Era Baru Stablecoin Digital: JD Hong Kong Menjelajahi dan Perbandingan Internasional

Beberapa peristiwa penting baru-baru ini di bidang stablecoin: RUU stablecoin GENIUS Act AS disetujui oleh komite senat, Dewan Legislatif Hong Kong menyetujui RUU regulasi stablecoin, mantan wakil gubernur Bank Cina menyerukan perhatian terhadap pengembangan stablecoin, dan harga saham Circle melonjak pada hari pertama listing. Semua ini menunjukkan bahwa stablecoin sedang memasuki tahap perkembangan baru.

JD.com menerbitkan stablecoin di Hong Kong merupakan eksplorasi aktif perusahaan China di bidang mata uang digital. Artikel ini menganalisis latar belakang, kemajuan, dan implementasi teknologi dari proyek stablecoin JD Hong Kong, menilai dampaknya, serta membahas model profit stablecoin, lingkungan kebijakan, dan tren global.

1. Ringkasan Kemajuan Saat Ini

JD Chain Technology ( Hong Kong ) Co., Ltd. mempromosikan penerbitan percontohan stablecoin dolar Hong Kong di Hong Kong. Pada Juli 2024, JD.com terpilih sebagai salah satu peserta “Sandbox Penerbit Stablecoin Stablecoin” dari Otoritas Moneter Hong Kong. Proyek ini saat ini sedang dalam tahap akhir pengujian sandbox, dan telah menyelesaikan beberapa putaran pengujian untuk pengguna ritel dan institusional, dengan fokus pada skenario seperti pembayaran lintas batas, transaksi investasi, dan konsumsi ritel harian.

JD.com menjaga komunikasi yang erat dengan Otoritas Moneter Hong Kong dan bekerja sama dengan regulator di wilayah lain untuk mempromosikan perluasan kepatuhan global bisnis stablecoin. Proyek ini telah diakui dan dipandu oleh regulator Hong Kong, memberikan dasar untuk perumusan rezim regulasi formal.

Garis waktu keseluruhan: Hong Kong merumuskan kerangka peraturan untuk stablecoin pada akhir tahun 2023 → JD.com memasuki percontohan sandbox pada Juli 2024 → Pada Mei 2025, Dewan Legislatif Hong Kong meloloskan “Ordonansi Stablecoin” → Pada pertengahan 2025, stablecoin JD.com akan menyelesaikan beberapa putaran pengujian, dan penerbitannya akan segera terjadi.

2. Signifikansi strategis

Sebagai JD.com, stablecoin dapat digunakan sebagai infrastruktur pembayaran untuk bisnis global untuk mengatasi masalah penyelesaian pembayaran lintas batas. Positioning tidak terbatas pada melayani ekosistem e-commerce-nya sendiri, tetapi menyediakan solusi pembayaran untuk perusahaan dan individu global. Menguasai jembatan antara mata uang fiat dan pertukaran cryptocurrency diharapkan untuk mendapatkan inisiatif dalam e-commerce lintas batas, penyelesaian pasar luar negeri, dan bidang lainnya.

Bagi Hong Kong, keputusan JD.com untuk menerbitkan di Hong Kong menyoroti nilai Hong Kong dalam eksperimen mata uang digital. Melalui pengesahan “peraturan stablecoin”, Hong Kong menjadi yurisdiksi pertama di dunia yang membangun kerangka regulasi yang komprehensif untuk stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat. Ini diharapkan dapat meningkatkan inovasi pasar keuangan Hong Kong, menarik perusahaan-perusahaan terkemuka untuk berpartisipasi, dan menguasai kekuasaan berbicara dalam penetapan aturan internasional.

Bagi daratan Tiongkok, percobaan stablecoin di Hong Kong memiliki makna yang menginspirasi. Di satu sisi, hal ini memverifikasi manfaat nyata mata uang digital dalam penyelesaian perdagangan dan pembayaran konsumsi; di sisi lain, hal ini memaksa daratan untuk berpikir tentang bagaimana menyerap keuntungan stablecoin ke dalam sistem keuangan digital masa depan dengan mempertimbangkan keamanan dan kontrol. Pengalaman percobaan Hong Kong akan mempengaruhi arah regulasi dan inovasi keuangan digital di daratan.

