Laporan Makro Mingguan LD Capital (11.06): Saham AS dan "kerusuhan sampah" kripto beresonansi, dan penyerbuan sedang berlangsung

2023-11-06 11:06:17

S&P 500 naik selama lima sesi berturut-turut minggu lalu dan membukukan kenaikan mingguan terbaiknya sejak November 2022 (+5,9%), sementara Nasdaq naik 6,5% minggu lalu, kenaikan mingguan terbaiknya tahun ini. Pada grafik, diperkirakan akan menembus saluran koreksi 3 bulan terakhir. Latar belakang reaksi pelaku pasar terhadap kombinasi data ekonomi dovish (ketenagakerjaan, inflasi, manufaktur) dan keramahan kebijakan (FOMC+BOJ dovish dan penerbitan obligasi Treasury yang lebih lemah dari perkiraan) mengingatkan pada waktu Goldilock. Dilihat dari data posisi dan sentimen, reli semacam itu lebih seperti situasi short-covering, dan situasi volatilitas tinggi akan terus berlanjut.

Imbal hasil Treasury 10-tahun membukukan penurunan mingguan terbesar sejak Maret:

Saham berkapitalisasi kecil mewakili reli mingguan terkuat Russell 2000 sejak Januari 2021:

Hal ini menyebabkan imbal hasil obligasi lebih rendah, sementara hasil perusahaan minggu lalu umumnya positif. Sektor real estat dan consumer discretionary, yang telah lama ditekan oleh suku bunga tinggi, rebound tajam untuk memimpin kenaikan saham AS, dan sektor teknologi dan telekomunikasi juga naik tajam, keduanya melebihi 6%; Yang tertinggal berada di energi, perawatan kesehatan, dan kebutuhan pokok konsumen.

Penurunan imbal hasil pasar menyebabkan penurunan terbesar dalam indeks lingkungan keuangan sejak November tahun lalu:

Indeks Iklim Keuangan GS

Kepanikan telah mereda secara signifikan, dan VIX telah turun tajam:

Indeks dolar AS pulih ke level terendah sejak 20 September

Khususnya, saham berkapitalisasi kecil naik 7,5% untuk minggu ini, kenaikan mingguan terbaik mereka sejak Februari 2021, sementara “saham teknologi yang tidak menguntungkan” melonjak 15% untuk minggu ini, kenaikan mingguan terbaik mereka sejak November 2022, dan ARKK Cathie Wood memiliki minggu terbaiknya dalam catatan, naik hampir 19%:

Reli yang menakjubkan ini tampaknya lebih berkaitan dengan pelepasan sentimen, yang menggemakan pasar cryptocurrency, sebagai aset konsep teknologi berisiko yang tidak menguntungkan, Altcoin naik 6,2% minggu lalu dibandingkan dengan BTC + ETH, yang naik hanya 2,1%, dan perbedaan antara dua kenaikan mingguan mencapai level tertinggi dalam tiga bulan.

SECARA HISTORIS SEJAK 2017, ADA KETUKAN SIGNIFIKAN DALAM ALTCOIN PADA AWAL DARI TIGA BULL RUN TERAKHIR, SEPERTI AGUSTUS 2017, JUNI 2020, AGUSTUS 2021. PERBEDAAN DALAM VARIASI MINGGUAN SEPERTI MINGGU LALU HANYALAH PERSENTIL KE-18 HISTORIS, MENUNJUKKAN BAHWA AGITASI ALTCOIN JAUH DARI BERLEBIHAN JIKA INI BERUBAH MENJADI PASAR BULL UMUM UNTUK CRYPTO.

Bitcoin telah menduduki puncak semua kelas aset utama tahun ini, baik dalam hal tingkat pengembalian nominal dan rasio risiko-hadiah:

Secara historis, kami percaya bahwa nilai alokasi BTC sebagai aset alternatif sebagian besar didukung oleh bayangan inflasi, dengan tingkat impas 5 tahun dan 10 tahun yang biasa dirujuk di pasar sekunder sebagai indikator ekspektasi inflasi, pasar bull dan bear besar BTC selalu sesuai dengan naik turunnya ekspektasi inflasi. **

Jika suku bunga kebijakan Fed memuncak pada hal ini, apakah itu akan menyebabkan pendinginan ekspektasi inflasi (20bp dalam dua minggu terakhir dalam 5 tahun dan 10 bp dalam 10 tahun), dan jika Godiloc tidak berlanjut setelahnya, maka permintaan untuk alokasi alternatif juga dapat melemah. Ada juga skenario yang baik di mana suku bunga kebijakan Fed telah mencapai puncaknya, tetapi ekspektasi inflasi telah meningkat tajam karena pertumbuhan ekonomi riil terus membaik, meskipun setidaknya untuk saat ini, ekspektasi untuk ekonomi pendinginan di Q4 dan Q1 masih kuat (tidak termasuk dukungan restocking dan konsumsi satu kali di Q3). Jadi agak kontradiktif untuk bertaruh bahwa suku bunga yang lebih rendah akan terjadi bersamaan dengan kenaikan aset alternatif. **

