Imbal hasil Treasury 30-tahun menembus 5%, dan masa keemasan aset berbunga akan datang

Ditulis oleh: Dr. Yi, Peneliti Khusus Ouke Cloud Chain

Saat ini, dengan perubahan jangka panjang dalam struktur tenaga kerja Amerika Serikat, dan harga barang sumber daya yang terus tinggi yang disebabkan oleh ketidakseimbangan antara penawaran dan permintaan energi, ditambah dengan ekspansi skala fiskal yang cepat dari berbagai negara yang didorong oleh teori monetisasi fiskal, waktu dan dampak inflasi yang tinggi akan jauh melebihi ekspektasi pasar. Dampak perubahan dramatis dalam lingkungan makro pada alokasi kelas aset yang luas akan lebih mendalam: obligasi AS, yang merupakan jangkar harga aset berisiko global, akan tetap tinggi untuk waktu yang lama, kinerja aset keuangan yang kuat relatif terhadap aset riil selama 30 tahun terakhir mengantarkan pada titik belok, dan zaman keemasan aset berbunga akan datang. Dalam lingkungan makro seperti itu, juga akan ada pergeseran sistemik dalam pemikiran investasi di pasar investasi tradisional dan alternatif.

Kembalinya tahun 70-an abad ke-20 - perwujudan hantu inflasi

Melihat kembali sejarah, kita akan menemukan bahwa penyebab inflasi jangka panjang terutama berasal dari tiga sumber: serikat pekerja, perang, dan Federal Reserve. Mereka mewakili inflasi inti (biaya tenaga kerja) dan inflasi non-inti (harga sumber daya) dan faktor moneter (suku bunga), masing-masing. Dari tahun 70-an hingga akhir abad ke-20, ketiga faktor ini digabungkan untuk mendorong era panjang stagflasi di Amerika Serikat, dan di era pascapandemi saat ini, ketiga faktor ini kemungkinan akan kembali.

1) Twilight of Empires – Akhir dari Dividen Demografis Amerika

Sejak 2010, populasi AS yang menua telah menjadi masalah yang tidak dapat dihindari, dan biaya tenaga kerja di AS terus meningkat seiring bertambahnya usia baby boomer. Meskipun Amerika Serikat era Obama memulai kebijakan imigrasi baru yang sebagian mengurangi kenaikan tekanan tenaga kerja sebelum 2016, dengan penyesuaian kebijakan era Trump dan dampak epidemi mahkota baru, tekanan pada pasokan tenaga kerja di Amerika Serikat mulai menjadi lebih jelas. Dengan latar belakang ini, lowongan pekerjaan yang tinggi, kenaikan upah per jam, dan kebangkitan kekuatan serikat pekerja akan menjadi masalah yang akan lama mengganggu pasar tenaga kerja AS.

! [Imbal hasil Treasury 30-tahun menembus 5%, usia keemasan aset berbunga akan datang] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/e0ef531a996d42850f9761e0af2fac97.)

Gambar 1: Kompensasi adalah faktor inti yang mempengaruhi inflasi di Amerika Serikat (%), Sumber: Wind, Ouke Cloud Chain Research Institute

** Penuaan Amerika Serikat telah meningkat sejak 2010. **Data menunjukkan bahwa antara tahun 2010 dan 2020, jumlah orang berusia di atas 55 tahun di Amerika Serikat tumbuh sebesar 27%, yang merupakan 20 kali tingkat pertumbuhan populasi keseluruhan sebesar 1,3% di bawah 55 tahun. Alasan terbesar untuk perbedaan ini terletak pada generasi “baby boomer”. Populasi dalam kelompok usia 65-74 telah berkurang setengahnya selama dekade terakhir. Pertumbuhan populasi di atas usia 55 dapat diharapkan di semua negara bagian AS, wilayah metro, dan sebagian besar kabupaten. Bahkan di daerah di mana pertumbuhan penduduk mengalami stagnasi, “penuaan” generasi baby boomer telah menyebabkan peningkatan yang signifikan pada populasi lansia.