3. Implementasi Teknologi

3.1 Arsitektur Teknologi dan Pemilihan Rantai Dasar

Stablecoin JD mengadopsi arsitektur teknologi blockchain, diterbitkan berdasarkan public chain, dan dipatok 1:1 terhadap dolar Hong Kong untuk menjaga stabilitas nilai. Pemilihan public chain bertujuan untuk memanfaatkan karakteristik blockchain untuk mewujudkan peredaran nilai yang transparan dan penyelesaian yang cepat, serta meningkatkan kompatibilitas. Rantai dasar spesifik belum diumumkan, mungkin didasarkan pada Ethereum atau rantai aliansi yang dapat diawasi yang dikembangkan oleh JD.

3.2 Mekanisme Penambatan dan Pengelolaan Cadangan

Mengadopsi mekanisme pengikatan cadangan 100% yang cukup, aset cadangan terdiri dari aset yang sangat likuid, disimpan di akun independen lembaga keuangan yang berlisensi. Merancang mekanisme penebusan yang sempurna, pengguna dapat mengajukan permohonan penebusan, penerbit berjanji untuk membayar setara dalam mata uang fiat dalam waktu yang wajar. Sistem mencatat proses penerbitan dan penarikan melalui kontrak pintar atau backend, memastikan jumlah token di blockchain sesuai dengan aset cadangan secara real-time.

3.3 Pembayaran lintas batas dan mekanisme kontrak pintar

Dengan bantuan transmisi point-to-point blockchain, penyelesaian dana lintas batas dapat melewati beberapa tingkat perantara dan mencapai kedatangan yang hampir real-time. Skenario pengujian meliputi pembayaran perdagangan lintas batas dan pembayaran ritel, yang diharapkan dapat memecahkan masalah penyelesaian yang lambat dan biaya penanganan yang tinggi.

Dalam hal kontrak pintar, fitur yang dapat diprogram memungkinkan perusahaan untuk mengintegrasikan stablecoin ke dalam kontrak untuk mencapai pembayaran otomatis. Misalnya dalam pembiayaan rantai pasokan, kontrak dapat ditulis untuk secara otomatis melepaskan pembayaran setelah konfirmasi penerimaan barang oleh logistik. Selain itu, mendukung fungsi kepatuhan dasar, seperti daftar hitam dan fungsi pembekuan, untuk memenuhi persyaratan anti pencucian uang.

4. Model Keuntungan Stablecoin Digital

4.1 Pajak koin dan pendapatan selisih

Sumber keuntungan utama dari penerbitan stablecoin adalah pajak pencetakan atau pendapatan selisih bunga. Pengguna yang memegang koin menukarkan mata uang fiat menjadi stablecoin, yang setara dengan penerbit yang mendapatkan dana tanpa bunga. Penerbit dapat menginvestasikan cadangan dalam aset berisiko rendah untuk menghasilkan selisih bunga.

Melihat dari kasus global, peningkatan suku bunga dalam beberapa tahun terakhir telah meningkatkan keuntungan penerbit stablecoin. Circle mengungkapkan bahwa pendapatan bunga USDC diperkirakan mencapai 2,1 miliar USD pada tahun 2023, sementara keuntungan bersih Tether diperkirakan sekitar 2,2 miliar USD pada paruh pertama tahun 2023. Bagi JD.com, jika skala penerbitan mencapai puluhan miliar, imbal hasil tahunan 2-5% juga dapat menghasilkan pendapatan bunga puluhan juta hingga lebih dari 100 juta HKD.

4.2 Layanan bernilai tambah dan efek ekologis

Selain pendapatan bunga, stablecoin dapat membawa berbagai model keuntungan aktif dan manfaat strategis:

1. Biaya transaksi dan penukaran: Biaya kecil dikenakan untuk penerbitan, penebusan, atau transfer besar stablecoin.

2. Layanan penyelesaian dan pembayaran lintas batas derivatif pendapatan: menyediakan layanan penukaran, kustodian dompet, gateway pembayaran, dan layanan nilai tambah lainnya.

3. Pembiayaan rantai pasokan: memberikan pembiayaan, faktur, dan layanan lainnya kepada pemasok hulu dan hilir.

4. Efek ekologis: meningkatkan kelengketan dan tingkat retensi pengguna, mempromosikan presipitasi data, dan secara tidak langsung menciptakan nilai.

