Stablecoin tidak menghasilkan bunga, Tether melakukan kepatuhan, bukan berita buruk bagi CRCL

Penulis: Daewoo

Bab I. Clarity Act “larangan memberi bunga” — apakah CRCL ini kabar buruk atau kabar baik?

Mula-mula, simpulkan: dalam jangka pendek akan menghantam turun, tetapi dalam jangka menengah–panjang justru menjadi kabar baik yang bersifat struktural.

Apa yang terjadi?

Pada 24 Maret, draf terbaru Clarity Act diungkap di Senat AS. Ketentuan intinya: melarang penerbit stablecoin memberikan pembayaran bunga pasif kepada pemegangnya, serta melarang segala bentuk penyesuaian yang “secara ekonomi setara dengan bunga simpanan bank”.

CRCL pada hari itu anjlok 20%, mencetak penurunan harian terbesar sejak listing; Coinbase juga ikut turun sekitar 10%.

Namun perhatikan: hadiah berbasis aktivitas (loyalty, cashback transaksi, dll.) masih diperbolehkan, hanya saja tidak bisa “berbaring” lalu mendapat bunga.

Kenapa dikatakan kabar baik? Ada tiga lapis logika:

1. Alat pembayaran vs produk tabungan

Kalau tidak boleh menghasilkan bunga, maka itu bukanlah produk tabungan—melainkan alat pembayaran, sehingga ruang valuasinya bisa jauh lebih besar.

Ini semacam “sertifikasi” di tingkat legislasi AS: stablecoin = jalur pembayaran generasi berikutnya.

Bandingkan begini: Visa tidak pernah memberi bunga simpanan untuk Anda, tetapi ia adalah salah satu perusahaan keuangan paling menguntungkan di dunia.

Jika USDC dibingkai oleh hukum sebagai alat pembayaran, maka Circle adalah operator jalur pembayaran generasi baru yang telah diakui secara resmi, seperti Visa versi baru.

2. Perang subsidi tidak bisa terus berlanjut—yang jadi pemenang adalah pemimpin

Dulu, stablecoin baru yang ingin merebut porsi USDC, strategi paling sederhana adalah: “aku beri bunga, biar kamu berpindah dari USDC ke saya”.

Lihat USD 1 dalam beberapa bulan terakhir yang berkembang hingga puluhan miliar—semuanya karena subsidi.

Sekarang jika jalan ini dimatikan lewat legislasi, persaingan hanya bisa kembali ke keterampilan inti: jaringan distribusi, kredit kepatuhan, dan tingkat integrasi ekosistem.

Ini semua adalah hal yang dibangun Circle selama sepuluh tahun—penerus tidak bisa mengejar dengan cara membakar uang.

3. Uang yang dibagi Circle ke Coinbase mungkin akan lebih sedikit

Saat ini, pengguna Coinbase yang memegang USDC bisa memperoleh 3,5% annualized. Uang ini pada dasarnya adalah subsidi dari Circle.

Jika hukum melarang pembayaran bunga, saat Circle dan Coinbase melakukan negosiasi ulang ketentuan bisnis pada Agustus 2026, posisi tawar Circle akan lebih besar.

Kalau uang yang dibagikan lebih sedikit, maka profit margin Circle justru meningkat.

Balikkan pemikirannya: kalau akhirnya boleh memberi bunga?

Jangka pendek: pasar akan menganggap “turun 20% sebelumnya adalah overshoot,” valuasi akan pulih, lalu lanjut naik.

Jangka panjang: tetap membagi uang ke Coinbase, tetapi dari total pasokan beredar USDC senilai 78,6 miliar, berapa banyak pengguna yang benar-benar tertarik hanya pada bunga itu?

Yang terbesar adalah likuiditas DeFi, penyelesaian di bursa, pembayaran lintas negara—mereka sama sekali tidak peduli dengan 3,5%.

Bagaimanapun, poin nilai intinya ada di sisi pembayaran, bukan di sisi bunga.

Bab II. USDT mengumumkan empat audit resmi — apakah moat Circle akan ditembus?