! [Imbal hasil Treasury 30-tahun menembus 5%, usia keemasan aset berbunga akan datang] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/46451045cb97a186841a69f26773cde1.) Gambar 2: Perubahan demografis AS (%), Sumber: Wind, Ouke Cloud Chain Institute

Pasar tenaga kerja AS bergeser dari harga pembeli ke harga penjual. Mempelajari korelasi antara tingkat partisipasi tenaga kerja dan pendapatan per jam rata-rata di Amerika Serikat sejak tahun 2000 juga dapat menemukan bahwa ada perubahan signifikan pertama sekitar tahun 2010, dan ada tingkat partisipasi tenaga kerja yang lebih tinggi sebelum tahun 2010, dan tingkat partisipasi tenaga kerja menunjukkan korelasi positif dengan upah, yang berarti bahwa upah yang lebih tinggi dapat menarik lebih banyak pekerja untuk berpartisipasi dalam kegiatan ekonomi. Setelah 2010, hubungan ini menjadi tingkat partisipasi angkatan kerja yang lebih rendah dan korelasi negatif yang signifikan antara upah dan tingkat partisipasi angkatan kerja, yang berarti bahwa daya tawar pekerja di pasar tenaga kerja telah meningkat secara signifikan, dan efek langsung dari perubahan ini adalah munculnya kekuatan serikat pekerja dan peningkatan aktivitas pemogokan.

! [Imbal hasil Treasury 30-tahun menembus 5%, usia keemasan aset berbunga akan datang] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/a8a98bb2187ceae9a1d63a22e195e8e2.) Gambar 3: Korelasi antara tingkat partisipasi angkatan kerja AS dan pertumbuhan upah per jam berubah sejak tahun 2000Sumber: Wind, Ouke Cloud Chain Institute

**2) Ketidakseimbangan Serius Antara Penawaran dan Permintaan Minyak Mentah - Korban Kebenaran Politik Amerika **

Untuk harga energi, faktor AS tetap menjadi faktor inti yang berkontribusi terhadap harga minyak yang tinggi. **Dalam hal produksi saat ini di produsen minyak mentah utama, Amerika Serikat telah menjadi produsen minyak terbesar di dunia sejak revolusi minyak serpih 2013, dengan produksi minyak mentah mencapai 21,5 juta barel per Mei 2022, bahkan lebih dari Arab Saudi (11,5 juta barel) dan Rusia (9,95 juta barel) di tempat ketiga digabungkan. Oleh karena itu, memahami perubahan kapasitas produksi minyak mentah AS adalah faktor inti dalam memahami fluktuasi harga minyak.

! [Imbal hasil Treasury 30-tahun menembus 5%, usia keemasan aset berbunga akan datang] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/c9d319fdde726a6a0ddd6e3392f5d5e4.) Gambar 4: Perubahan produksi di negara-negara penghasil minyak mentah utama dunia (ribuan barel), Sumber: Angin, Ouke Cloud Chain Research Institute

** Kebijakan energi hijau pemerintahan Biden telah menjadi hambatan yang membatasi kapasitas produksi minyak mentah AS. **Sejak pemerintahan Biden berkuasa, konsep investasi hijau berorientasi ESG lebih condong ke investasi energi bersih, dan memiliki efek penghambatan yang kuat pada investasi minyak dan gas tradisional, di satu sisi, untuk mencapai tujuan netralitas karbon, ketersediaan pembiayaan untuk perusahaan minyak dan gas telah sangat menurun dibandingkan dengan sebelumnya, di sisi lain, persyaratan ESG telah menyebabkan perusahaan minyak serpih yang terdaftar harus mengeluarkan lebih banyak uang untuk mengendalikan emisi metana, mengurangi pembakaran metana, penangkapan karbon, dll. Selain itu, perubahan kebijakan untuk pengembangan sumur baru juga akan menghambat kegiatan eksplorasi shale oil berkelanjutan jangka panjang. Sementara produksi minyak mentah AS terus mencapai rekor sejak Mei 2023, jumlah rig AS mulai menurun, mencerminkan menipisnya potensi kapasitas minyak mentah AS.

! [Imbal hasil Treasury 30-tahun menembus 5%, usia keemasan aset berbunga akan datang] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/8f73fabc4fc6fff3f9243175fb6ecd54.) Gambar 5: Harga Minyak Mentah dan Jumlah Rig AS, Sumber: Angin, Ouke Cloud Chain Research Institute

Di sisi lain, tren jangka panjang konflik Rusia-Ukraina juga menyulitkan kapasitas produksi minyak mentah Rusia untuk semakin berkembang. Sejak konflik Rusia-Ukraina pada tahun 2022, produksi dan penjualan energi Rusia telah terpengaruh sampai batas tertentu, dan meskipun ekspor telah bergeser dari Eropa ke negara-negara Asia Timur dan Selatan, pasokan minyak mentah secara keseluruhan masih sulit untuk pulih ke tingkat sebelum konflik. Setidaknya untuk saat ini, dampak dari faktor ini masih belum menunjukkan akhir yang terlihat, dan kapasitas pasokan energi Rusia mungkin tetap terbatas untuk waktu yang lama.