Secara umum, stablecoin memiliki beberapa model keuntungan - dalam jangka pendek, ada manfaat langsung seperti spread seigniorage, dan dalam jangka panjang, yang lebih penting, stablecoin memiliki signifikansi strategis bagi lanskap pembayaran dan ekologi keuangan. Setelah diadopsi secara luas, akan semakin memperkuat posisi infrastruktur JD.com di bidang e-commerce lintas batas dan keuangan digital.

5. Lingkungan kebijakan Hong Kong

5.1 Peraturan Stablecoin dan Rezim Perizinan

Hong Kong mengesahkan Ordonansi Stablecoin pada Mei 2025, menetapkan rezim lisensi untuk penerbit stablecoin. Ketentuan utama meliputi:

• Manajemen Aset Cadangan: Harus memiliki aset cadangan yang cukup dan likuiditas tinggi, serta menjaga pemisahan dana pelanggan.
• Kewajiban penebusan: Harus jelas bahwa pemegang memiliki hak untuk menebus pada nilai nominal, dan permohonan penebusan harus diproses dalam waktu yang wajar.
• Risiko & Kepatuhan: Memenuhi persyaratan AML/CFT, membangun sistem manajemen risiko, dan secara teratur mengungkapkan status cadangan.

Setelah penerapan Ordonansi, hanya lembaga berlisensi yang ditunjuk yang diizinkan untuk menjual stablecoin mata uang fiat di Hong Kong, dan hanya stablecoin berlisensi yang dapat dikeluarkan untuk investor ritel.

5.2 Kebijakan sandbox dan dinamika terbaru

Otoritas Moneter Hong Kong akan meluncurkan “kotak pasir penerbit stablecoin” pada Maret 2024, dengan tiga kelompok entitas termasuk JD.com sebagai pilot pertama. Melalui kotak pasir, regulator dapat secara tepat waktu menemukan dan menyelesaikan masalah potensial, serta memberikan dasar untuk penyusunan peraturan.

Setelah peraturan berlaku, Otoritas Moneter Hong Kong akan mengeluarkan dokumen konsultasi lebih lanjut untuk merumuskan pedoman pengawasan yang rinci. Diperkirakan lisensi penerbitan stablecoin pertama akan dikeluarkan tahun ini, dan lembaga berlisensi harus beroperasi sesuai dengan pedoman yang ketat.

Secara keseluruhan, Hong Kong mengadopsi sikap terbuka yang hati-hati: di satu sisi secara aktif memperkenalkan pelaku pasar untuk mencoba; di sisi lain dengan cepat membangun kerangka hukum. Model percobaan terlebih dahulu sebelum legislasi ini dipandang sebagai upaya untuk mencapai keseimbangan antara mendorong inovasi keuangan dan menjaga stabilitas keuangan.

5.3 Koordinasi Peraturan dan Detail Sistem Perizinan

Regulasi stablecoin terutama dipimpin oleh HKMA, yang berkoordinasi dengan SFC. Di bawah Ordonansi baru, hanya bank berlisensi, instrumen pembayaran penyimpanan nilai berlisensi, atau perusahaan yang disetujui secara khusus yang diizinkan untuk menyediakan layanan stablecoin. Aplikasi lisensi harus memenuhi modal minimum, tinjauan rencana bisnis, penilaian risiko dan kondisi lainnya.

Dinamika terkini adalah Hong Kong terlibat dalam diskusi tentang kerjasama koin stabil lintas batas, seperti membahas penggunaan koin stabil untuk meningkatkan efisiensi pembayaran lintas batas di Kawasan Teluk Guangdong-Hong Kong-Makau, serta penghubungan koin stabil Hong Kong dengan proyek percontohan digital Renminbi di daratan. Ini menunjukkan bahwa Hong Kong sedang memasukkan koin stabil ke dalam peta strategi inovasi keuangan.

6. Analisis Perbandingan Internasional

6.1 Perlombaan dan Tren Regulasi Global

Ekonomi utama di seluruh dunia sedang mempercepat pembangunan kerangka regulasi stablecoin, menunjukkan situasi balapan yang sinkron. Lebih dari sepuluh negara dan wilayah telah meluncurkan regulasi resmi atau rancangan, menandakan bahwa legislasi stablecoin telah beralih dari percobaan regional ke kerangka global yang seragam.

