Forbes: Mengundurkan diri pada nasib, dilema dan keselamatan kerajaan crypto DCG

Ditulis oleh: Nina Bambysheva, Forbes

Kompiler: Luffy, Berita Pandangan ke Depan

Barry Silbert, Pendiri, Digital Currency Group

Pada Mei 2022, efek domino setelah runtuhnya Terra dengan cepat mendatangkan malapetaka di seluruh industri kripto. Dalam setahun, Celsius Network, BlockFi, Voyager Digital, dan FTX semuanya mengajukan kebangkrutan, dan CEO kripto yang dulu glamor itu dikirim ke pengadilan atau dipenjara. Sekarang, dengan BTC mencapai $ 40.000, tampaknya industri crypto akhirnya keluar dari musim dingin.

Bagi Barry Silbert dan Digital Currency Group (DCG) yang berbasis di Stanford, Connecticut, dampak keruntuhan Terra seperti pasir hisap. Lengan pinjaman Genesis Global Capital miliknya mengajukan perlindungan kebangkrutan pada bulan Januari, tetapi portofolio grup yang luas masih memiliki lebih dari 200 perusahaan, termasuk penambang crypto Foundry dan pertukaran aset digital Luno, serta permata mahkota Grayscale Investments, dana BTC terbesar di dunia dengan aset $ 27 miliar dan rasio biaya 2%. Meskipun harga BTC naik, GBTC andalan Grayscale masih diperdagangkan dengan diskon 11% ke tempat BTC. Bulan lalu, DCG menjual situs beritanya CoinDesk ke Bullish, pertukaran cryptocurrency yang dipimpin oleh mantan presiden NYSE Tom Farley, dengan jumlah yang tidak diungkapkan.

Musim dingin kripto Silbert berlanjut, dan mantan miliarder itu menghadapi serangkaian masalah serius:

• Jaksa Agung Negara Bagian New York Letitia James berusaha untuk melarang DCG dan Genesis melakukan bisnis di New York sebagai hukuman karena diduga menipu investor dengan mencoba menutupi kerugian lebih dari $ 1,1 miliar terkait dengan runtuhnya Three Arrows Capital Singapura, hedge fund crypto yang merupakan salah satu peminjam Genesis terbesar. Cameron Winklevoss, presiden pertukaran crypto Gemini, juga menuduh Silbert dan DCG menipu deposan Gemini. Bloomberg, mengutip sumber yang akrab dengan masalah ini, mengatakan FBI, Komisi Sekuritas dan Bursa dan pejabat negara sedang menyelidiki tuduhan tersebut. Genesis menuduh perusahaan induk memperlakukannya sebagai perbendaharaan “de facto” tanpa kontrol perusahaan yang tepat. Ini mengharuskan DCG untuk membayar lebih dari $320 juta pinjaman yang jatuh tempo pada Mei 2023 pada April 2024. Berdasarkan rencana kebangkrutan yang diajukan pada 28 November, DCG telah menyetujui persyaratan baru.
• Banyak kreditur Genesis menolak proposal pemulihan terbaru DCG pada bulan Agustus. Program baru ini memungkinkan Genesis untuk menuntut DCG dengan berbagai alasan. DCG mengatakan tuduhan seperti itu tidak berdasar, sementara Genesis mengatakan lebih suka menyelesaikan daripada meminta pertanggungjawaban mantan perusahaan induknya di pengadilan.

Tuduhan penipuan yang dikutip dalam gugatan perdata New York termasuk surat promes 10 tahun senilai $ 1,1 miliar yang mencurigakan di neraca Genesis, yang berasal dari DCG, yang dicap Genesis sebagai aset likuid.

Austin Campbell, seorang profesor di Columbia Business School dan mitra pengelola Zero Knowledge Consulting yang berfokus pada blockchain, mengatakan, “FTX lebih seperti Bernie Madoff, tetapi jika tuduhan ini benar, DCG mungkin lebih seperti Enron.” 」

DCG membantah tuduhan penipuan tersebut. “Surat promes ini mewakili bantuan DCG kepada Genesis setelah Three Arrows Capital gagal bayar pada Juni 2022,” kata juru bicara perusahaan kepada Forbes melalui email, yang berbicara dengan syarat anonim. "DCG telah setuju untuk mengasumsikan pinjaman tanpa jaminan $ 1,1 miliar dari Genesis ke Three Arrows Capital, pemulihan yang, dan tetap, sangat tidak pasti. DCG tidak menerima uang tunai, cryptocurrency, atau bentuk pembayaran surat promes lainnya dan, tanpa kewajiban, menanggung risiko kerugian Genesis di Three Arrows Capital. 」

Juru bicara itu menambahkan bahwa mekanisme surat promes yang digunakan untuk membantu Genesis disediakan oleh “penasihat keuangan dan hukum DCG dan pendapat akuntan kami.”

