Paradigma: Stablecoin itu unik dan tidak boleh dimasukkan dalam kerangka peraturan perbankan dan sekuritas

Ditulis oleh: Brendan Malone, Paradigma

Kompilasi: Luffy, Berita Foresight

Stablecoin mewakili peluang sekali seumur hidup untuk meningkatkan dan memperluas sistem pembayaran di era digital. Namun, terlepas dari kemajuan teknologi di seluruh dunia dan meningkatnya permintaan pelanggan dalam ekonomi digital, tindakan peraturan baru-baru ini dan proposal legislatif yang akan memasukkan instrumen pembayaran terenkripsi ke dalam kerangka kerja perbankan dan sekuritas yang ada adalah kemunduran**.

Jika undang-undang di bidang ini akan bergerak maju, pembuat undang-undang harus fokus pada tiga tujuan utama:

• Untuk mengatasi risiko yang dihadapi oleh pengguna stablecoin USD, undang-undang mungkin mewajibkan penerbit stablecoin USD terpusat untuk memenuhi standar manajemen risiko yang sesuai. Untuk stablecoin fiat yang diklaim oleh penerbit untuk menjamin penebusan pada nilai nominal, penerbit harus memiliki aset cadangan yang membuktikan bahwa aset tersebut cocok dengan saldo stablecoin yang beredar. Aset cadangan, yang dapat terdiri dari deposito bank dan tagihan perbendaharaan jangka pendek, dipisahkan dari aset penerbit sendiri, terlindung dari proses kreditur, dan tunduk pada penilaian atau audit. Yang penting, penerbit ini tidak harus berupa bank atau diatur seperti bank.
• Untuk mendorong pertumbuhan dan persaingan, undang-undang dapat memprioritaskan stablecoin dan layanan terkait serta persaingan yang teratur dan efektif dengan bank yang ada. Ini termasuk pengaturan pagar yang jelas untuk memastikan bahwa kerangka peraturan stablecoin, serta peraturan infrastruktur pembayaran tradisional, memiliki kelayakan perizinan yang obyektif, berbasis risiko, dan diungkapkan secara publik, memungkinkan bank dan entitas non-bank yang diatur untuk bertindak adil di tingkat negara bagian dan federal. mendapat izin. Hak akses untuk pengguna akhir (baik perusahaan atau pribadi) juga harus diliberalisasi.
• Untuk mendorong inovasi stablecoin yang bertanggung jawab, undang-undang dapat memberi konsumen dan bisnis berbagai pembayaran dan layanan terkait. Alih-alih mengamanatkan bahwa semua stablecoin harus dipatok ke dolar AS, atau melarang stablecoin algoritmik dan on-chain overcollateralized, regulasi harus memungkinkan eksperimen dan inovasi dalam perlindungan konsumen dan aturan tambahan yang sepadan dengan tingkat risiko.

latar belakang

Sementara proposal Kongres AS baru-baru ini untuk stablecoin memungkinkan penerbitan oleh entitas selain bank, diskusi kebijakan seputar pagar pembatas yang tepat cenderung berfokus terutama pada prinsip keamanan dan kesehatan tradisional peraturan perbankan, seperti persyaratan modal atau kerangka kerja manajemen risiko terkait sekuritas.

Mengingat risiko unik dan kasus penggunaan stablecoin saat ini, kerangka hukum perbankan dan sekuritas tradisional cacat untuk regulasi stablecoin. Pembuat kebijakan harus mengembangkan kerangka kerja baru yang mendorong keterbukaan dan persaingan lebih dari kerangka perbankan atau sekuritas saat ini.

Secara khusus, sambil memastikan bahwa risiko kehati-hatian dan pasar ditangani sangat penting, kami percaya bahwa kerangka peraturan harus memungkinkan stablecoin pembayaran berfungsi dan berkembang. Pagar peraturan dapat membantu menjaga kepercayaan pada stablecoin sebagai bentuk uang dan memastikan bahwa kekuatan dalam sistem moneter kita tidak jatuh ke tangan beberapa pelaku pasar.

