Belakangan ini, keputusan Mahkamah Agung tampak sangat besar pengaruhnya, tetapi reaksi pasar justru sangat tenang dan tak terduga.

Kejadian ini adalah: Mahkamah Agung AS dengan suara 6 berbanding 3 memutuskan bahwa tarif sebesar 1,75 miliar dolar AS yang dikenakan Trump berdasarkan 《International Emergency Economic Powers Act》(IEEPA) adalah ilegal. Kedengarannya seperti kabar baik besar untuk aset risiko, tetapi Bitcoin hanya sempat menembus sementara di atas 68.000 dolar AS lalu cepat kembali ke 67.000 dolar AS, kenaikan tersebut dalam setengah jam langsung terbuang. Sekarang harganya malah turun ke sekitar 66.850 dolar AS, pasar sama sekali tidak menganggap remeh kabar baik ini.

Putusan Ketua Hakim Roberts sebenarnya hanya satu kalimat: "IEEPA tidak memberi wewenang kepada Presiden untuk mengenakan tarif." Dia bahkan menegaskan bahwa selama lima puluh tahun keberadaan undang-undang ini, tidak pernah ada Presiden yang melakukan hal seperti itu, apalagi dalam skala tarif sebesar ini. Pengadilan berpendapat bahwa "pengaturan" dan "pengenaan pajak" secara hukum adalah dua konsep yang benar-benar berbeda.

Tarif yang dibatalkan termasuk dua kategori utama. Pertama, tarif "Fentanyl" terhadap Kanada, Meksiko, dan China pada Februari; kedua, tarif yang diumumkan pada "Hari Pembebasan" April, yang mencakup hampir semua negara, dengan China 34%, Taiwan 32%, bahkan Vietnam 46%. Jumlah tarif ini totalnya sekitar 175-179 miliar dolar AS.

Tapi di sinilah inti masalahnya: apakah cadangan legal itu berguna? White House langsung mengumumkan sudah menyiapkan "Game Two". Kepala Dewan Ekonomi Nasional Kevin Hassett yakin bahwa pemerintah percaya diri untuk segera menerapkan kembali kebijakan tersebut dengan otorisasi alternatif.

Alat cadangan memang banyak. Pasal 232 dari 《Trade Expansion Act》 bisa digunakan untuk mengenakan tarif atas alasan keamanan nasional, Pasal 301 dari 《Trade Act》 bisa digunakan untuk menanggapi praktik perdagangan tidak adil, Pasal 122 bisa didasarkan pada keseimbangan pembayaran internasional, bahkan ada Pasal 338 untuk membalas tindakan diskriminatif dalam perdagangan. Trump sendiri bahkan menyebutkan bahwa tarif bisa dikemas ulang sebagai "biaya izin" di bawah IEEPA.

Kedengarannya seolah-olah semua bisa diatasi, tetapi jika dilihat lebih teliti, tidak begitu. Kekuatan IEEPA terletak pada kemampuannya memberi Presiden wewenang untuk mengenakan tarif secara sembarangan terhadap hampir semua negara, semua barang, dengan tarif berapapun, tanpa batas waktu. Sedangkan alat cadangan? Pasal 232 membutuhkan investigasi satu per satu, memakan waktu dan ada batasan; Pasal 122 hanya memungkinkan kenaikan maksimal 15%; Pasal 301 memerlukan prosedur investigasi resmi yang lambat banget. Analisis dari Atlantic Council dan Center for Strategic and International Studies menunjukkan bahwa Trump memang masih punya alat tarif, tetapi tidak bisa membangun kembali tembok tarif setinggi IEEPA.

Dengan kata lain, "Game Two" bukan omong kosong, tetapi juga jauh dari pengganti yang sepadan. Ini lebih seperti menurunkan tingkat dari senjata nuklir ke senjata konvensional.

Lalu, mengapa pasar begitu tenang? Pada hari yang sama, data GDP kuartal keempat hanya tumbuh 1,4%, di bawah prediksi 2,5%, dan tingkat inflasi inti PCE 3,0% juga lebih tinggi dari perkiraan. Data stagflasi ini langsung memukul sentimen. Selain itu, keberadaan "Game Two" sendiri berarti tarif tidak akan benar-benar hilang, hanya berganti bentuk. Terakhir, pasar sudah terbakar oleh tekanan berkelanjutan selama empat bulan terakhir. Dari puncak Oktober, turun 47%, ETF terus keluar, Federal Reserve tetap menunjukkan sikap hawkish, dalam kondisi seperti ini, kabar baik yang "mungkin berguna tapi tidak pasti" sama sekali tidak mampu menggoyahkan suasana hati.

Pergerakan Bitcoin yang naik turun sebenarnya mencerminkan keadaan pasar saat ini: ketidakpastian berapa lama kabar baik ini akan bertahan, dan seberapa besar peran cadangan alternatif akhirnya akan berpengaruh.