Silbert dan DCG juga bersikeras bahwa mereka bekerja sama dengan penyelidikan Jaksa Agung New York dan “lengah” oleh tuduhan tersebut, yang mereka sebut “tidak berdasar” dan menggambarkan tuduhan Genesis sebagai “menyesatkan.” Namun, sejumlah besar tuntutan hukum dan klaim tetap belum terselesaikan, dan waktu ada di pihak Silbert.

Adapun klaim Gemini bahwa DCG melakukan penipuan terhadap deposan pertukaran, DCG mengatakan dalam sebuah pernyataan pada bulan Januari bahwa “ini adalah antarmuka untuk Cameron Winklevoss, yang merupakan satu-satunya otoritas operasi Gemini Earn dan yang mempromosikan produk kepada pelanggan.” 」

BTC naik 157% pada tahun lalu, dan nilai banyak aset digital di balik kerajaan Silbert yang luas mungkin telah meningkat miliaran dolar. Misalnya, harga saham penambang BTC telah melonjak dalam beberapa pekan terakhir, dengan Marathon Digital naik 356% year-to-date. Perusahaan pertambangan DCG, Foundry, sekarang bernilai $ 3 miliar. Mengingat banyaknya aset, DCG telah bernasib jauh lebih baik daripada korban lain dari keruntuhan Terra.

Ram Ahluwali, kepala eksekutif Lumida Wealth Management, sebuah perusahaan penasihat investasi yang telah mengikuti kasus ini, mengatakan ancaman terbesar bagi DCG saat ini tampaknya adalah gugatan di New York, yang dapat memaksa Silbert untuk menjatuhkan Grayscale. “Jaksa Agung Negara Bagian New York berusaha melarang DCG mengoperasikan bisnis sekuritas dan komoditas di negara bagian itu,” kata Ahluwalia, “dan secara hukum, mereka akan diminta untuk menghentikan semua jenis bisnis.” 」

Jika James menang, DCG tidak akan dapat melakukan bisnis di New York, Ahluwalia menambahkan, yang bisa segera menjadi masalah yang lebih luas: negara-negara lain dapat mengambil tindakan serupa.

Menurut surat investor yang baru-baru ini dilihat oleh Forbes, Grayscale mengelola lebih dari selusin dana crypto, termasuk Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) yang sangat besar, yang menyumbang hampir dua pertiga dari pendapatan DCG. Dari pendapatan $ 188 juta yang dilaporkan oleh DCG pada kuartal ketiga, Grayscale menyumbang 67%, atau $ 126 juta, 2,5 kali lipat dari anak perusahaan terbesar kedua, Foundry.

Lebih buruk lagi, ETF spot BTC dapat disetujui, yang dapat mengurangi daya tarik Grayscale kepada pembeli di masa depan. Ironisnya, Grayscale telah bekerja keras untuk mengubah GBTC menjadi ETF yang ramah investor dan baru-baru ini memenangkan pertempuran pengadilan besar yang semakin memajukan kasus ini, tetapi hasilnya bisa menjadi munculnya banyak pesaing baru, termasuk raksasa seperti BlackRock dan Fidelity, dengan biaya manajemen untuk dana serupa di sebagian kecil dari level saat ini.

Ahluwalia mengatakan hilangnya Grayscale akan menjerumuskan DCG yang dirampingkan “ke dalam penyelesaian dan tuntutan hukum tanpa akhir.” Dia menambahkan bahwa sisa-sisa kerajaan Silbert akan secara efektif menjadi “perusahaan zombie yang bangkrut”. Namun, reli cryptocurrency bisa menjadi penyelamatnya. Pada November 2021, pada puncak ledakan cryptocurrency, DCG menjual $700 juta dalam penempatan pribadi yang dipimpin oleh SoftBank, dengan nilai $10 miliar.