Apa itu stablecoin?

Stablecoin adalah dolar digital yang diterbitkan di blockchain publik tanpa izin. Karena sifat blockchain, mereka mampu meningkatkan ekosistem pembayaran digital secara signifikan.

• Infrastruktur bersama yang andal. Blockchain publik adalah infrastruktur data dan jaringan dengan akses yang lebih terbuka dan waktu aktif yang tinggi, membutuhkan pengeluaran modal awal yang sangat terbatas untuk pembayaran dan tokenisasi.
• Programabilitas. Berkat kontrak pintar, sebagian besar blockchain publik dapat diprogram, mengeksekusi kode kompleks secara transparan berdasarkan kondisi sewenang-wenang yang ditetapkan oleh pengguna.
• Komposisi. Aplikasi dan protokol yang dibangun di atas blockchain publik dapat digunakan dalam kombinasi satu sama lain untuk menciptakan kemampuan baru.

Kemampuan ini memungkinkan desain sistem pembayaran elektronik generasi baru yang secara signifikan dapat mengurangi intermediasi neraca bank dan menciptakan jalur baru untuk arus pembayaran yang efisien. Menggunakan mekanisme berbeda untuk menjaga stabilitas, stablecoin tidak terlalu bergantung pada sistem perbankan dan perantara neraca.

Pada saat yang sama, kepercayaan dan keyakinan adalah karakteristik fundamental dari uang. Infrastruktur peraturan yang menjaga kepercayaan dan keyakinan pada stablecoin dapat membantu stablecoin berkembang. Namun, jika stablecoin dimasukkan ke dalam kerangka peraturan yang tidak cocok untuk bank atau dana pasar uang, mereka akan terlihat seperti bank atau dana pasar uang, dan mereka akan sama tidak efisiennya dengan layanan keuangan yang ada.

Stablecoin bukanlah simpanan bank dari sudut pandang risiko

Bank memainkan peran sentral dalam sistem keuangan dan ekonomi yang lebih luas. Buku mereka menyimpan tabungan rumah tangga dan bisnis yang tak terhitung jumlahnya. Selain mengambil simpanan, mereka juga memberikan pinjaman kepada individu, bisnis, entitas pemerintah, dan berbagai pelanggan lainnya. Jika bisnis hanya dapat membiayai diri mereka sendiri, atau individu hanya dapat menggunakan uang tunai untuk membeli barang-barang seperti rumah atau mobil, maka aktivitas bisnis akan sangat terbatas.

Perbankan juga bisa sangat berisiko. Bank mengambil simpanan nasabah (yang dapat ditarik nasabah kapan saja) dan memberikan pinjaman atau berinvestasi dalam obligasi atau aset jangka panjang lainnya (melakukan apa yang disebut transformasi jatuh tempo). Dalam proses ini, bank dapat mengalami kerugian karena salah menilai. Jika semua nasabah bank memusatkan penarikan mereka, dan bank mungkin tidak memiliki cukup aset, hal ini dapat menyebabkan kepanikan, bank run, dan penjualan kebakaran. Jika bank salah urus dan menderita kerugian akibat pinjaman macet atau investasi buruk, hal itu juga dapat memengaruhi kemampuannya untuk membayar kembali simpanan nasabah.

Stablecoin pada dasarnya menghadapi risiko yang berbeda dari bank. Penerbit stablecoin USD (yang, tergantung pada ketentuannya, dapat ditebus dengan nilai nominal sesuai permintaan), dapat memiliki aset cadangan untuk menutupi penukaran pelanggan. Aset cadangan ini, yang dapat dicocokkan dengan stablecoin yang diterbitkan, terdiri dari kewajiban bank sentral atau tagihan perbendaharaan jangka pendek, yang dipisahkan dari aset milik penerbit, tidak tunduk pada prosedur kreditur, dan tunduk pada evaluasi atau audit. Peraturan federal yang diterapkan di bawah undang-undang baru mungkin perlu menyertakan perlindungan khusus. Jika demikian, maka tidak seperti deposito bank, tidak ada ketidaksesuaian jatuh tempo antara kewajiban jangka pendek (yang dapat ditebus oleh pemegang stablecoin kapan saja) dan aset jangka panjang atau berisiko.

