Penurunan Harga Pada Jam 10 Pagi: Cara Jane Street Membuat Harga Bitcoin Runtuh

Semua orang tahu bahwa seharusnya harga Bitcoin saat ini minimal 150.000 dolar. Kemarin, sebuah gugatan federal diajukan di Manhattan, menjelaskan secara tepat mengapa hal itu tidak benar. Mari kita hubungkan tiga elemen ini untuk pertama kalinya: sebuah kasus perdagangan internal federal yang dibangun berdasarkan sebuah grup obrolan pribadi bernama “Bryce’s Secret”, sebuah model program penjualan sistematis yang dilakukan setiap pukul 10 pagi yang menekan harga Bitcoin hingga akhir 2025, dan sebuah buku pesanan derivatif yang belum diungkapkan yang berpotensi mengubah posisi ETF Bitcoin terbesar dalam sejarah menjadi alat untuk menekan harga Bitcoin. Ketiga alur cerita ini mengarah ke satu nama: Jane Street Capital. Magang Cerita dimulai dengan seorang magang bernama Bryce Pratt. Pratt pernah magang di Terraform Labs, perusahaan berbasis di Singapura yang menjadi belakang stablecoin algoritmik TerraUSD dan token Luna-nya. Ia meninggalkan Terraform dan bergabung dengan Jane Street sebagai karyawan tetap pada September 2021. Jane Street juga tempat SBF belajar bertransaksi sebelum mendirikan FTX dan Alameda Research, dan banyak rekan masa depannya berasal dari perusahaan ini atau memiliki hubungan dengan jaringan perusahaan tersebut. Menurut gugatan yang diajukan oleh Todd Snyder, pengelola kebangkrutan Terraform, Pratt menjadi penghubung antara perusahaan lamanya dan perusahaan barunya melalui sebuah grup obrolan yang dalam dokumen pengadilan digambarkan sebagai “Bryce’s Secret”. Gugatan menuduh bahwa Jane Street menggunakan saluran ini untuk mengumpulkan informasi rahasia penting tentang langkah-langkah penggalangan dana internal Terraform. Momen penting terjadi pada 7 Mei 2022. Terraform menarik 150 juta dolar TerraUSD dari Curve3pool, sebuah platform perdagangan terdesentralisasi yang berfungsi sebagai pusat likuiditas utama untuk stablecoin ini. Hanya dalam sepuluh menit setelah penarikan, sebelum Terraform mengumumkan ke publik atau mengeluarkan pengumuman apa pun, sebuah dompet yang terkait dengan Jane Street menarik 85 juta dolar TerraUSD dari pool yang sama.

Tekanan jual gabungan ini turut berkontribusi memicu terlepasnya UST dari nilai tukar tetap terhadap dolar. Dalam beberapa hari, mekanisme pembuatan dan pembakaran token otomatis Luna melampaui kendali, menyebabkan hiperinflasi pasokan token dan menghancurkan 40 miliar dolar nilai pasar. Investor ritel mengalami kerugian besar. Menurut gugatan, Jane Street menghindari kerugian potensial lebih dari 200 juta dolar dengan melakukan divestasi pada waktu yang tepat, “hanya beberapa jam sebelum ekosistem Terraform runtuh.” Gugatan menyebutkan bahwa transaksi ini “tidak akan mungkin dilakukan tanpa informasi internal yang dimiliki [Jane Street] secara eksklusif.” Jane Street menyebut gugatan ini sebagai “putus asa” dan “tidak berdasar”, mengklaim bahwa kerugian yang dialami pemegang Terra dan Luna disebabkan oleh tindakan penipuan Terraform sendiri. Do Kwon saat ini menjalani hukuman 15 tahun penjara. Snyder juga mengajukan gugatan pribadi sebesar 4 miliar dolar terhadap Jump Trading karena tuduhan manipulasi serupa yang menyebabkan keruntuhan, menunjukkan adanya penyelidikan sistematis terhadap perilaku organisasi selama krisis Terra, bukan hanya tuduhan individual terhadap satu perusahaan saja.