Dalam lingkungan seperti itu, ditambah dengan pengumuman baru-baru ini tentang pengurangan produksi oleh negara-negara OPEC yang dipimpin oleh Arab Saudi, output dari tiga produsen minyak mentah utama dunia telah ditekan, dan dukungan pasokan untuk harga minyak mentah akan tetap untuk waktu yang lama. Ini juga akan memberikan dukungan berkelanjutan untuk harga sumber daya global.

**3) Aneh di bawah teori MMT - “Lompatan Jauh ke Depan” Keuangan Global **

Teori Moneter Modern (MMT) adalah teori ekonomi yang relatif baru yang menyatakan bahwa pemerintah harus mempengaruhi ekonomi melalui kebijakan fiskal, bukan kebijakan moneter. Ini menekankan bahwa akumulasi defisit fiskal nasional dan utang publik tidak selalu menyebabkan krisis ekonomi, tetapi dapat digunakan sebagai alat penting dalam sistem ekonomi modern untuk mencapai lapangan kerja dan pertumbuhan ekonomi yang lebih tinggi. Dalam pandangan MMT, praktik pemerintah mengendalikan ekonomi melalui pinjaman dan pajak tidak perlu – pemerintah dapat melakukan apa saja untuk menciptakan lebih banyak lapangan kerja dan pertumbuhan ekonomi sampai ekonomi terlalu panas (yaitu, inflasi).

Di bawah bimbingan ideologi inilah negara-negara maju yang diwakili oleh Amerika Serikat telah membuka pintu bagi ekspansi fiskal dengan kecepatan yang tak terbayangkan. **Sejak Yellen menjadi Menteri Keuangan AS pada tahun 2021, ukuran defisit fiskal AS terus berada pada titik tertinggi sepanjang masa, terutama sejak 2023, ketika kenaikan pesat dalam suku bunga kebijakan AS telah menyebabkan kenaikan pesat dalam beban bunga fiskal, mendorong defisit fiskal AS ke tingkat yang tinggi lagi. Secara historis, kebijakan fiskal dan moneter AS cenderung memiliki sinkronisasi tinggi, yaitu kebijakan fiskal aktif dalam siklus pelonggaran dan kebijakan fiskal yang lebih hati-hati dalam siklus kontraksi moneter. Ketergantungan yang berlebihan pada keuangan saat ini membuat defisit fiskal terus meningkat selama periode pengetatan moneter, dan kemudian masalah fiskal hanya dapat diselesaikan melalui penerbitan obligasi pemerintah yang lebih banyak, terutama untuk obligasi jangka panjang, perluasan skala pembiayaannya lebih lanjut akan terus mendukung tren kenaikan suku bunganya.

! [Imbal hasil Treasury 30-tahun menembus 5%, usia keemasan aset berbunga akan datang] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/4e6043e7b3719e5afe8617fe73ff7c0a.) Gambar 6: Ukuran defisit fiskal AS masih tinggi (jutaan dolar), Sumber: Wind, Ouke Cloud Chain Institute

! [Imbal hasil Treasury 30-tahun menembus 5%, usia keemasan aset berbunga akan datang] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/2f7ba0278622e9170d8c8c144591335a.)

Gambar 7: Penerbitan Departemen Keuangan AS (miliar yuan), Sumber: Wind, Ouke Cloud Chain Research Institute

Dari panik ke respons - perubahan dalam lingkungan keuangan global

Dalam menghadapi lingkungan suku bunga makro yang berubah dengan cepat sejak 2022, pasar modal secara bertahap bergeser dari kepanikan awal ke respons aktif.

