Dari siklus hidup transaksi blok hingga Rollup-centric, lihat tren baru di jalur infrastruktur pasar primer

Ditulis oleh Jiawei, IOSG Ventures

Sebelum Anda menyadarinya, 2023 akan bergerak menuju kuartal keempat. Secara umum, pasar primer baru-baru ini membosankan, dengan botol-botol anggur lama baru merupakan mayoritas. Dari sudut pandang penilaian saja, popularitasnya masih terus berlanjut. Artikel ini bertujuan untuk berbagi beberapa wawasan pribadi dalam hubungannya dengan pengamatan pasar primer baru-baru ini dari jalur infrastruktur.

! [Dari Siklus Hidup Transaksi Blok ke Rollup-sentris, Tren Baru di Jalur Infrastruktur Pasar Primer] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/17/images/04150f6a44f98d8765d980f09d6d950e.png)

Siklus hidup transaksi

Tergantung pada siklus hidup transaksi, beberapa proyek infrastruktur dapat dibagi ke dalam kategori berikut:

• Validator
• Validator dapat dibagi menjadi Solo Staker, Staking Service Provider, CEX Staking dan Liquid Staking, serta Lido dan Liquid Collective. Saat ini, rasio LTV adalah sekitar 22%, dan penulis memperkirakan bahwa masih akan ada ruang untuk pertumbuhan sekitar 15% dalam satu hingga dua tahun ke depan, dan bagian dari pasar tambahan ini lebih mungkin mengalir dari institusi tradisional sebagai alat alokasi aset. Eksposur staking Ethereum yang dipegang oleh institusi tradisional kondusif untuk mengkonsolidasikan dan mendiversifikasi koleksi validator Ethereum.
• Hoster (seperti Fireblocks dan BitGo) sebagian besar bermitra dengan Penyedia Layanan Staking untuk menyediakan layanan Agregasi Hasil satu atap yang disesuaikan; Pada saat yang sama, sebagian besar dompet, terutama dompet perangkat keras, juga menyediakan pintu masuk ke Staking. Jenis kerja sama ini milik Kemitraan Distribusi di sisi Staking, yang memiliki tingkat kebebasan yang besar, dan bahkan pesaing dapat bekerja sama dan saling mendukung. Diantaranya, sebagai penyedia solusi staking, ia mendapat sekitar 10% -30% dari keuntungan, dan akhirnya yang memberikan lalu lintas pengguna mendapat lebih banyak bagi hasil.
• Saat ini, pasar staking Ethereum menghadirkan lanskap kompetitif dinamis yang didorong oleh berbagai peristiwa (seperti blokade SEC terhadap bisnis staking Kraken di Amerika Serikat), orientasi perang harga (mengurangi biaya layanan staking) dan diferensiasi pelanggan target (baik crypto-native maupun kepatuhan). Penulis percaya bahwa pasar kepatuhan akan menjadi medan pertempuran di masa depan. Secara geografis, dengan pengetatan peraturan tentang cryptocurrency di Amerika Serikat, sebagian besar layanan Staking mencari jalan keluar di kawasan Asia-Pasifik, dengan Asia Pasifik dan Timur Tengah menjadi titik pertumbuhan baru untuk bisnis Staking. *Pembangun