Jam Tangan Dimulai dari akhir 2024 dan meningkat sepanjang 2025, harga Bitcoin mulai menunjukkan perilaku yang disadari trader tetapi sulit dijelaskan. Setiap hari perdagangan, pukul 10 pagi waktu Timur, bertepatan dengan pembukaan pasar saham AS, Bitcoin mengalami penjualan besar-besaran dan mendadak. Penurunan harga ini terjadi secara tepat, berdasarkan algoritma, dan sama sekali tidak sesuai dengan kondisi pasar umum. Mereka menghapus posisi beli jangka panjang dengan leverage, menyebabkan likuidasi berantai, dan kemudian berbalik arah hanya dalam beberapa jam. Jan Happel dan Yann Allemann, pendiri bersama perusahaan analisis blockchain Glassnode, merekam pola ini melalui akun bersama mereka Negentropic. Mereka memantau akurasi algoritma dalam penurunan harga berdasarkan data transaksi selama berbulan-bulan, dan pola ini tidak sulit dikenali. Grafik dari Desember menunjukkan Bitcoin turun dari 89.700 dolar menjadi 87.700 dolar hanya dalam beberapa menit setelah pembukaan pukul 10 pagi, menghapus posisi beli sebesar 171 juta dolar sebelum pulih kembali. Ini terjadi setiap hari, hari demi hari.

Jane Street, sebagai market maker terotorisasi dan pihak yang diizinkan untuk banyak ETF Bitcoin, memiliki stok dan infrastruktur untuk melakukan penjualan terkoordinasi secara besar-besaran selama periode likuiditas yang dapat diprediksi. Penjualan saat buku pesanan tipis saat pasar dibuka akan menurunkan harga, memicu efek berantai likuidasi di antara trader yang menggunakan leverage, dan menciptakan peluang membeli dengan harga lebih rendah. Kemudian, perusahaan ini bisa kembali masuk ke pasar di titik terendah dari penurunan yang mereka ciptakan. Lalu, sebuah kejadian terungkap. Menurut pendiri Glassnode, penurunan harga mendadak harian ini berhenti setelah gugatan terhadap Terraform Labs diumumkan awal tahun lalu. Harga Bitcoin menjadi jauh lebih stabil dalam sesi perdagangan berikutnya. Perubahan perilaku ini sesuai dengan sebuah perusahaan yang secara tiba-tiba harus mempertimbangkan pengumpulan bukti hukum dan kesaksian.

Model perdagangan pukul 10 pagi ini kembali muncul pada kuartal 3 tahun 2025. Hingga Desember, pola ini kembali dengan kekuatan besar. Pada dasarnya, penjualan pukul 10 pagi ini berhenti begitu Jane Street memiliki pengacara pengawas, dan kembali aktif saat situasi mereda. The Machine Dalam laporan 13F kuartal ke-4 tahun 2025, Jane Street mengungkapkan memegang 20.315.780 saham IBIT, bernilai sekitar 790 juta dolar. Perusahaan membeli tambahan 7.105.206 saham dalam kuartal ini, meningkat 276 juta dolar. Pada puncaknya tahun lalu, total nilai saham yang dimiliki di IBIT hampir mencapai 2,5 miliar dolar. Selain itu, perusahaan ini meningkatkan kepemilikan saham MicroStrategy sebesar 473%, mengumpulkan 951.187 saham, bernilai sekitar 121 juta dolar, meskipun BlackRock dan Vanguard telah melepas miliaran dolar dari MSTR selama periode yang sama.

