Matt Hougan dari Bitwise Mengungkapkan Mengapa Sebagian Besar Perusahaan Perbendaharaan Kripto Sebenarnya Harus Diperdagangkan dengan Diskon

Sumber: CryptoNewsNet Judul Asli: Matt Hougan dari Bitwise Mengungkapkan Mengapa Sebagian Besar Perusahaan Perbendaharaan Kripto Sebenarnya Harus Diperdagangkan Dengan Diskon Tautan Asli: Kepala Investasi Bitwise, Matt Hougan, menguraikan kerangka penilaian untuk perusahaan perbendaharaan aset digital (DATs) dan mengatakan bahwa analisis sektor sering kali salah memahami bagaimana perusahaan-perusahaan ini seharusnya dinilai relatif terhadap aset yang mereka miliki.

Dalam serangkaian posting, Hougan mengatakan bahwa pertanyaan inti untuk menilai DAT mana pun adalah mempertimbangkan berapa nilai perusahaan tersebut jika memiliki umur yang tetap.

Illiquidity, Biaya, dan Risiko

Dia menjelaskan bahwa DAT yang berfokus pada Bitcoin yang mengumumkan penutupan dan distribusi asetnya pada hari yang sama akan diperdagangkan tepat pada nilai bitcoinnya, atau mNAV sebesar 1.0, sementara memperpanjang timeline likuidasi menjadi satu tahun memperkenalkan kondisi yang dapat mendorong valuasi di atas atau di bawah nilai aset yang mendasarinya.

Hougan mengatakan ada tiga faktor utama yang membenarkan diskon terhadap mNAV: likuiditas, biaya, dan risiko. Likuiditas mencerminkan harga lebih rendah yang akan dibayar investor hari ini untuk Bitcoin yang akan mereka terima dalam setahun, dan Hougan menyarankan bahwa diskon tersebut bisa mencapai 5-10%. Biaya secara langsung mengurangi nilai investor, dan kepemilikan DAT yang memiliki $100 nilai BTC per saham tetapi membayar eksekutif $10 per saham per tahun akan memerlukan diskon yang sesuai sebesar 10%. Risiko, yang didefinisikan sebagai kemungkinan kesalahan operasional atau kegagalan lainnya, juga harus diperhitungkan dalam penetapan harga.

Di sisi lain, eksekutif Bitwise mengatakan bahwa DAT mungkin diperdagangkan dengan premi hanya jika mereka meningkatkan crypto-per-saham mereka, dan mencatat bahwa di AS, ini adalah satu-satunya alasan untuk premi semacam itu. Dia mengidentifikasi empat strategi yang digunakan DAT untuk mencapai ini: menerbitkan utang yang denominasi dalam USD untuk membeli crypto, meminjamkan crypto untuk memperoleh bunga, menggunakan derivatif seperti menulis opsi panggilan untuk menghasilkan pendapatan tambahan, dan mengakuisisi crypto dengan diskon.

Akuisisi diskon dapat terjadi melalui pembelian aset terkunci dari yayasan yang mencari likuiditas, mengakuisisi DAT lain yang diperdagangkan di bawah nilai asetnya, membeli kembali sahamnya sendiri yang didiskon, atau membeli bisnis yang menghasilkan arus kas dan mengalokasikan hasilnya ke crypto.

Hambatan Tinggi

Hougan menambahkan bahwa faktor diskon cenderung pasti sementara faktor yang memungkinkan premi cenderung tidak pasti. Ini akhirnya menciptakan apa yang ia sebut sebagai hambatan tinggi bagi sebagian besar DAT. Akibatnya, ia mengatakan sebagian besar perusahaan akan diperdagangkan dengan diskon, dengan hanya sejumlah kecil pelaku kuat yang diperdagangkan dengan premi. Menggunakan contoh DAT Bitcoin yang dijadwalkan untuk dilikuidasi dalam 12 bulan, ia mengatakan nilai wajar dapat diperkirakan dengan menghitung biaya, menambahkan diskon risiko, dan mengimbangi ini dengan harapan untuk kenaikan bitcoin-per-saham.

Meskipun DAT tidak memiliki umur tetap dalam praktiknya, eksekutif mengatakan bahwa ini memperpanjang daripada mengubah model, karena biaya dan risiko terakumulasi seiring waktu, sementara perusahaan yang dapat tumbuh crypto-per-saham secara konsisten dapat menjadi sangat berharga.

Ia juga mengatakan bahwa DAT yang lebih besar memiliki keunggulan struktural, termasuk akses yang lebih mudah ke pasar utang, kumpulan kripto yang lebih besar untuk pinjaman, pasar opsi yang lebih dalam, dan peluang yang lebih luas untuk merger, akuisisi, atau kesepakatan diskon lainnya. Sementara DAT telah bergerak sebagian besar seiring selama enam bulan terakhir, Hougan mengharapkan perbedaan yang lebih besar ke depan, dengan sejumlah kecil perusahaan yang berhasil cukup baik untuk diperdagangkan dengan premi dan banyak lainnya diperdagangkan dengan diskon.

Sementara itu, perusahaan DAT telah menginvestasikan setidaknya $42,7 miliar ke dalam akuisisi kripto pada tahun 2025, menurut laporan terbaru CoinGecko. Ditemukan bahwa $22,6 miliar telah digunakan pada kuartal ketiga saja, yang menjadikannya kuartal terkuat yang tercatat untuk akumulasi. Perusahaan DAT yang berfokus pada altcoin menyumbang $10,8 miliar, atau 47,8%, dari pengeluaran Q3, tetapi perusahaan yang berfokus pada Bitcoin terus mendominasi aktivitas secara keseluruhan.

Sejak awal tahun 2025, perusahaan Bitcoin DAT telah membeli lebih dari $30 miliar dalam BTC, yang mewakili 70,3% dari total akuisisi. Rekan-rekan Ethereum mengikuti dengan $7,9 miliar dalam pembelian, sebagian besar terjadi pada bulan Agustus, sementara SOL, BNB, WLFI, dan aset lainnya menyumbang 11,2% dari pengeluaran tahunan.