• Builder mengintegrasikan sumber daya Orderflow melalui berbagai saluran, menawar satu sama lain dalam lelang untuk memenangkan ruang blok. Sebaliknya, apa yang dilakukan Builder adalah ruang blok grosir dari Proposer, yang dibongkar dan dijual ke Searcher untuk mendapatkan sebagian spread sebagai perantara. Kompetensi inti pembangun terutama dua: Orderflow dan Infrastruktur.
• Yang pertama adalah alat produksi paling dasar untuk membangun blok, dan semakin banyak Orderflow yang Anda dapatkan, semakin banyak peluang yang Anda miliki untuk mewakili MEV. Jika Builder tidak dapat menguasai aliran pesanan yang cukup, bahkan strategi terbaik pun akan sulit bagi seorang wanita untuk memasak, dan akan ada sedikit daya saing di pasar.
• Yang terakhir juga dapat dikatakan sebagai Kemampuan Simulasi, yaitu, perlu untuk terus mensimulasikan pelaksanaan perdagangan yang masuk dan memperbarui tawaran, dan pada saat yang sama, perlu untuk mengamati tawaran lawan dan memperbarui sesuai. Proses ini akurat milidetik, dan Builder dapat memperbarui ratusan tawaran hanya dalam 12 detik dalam satu slot.
• Pembangun juga perlu melakukan subsidi (yaitu, membakar subsidi) dengan tepat untuk membantu mereka memenangkan atau mempertahankan pangsa pasar. Secara kasar, pangsa pasar Block Building dapat dipahami sebagai jaminan ution/inklusi, yaitu probabilitas bahwa pencari memberi Anda bundel, dan Anda dapat memastikan bahwa bundel tersebut termasuk dalam blok berikutnya. Terkait langsung dengan untung dan ruginya, Searcher memiliki persyaratan tinggi untuk jaminan ution. Oleh karena itu, subsidi dipandang sebagai sarana pemasaran. Perbedaan tawaran antara pembangun bisa sangat kecil, sehingga subsidi untuk setiap slot tidak perlu terlalu besar. Dalam lingkungan yang kompetitif ini, bagaimana memilih subsidi atau tidak subsidi dengan bijak, dan berapa banyak subsidi, juga merupakan tempat ruang permainan berada.
• Sejak adopsi bertahap MEV-Boost sejak The Merge, lanskap kompetitif Builder telah berubah beberapa kali. Menurut keunggulan dan pengalaman Orderflow dan Infrastruktur, head builder dapat membentuk posisi monopoli, dan posisi monopoli sulit digoyahkan. Secara keseluruhan, saya pikir Builder telah menunjukkan situasi pemenang-ambil-semua, dengan empat Builder teratas menyumbang 85% dari pasar. Dari perspektif model bisnis, keuntungannya relatif kecil, dan stabilitas serta keberlanjutannya tidak pasti. Pembangun hilir atau hilir merasa sulit untuk mendapatkan insentif ekonomi yang berkelanjutan dan memadai, dan pada akhirnya mungkin harus melepaskan persaingan, yang semakin memperkuat dominasi pembangun hulu. (Neutral Builder sedang dibahas di sini, yang akan lebih baik jika itu adalah Entitas Pencari-Builder, tetapi profitabilitas lebih sulit untuk diperkirakan karena arbitrase yang terlibat antara CEX-DEX.) ） Sisi pengguna dan dompet