Jika tidak memahami apa sebenarnya Jane Street, maka ini tampaknya adalah akumulasi yang mendorong kenaikan harga. Jane Street adalah salah satu dari empat perusahaan utama yang diizinkan melakukan penciptaan dan pembelian kembali sekuritas derivatif secara fisik (IBIT). Tiga perusahaan lainnya adalah Virtu Americas, JP Morgan Securities, dan Marex. Jane Street juga diizinkan untuk berpartisipasi dalam ETF Bitcoin Fidelity dan WisdomTree. Peran ini memungkinkan perusahaan mengakses langsung mekanisme penghubung harga saham ETF dengan Bitcoin nyata. Jane Street dapat memindahkan Bitcoin nyata masuk dan keluar dari struktur ETF, memanfaatkan selisih harga antara dana dan pasar spot, serta mempertahankan stok yang jauh lebih besar daripada peserta pasar biasa. Pada dasarnya, Jane Street memiliki akses langsung ke jalur penghubung antara ETF Bitcoin dan Bitcoin nyata, yang hampir tidak dimiliki pihak lain. Media kripto melaporkan laporan 13F ini sebagai indikator kepercayaan organisasi. Namun, mereka yang benar-benar memahami struktur pasar langsung memiliki pandangan berbeda. Buku Tak Terlihat Mantan manajer hedge fund Michael Green menyebut interpretasi optimis terhadap laporan 13F Jane Street sebagai “mengkhawatirkan”. Ia menunjukkan bahwa posisi IBIT Jane Street “hampir seluruhnya didukung oleh opsi dan kontrak futures yang tidak diungkapkan” dan bahwa “mereka pasti tidak ‘mengakumulasi’ posisi Bitcoin. Itu adalah cara kerja penciptaan pasar.” Mantan trader saham Ryan Scott lebih lugas: “Siapa pun yang memposting ini dengan judul optimis sedang melakukan kejahatan besar. Artikel ini seharusnya berjudul ‘Kamu tidak akan pernah menebak siapa yang memegang posisi derivatif yang tidak perlu dilaporkan.’” Nik Bhatia menyederhanakan masalah ini sebagai motif: “Jane Street memegang IBIT agar bisa menulis kontrak opsi, melakukan trading selisih harga, dan segala hal lain yang biasanya dilakukan perusahaan trading kuantitatif untuk cepat mendapatkan uang.” Ini maknanya bagi siapa saja yang memegang Bitcoin atau IBIT. Laporan 13F mengungkap posisi beli saham jangka panjang. Tidak mengharuskan pengungkapan opsi, kontrak futures, atau swap. Ketika Jane Street melaporkan memegang 790 juta dolar saham IBIT, laporan ini tidak memberi tahu apakah posisi tersebut dilindungi risiko dengan opsi jual, diimbangi dengan short futures, atau dibungkus dalam strategi “collar” yang membuat eksposur bersih perusahaan terhadap Bitcoin nol atau bahkan negatif. Publik hanya melihat akumulasi. Posisi sebenarnya bisa berupa short besar yang tampak seperti long karena setengah dari transaksi offset tidak diungkapkan sesuai regulasi saat ini. Formulir 13F hanyalah gambaran satu sisi dari neraca keuangan. Tidak ada yang bisa melihat sisi lainnya selain perusahaan itu sendiri. Di sinilah pertanyaan yang harus diajukan oleh semua pemegang Bitcoin menjadi tak terhindarkan. Jika perusahaan memegang 790 juta dolar saham IBIT dan mengimbangi posisi itu dengan 790 juta dolar opsi jual atau kontrak futures short, maka risiko bersihnya nol. Jika portofolio derivatif melebihi posisi saham, maka risiko bersihnya negatif, artinya Jane Street akan mendapatkan keuntungan saat harga Bitcoin turun. Dalam kedua kasus, perusahaan memiliki motif untuk menggunakan posisi istimewanya sebagai peserta yang diizinkan untuk menekan harga spot, memicu likuidasi, dan meraup keuntungan dari selisih harga. Seberapa besar eksposur bersih nyata Jane Street terhadap Bitcoin? Kerangka hukum saat ini tidak mengharuskan mereka menjawab pertanyaan ini. Preseden Operasi Jane Street di pasar Bitcoin belum diawasi oleh regulator. Namun, aktivitas mereka di pasar lain telah diawasi. Pada tahun 2025, Securities and Exchange Board of India (SEBI) mengeluarkan perintah penegakan hukum sepanjang 105 halaman terhadap entitas di Jane Street karena manipulasi opsi indeks BANKNIFTY.

