untuk mencetak USD0 setara dari Usual Money, tentu saja mereka juga dapat menggunakan USDC, hanya saja melalui agen yang bertanggung jawab untuk menukarkannya menjadi USYC.

Dengan cara ini, ada dua keuntungan:

• Membawa sumber pendapatan nyata untuk protokol dengan risiko yang sangat rendah;
• Melalui penggabungan, membawa likuiditas untuk aset RWA yang masih dalam tahap awal.

Pada poin pertama, sebenarnya sebagian besar proyek sejenis cukup mirip, bahkan proyek seperti USDT dan USDC juga beroperasi dengan cara yang sama. Oleh karena itu, inovasi inti Usual Money terletak pada bagaimana keuntungan yang diperoleh didistribusikan; ini adalah inti dari mekanisme mereka, USD0++, secara sederhana, ini adalah obligasi yang dapat diperdagangkan dengan jangka waktu 4 tahun dan nilai USD0. Perlu dicatat bahwa memiliki USD0 sebenarnya tidak menghasilkan keuntungan apa pun; hanya dengan menukarkan USD0 menjadi USD0++ yang perlu dikunci selama 4 tahun sebelum dapat ditukarkan, barulah keuntungan dapat ditangkap. Ini mirip dengan desain Ethena. Tentu saja, selama masa berlakunya, pengguna dapat menjual USD0++ di Pasar Sekunder untuk mendapatkan likuiditas lebih awal.

Hal yang perlu diperhatikan adalah sumber pendapatan USD0++ dan cara distribusi pendapatan. Pertama, perlu ditekankan bahwa sumber pendapatan USD0++ hanya terkait dengan pendapatan RWA yang sesuai dengan aset yang Anda investasikan. Bukan berdasarkan pembagian proporsional dari total pendapatan yang dihasilkan oleh semua cadangan. Kedua, dalam hal metode distribusi pendapatan, Usual Money menyediakan dua pilihan: pertama, Anda dapat memegang USD0++, maka hadiah akan diberikan dalam bentuk token Usual, yang dikeluarkan sesuai dengan rata-rata tingkat pengembalian RWA saat ini; kedua, Anda dapat memilih untuk menguncinya selama 6 bulan, setelah periode penguncian berakhir, Anda dapat memilih untuk menerima semua token dalam bentuk USD0 atau token Usual, tetapi jika Anda membuka kunci selama periode penguncian, Anda tidak akan mendapatkan pendapatan yang dihasilkan selama periode penguncian.

Sebagai contoh spesifik, anggaplah APY rata-rata cadangan Usual Money saat ini adalah 4,5%, Anda membeli 100 USD dari USD0 dan mengonversinya menjadi USD0++, pada saat ini Anda memiliki dua pilihan:

• Jika Anda tidak bergerak, Anda dapat memperoleh hadiah Token Usual senilai 0.0123 dolar AS per hari (100 * 4.5% / 365). Tentu saja, jika Anda bergabung dengan peningkatan Usual, maka hasil Anda mungkin meningkat, sebaliknya mungkin menyusut, inilah yang mereka sebut sebagai hasil USD0++ Alpha Yield.
• Anda dapat memilih untuk menguncinya selama 6 bulan, dengan asumsi bahwa APY rata-rata selama 6 bulan ini tetap 4,5%. Maka setelah periode 6 bulan berakhir, Anda dapat memilih untuk menerima 2,214 USD0, atau Token Usual senilai 2,214 USD. Ini menghindari risiko penurunan pendapatan akibat fluktuasi harga Usual selama periode tersebut. Ini disebut sebagai Base Interest Guarantee (BIG).

Ini berarti hanya imbal hasil dari aset RWA yang terkait dengan USD0++ yang berada dalam periode penguncian 6 bulan yang mungkin akan benar-benar didistribusikan, dan diharapkan tingkat pengembalian hanya akan setara dengan rata-rata RWA. Selain itu, imbal hasil dari bagian RWA lainnya akan dikelola dan disimpan sebagai dukungan nilai dari token Usual oleh protokol. Tentu saja, bagaimana aset ini akan terhubung secara spesifik dengan token Usual masih perlu menunggu pengumuman lebih lanjut mengenai rincian mekanisme, tetapi kemungkinan besar akan dilakukan melalui metode seperti pembelian kembali.

Poin kepentingan berbagai pihak di Usual Money dan mengapa ini disebut sebagai honeypot likuiditas yang dirancang untuk investor ritel

Setelah memahami desain mekanisme Usual Money, mari kita analisis pihak-pihak yang terlibat dalam Usual Money dan titik kepentingan masing-masing. Kita dapat membaginya menjadi enam peran, VC atau investor, penerbit RWA, KOL, Whale, tim proyek, dan investor ritel;

Pertama-tama, bagi VC atau investor, titik kepentingan inti mereka adalah nilai Usual Token. Kami melihat bahwa institusi investasi Usual Money dan skala penggalangan dana masih cukup baik. Ini juga mencerminkan kepercayaan terhadap desain mekanisme secara keseluruhan untuk menjamin dukungan nilai Usual Token. Dapat diperkirakan bahwa proyek ini memiliki kemampuan yang cukup kuat untuk memotivasi VC atau investor Usual. Dengan dukungan dari para ahli untuk mengajak lebih banyak orang berpartisipasi dalam protokol USD0, bahkan langsung mengunci menjadi USD++, akan sangat membantu stabilitas harga Usual Money. Oleh karena itu, Anda akan lebih mudah melihat suara dukungan dari orang-orang terkait di media sosial.