Secara lebih umum, bahkan untuk stablecoin yang tidak dipatok ke dolar AS atau penebusan janji setara, penerbit secara inheren kurang terlibat dalam transformasi jatuh tempo daripada bank. Di sini, pengamanan juga dapat dilakukan untuk memastikan bahwa konsumen terlindungi dan stabilitas keuangan tetap terjaga. Pagar pembatas ini dapat mencakup pengungkapan, audit pihak ketiga, dan bahkan aturan perlindungan konsumen dasar untuk fasilitator terpusat yang menawarkan atau mempromosikan stablecoin semacam itu kepada klien.

Pada dasarnya, kerangka kerja manajemen risiko yang berlaku untuk stablecoin harus bertujuan untuk mengelola risiko unik yang terkait dengan stablecoin yang berbeda dari perbankan tradisional.

Stablecoin tidak sama dengan MMF dalam praktiknya

Regulator, termasuk SEC, mengatakan stablecoin tertentu mirip dengan dana pasar uang (MMF), terutama ketika mereka memegang berbagai aset seperti sekuritas pemerintah dan uang tunai sebagai cadangan untuk mempertahankan nilainya. Oleh karena itu, stablecoin ini harus diatur sebagai dana pasar uang (MMF). Menurut kami ini adalah cara pengaturan yang tidak tepat, karena MMF tidak sama dengan penggunaan stablecoin di pasar yang sebenarnya.

MMF adalah perusahaan investasi yang dikelola secara terbuka yang diatur oleh undang-undang sekuritas. Mereka berinvestasi dalam instrumen utang jangka pendek berkualitas tinggi seperti surat berharga komersial, surat utang negara, dan perjanjian pembelian kembali. Mereka membayar bunga yang mencerminkan suku bunga jangka pendek yang berlaku, dapat ditebus sesuai permintaan, dan mempertahankan nilai aset bersih per saham yang konstan, biasanya $1,00 per saham, sesuai dengan persyaratan MMF peraturan SEC. Seperti reksa dana lainnya, mereka terdaftar di SEC dan diatur oleh Undang-Undang Perusahaan Investasi tahun 1940. MMF adalah investasi publik yang dibeli dan diperdagangkan melalui perantara sekuritas, seperti broker atau bank yang memenuhi syarat untuk berdagang di bursa.

Selama bertahun-tahun, berbagai jenis dana pasar uang telah diluncurkan di pasar untuk memenuhi kebutuhan investor yang berbeda dengan tujuan investasi dan toleransi risiko yang berbeda. Seperti yang diklasifikasikan oleh SEC hampir satu dekade yang lalu, sebagian besar investor berinvestasi dalam dana pasar uang berkualitas tinggi, yang biasanya memiliki berbagai utang jangka pendek yang diterbitkan oleh perusahaan dan bank, serta perjanjian pembelian kembali dan kertas komersial yang didukung aset. Sebaliknya, dana pasar uang pemerintah terutama memegang utang pemerintah A.S., termasuk dari Departemen Keuangan A.S., dan perjanjian pembelian kembali yang didukung oleh sekuritas pemerintah. Dana pasar uang pemerintah biasanya menawarkan keamanan pokok yang lebih besar tetapi hasil yang lebih rendah daripada dana premium.

Kombinasi stabilitas utama, likuiditas, dan hasil jangka pendek yang ditawarkan oleh dana pasar uang memiliki beberapa kesamaan dengan stablecoin USD. Namun yang terpenting, stablecoin memiliki penggunaan praktis yang sangat berbeda dari dana pasar uang, dan sebagian besar stablecoin akan kehilangan kegunaannya jika diatur sebagai dana pasar uang.