SEBI menemukan bahwa perusahaan ini menggunakan aktivitas perdagangan koordinatif di pasar tunai dan derivatif untuk menghasilkan keuntungan sebesar 36.502 crore rupee (sekitar 4,3 miliar dolar), termasuk 735 crore rupee dalam satu hari perdagangan saja. Otoritas menganggap kegiatan ini jelas ilegal di negara mana pun dengan badan pengawas keuangan yang efektif dan telah memberlakukan pembatasan sementara terhadap aktivitas perdagangan perusahaan. Strategi Jane Street di produk derivatif indeks India mengikuti pola yang sudah dikenal: memanfaatkan kecepatan dan skala besar untuk mempengaruhi satu pasar, lalu meraup keuntungan dari produk derivatif yang berada di atasnya. Pertanyaannya adalah apakah logika yang sama berlaku untuk Bitcoin. 21 Juta Batas maksimal 21 juta Bitcoin diatur oleh jaringan node Bitcoin yang independen. Batas harga ini didasarkan pada asumsi bahwa proses penentuan harga berlangsung secara jujur, pasar mencerminkan penawaran dan permintaan nyata, dan ketika organisasi memegang Bitcoin atau instrumen serupa, posisi mereka menunjukkan eksposur nyata terhadap aset tersebut, bukan bahan mentah untuk strategi derivatif yang tidak dapat dilihat pihak lain. Dengan kata lain, kapitalisasi 21 juta hanya efektif jika pasar di atas batas tersebut beroperasi secara transparan. Jane Street adalah salah satu dari empat perusahaan utama yang diizinkan melakukan penciptaan dan pembelian kembali sekuritas derivatif secara fisik (IBIT). Tiga lainnya adalah Virtu Americas, JP Morgan Securities, dan Marex. Jane Street juga diizinkan berpartisipasi dalam ETF Bitcoin Fidelity dan WisdomTree. Peran ini memberi perusahaan akses langsung ke mekanisme penghubung harga saham ETF dengan Bitcoin nyata. Jane Street dapat memindahkan Bitcoin nyata masuk dan keluar dari struktur ETF, memanfaatkan selisih harga antara dana dan pasar spot, serta mempertahankan stok yang jauh lebih besar daripada peserta pasar biasa. Pada dasarnya, Jane Street memiliki akses langsung ke jalur penghubung antara ETF Bitcoin dan Bitcoin nyata, yang hampir tidak dimiliki pihak lain. Media kripto melaporkan laporan 13F ini sebagai indikator kepercayaan organisasi. Namun, mereka yang benar-benar memahami struktur pasar langsung memiliki pandangan berbeda. Buku Tak Terlihat Mantan manajer hedge fund Michael Green menyebut interpretasi optimis terhadap laporan 13F Jane Street sebagai “mengkhawatirkan”. Ia menunjukkan bahwa posisi IBIT Jane Street “hampir seluruhnya didukung oleh opsi dan kontrak futures yang tidak diungkapkan” dan bahwa “mereka pasti tidak ‘mengakumulasi’ posisi Bitcoin. Itu adalah cara kerja penciptaan pasar.” Mantan trader saham Ryan Scott lebih lugas: “Siapa pun yang memposting ini dengan judul optimis sedang melakukan kejahatan besar. Artikel ini seharusnya berjudul ‘Kamu tidak akan pernah menebak siapa yang memegang posisi derivatif yang tidak perlu dilaporkan.’” Nik Bhatia menyederhanakan masalah ini sebagai motif: “Jane Street memegang IBIT agar bisa menulis kontrak opsi, melakukan trading selisih harga, dan segala hal lain yang biasanya dilakukan perusahaan trading kuantitatif untuk cepat mendapatkan uang.” Ini maknanya bagi siapa saja yang memegang Bitcoin atau IBIT. Laporan 13F mengungkap posisi beli saham jangka panjang. Tidak mengharuskan pengungkapan opsi, kontrak futures, atau swap. Ketika Jane Street melaporkan memegang 790 juta dolar saham IBIT, laporan ini tidak memberi tahu apakah posisi tersebut dilindungi risiko dengan opsi jual, diimbangi dengan short futures, atau dibungkus dalam strategi “collar” yang membuat eksposur bersih perusahaan terhadap Bitcoin nol atau bahkan negatif. Publik hanya melihat akumulasi. Posisi sebenarnya bisa berupa short besar yang tampak seperti long karena setengah dari transaksi offset tidak diungkapkan sesuai regulasi saat ini. Formulir 13F hanyalah gambaran satu sisi dari neraca keuangan. Tidak ada yang bisa melihat sisi lainnya selain perusahaan itu sendiri. Di sinilah pertanyaan yang harus diajukan oleh semua pemegang Bitcoin menjadi tak terhindarkan. Jika perusahaan memegang 790 juta dolar saham IBIT dan mengimbangi posisi itu dengan 790 juta dolar opsi jual atau kontrak futures short, maka risiko bersihnya nol. Jika portofolio derivatif melebihi posisi saham, maka risiko bersihnya negatif, artinya Jane Street akan mendapatkan keuntungan saat harga Bitcoin turun. Dalam kedua kasus, perusahaan memiliki motif untuk menggunakan posisi istimewanya sebagai peserta yang diizinkan untuk menekan harga spot, memicu likuidasi, dan meraup keuntungan dari selisih harga. Seberapa besar eksposur bersih nyata Jane Street terhadap Bitcoin? Kerangka hukum saat ini tidak mengharuskan mereka menjawab pertanyaan ini. Preseden Operasi Jane Street di pasar Bitcoin belum diawasi oleh regulator. Namun, aktivitas mereka di pasar lain telah diawasi. Pada tahun 2025, Securities and Exchange Board of India (SEBI) mengeluarkan perintah penegakan hukum sepanjang 105 halaman terhadap entitas di Jane Street karena manipulasi opsi indeks BANKNIFTY.