• OFA (Lelang Orderflow)。 OFA berarti bahwa pengguna atau dompet mengirimkan pesanan ke OFA, dan memberikan bagian dari informasi pesanan bagi pembeli untuk menentukan nilai pesanan, dan pembeli menawar untuk memilih apakah akan berpartisipasi dalam lelang. Tawaran terakhir dikirim kembali ke pengguna atau dompet sebagai rabat. Saat ini, ada dua produk utama: MEV-Share dan MEV Blocker. Sampai saat ini, yang terakhir telah mengembalikan 443 ETH rabat untuk sekitar 320.000 pengguna.
• OFA umumnya baik untuk pengguna (meskipun artikel terbaru oleh Blocknative menunjukkan bahwa OFA menyebabkan selip yang lebih besar dan eksekusi yang lebih lambat) karena nilai yang dihasilkan oleh aliran pesanan mereka di jaringan tercermin dan mereka mendapatkan rabat yang sebelumnya tidak tersedia; Ini juga menghindari serangan run-and-run dan sandwich. Selain itu, dompet juga dapat menggunakan aliran pesanan sebagai sarana untuk memonetisasi lalu lintas. OFA, di sisi lain, menawarkan beberapa opsi beragam sebagai saluran baru bagi pencari dan pembangun untuk memperoleh Orderflow. Tetapi jika lebih banyak pengguna dan dompet mengadopsi OFA, daripada mengirim transaksi ke mempool umum, itu berarti biaya untuk memperoleh Orderflow menjadi lebih tinggi, memeras keuntungan di hulu dalam rantai pasokan. Intent adalah konsep yang mencakup rentang besar siklus hidup transaksi. Intent dapat dilihat sebagai perubahan paradigma dalam transaksi blockchain.
• Metode transaksi tradisional adalah menentukan jalur oleh pengguna. Seperti mengundang seseorang untuk makan malam, saya memilih restoran, menentukan apa setiap hidangan, bagaimana mencampur daging dan sayuran, dan sebagainya. Inti dari tujuannya adalah untuk mengajukan permintaan, dan berapa banyak Anda bersedia membayar untuk permintaan ini, melakukan penawaran, dan akhirnya memilih penerimaan terbaik. Saya dapat memesan konsumsi per kapita 500, membiarkan restoran yang berbeda mengaturnya, dan akhirnya saya memilih paket terbaik. Dalam hal kepuasan permintaan yang sama, persaingan tercermin dalam harga. Restoran melakukan penawaran terbalik, yang mengurangi biaya bagi pengguna.
• Penulis percaya bahwa niat adalah arah investasi yang penting. Ini terutama didasarkan pada tiga alasan: pertama, transaksi adalah bentuk dasar ekspresi diri entitas pada rantai, dan Intent telah mencapai perubahan tingkat paradigma atas dasar ini; Kedua, bidang ini relatif awal, termasuk Flashbots, Essential, dan proyek lainnya, pengembang, dan komunitas masih dalam tahap eksplorasi, dan polanya belum diputuskan; Ketiga, tujuannya relatif kompleks, ruang desain termasuk arsitektur teknis dan insentif ekonomi relatif luas, solusi yang berbeda mungkin sangat berbeda, dan siapa yang akan menjadi pemenang tidak dapat ditentukan sebelum waktunya.
• Karena itu, saya percaya bahwa untuk jangka waktu yang lama, itu masih akan menjadi keadaan menengah di mana dua paradigma perdagangan perdagangan tradisional dan niat hidup berdampingan. Gagasan niat-sentris tampaknya terlalu dini.