**1) Perubahan jangkar aset berisiko global - pengembangan jangka panjang dari lingkungan suku bunga tinggi **

** Kenaikan suku bunga mendekati akhir, tetapi sulit untuk mengatakan longgar. **Pada tanggal 23 September, Fed mengadakan pertemuan suku bunga September untuk menghentikan laju kenaikan suku bunga, tetapi pada saat yang sama merevisi perkiraan PDB dan PCE riilnya, dan jalur suku bunga yang diharapkan di masa depan yang ditunjukkan oleh dot plot juga naik dan menjadi lebih datar. Dari ekspektasi perdagangan pasar keuangan, meskipun mulai tahun depan (2024), diperkirakan akan melihat Fed memulai siklus penurunan suku bunga, tetapi sisi negatif suku bunga hanya 125bp - dari tertinggi 5,45% pada November tahun ini menjadi 4,20%, dan kemudian di lingkungan pemulihan ekonomi, pusat suku bunga akan naik lagi menjadi 4,83% pada tahun 2028 - dengan kata lain, dalam 5 tahun ke depan, 4% hingga 5% imbal hasil Treasury AS akan menjadi norma.

! [Imbal hasil Treasury 30-tahun menembus 5%, usia keemasan aset berbunga akan datang] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/4cbf6da31ba3f6a3e5767e29d801cd17.) Gambar 8: Fed Federal Rate Futures Hidden Rate (%), Sumber: CME, Eurotech Cloud Chain Institute

Suku bunga AS jangka panjang memasuki saluran ke atas baru. Jika Anda melihatnya dari perspektif jangka panjang, imbal hasil Treasury AS menembus saluran penurunan jangka panjang sejak 20-an dan memulai tren naik baru. Di antara mereka, perubahan demografis Amerika Serikat sendiri, kembalinya modal luar negeri di bawah perubahan hubungan internasional, dan dampak epidemi mahkota baru pada model ekonomi tradisional semuanya merupakan kekuatan pendukung untuk pergeseran ke atas pusat suku bunga.

! [Imbal hasil Treasury 30-tahun menembus 5%, usia keemasan aset berbunga akan datang] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/af0c6c33b897e0720b7eac29bde5995d.)

Gambar 9: Imbal hasil Treasury AS menembus saluran ke bawah (%) selama 20 tahun terakhir, Sumber: Wind, Ouke Cloud Chain Institute

2) Nilai alokasi aset fisik adalah titik belok besar relatif terhadap aset keuangan

** Aset riil sangat undervalued relatif terhadap aset keuangan. **Meskipun harga aset riil yang diwakili oleh komoditas telah pulih dengan cepat sejak pandemi pada tahun 2020, aset riil masih sangat undervalued dibandingkan dengan aset keuangan yang diwakili oleh S&P 500. Sebagian dari ini disebabkan oleh penurunan proporsi alokasi real estat di sektor rumah tangga AS setelah krisis subprime mortgage pada tahun 2008, dan di sisi lain, itu juga berasal dari penurunan sistematis dalam pusat harga barang sumber daya setelah revolusi minyak serpih pada tahun 2013, termasuk penurunan permintaan barang sumber daya tradisional dalam proses transformasi struktural ekonomi China. Namun, dari sudut pandang saat ini, dengan ketahanan ekonomi AS, terutama pasar tenaga kerja, dan perubahan luas dalam struktur penawaran dan permintaan barang sumber daya, termasuk perubahan kebijakan industri real estat China, nilai alokasi aset riil menjadi menonjol dibandingkan dengan aset keuangan yang valuasinya masih pada tingkat tinggi.

! [Imbal hasil Treasury 30-tahun menembus 5%, usia keemasan aset berbunga akan datang] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/6c76e900737bd7a0623beeeb9187bc93.) Gambar 10: Nilai aset fisik relatif terhadap aset keuangan berada pada tingkat historis yang rendah, Sumber: Wind, Ouke Cloud Chain Institute

Bagi investor, tidak perlu terlalu takut dalam menghadapi lingkungan suku bunga tinggi - bahkan di tahun 70-an dan 80-an abad ke-20, era inflasi yang merajalela, itu tidak sepenuhnya tanpa peluang investasi - dari tahun 1970 hingga 1979, saham AS yang diwakili oleh S&P 500 masih naik sebesar 17,2%, sementara harga aset riil yang diwakili oleh emas dan minyak mentah mencapai peningkatan besar sebesar 1428% dan 1481%; Pada saat yang sama, lingkungan suku bunga tinggi juga telah melahirkan perkembangan pesat pasar reksa dana AS, terutama dana mata uang dan dana REIT hipotek telah mencapai perkembangan besar di tahun 70-an. Dalam menghadapi lingkungan makro yang mirip dengan tahun 70-an abad ke-20, menemukan lebih banyak aset keuangan yang sangat dipetakan ke inflasi riil atau aset berbunga akan menjadi senjata untuk menghadapi dan mengalahkan suku bunga tinggi.