#GENIUSImplementationRulesDraftReleased

Otoritas Pengawas Keuangan Baru Saja Menerbitkan Cetak Biru yang Akan Mengubah Seluruh Industri Stablecoin

Dari Hukum ke Realitas, Draft Peraturan Telah Tiba

Undang-Undang GENIUS, yang menjadi Pedoman dan Penetapan Inovasi Nasional untuk Stablecoin AS, menjadi Hukum Publik No. 119-27 pada 18 Juli 2025, menandai pertama kalinya pemerintah federal Amerika Serikat menetapkan kerangka regulasi statutori secara khusus untuk stablecoin pembayaran. Itu adalah hukum. Sekarang bagian yang benar-benar menentukan apa arti hukum tersebut dalam praktiknya. Pada 2 Maret 2026, Kantor Pengawas Mata Uang (OCC) menerbitkan Pemberitahuan Rancangan Peraturan di Federal Register, merilis kerangka implementasi draft yang komprehensif yang menerjemahkan bahasa legislatif luas dari Undang-Undang GENIUS menjadi persyaratan operasional yang spesifik dan dapat ditegakkan untuk setiap entitas yang ingin menerbitkan stablecoin pembayaran di Amerika Serikat. Ini bukan makalah kebijakan atau dokumen panduan. Ini adalah cetak biru regulasi yang sebenarnya dan industri membaca setiap barisnya dengan intensitas besar, karena keputusan yang tertanam dalam aturan yang diusulkan ini akan menentukan siapa yang dapat berpartisipasi dalam pasar stablecoin, di bawah kondisi apa, dan dengan biaya apa.

Siapa yang Tercover Tiga Kategori Penerbit yang Diizinkan

Draft aturan menetapkan tepat tiga kategori entitas yang secara hukum diizinkan untuk menerbitkan stablecoin pembayaran di Amerika Serikat. Kategori pertama adalah anak perusahaan dari lembaga simpanan yang diasuransikan, artinya bank tradisional yang ingin menerbitkan stablecoin harus melakukannya melalui anak perusahaan yang didirikan secara terpisah, bukan langsung dari bank itu sendiri, dan anak perusahaan tersebut harus mendapatkan persetujuan eksplisit dari regulator perbankan federal utamanya. Kategori kedua adalah penerbit stablecoin pembayaran yang memenuhi syarat federal, yaitu entitas non-bank yang menerima lisensi OCC tertentu untuk menerbitkan stablecoin pembayaran dan diatur secara eksklusif oleh Pengawas Mata Uang. Kategori ketiga adalah penerbit stablecoin pembayaran yang memenuhi syarat negara bagian, diatur oleh regulator perbankan negara bagian masing-masing berdasarkan kerangka kerja yang harus memenuhi standar minimum federal. Undang-Undang GENIUS secara eksplisit menyatakan bahwa tidak sah bagi siapa pun atau entitas untuk menerbitkan stablecoin pembayaran di Amerika Serikat di luar dari tiga struktur yang disetujui ini, yang berarti penerbit stablecoin besar yang sudah ada seperti Tether dan Circle harus menyesuaikan diri ke salah satu dari tiga kotak ini atau keluar dari pasar AS sama sekali. Undang-Undang GENIUS jelas menyatakan bahwa ini berlaku untuk stablecoin apa pun yang digunakan oleh orang AS, tanpa memandang di mana penerbitnya berkantor pusat, yang menempatkan jalur kepatuhan Tether langsung di sorotan regulasi mengingat posisi dominannya di pasar global.

Persyaratan Cadangan, Inti dari Kerangka Kerja

Aturan cadangan adalah bagian struktural utama dari seluruh kerangka kerja yang diusulkan dan bagian yang paling banyak disorot oleh penerbit, pengacara, dan analis keuangan. Berdasarkan draft aturan, setiap penerbit stablecoin pembayaran yang diizinkan harus memelihara cadangan sebesar 100 persen dari nilai penerbitan yang sedang beredar dari stablecoin pembayaran, dengan nilai penerbitan yang sedang beredar secara khusus didefinisikan sebagai stablecoin yang memiliki kewajiban penebusan aktif dari penerbit, tidak termasuk stablecoin yang dicetak tetapi belum dijual dan stablecoin yang dibeli kembali tetapi belum dibakar. Kerangka kerja yang diusulkan OCC mengharuskan aset cadangan ini memenuhi standar likuiditas dan diversifikasi tertentu, artinya penerbit tidak bisa sembarangan memegang aset apa pun sebagai jaminan, melainkan portofolio cadangan harus terdiri dari aset yang dapat dilikuidasi dengan cepat dan andal untuk memenuhi permintaan penebusan tanpa mengganggu pasar. Draft aturan juga menerapkan persyaratan khusus untuk layanan kustodian, mengharuskan entitas yang menyediakan kustodian stablecoin pembayaran, aset cadangan, stablecoin yang disimpan sebagai jaminan, dan kunci privat agar tunduk pada standar pengamanan yang diawasi OCC, sebuah perluasan signifikan dari persyaratan infrastruktur kustodian yang diatur di seluruh industri.