“Jika DCG akhirnya tidak bisa keluar dari masalah dan menyelesaikan dengan kreditor Genesis, mereka bisa dipaksa bangkrut,” kata penasihat Campbell.

Rencana pemulihan DCG, yang awalnya didukung oleh Genesis dan Komite Kreditor Tanpa Jaminan, tetapi tidak oleh Gemini dan Genesis Lenders Ad Hoc Panel, memberikan “skenario pemulihan terbaik”.

** Salah satu faktor paling kompleks dalam penyelesaian kebangkrutan Genesis adalah perselisihan hukum antara Genesis dan Gemini. **Pada tahun 2021, Earn menawarkan hingga 8% APY kepada deposan yang bersedia menyimpan kripto mereka di Gemini. Di bawah skema ini, Genesis meminjam aset crypto dari pelanggan Gemini Earn, menginvestasikannya kembali dengan tingkat bunga yang lebih tinggi, dan mengantongi sebagian besar selisihnya setelah membayar bunga. Gemini Winklevoss bertindak sebagai agen, memproses setoran dan penarikan, dan mengumpulkan komisi kecil atas pembayaran dari Silbert’s Genesis to Earn investor. Genesis menangguhkan penarikan pada 16 November 2022 untuk melindungi aset.

Sesaat sebelum itu, karena kondisi pasar cryptocurrency memburuk karena serangkaian peristiwa kebangkrutan, Genesis setuju untuk memberikan jaminan untuk memastikan bahwa pelanggan Earn tidak akan kehilangan aset jika terjadi default peminjam. Jaminan yang digunakannya adalah saham di Grayscale BTC Trust dan setuju untuk membayar 30,9 juta saham pada 15 Agustus dan 31,2 juta saham pada 10 November 2022. Gemini menyita pada tahap pertama jaminan ketika Genesis menghentikan penarikan enam hari kemudian, tetapi tahap kedua belum ditransfer. Pada saat penyitaan, GBTC diperdagangkan pada $ 9,20 per saham.

Bulan lalu, Gemini menggugat Genesis untuk jaminan yang tersisa. DCG diduga mengirim saham GBTC ke Genesis, tetapi departemen menolak untuk mentransfernya. Nilai agunan sekarang jauh lebih tinggi daripada sebelumnya, diperdagangkan lebih dari $ 30. Jika digabungkan, sahamnya bernilai $ 1,6 miliar, yang cukup untuk memenuhi klaim pelanggan Earn.

Genesis memiliki pandangan yang berbeda. Ini mengajukan gugatan terhadap Gemini pada 21 November untuk memulihkan $ 689,3 juta yang ditarik pengguna Earn dalam waktu 90 hari setelah Genesis mengajukan kebangkrutan. Genesis juga ingin mendistribusikan kembali agunan untuk menguntungkan semua kreditornya dan mempermasalahkan hak Gemini untuk menyita dan menambah saham GBTC. Gemini menegaskan bahwa pelanggan Earn memiliki hak penolakan pertama sebagai akibat dari transaksi hipotek.

Ada titik balik lain: ketika Gemini disita, jaminan GBTC pertama bernilai $ 284 juta pada saat itu, angka yang kini telah berkembang menjadi lebih dari $ 800 juta. Gemini masih mengendalikan saham dan mengatakan memegangnya untuk kepentingan deposan Earn.

Seorang pemberi pinjaman Genesis yang meminta anonimitas mengatakan kepada Forbes bahwa banyak kreditor percaya DCG Silbert dan Gemini Winklevoss bertindak dengan itikad buruk. "Saya pikir kreditur sudah merasakan rasa frustrasi yang luar biasa karena proses kebangkrutan ini telah memakan waktu begitu lama dan DCG tidak mau memberikan solusi yang masuk akal. Mereka menunda-nunda lagi dan lagi, dan pada akhirnya mereka mengajukan kondisi yang sangat tidak menguntungkan. 」