Mula-mula, simpulkan: masih jauh banget dari ancaman nyata terhadap CRCL.

Apa latar belakangnya?

Masih pada 24 Maret yang sama, Tether mengumumkan perekrutan resmi sebuah firma akuntansi empat besar (menurut laporan adalah KPMG) untuk melakukan audit laporan keuangan komprehensif pertama dalam sejarah.

Sekaligus juga mempekerjakan PwC untuk meningkatkan sistem pelaporan internal.

Narasi pasar: Tether jadi patuh → “premium kepatuhan” USDC akan hilang → kabar buruk untuk CRCL.

Namun antara “mempekerjakan audit” dan “lulus audit” masih ada jarak jauh sekali.

1. Audit butuh 1–2 tahun

Ini pertama kalinya Tether menerima audit komprehensif; sebelumnya selama lebih dari sepuluh tahun hanya melakukan attestation (memotret snapshot pada suatu waktu).

Audit komprehensif berarti pemeriksaan independen atas kepemilikan semua aset, likuiditas, metode valuasi, sistem pengendalian internal, serta penerbitan opini resmi.

Untuk entitas kompleks yang mengelola 184 miliar dolar, mencakup aset digital + cadangan tradisional + kewajiban tokenisasi, estimasi optimistis pun tetap butuh 12–24 bulan untuk menghasilkan laporan.

2. Saat proses audit mungkin bisa meledak

Tether pada 2021 didenda oleh jaksa agung New York sebesar 41 juta dolar karena klaim palsu bahwa sepenuhnya didukung oleh fiat.

Pada 2024 diberitakan menerima penyelidikan oleh Departemen Kehakiman terkait pelanggaran anti-money laundering dan sanksi.

Audit empat besar bukan formalitas—setiap temuan bisa berujung pada “opini dengan pengecualian” bahkan “tidak bisa mengeluarkan opini,” yang jelas lebih buruk daripada tidak diaudit.

3. USDT saat ini sebenarnya belum siap

Tether langsung memanggil 2 dari 4 besar: KPMG melakukan audit, PwC melakukan upgrade sistem.

Ini menunjukkan bahwa sistem internal Tether belum mencapai standar sebelum audit dimulai—bukan masalah percaya diri lalu “cap patuh” saja. Yang terjadi adalah buru-buru memanggil orang untuk menyiapkan materi, mencari celah, lalu baru merenovasi sendiri sebelum serah-terima untuk verifikasi.

4. Poin paling krusial: audit lulus ≠ sudah patuh

Audit membuktikan: angka yang kamu laporkan itu benar.

Kepatuhan membuktikan: struktur bisnismu sesuai dengan hukum.

Apa isi cadangan Tether?

Surat utang pemerintah AS (bagian ini OK) + emas, bitcoin, berbagai pinjaman, dan investasi.

GENIUS Act (telah ditandatangani menjadi undang-undang) secara tegas mewajibkan:

Cadangan harus 100% terdiri dari kas atau surat utang pemerintah jangka pendek

Melarang menggadaikan kembali aset cadangan untuk investasi lain

Melarang memberikan pembayaran bunga kepada pemegang

Tether mungkin merasa membeli emas dan BTC yang naik berarti “cadangan berlebih,” tetapi itu adalah aset berisiko, dan dalam kerangka GENIUS Act sama sekali tidak termasuk cadangan yang patuh.

Bahkan jika KPMG selesai audit lalu berkata “angka semuanya benar,” aset-aset ini tetap tidak memenuhi persyaratan hukum AS.

Dilema kepatuhan Tether: pilihan yang serba sulit

Opsi A: kepatuhan menyeluruh untuk masuk pasar AS

Harus mengeluarkan emas, BTC, dan pinjaman seluruhnya dari cadangan, lalu membuatnya menjadi cadangan murni seperti USDC: surat utang pemerintah + kas.

Tetapi ini akan menghapus imbal hasil “berlebih” yang diperoleh lewat investasi beragam—ini adalah sumber penting keuntungan besar/“obrolan profit liar”-nya.

