Premium negatif GBTC telah menyempit tajam akhir-akhir ini, apa alasan di baliknya?

Sumber: Coindesk

Kompilasi: BitpushNews Mary Liu

Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), dengan kapitalisasi pasar hampir $14 miliar, adalah titik fokus dalam ruang investasi crypto, dengan perdagangan dana dengan harga yang semakin besar dibandingkan dengan nilai kepemilikan bitcoinnya selama lebih dari dua tahun, tetapi perubahan haluan besar dalam beberapa minggu terakhir telah meningkatkan kepercayaan investor.

Martin Leinweber, ahli strategi produk aset digital di MarketVector Index, mengatakan kepada CoinDesk: “Ketika premi negatif menyusut, ini menunjukkan bahwa investor menjadi lebih percaya diri, atau permintaan saham meningkat. Jika diskon menyempit tajam atau menghilang sama sekali, pengembalian investor bisa sangat besar.”

**Lantas, kenapa ada premi negatif, kenapa penting, dan kenapa premi negatif menyusut? **

Dalam menjawab pertanyaan-pertanyaan ini, penting untuk memahami struktur kepercayaan. GBTC adalah dana tertutup (CEF), tidak seperti dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) yang popularitasnya meledak dalam beberapa tahun terakhir. Keduanya secara efektif adalah brankas yang menyimpan aset dalam jumlah besar, baik itu saham atau bitcoin bernilai miliaran dolar yang dipegang oleh kepercayaan Grayscale.

Tetapi ETF memiliki fitur yang memastikan bahwa perusahaan perdagangan profesional, yang dikenal sebagai peserta resmi, membantu menjaga nilai mereka selaras dengan nilai aset yang mereka miliki. Jika ETF memiliki saham senilai $10 miliar tetapi memiliki kapitalisasi pasar sebesar $12 miliar, para pedagang tersebut dapat membuat saham baru dari ETF tersebut. Melakukan hal itu memungkinkan mereka menghasilkan uang dari premi, sementara juga mendorong harga ETF turun ke nilai kepemilikan ETF; rumah dana perantara dihargai karena membuat ETF lebih efisien.

Sebaliknya, jika harga ETF jatuh ke premi negatif—katakanlah, kapitalisasi pasarnya turun menjadi $8 miliar dibandingkan aset $10 miliar—pedagang ini dapat menebus saham, mendapatkan keuntungan lagi dari selisihnya, dan mendorong harga dan aset kembali ke paritas.

Grayscale ingin mengonversi GBTC menjadi ETF, tetapi Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) menolak proposal tersebut. Grayscale telah mengajukan gugatan untuk membatalkan keputusan tersebut. Pada saat yang sama, sebagai CEF tertutup, ia tidak memiliki mekanisme arbitrase yang digunakan ETF untuk menjaga agar harga tidak lepas kendali.

Sejak Februari 2021, GBTC telah diperdagangkan di bawah bitcoin yang dimilikinya. Setelah ledakan FTX tahun lalu, situasinya memburuk secara dramatis. Pada bulan November, lengan pinjaman Genesis menghentikan penarikan pelanggan, dan premi GBTC negatif meningkat menjadi 43%. Mengapa kesengsaraan Genesis merugikan GBTC tidak jelas, meskipun teorinya adalah bahwa banyak perusahaan perdagangan adalah klien Genesis, beberapa di antaranya mungkin bertaruh pada penurunan premi negatif, dan kehilangan dana dapat menghambat strategi perdagangan ini.

Premi negatif GBTC semakin dalam ke rekor 50% pada bulan Desember setelah SEC mengulangi alasannya menolak aplikasi Grayscale untuk mengubah kepercayaan menjadi ETF.

**Mengapa premi negatif menyempit tajam dalam beberapa minggu terakhir ke nilai terkecilnya sejak awal 2022? **

Topik terpanas di ruang crypto saat ini adalah apakah regulator AS akhirnya akan menyetujui ETF bitcoin spot, yang saat ini hanya mengizinkan ETF yang memegang kontrak berjangka bitcoin. BlackRock, raksasa keuangan tradisional, baru-baru ini berinvestasi besar-besaran dalam pergerakan tersebut, memicu optimisme besar bahwa ETF bitcoin spot mungkin tidak jauh, mengingat kehadirannya di Washington, D.C. sebagai pengelola aset terbesar di dunia. Lainnya, termasuk Fidelity, manajer reksa dana besar, juga telah mengajukan ETF bitcoin.

Analis mengatakan kemungkinan persetujuan SEC AS untuk mengubah GBTC menjadi ETF adalah salah satu alasan penyempitan diskon. Grayscale mengatakan pada bulan April bahwa mereka diharapkan mengetahui pada akhir kuartal ketiga apakah konversi GBTC menjadi ETF diizinkan.

Leinbewer berkata: “Katalisator untuk penyempitan diskon GBTC saat ini mungkin adalah diskusi hukum yang sedang berlangsung seputar kemungkinan konversi GBTC ke ETF. Pasar tampaknya bereaksi terhadap diskusi ini, dan ekspektasi kemenangan hukum potensial untuk GBTC dapat mendorong peningkatan permintaan untuk saham. Pikirkan diskon [menjadi NAB] sebagai probabilitas tersirat untuk mengkonversi ke ETF. Semakin rendah diskon, semakin tinggi probabilitas bahwa harga pasar akan naik.”

Mengacu pada gugatan Grayscale terhadap SEC, analis ETF Bloomberg Intelligence James Seyffart mengatakan dia mengharapkan keputusan itu positif untuk Grayscale. “Tapi ini hanya akan mengirim permintaan konversi ETF GBTC kembali ke SEC untuk menyetujui konversi GBTC atau menolaknya karena berbagai alasan. Harapan konversi semacam itu mungkin yang menyebabkan premi negatif menyempit.”

Seyffart menambahkan: "Kami tidak tahu berapa lama waktu yang dibutuhkan SEC untuk menyetujui produk ini. Itu bisa terjadi dengan gelombang aplikasi ini (kami pikir Grayscale memiliki peluang 50/50 untuk disetujui saat ini, tetapi bisa memakan waktu bertahun-tahun jika ditolak lagi). Kami juga tidak tahu berapa lama waktu yang dibutuhkan Grayscale untuk mengonversi GBTC setelah disetujui. "

**Apa yang terjadi jika GBTC dikonversi ke ETF? **

Seyffart mengatakan bahwa serbuan institusi besar AS baru-baru ini untuk mengajukan persetujuan ETF spot bitcoin telah menimbulkan harapan besar bagi potensi Grayscale untuk mengubah GBTC menjadi ETF.

Hanya masalah waktu sebelum GBTC dikonversi menjadi ETF, katanya. “Setelah dikonversi menjadi ETF, GBTC tidak akan lagi diperdagangkan dengan diskon atau premium yang signifikan karena fleksibilitas struktur ETF,” kata Seyffart.