SEBI menemukan bahwa perusahaan ini menggunakan aktivitas perdagangan koordinatif di pasar tunai dan derivatif untuk menghasilkan keuntungan sebesar 36.502 crore rupee (sekitar 4,3 miliar dolar), termasuk 735 crore rupee dalam satu hari perdagangan saja. Otoritas menganggap kegiatan ini jelas ilegal di negara mana pun dengan badan pengawas keuangan yang efektif dan telah memberlakukan pembatasan sementara terhadap aktivitas perdagangan perusahaan. Strategi Jane Street di produk derivatif indeks India mengikuti pola yang sudah dikenal: memanfaatkan kecepatan dan skala besar untuk mempengaruhi satu pasar, lalu meraup keuntungan dari produk derivatif yang berada di atasnya. Pertanyaannya adalah apakah logika yang sama berlaku untuk Bitcoin. 21 Juta Batas maksimal 21 juta Bitcoin diatur oleh jaringan node Bitcoin yang independen. Batas harga ini didasarkan pada asumsi bahwa proses penentuan harga berlangsung secara jujur, pasar mencerminkan penawaran dan permintaan nyata, dan ketika organisasi memegang Bitcoin atau instrumen serupa, posisi mereka menunjukkan eksposur nyata terhadap aset tersebut, bukan bahan mentah untuk strategi derivatif yang tidak dapat dilihat pihak lain. Dengan kata lain, kapitalisasi 21 juta hanya efektif jika pasar di atas batas tersebut beroperasi secara transparan. Jane Street adalah salah satu dari empat perusahaan utama yang diizinkan melakukan penciptaan dan pembelian kembali sekuritas derivatif secara fisik (IBIT). Tiga lainnya adalah Virtu Americas, JP Morgan Securities, dan Marex. Jane Street juga diizinkan berpartisipasi dalam ETF Bitcoin Fidelity dan WisdomTree. Peran ini memberi perusahaan akses langsung ke mekanisme penghubung harga saham ETF dengan Bitcoin nyata. Jane Street dapat memindahkan Bitcoin nyata masuk dan keluar dari struktur ETF, memanfaatkan selisih harga antara dana dan pasar spot, serta mempertahankan stok yang jauh lebih besar daripada peserta pasar biasa. Pada dasarnya, Jane Street memiliki akses langsung ke jalur penghubung antara ETF Bitcoin dan Bitcoin nyata, yang hampir tidak dimiliki pihak lain. Media kripto melaporkan laporan 13F ini sebagai indikator kepercayaan organisasi. Namun, mereka yang benar-benar memahami struktur pasar langsung memiliki pandangan berbeda. Buku Tak Terlihat Mantan manajer hedge fund Michael Green menyebut interpretasi optimis terhadap laporan 13F Jane Street sebagai “mengkhawatirkan”. Ia menunjukkan bahwa posisi IBIT Jane Street “hampir seluruhnya didukung oleh opsi dan kontrak futures yang tidak diungkapkan” dan bahwa “mereka pasti tidak ‘mengakumulasi’ posisi Bitcoin. Itu adalah cara kerja penciptaan pasar.” Mantan trader saham Ryan Scott lebih lugas: “Siapa pun yang memposting ini dengan judul optimis sedang melakukan kejahatan besar. Artikel ini seharusnya berjudul ‘Kamu tidak akan pernah menebak siapa yang memegang posisi derivatif yang tidak perlu dilaporkan.’” Nik Bhatia menyederhanakan masalah ini sebagai motif: “Jane Street memegang IBIT agar bisa menulis kontrak opsi, melakukan trading selisih harga, dan segala hal lain yang biasanya dilakukan perusahaan trading kuantitatif untuk cepat mendapatkan uang.” Ini maknanya bagi siapa saja yang memegang Bitcoin atau IBIT. Laporan 13F mengungkap posisi beli saham jangka panjang. Tidak mengharuskan pengungkapan opsi, kontrak futures, atau swap. Ketika Jane Street melaporkan memegang 790 juta dolar saham IBIT, laporan ini tidak memberi tahu apakah posisi tersebut dilindungi risiko dengan opsi jual, diimbangi dengan short futures, atau dibungkus dalam strategi “collar” yang membuat eksposur bersih perusahaan terhadap