Pendapatan Q3 dan EPS AAPL melebihi ekspektasi, tetapi ada juga sejumlah indikator yang jauh dari harapan, terutama penjualan yang lemah di Greater China, harga saham turun 3,4% pada satu titik tetapi akhirnya pulih, naik 4,5% untuk minggu ini

Serangan darat Israel minggu ini tidak memicu eskalasi yang cepat (yaitu, keterlibatan lebih lanjut oleh Allah atau Iran). Harga minyak mentah anjlok $ 5 meskipun disahkannya RUU oleh Dewan Perwakilan Rakyat AS untuk memperluas sanksi terhadap minyak Iran.

FOMC merpati

Ada sedikit hal baru dalam pernyataan itu, tetapi ada sedikit sikap menunggu dan melihat yang dovish untuk melihat apakah aktivitas ekonomi yang lebih kuat akan menghambat kemajuan menuju target inflasi. Selain itu, Ketua Powell meremehkan kenaikan ekspektasi inflasi baru-baru ini, sekali lagi menyebutkan bahwa meskipun pertumbuhannya di atas potensi, itu tidak cukup untuk menaikkan suku bunga lagi, dan mengakui bahwa pengetatan kondisi keuangan baru-baru ini telah secara efektif menggantikan kenaikan suku bunga. Ini juga yang suka dilihat pasar. Namun, sikap The Fed tidak berubah sejak Juli, tetapi pengetatan kondisi keuangan di Amerika Serikat setara dengan kenaikan suku bunga sekitar 75 basis poin, yang akan membebani pertumbuhan, yang dapat tercermin segera setelah kuartal keempat, dan tidak akan banyak berubah karena koreksi suku bunga pasar jangka pendek.

Dilihat dari dot plot September, ada kenaikan suku bunga lain tahun ini, dan karena Fed selalu suka mengejutkan pasar, jika Powell cukup percaya diri dalam data ekonomi baru-baru ini, ia harus menjelaskan atau setidaknya mengisyaratkan pada konferensi pers bagaimana bertindak pada pertemuan berikutnya. Hasilnya masih merupakan penekanan pada data-driven, dan menegaskan kembali bahwa kenaikan suku bunga jangka panjang akan menggantikan kenaikan suku bunga, dan pasar memiliki alasan untuk percaya bahwa siklus kenaikan suku bunga saat ini telah berakhir, dan ekspektasi inflasi mungkin tidak berhenti.

Skala pembiayaan pemerintah AS di Q4 menurun

Departemen Keuangan AS menurunkan target pinjaman bersih untuk kuartal keempat menjadi $ 776 miliar vs $ 852 miliar yang diharapkan, dan 58% di antaranya adalah obligasi jangka pendek, yang meredakan kecemasan pasar tentang imbal hasil obligasi jangka panjang. Q3: Departemen Keuangan AS menerbitkan utang $ 1,01 triliun. Pernyataan resmi mengaitkan penurunan permintaan pinjaman dengan pendapatan yang lebih tinggi. Selain itu, lelang refinancing triwulanan yang dilakukan pekan ini juga turun 2 miliar lebih rendah dari perkiraan, menjadi 102 miliar.

Berita seperti itu menyebabkan pasar tampak sangat gembira, dengan 30 tahun dan 10 tahun jatuh hampir 40 bp, yang mungkin telah melampaui batas mengingat tekanan pasokan masih ada. Kabar baik dari pasar obligasi sepertinya tidak akan bertahan lama.

Bank of Japan + stimulus pemerintah baru

Bank of Japan (BOJ) sekali lagi melonggarkan cengkeramannya pada kurva imbal hasil, tetapi dengan cara yang sangat ambigu, seperti yang dikabarkan di pasar, hanya karena BOJ sekarang dapat membiarkan imbal hasil JGB 10-tahun berada di atas 1%, tetapi tidak akan terlalu jauh. Ini mengirim yen jatuh ke 151,7 dan saham Jepang melonjak 7%. Tampaknya BOJ bertekad untuk meninggalkan nilai tukar untuk melindungi utang. Namun, beberapa analis percaya bahwa ini hanyalah ambiguitas verbal, dan pada dasarnya, pembatalan BOJ atas batas keras volatilitas JGB 10 tahun setara dengan pembatalan YCC. Jadi kita melihat imbal hasil obligasi Jepang naik, tetapi pasar saham dan USDJPY juga naik, dan pemahaman pasar tentang hal ini sebenarnya berbeda. Tetapi secara keseluruhan, tentu saja tidak tepat untuk bertaruh pada kemunduran lebih lanjut dalam imbal hasil Jepang saat ini, dan ini mungkin saat yang tepat untuk membeli yen.