Kedua, untuk penerbit RWA, dalam pengantar sebelumnya kita juga tahu bahwa bagi penerbit RWA, Usual Money adalah solusi likuiditas yang baik. Jujur saja, tingkat adopsi Token RWA di pasar saat ini tidak tinggi, alasannya adalah bahwa tingkat pengembalian aset di dunia nyata seringkali lebih rendah dibandingkan dengan bidang Web3, sehingga daya tariknya terhadap dana di dunia enkripsi tidak tinggi. Namun, setelah mengintegrasikan Usual Money, karena fokus partisipasi pengguna beralih dari RWA ke potensi pengembalian Alpha, dana pengguna yang tertarik akan tanpa hambatan dan tanpa disadari dikonversi menjadi RWA yang sesuai, sehingga secara tidak langsung menciptakan permintaan dan likuiditas untuk RWA, sehingga mereka juga senang untuk mendukung.

Selanjutnya adalah KOL, di sini kita harus melihat apakah KOL memiliki pola pikir pembeli atau pola pikir penjual, karena dalam kegiatan poin Usual Money saat ini, dengan desain komisi undangan, jika KOL ingin mendapatkan keuntungan dari bagian ini, tentu mereka akan melampirkan kode undangan mereka setelah mendapatkan banyak dukungan.

Untuk pengguna whale, biasanya karena keunggulan modal, mereka akan menguasai sebagian besar insentif token Usual, terutama mengingat bahwa dalam desain tokenomics Usual, proporsi yang dialokasikan untuk komunitas tampaknya sangat besar, mencapai 90%. Setelah analisis di atas, kita tahu bahwa dengan tenor USD0++ selama 4 tahun, ini berarti peserta akan lebih mudah menghadapi risiko volatilitas tingkat diskonto yang cukup besar. Namun, bagi whale, mereka dapat memanfaatkan desain menarik dalam Usual Money untuk menghindari masalah ini, yaitu Parity Arbitrage Right (PAR), secara sederhana, ketika USD0++ mengalami pergeseran besar di pasar sekunder, DAO dapat memutuskan perlu untuk membuka sebagian USD0++ lebih awal, untuk memulihkan likuiditas USD0++ di pasar sekunder. Dalam proses ini, tentu saja suara whale lebih berat, ketika mereka merasa perlu untuk meluncurkan lebih awal, mereka dapat dengan mudah memanfaatkan ketentuan ini untuk menurunkan tingkat diskonto, atau dengan kata lain, mengurangi slippage transaksi.

Mekanisme di atas juga sangat penting bagi pihak proyek, karena dalam proses pemulihan likuiditas ini, sebenarnya setara dengan perdagangan arbitrase, dan bunga yang dihasilkan dari perdagangan ini akan menjadi milik pengelolaan kas proyek. Jadi menjaga tingkat diskonto tertentu dapat memberikan keuntungan bagi pihak proyek, dan ini tepatnya sesuai dengan biaya keluar investor ritel.

Terakhir, bagi investor ritel, mereka adalah satu-satunya pihak yang lemah dan pasif dalam protokol ini. Pertama, jika memilih untuk berpartisipasi dalam USD0++, itu berarti Anda akan memiliki periode penguncian selama 4 tahun. Kita tahu bahwa di pasar obligasi, semakin panjang jangka waktu biasanya harus diimbangi dengan diskonto risiko yang lebih besar, namun potensi imbal hasil dari USD0++ hanya setara dengan tingkat obligasi pemerintah AS jangka pendek. Dengan kata lain, Anda menanggung lebih banyak risiko tetapi mendapatkan imbal hasil terendah. Dan saat investor ritel keluar, mereka juga tidak akan memiliki keunggulan pengguna Whale dalam tata kelola DAO, sehingga pasti akan berarti harus menanggung biaya diskonto yang cukup besar. Karena biaya ini merupakan salah satu sumber pendapatan penting bagi tim proyek, maka tidak mungkin mereka akan mendapatkan perhatian dari tim proyek.

Terutama mengingat bahwa Federal Reserve telah memasuki siklus penurunan suku bunga, menghadapi imbal hasil yang semakin rendah, efisiensi modal investor ritel yang berpartisipasi dalam USD0++ akan semakin tertekan. Sementara itu, penurunan suku bunga berarti harga obligasi juga akan naik, sehingga keuntungan dari apresiasi RWA akan menjadi nutrisi untuk apresiasi Usual, yang tidak dapat dinikmati oleh investor ritel. Oleh karena itu, saya percaya ini adalah sebuah honeypot likuiditas yang indah yang dirancang oleh banyak elit untuk para investor ritel. Saat berpartisipasi, semua orang harus memiliki sikap yang hati-hati. Mungkin bagi pengguna dengan dana kecil, pengalokasian yang tepat dari Usual akan lebih menguntungkan dibandingkan mendapatkan USD0++.