Persyaratan Modal, Pendekatan yang Sengaja Fleksibel

Salah satu aspek paling penting dan diperdebatkan dari aturan yang diusulkan adalah keputusan OCC untuk tidak menetapkan persyaratan modal minimum standar untuk penerbit stablecoin pembayaran yang diizinkan. Draft secara eksplisit menyatakan bahwa karena keunikan stablecoin pembayaran dan berbagai model bisnis yang saat ini sedang dibahas di seluruh industri, OCC percaya bahwa menetapkan persyaratan modal berdasarkan evaluasi individual dari setiap calon penerbit lebih tepat daripada menerapkan satu standar minimum untuk semua. Sebagai gantinya, Undang-Undang GENIUS mengharuskan bahwa persyaratan modal disesuaikan dengan model bisnis dan profil risiko masing-masing penerbit, tidak melebihi apa yang diperlukan untuk memastikan operasi berkelanjutan, dan dapat mencakup buffer modal jika OCC memandang perlu. Fokus OCC untuk tujuan modal terutama pada risiko operasional—risiko kegagalan sistem, penipuan, kesalahan proses, dan kerusakan manajemen—dengan dasar bahwa risiko perbankan tradisional lainnya seperti risiko kredit, risiko pasar, dan risiko suku bunga, baik minimal untuk penerbit stablecoin yang terstruktur baik atau sudah cukup diatasi melalui kerangka aset cadangan. Pendekatan fleksibel ini disambut secara hati-hati oleh industri kripto sebagai pragmatis, meskipun beberapa suara dari sektor perbankan tradisional mempertanyakan apakah penilaian individual cukup ketat dalam skala besar.

Kegiatan yang Diizinkan Dibatasi Secara Sengaja

Aturan yang diusulkan sengaja membatasi apa yang boleh dilakukan oleh penerbit stablecoin pembayaran yang diizinkan di luar fungsi inti mereka. Berdasarkan kerangka kerja draft, penerbit dibatasi untuk menerbitkan dan menebus stablecoin pembayaran, mengelola portofolio cadangan mereka, menyediakan layanan kustodian terkait, dan kegiatan lain yang secara langsung mendukung fungsi inti tersebut, dengan persetujuan OCC. Ini berarti penerbit stablecoin pembayaran berlisensi tidak bisa sembarangan memperluas ke pinjaman, perdagangan, atau layanan keuangan lainnya tanpa otorisasi regulasi terpisah. Semua kegiatan stablecoin harus tetap dalam kerangka hukum Undang-Undang GENIUS dan tetap diawasi serta dipantau kepatuhannya oleh OCC. OCC mempertahankan otoritas pengawasan eksklusif atas penerbit yang berstatus federal, dan draft aturan secara eksplisit menegaskan bahwa beberapa hukum negara bagian akan diabaikan terhadap penerbit stablecoin pembayaran yang memenuhi syarat federal—sebuah override langsung dari kerangka regulasi crypto tingkat negara bagian yang sebelumnya menciptakan kompleksitas kepatuhan besar bagi bisnis stablecoin yang beroperasi secara nasional.

Posisi Federal Reserve dan Apa yang Akan Terjadi Selanjutnya

Gubernur Federal Reserve Barr menyampaikan pernyataan pada 31 Maret 2026, mengakui bahwa Undang-Undang GENIUS membuat kemajuan penting tetapi menekankan bahwa hasilnya sangat bergantung pada bagaimana regulator mengimplementasikannya. Barr mengidentifikasi titik tekanan yang belum terselesaikan sebagai: cakupan aset cadangan yang diizinkan, risiko arbitrase regulasi antara penerbit berstatus federal dan negara bagian, cakupan kegiatan yang diizinkan di luar penerbitan inti, persyaratan pengendalian anti-pencucian uang, dan standar perlindungan konsumen. Undang-Undang GENIUS menjadi berlaku penuh pada saat paling awal 18 bulan setelah pengesahan, yaitu 18 bulan setelah pengesahan atau 120 hari setelah regulator utama federal mengeluarkan peraturan final. Itu berarti jika OCC menyelesaikan aturan implementasinya sekitar September 2026, undang-undang bisa berlaku mulai Januari 2027, mempercepat secara signifikan garis waktu kepatuhan bagi setiap penerbit stablecoin yang beroperasi di atau melayani orang AS. Masa komentar terhadap draft aturan kini dibuka, dan setiap penerbit stablecoin besar, bank tradisional, bursa kripto, dan protokol DeFi yang memiliki eksposur ke AS diharapkan mengajukan tanggapan rinci. #GENIUSImplementationRulesDraftReleased momen ini bukan akhir dari proses regulasi, melainkan saat pekerjaan nyata dimulai. Aturan yang keluar dari masa komentar ini akan menentukan struktur pasar stablecoin untuk dekade berikutnya.