Selain itu, berita dari departemen fiskal pada hari Jumat diabaikan oleh banyak orang, dan kabinet Jepang menyetujui paket stimulus ekonomi 17 triliun yen ($ 110 miliar), yang terutama mencakup potongan pajak, subsidi harga energi, insentif bagi perusahaan untuk meningkatkan upah, mendorong investasi domestik dalam semikonduktor, dan mendorong pertumbuhan populasi, dan langkah-langkah lain hingga 3,1% dari PDB, jika pengeluaran pemerintah daerah dan pinjaman yang didukung negara dimasukkan, Ukuran rencana total 21,8 triliun yen, yang merupakan kekalahan 4% dari PDB.

Jepang memiliki rasio utang terhadap PDB tertinggi di dunia (262%).

Mengikuti pemerintah China, peningkatan leverage pemerintah pusat Jepang akan mengekspor lebih banyak uang tunai dari Timur ke pasar, dan pengurangan neraca bank sentral dapat dilindung nilai.

Biaya tenaga kerja dan angka pekerjaan keduanya turun

Produktivitas tumbuh pada tingkat tahunan sebesar 4,7% pada kuartal ketiga, menyusul peningkatan 3,6% pada kuartal sebelumnya. Biaya tenaga kerja unit turun 0,8% setelah naik 3,2% pada kuartal kedua. Ini merupakan penurunan pertama sejak akhir 2022. Itu mengejutkan bahwa pasar diperkirakan akan naik sebesar 0,7%. Selain itu, jumlah non-farm payrolls baru di Amerika Serikat melambat menjadi 150.000 pada Oktober lebih dari yang diperkirakan menjadi 150.000 versus 180.000, sementara tingkat pengangguran naik menjadi 3,9%, tertinggi sejak Januari 2022. Bahkan jika Anda tidak memperhitungkan lebih dari 30.000 pekerjaan yang berasal dari pemogokan UAW, angka ini buruk.

Selain itu, tidak mengherankan, angka ketenagakerjaan pada bulan Agustus dan September diturunkan tajam, dan data untuk sembilan bulan pertama tahun ini direvisi turun dari nilai awal selama delapan bulan, dan data terus tidak dapat diandalkan, yang membuat semua ekonom dan pedagang yang mengandalkan data merasa sakit:

Kinerja pasar saham di tahun pemilihan

Dengan hanya satu tahun sebelum pemilihan AS secara keseluruhan, politik AS akan memasuki tahun yang lebih rumit, dengan pengembalian pasar saham sering di bawah rata-rata di tahun-tahun pemilihan. Sejak 1932, S&P 500 telah mengembalikan rata-rata 7% dalam 12 bulan menjelang pemilihan, dibandingkan dengan 9% pada tahun-tahun non-pemilihan. Secara historis, pasar saham telah melemah menjelang pemilihan, dengan S&P 500 rata-rata hanya 4% dalam 12 bulan menjelang 10 pemilihan presiden dari tahun 1984 hingga saat ini.

Sementara pendapatan biasanya tumbuh di tahun-tahun pemilihan, valuasi pasar saham biasanya datar:

Volatilitas pasar saham seringkali di atas rata-rata. Sejak 1984, rata-rata volatilitas riil pada tahun sebelum pemilu adalah 18%, dibandingkan dengan 16% pada tahun-tahun non-pemilu.

Indeks ketidakpastian kebijakan ekonomi biasanya naik sebelum pemilu.

Setelah pemilihan presiden, pasar saham biasanya rebound kuat karena ketidakpastian menghilang. Indeks ketidakpastian kebijakan biasanya menurun dalam minggu-minggu setelah pemilihan karena investor mendapatkan kejelasan lebih lanjut tentang implikasi kebijakan dari hasil pemilu. Median dari tahun 1984 hingga saat ini menunjukkan bahwa S&P 500 naik 5,0% dalam delapan minggu dari Hari Pemilihan hingga akhir tahun, dibandingkan dengan 2,6% pada periode pemilihan yang sama.