Bitcoin nol atau bahkan negatif. Publik hanya melihat akumulasi. Posisi sebenarnya bisa berupa short besar yang tampak seperti long karena setengah dari transaksi offset tidak diungkapkan sesuai regulasi saat ini. Formulir 13F hanyalah gambaran satu sisi dari neraca keuangan. Tidak ada yang bisa melihat sisi lainnya selain perusahaan itu sendiri. Di sinilah pertanyaan yang harus diajukan oleh semua pemegang Bitcoin menjadi tak terhindarkan. Jika perusahaan memegang 790 juta dolar saham IBIT dan mengimbangi posisi itu dengan 790 juta dolar opsi jual atau kontrak futures short, maka risiko bersihnya nol. Jika portofolio derivatif melebihi posisi saham, maka risiko bersihnya negatif, artinya Jane Street akan mendapatkan keuntungan saat harga Bitcoin turun. Dalam kedua kasus, perusahaan memiliki motif untuk menggunakan posisi istimewanya sebagai peserta yang diizinkan untuk menekan harga spot, memicu likuidasi, dan meraup keuntungan dari selisih harga. Seberapa besar eksposur bersih nyata Jane Street terhadap Bitcoin? Kerangka hukum saat ini tidak mengharuskan mereka menjawab pertanyaan ini. Preseden Operasi Jane Street di pasar Bitcoin belum diawasi oleh regulator. Namun, aktivitas mereka di pasar lain telah diawasi. Pada tahun 2025, Securities and Exchange Board of India (SEBI) mengeluarkan perintah penegakan hukum sepanjang 105 halaman terhadap entitas di Jane Street karena manipulasi opsi indeks BANKNIFTY.

SEBI menemukan bahwa perusahaan ini menggunakan aktivitas perdagangan koordinatif di pasar tunai dan derivatif untuk menghasilkan keuntungan sebesar 36.502 crore rupee (sekitar 4,3 miliar dolar), termasuk 735 crore rupee dalam satu hari perdagangan saja. Otoritas menganggap kegiatan ini jelas ilegal di negara mana pun dengan badan pengawas keuangan yang efektif dan telah memberlakukan pembatasan sementara terhadap aktivitas perdagangan perusahaan. Strategi Jane Street di produk derivatif indeks India mengikuti pola yang sudah dikenal: memanfaatkan kecepatan dan skala besar untuk mempengaruhi satu pasar, lalu meraup keuntungan dari produk derivatif yang berada di atasnya. Pertanyaannya adalah apakah logika yang sama berlaku untuk Bitcoin. Dua Puluh Satu Juta Batas maksimal 21 juta Bitcoin diatur oleh jaringan node Bitcoin yang independen. Batas harga ini didasarkan pada asumsi bahwa proses penentuan harga berlangsung secara jujur, pasar mencerminkan penawaran dan permintaan nyata, dan ketika organisasi memegang Bitcoin atau instrumen serupa, posisi mereka menunjukkan eksposur nyata terhadap aset tersebut, bukan bahan mentah untuk strategi derivatif yang tidak dapat dilihat pihak lain. Dengan kata lain, kapitalisasi 21 juta hanya efektif jika pasar di atas batas tersebut beroperasi secara transparan. Jane Street adalah salah satu dari empat perusahaan utama yang diizinkan melakukan penciptaan dan pembelian kembali sekuritas derivatif secara fisik (IBIT). Tiga lainnya adalah Virtu Americas, JP Morgan Securities, dan Marex. Jane Street juga diizinkan berpartisipasi dalam ETF Bitcoin Fidelity dan WisdomTree. Peran ini memberi perusahaan akses langsung ke mekanisme penghubung harga saham ETF dengan Bitcoin nyata. Jane Street dapat memindahkan Bitcoin nyata masuk dan keluar dari struktur ETF, memanfaatkan selisih harga antara dana dan pasar spot, serta mempertahankan stok yang jauh lebih besar daripada peserta pasar biasa. Pada dasarnya, Jane Street memiliki akses langsung ke jalur penghubung antara ETF Bitcoin dan Bitcoin nyata, yang hampir tidak dimiliki pihak lain. Media kripto melaporkan laporan 13F ini sebagai indikator kepercayaan organisasi. Namun, mereka