“Saya pikir hasil terbaik bagi kreditor, DCG dan pemilik Genesis adalah penyelesaian yang adil dengan DCG,” kata kreditor Genesis lain yang menyebut dirinya BJ di Telegram. "Kehidupan kreditor telah sangat terganggu oleh proses kebangkrutan, dan DCG telah mendapat manfaat dari keterlambatan dalam kasus ini. Menurut pendapat saya, adalah kepentingan terbaik DCG untuk menemukan cara untuk menghindari litigasi tuduhan penipuan yang berlarut-larut yang melibatkan ribuan kreditor. 」

Tidak ada keraguan bahwa pemulihan pasar cryptocurrency membantu DCG. ** “DCG akan memiliki cukup waktu untuk menghasilkan keuntungan yang cukup dari Grayscale untuk membantu membangun kembali neracanya dan akhirnya membayar Genesis, atau akan ada tekanan hukum lainnya untuk memaksa DCG mengajukan kebangkrutan.” Jeff Dorman, kepala investasi di hedge fund crypto Arca, mengatakan, "Sekarang, apakah ada orang dengan tongkat yang cukup besar untuk memaksa DCG membayar dan memaksanya keluar dari bisnis? 」

Kreditor anonim lainnya mengatakan Silbert dan DCG juga bisa mendapatkan keuntungan dari keterlambatan kebangkrutan Genesis: "Ada jutaan dolar pinjaman [kepada Genesis] yang jatuh tempo pada bulan Mei, tetapi dia belum melunasinya, dan itulah modal yang bisa dia hasilkan uang. Tingkat bebas risiko saat ini adalah 5%, jadi Anda memikirkannya, dia bisa mendapatkan $ 30 juta setahun karena penundaan. DCG telah mengurangi lebih dari $ 600 juta utang anak perusahaannya menjadi sekitar $ 324,5 juta, menurut pengajuan 27 November.

"Kesepakatan yang baru saja dicapai Genesis dengan DCG mengenai pinjaman DCG benar-benar konyol. Pinjaman itu jatuh tempo pada bulan Mei. Kreditur BJ mengejek. "Mereka menggugat DCG untuk pelunasan pinjaman, dan mereka segera menghentikannya. Istirahat itu sudah berakhir, DCG belum membayar mereka, dan sekarang mereka siap untuk memberi mereka istirahat lagi. Ini tidak adil bagi kreditor. 」

Pada saat yang sama, jam terus berdetak. Grayscale dan manajer aset lainnya, termasuk BlackRock, Ark, WisdomTree, VanEck, Invesco dan Fidelity, tampaknya berada di ambang menerima persetujuan SEC untuk meluncurkan ETF spot BTC. Menurut analis Bloomberg, waktu persetujuan tidak pasti, tetapi bisa jadi sebelum 10 Januari.

Jika Grayscale berhasil mendapatkan persetujuan SEC dan mengubah GBTC menjadi ETF, maka diskon terhadap nilai kepemilikan dana akan menyusut atau terhapus, meningkatkan nilainya bagi pemegang saham (salah satu pemegang saham terbesar adalah Genesis). Arus kas DCG bisa terkena tekanan pada biaya manajemen untuk menyelaraskan dengan saingan ETF. Menurut Morningstar, rasio biaya rata-rata ETF dan manajer reksa dana yang terdaftar di AS kurang dari 0,4% dari aset. Namun, mengingat bahwa ia memiliki aset $ 27 miliar sebagai dana tertutup, Grayscale akan segera menjadi ETF terbesar di pasar. Pengurangan pendapatan biaya dapat dikompensasi dengan uang baru yang mengalir ke ETF GBTC.

Kreditur Genesis BJ menjelaskan: "Jika GBTC dikonversi menjadi ETF, biaya manajemen dikurangi setengahnya, yang akan mempengaruhi kompensasi yang mungkin kami terima. Namun dia menambahkan bahwa jika ETF disetujui, itu akan berdampak buruk bagi DCG, dan kenyataannya akan rumit, “Mereka masih pemain terbesar.” 」

Terlepas dari tindakan Grayscale, Ahluwalia percaya DCG menghadapi “kehancuran” merek, yang bisa terjadi dalam dua hingga tiga tahun.

"Kami telah belajar berulang kali bahwa ini buruk untuk sentimen [pasar crypto]. Dorman dari Arca berkata, "Ini mengerikan bagi pengamat biasa karena mereka hanya melihat berita utama negatif setiap hari. Bisnis ini akan menemukan jalan ke tempat lain. 」