Dalam praktiknya, stablecoin terutama digunakan sebagai alat pembayaran dalam transaksi crypto, bukan sebagai opsi investasi atau alat manajemen kas. Pemegang stablecoin USD tidak menerima pengembalian apa pun atas cadangan mereka. Sebaliknya, stablecoin digunakan sebagai setara kas. Pemegang stablecoin dolar AS biasanya tidak berusaha menebus nilai kepemilikan stablecoin mereka dari penerbit dan kemudian menggunakan hasilnya dalam transaksi mata uang kripto. Mereka hanya mentransfer stablecoin itu sendiri sebagai bagian pembayaran USD dari transaksi cryptocurrency. Ini tidak akan mungkin atau praktis jika stablecoin diatur sebagai dana pasar uang (MMF) dan mengharuskan pemegangnya untuk menjual melalui broker atau bank.

Kami percaya bahwa mandat stablecoin untuk disertakan dalam kerangka peraturan MMF adalah salah, terutama jika undang-undang memiliki kesempatan untuk membuat kerangka kerja yang lebih sesuai. Faktanya, Mahkamah Agung menolak untuk memperluas kewenangan SEC terhadap alat-alat tersebut.

Dengan kata lain, sama seperti dana pasar uang diatur secara berbeda dari perusahaan investasi lain karena struktur dan tujuannya, stablecoin harus diatur sesuai dengan struktur dan tujuannya yang unik.

Kesimpulannya

Kami percaya bahwa membatasi stablecoin dalam kerangka undang-undang perbankan dan sekuritas yang ada mengabaikan prinsip-prinsip utama sistem pembayaran, terutama yang terkait dengan keadilan dan akses terbuka. Yang unik dari sistem pembayaran adalah sifat dinamis dari efek jaringan, yaitu manfaat yang diterima pengguna dari sistem meningkat seiring dengan jumlah pengguna sistem. Dikombinasikan dengan hambatan untuk masuk, termasuk peraturan penerbit stablecoin gaya bank yang terlalu berat dan ketat, faktor-faktor ini cenderung membatasi persaingan dan memusatkan kekuatan pasar di beberapa pihak yang dominan. Jika dibiarkan, ini dapat menyebabkan tingkat layanan pelanggan yang lebih rendah, harga yang lebih tinggi, atau kurangnya investasi dalam sistem manajemen risiko.

Konsentrasi kekuasaan ini juga akan menjadi kutukan bagi kebebasan memilih dan desentralisasi mata uang kripto. Penerbit atau penyedia layanan stablecoin dengan kekuatan pasar terpusat dapat membuat keputusan tata kelola untuk blockchain publik dan juga dapat memengaruhi keseimbangan kompetitif di antara pemain lain. Itu mungkin memilih untuk merugikan pemain tertentu (dan pelanggan mereka) dengan membatasi akses, sambil memberi penghargaan kepada penyedia layanan crypto favorit lainnya dengan perlakuan istimewa, sehingga meningkatkan kekuatan pasarnya sendiri.

Untuk alasan ini, kami mendesak Kongres untuk segera bertindak untuk memberlakukan undang-undang yang menangani risiko yang ditimbulkan oleh stablecoin sambil tetap mengizinkan stablecoin pembayaran berfungsi dan terus berinovasi. Berdasarkan prinsip-prinsip ini, undang-undang tersebut akan membahas masalah-masalah utama sambil tetap memungkinkan pengoperasian stablecoin:

1. Lindungi pengguna stablecoin dengan menetapkan persyaratan manajemen risiko yang wajar untuk penyedia layanan terpusat;
2. Tingkatkan lapangan permainan dengan memastikan bahwa penerbit non-bank di tingkat federal dan negara bagian memiliki jalan yang layak;
3. Selama tolok ukur perlindungan konsumen terpenuhi dan risiko dikelola dengan baik, stablecoin dapat mengambil berbagai model, sehingga mendorong inovasi.

*Ucapan Terima Kasih: Terima kasih khusus kepada Jess Cheng atas bantuannya dalam artikel ini. *