yang benar-benar memahami struktur pasar langsung memiliki pandangan berbeda. Buku Tak Terlihat Mantan manajer hedge fund Michael Green menyebut interpretasi optimis terhadap laporan 13F Jane Street sebagai “mengkhawatirkan”. Ia menunjukkan bahwa posisi IBIT Jane Street “hampir seluruhnya didukung oleh opsi dan kontrak futures yang tidak diungkapkan” dan bahwa “mereka pasti tidak ‘mengakumulasi’ posisi Bitcoin. Itu adalah cara kerja penciptaan pasar.” Mantan trader saham Ryan Scott lebih lugas: “Siapa pun yang memposting ini dengan judul optimis sedang melakukan kejahatan besar. Artikel ini seharusnya berjudul ‘Kamu tidak akan pernah menebak siapa yang memegang posisi derivatif yang tidak perlu dilaporkan.’” Nik Bhatia menyederhanakan masalah ini sebagai motif: “Jane Street memegang IBIT agar bisa menulis kontrak opsi, melakukan trading selisih harga, dan segala hal lain yang biasanya dilakukan perusahaan trading kuantitatif untuk cepat mendapatkan uang.” Ini maknanya bagi siapa saja yang memegang Bitcoin atau IBIT. Laporan 13F mengungkap posisi beli saham jangka panjang. Tidak mengharuskan pengungkapan opsi, kontrak futures, atau swap. Ketika Jane Street melaporkan memegang 790 juta dolar saham IBIT, laporan ini tidak memberi tahu apakah posisi tersebut dilindungi risiko dengan opsi jual, diimbangi dengan short futures, atau dibungkus dalam strategi “collar” yang membuat eksposur bersih perusahaan terhadap Bitcoin nol atau bahkan negatif. Publik hanya melihat akumulasi. Posisi sebenarnya bisa berupa short besar yang tampak seperti long karena setengah dari transaksi offset tidak diungkapkan sesuai regulasi saat ini. Formulir 13F hanyalah gambaran satu sisi dari neraca keuangan. Tidak ada yang bisa melihat sisi lainnya selain perusahaan itu sendiri. Di sinilah pertanyaan yang harus diajukan oleh semua pemegang Bitcoin menjadi tak terhindarkan. Jika perusahaan memegang 790 juta dolar saham IBIT dan mengimbangi posisi itu dengan 790 juta dolar opsi jual atau kontrak futures short, maka risiko bersihnya nol. Jika portofolio derivatif melebihi posisi saham, maka risiko bersihnya negatif, artinya Jane Street akan mendapatkan keuntungan saat harga Bitcoin turun. Dalam kedua kasus, perusahaan memiliki motif untuk menggunakan posisi istimewanya sebagai peserta yang diizinkan untuk menekan harga spot, memicu likuidasi, dan meraup keuntungan dari selisih harga. Seberapa besar eksposur bersih nyata Jane Street terhadap Bitcoin? Kerangka hukum saat ini tidak mengharuskan mereka menjawab pertanyaan ini. Preseden Operasi Jane Street di pasar Bitcoin belum diawasi oleh regulator. Namun, aktivitas mereka di pasar lain telah diawasi. Pada tahun 2025, Securities and Exchange Board of India (SEBI) mengeluarkan perintah penegakan hukum sepanjang 105 halaman terhadap entitas di Jane Street karena manipulasi opsi indeks BANKNIFTY.

SEBI menemukan bahwa perusahaan ini menggunakan aktivitas perdagangan koordinatif di pasar tunai dan derivatif untuk menghasilkan keuntungan sebesar 36.502 crore rupee (sekitar 4,3 miliar dolar), termasuk 735 crore rupee dalam satu hari perdagangan saja. Otoritas menganggap kegiatan ini jelas ilegal di negara mana pun dengan badan pengawas keuangan yang efektif dan telah memberlakukan pembatasan sementara terhadap aktivitas perdagangan perusahaan. Strategi Jane Street di produk derivatif indeks India mengikuti pola yang sudah dikenal: memanfaatkan kecepatan dan skala besar untuk mempengaruhi satu pasar, lalu meraup keuntungan dari produk derivatif yang berada di atasnya. Pertanyaannya adalah apakah logika yang sama berlaku untuk Bitcoin.