Hartnett, chief officer di Bank of America Merrill Lynch, berpikir kepanikan tahun depan akan benar-benar menarik: "Begitu banyak kemarahan, begitu banyak kebencian, namun begitu rendah pengangguran; Dapatkah Anda bayangkan masyarakat yang kacau jika tingkat pengangguran mencapai 5%? Itu sebabnya kepanikan kebijakan akan muncul di awal '24. "

Posisi

Data Perdana Goldman Sachs: Hedge fund secara aktif membeli bersih ekuitas AS setelah pertemuan FOMC, pembelian bersih 5 hari terbesar sejak Desember 2021 (persentil ke-99 dalam 5 tahun terakhir). Penutup pendek dan beli panjang keduanya jelas.

SPX Gamma melihat kenaikan satu hari terbesar dalam catatan pada hari Kamis, menunjukkan bahwa pasar sedang terburu-buru untuk meningkatkan eksposur portofolionya:

Minat terbuka dalam kontrak berjangka BTC-margined CME mencapai level tertinggi baru sepanjang masa minggu lalu, meskipun harga BTC hanya 53% dari puncaknya sepanjang masa:

Posisi di ekuitas AS turun sedikit minggu lalu, meskipun reli pasar (banyak di antaranya diduga sebagai hasil dari kelambatan), dengan persentil ke-33 dari posisi ekuitas komposit jatuh ke 31, persentil ke-41-38 untuk investor subjektif, dan persentil ke-31-29 untuk investor sistemik:

! [Laporan Makro Mingguan LD Capital (11.06): Saham AS dan “kerusuhan sampah” kripto beresonansi, penutupan penyerbuan sedang berlangsung] (https://cdn-img.panewslab.com/panews/images/n7Y84D1zpu.png)! [Laporan Makro Mingguan LD Capital (11.06): Saham AS dan “kerusuhan sampah” kripto beresonansi, penutupan penyerbuan sedang berlangsung] (https://cdn-img.panewslab.com/panews/images/n0u9sA69da.png)

Dana ekuitas (-$ 3,4 miliar) melihat arus keluar untuk minggu keempat berturut-turut, dipimpin oleh penebusan oleh dana ekuitas pasar berkembang (data per Rabu) dan dana obligasi ($ 2,2 miliar) menarik arus masuk untuk minggu keempat berturut-turut. Arus masuk ke dana pasar uang ($ 64,2 miliar) dipercepat, terutama di Amerika Serikat ($ 66,2 miliar)

Data berjangka CFTC (per Selasa) menunjukkan penurunan posisi net long di ekuitas AS, penurunan posisi net long di S&P 500 dan Nasdaq 100, dan minggu keempat berturut-turut kerugian net short di Russell 2000. Posisi jual bersih dalam dolar AS menurun. Posisi net long oil sedikit menurun. Posisi net long dalam emas meningkat.

Akumulasi ulang pendek dalam obligasi (tetapi imbal hasil pasar baru mulai turun tajam pada hari Rabu):

CME Bitcoin spekulatif net short sedikit menurun, garis hijau pada grafik di bawah ini, kecuali untuk minggu lalu, dan tiga minggu sebelumnya dari net short spekulatif telah meningkat, meskipun harga BTC naik tajam:

Emosi

Indikator selera risiko internal Goldman Sachs melonjak, dengan ekspektasi kebijakan moneter dan ekspektasi pertumbuhan global keduanya meningkat, mirip dengan latar belakang yang terlihat pada awal musim panas:

Indikator Bank of America Bull &; Bear Index turun menjadi 1,4 minggu lalu, level terendah sejak November '22, mengirimkan sinyal “beli” terbalik untuk minggu ketiga berturut-turut. Secara historis, pasar saham telah meningkat rata-rata 6% dalam 12 minggu setelah pemicunya.

Ada perbedaan tajam yang langka antara survei sentimen AAII dan pasar, dan rasio bearish naik ke level tertinggi tahun ini di 43,18-50,28%:

Indeks Ketakutan dan Keserakahan CNN rebound di atas 40, masih di bawah netral:

Prospek minggu ini

Sejak panggilan minggu lalu bahwa pasar saham AS perlu rebound berdasarkan data posisi dan sentimen, pasar telah melihat short cover yang agresif sejalan dengan pergeseran fundamental dan ekspektasi kebijakan, dan hype telah mendahului overshoot dalam penawaran, yang diperkirakan akan berlanjut untuk beberapa waktu, setidaknya tidak diharapkan untuk membalikkan minggu ini (tidak ada peristiwa besar). Namun, dilihat dari overshoot di pasar suku bunga dan tren umum perlambatan ekonomi, langit-langit putaran rebound ini tidak tinggi.

Lihat Asli

Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.