Singkatnya, menurut pembagian siklus hidup transaksi, dapat dilihat bahwa infrastruktur sedang mengeksplorasi hulu siklus hidup transaksi, dan dalam proses ini, tingkat spesialisasi dan penyempurnaan meningkat secara signifikan, sementara keragaman persaingan terus diperkenalkan dan kondisi persaingan seimbang.

Peta jalan rollup-sentris

! [Dari Siklus Hidup Transaksi Blok ke Rollup-sentris, Tren Baru di Jalur Infrastruktur Pasar Primer] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/17/images/649779a409655d72c92cc65832671f01.png)

Vitalik mengusulkan Roadmap Rollup-centric pada Oktober 2020, yaitu Ethereum membutuhkan dukungan terpusat untuk Rollup dalam jangka pendek hingga menengah. Pertama, penskalaan lapisan dasar Ethereum akan fokus pada perluasan kapasitas data blok untuk menyediakan lebih banyak ruang untuk ketersediaan data, yang kemudian tercermin dalam sharding data dan pengenalan EIP-4844. Kedua, infrastruktur Ethereum telah disesuaikan untuk mendukung Rollup (seperti dukungan L2 untuk ENS, integrasi L2 untuk dompet, dan transfer aset tanpa batas di L2).

Dengan booming komponen modular saat ini, kami sudah memiliki prototipe visi Roadmap Rollup-sentris. Di bawah arsitektur ini, Ethereum secara bertahap mengambil kursi belakang, melepaskan beban lapisan eksekusi dan menjadi lapisan penyelesaian dan lapisan ketersediaan data yang cukup aman. Rollup tujuan umum terutama melakukan tugas penskalaan, membawa sebagian besar aplikasi dan lalu lintas pengguna, dan selanjutnya mengimplementasikan dukungan untuk lingkungan eksekusi khusus (yaitu, Penskalaan Fraktal) untuk privasi, game, dan aplikasi lain melalui L3. RaaS memberi pengembang alat untuk peluncuran infrastruktur yang cepat. Restaking memanfaatkan eksposur staking Ethereum yang ada untuk memberikan kepercayaan ekonomi, kepercayaan terdesentralisasi, dan Penyelarasan Ethereum untuk komponen modular baru. Karena utilitas ETH terus berkembang, komponen-komponen ini juga memperkuat posisi Ethereum sebagai lapisan dasar dan memberikan umpan balik nilai.

Monolitisasi dan modularitas selalu menjadi topik perdebatan. Ketika suatu sistem mencapai tingkat kompleksitas tertentu, modularitas biasanya merupakan pilihan yang dicoba dan diuji. Misalnya, mobil adalah produk modular yang khas. Sebagai prinsip teknik, modularitas memiliki keunggulan antarmuka standar, independensi, kegunaan kembali, dan fleksibilitas.

Proyek infrastruktur masih didorong oleh narasi dan pemecahan masalah, dan tidak dapat mempertahankan valuasi besar dalam hal model bisnis saja. Dalam konteks modular ini, persaingan antara proyek modular semakin condong ke BD Game, dan sentimen pasar yang rendah di pasar beruang memperkuat pentingnya BD dan menguji kemampuan pihak proyek untuk mengoperasikan, memasarkan, dan membangun merek. Proyek rollup dan DA membutuhkan pengguna dan pelanggan tentu saja. Sequencer mengimplementasikan efek jaringan hanya jika ada nilai yang cukup pada adopter untuk ditangkap. RaaS bukan cerita baru, Substrat mencapai rantai satu klik pada tahun 19, alat itu sendiri adalah sekunder, kuncinya adalah jenis aplikasi apa yang dapat dibangun oleh pengembang yang menggunakan alat ini, dan kemudian berbicara tentang umpan balik nilai. Dalam hal proyek Keamanan Bersama, pertumbuhan EigenLayer dan Babylon juga bergantung pada insentif ekonomi yang memadai dan keberlanjutan di sisi permintaan. Menyalin DEX atau aplikasi serupa pada setiap Rollup bukanlah ekologi, tetapi perlu Friend.tech untuk memainkan produk yang berbeda.

Untuk saat ini, Ethereum dan ekosistem L2-nya masih dominan, dan aplikasi yang lebih utama, basis pengguna yang lebih solid, dan keamanan yang telah lama teruji terus memperkuat parit ekosistem ini. Celo sebagai L1 juga baru-baru ini pindah ke Ethereum L2, didukung oleh Restaking. Setelah narasi Alt-L1 secara bertahap menurun, dan suara narasi rantai aplikasi secara bertahap digantikan oleh App-Rollup, proyek baru harus menjawab pertanyaan “apakah itu melekat pada Ethereum”. Misalnya, Celestia, sementara mendominasi narasi blockchain modular, tidak terkait langsung dengan Ethereum itu sendiri. Sebagai lapisan DA tujuan umum, dari perspektif besar, Celestia menghadapi persaingan dari Ethereum, dan EigenDA berdasarkan Restaking pada level yang sama. Di bawah model mental kategorisasi proyek ini, legitimasi tampaknya mendominasi penilaian makro orang tentang proyek. Tetapi bagaimanapun juga, kembali ke logika investasi, ini terutama untuk melihat apakah masalah sebenarnya terpecahkan, daripada menciptakan permintaan begitu saja; Apakah akan berbicara secara proaktif daripada di balik pintu tertutup.