Tether memang sudah mengeluarkan stablecoin baru yang patuh, USAT (diterbitkan melalui bank berlisensi AS Anchorage) yang khusus menargetkan pasar AS.

Opsi B: tinggalkan kepatuhan AS, lanjutkan di luar negeri

Di wilayah seperti Asia Tenggara, Amerika Latin, Timur Tengah—yang tidak dibatasi oleh GENIUS Act—USDT mengandalkan keunggulan lebih dulu untuk terus mendominasi.

Namun jika dijalankan dengan dua koin berbeda (USDT luar negeri + USAT AS), efek jaringan akan terpecah.

Lalu bagaimana dengan USDC?

Satu koin di seluruh dunia, dengan standar kepatuhan yang sama, sejak hari pertama memang dirancang sesuai kepatuhan. Audit tahunan Deloitte sudah berjalan selama beberapa tahun dan terintegrasi mulus dengan GENIUS Act.

GENIUS Act juga punya aturan untuk penerbit asing: harus berasal dari yurisdiksi yang dinilai oleh Kementerian Keuangan AS sebagai “kerangka regulasi yang sebanding,” lalu terdaftar di AS, dan cadangannya disimpan di lembaga keuangan AS.

Tether terdaftar di British Virgin Islands—jalur ini bukan tidak bisa ditempuh, tapi biayanya sangat tinggi.

Bab III. Ringkasan: logika investasi inti CRCL tidak berubah

USDC (Circle) vs USDT (Tether)

Struktur cadangan:

USDC: kas + surat utang pemerintah jangka pendek, sesuai GENIUS Act

USDT: surat utang pemerintah + emas + BTC + pinjaman, tidak sesuai

Status audit:

USDC: audit tahunan Deloitte (sudah berjalan bertahun-tahun)

USDT: baru mempekerjakan KPMG, diperkirakan keluar laporan dalam 12–18 bulan

Kepatuhan AS:

USDC: Day 1 patuh

USDT: perlu restrukturisasi mendasar atau terpecah menjadi dua produk

Kapitalisasi pasar:

USDC: ~78,6 miliar dolar AS

USDT: ~1840 miliar dolar AS

Batas penghalang persaingan:

USDC: kredit kepatuhan + integrasi institusional + standar kepatuhan global yang seragam

USDT: kedalaman likuiditas + keunggulan first-mover di luar negeri

Apa pun yang terjadi dengan Clarity Act pada akhirnya, apa pun hasil audit Tether, jangkar nilai CRCL akan tetap pada pertanyaan yang sama: apakah stablecoin bisa menjadi infrastruktur pembayaran dasar generasi berikutnya?

Dari data yang ada saat ini, terutama dengan mempertimbangkan bahwa era AGENT baru saja dimulai, volume transaksi USDC sudah menjadi yang terbesar di pasar. Menurut saya, jawabannya adalah ya:

Circle adalah operator jalur pembayaran yang patuh, bersertifikasi oleh kerangka hukum AS, dan seragam secara global. Ini adalah “Visa” untuk era digital.

Berikutnya, titik waktu yang perlu dipantau secara khusus:

Akhir April: Komite Perbankan Senat akan melakukan markup terhadap Clarity Act → definisi “activity-based rewards” menentukan seberapa lebar-kecil dampaknya terhadap valuasi jangka menengah CRCL

Agustus 2026: negosiasi ulang ketentuan bisnis antara Circle dan Coinbase → perhatikan perubahan proporsi bagi hasil

18 Januari 2027: tanggal mulai resmi berlakunya GENIUS Act (atau 120 hari setelah regulator menerbitkan aturan final, mana yang lebih dulu) → kerangka kepatuhan mendarat

Pertengahan 2027 (perkiraan): laporan audit empat besar Tether kemungkinan akan keluar → jika sampai akhir 2026 masih belum keluar, narasi “penyesuaian/pemenuhan kepatuhan Tether” akan sangat meredup

Berikut ini adalah rangkuman studi pribadi, tidak merupakan nasihat investasi, DYOR.