Konsensus peraturan secara bertahap muncul di berbagai negara: untuk memperlakukan stablecoin sebagai instrumen pembayaran daripada aset spekulatif murni, dan untuk merumuskan logika regulasi dengan pemikiran infrastruktur keuangan. Hong Kong, Amerika Serikat, Uni Eropa, Singapura, dll., Semuanya memiliki undang-undang yang relevan atau pedoman yang jelas.

6.2 Amerika: eksplorasi regulasi dan praktik pasar yang berjalan bersamaan

Senat AS telah meloloskan undang-undang GENIUS, yang menetapkan kerangka peraturan stabilcoin yang seragam di seluruh negeri. Undang-undang ini mengharuskan penerbit untuk mendapatkan lisensi federal, memenuhi persyaratan audit cadangan, penebusan tepat waktu, dan pemantauan risiko.

Dalam hal pasar, Amerika Serikat memiliki stablecoin terbesar di dunia, USDT dan USDC, dengan kapitalisasi pasar gabungan sekitar $214 miliar. Raksasa pembayaran PayPal menerbitkan PYUSD, menjadi stablecoin dolar pertama yang diluncurkan oleh lembaga keuangan teregulasi.

Secara keseluruhan, Amerika Serikat bergerak dari pendekatan berbasis pasar menuju tahap penerapan kerangka regulasi. Begitu undang-undang federal diberlakukan, ini akan memberikan status hukum yang lebih jelas bagi penerbit yang mematuhi aturan, sekaligus memberikan efek jera bagi pelanggar. Pengalaman Amerika Serikat juga memengaruhi penetapan standar internasional, membuat stabilcoin menjadi bagian dari sistem keuangan mainstream.

6.3 Eropa: Regulasi MiCA Memimpin Pengawasan Menyeluruh

Undang-undang Pasar Regulasi Aset Kripto Uni Eropa (MiCA) akan berlaku secara bertahap dari 2024-2025, menetapkan persyaratan rinci dan ketat untuk stablecoin, termasuk:

• Lisensi Penerbitan: Penerbit stablecoin yang ditawarkan kepada pengguna di UE harus mendapatkan lisensi resmi.
• Persyaratan cadangan: Memiliki aset yang aman dan berisiko rendah sebagai cadangan, dengan nilai setidaknya sama dengan stabilcoin yang beredar.
• Penebusan & Ekuitas: Pemegang memiliki hak untuk menebus 1:1 kapan saja, tanpa bunga atau pendapatan yang dilarang.
• Pembatasan operasional: memenuhi persyaratan tata kelola yang ketat, menghindari konflik kepentingan, dan dibatasi dalam promosi pemasaran.

MiCA juga menetapkan aturan khusus untuk stablecoin penting, seperti ketika skala melebihi ambang batas akan dikenakan persyaratan modal yang lebih tinggi dan pemeriksaan yang lebih ketat.

Secara keseluruhan, MiCA menyediakan solusi regulasi stablecoin yang paling komprehensif dan mendetail saat ini, yang disebut sebagai “menetapkan tolok ukur regulasi global” oleh industri. Jika dibandingkan dengan regulasi Hong Kong yang berfokus pada stablecoin dolar Hong Kong, MiCA mencakup semua stablecoin fiat, mencerminkan luasnya dan kesatuan regulasi.

6.4 Singapura: Perjelas kriteria untuk stablecoin mata uang tunggal

Otoritas Moneter Singapura (MAS) mengeluarkan kerangka regulasi stabilcoin baru, berlaku untuk stabilcoin mata uang tunggal yang dipatok pada Dolar Singapura atau mata uang G10. Persyaratan utama meliputi:

• Nilai stabil: 100% cadangan aset berkualitas tinggi.
• Persyaratan modal: tidak kurang dari 1 juta dolar Singapura atau 50% dari pengeluaran operasional tahunan.
• Waktu penebusan: tidak lebih dari 5 hari kerja.
• Penjagaan aset dan audit independen: Aset cadangan dijaga di lembaga yang diakui, diverifikasi setiap bulan.

MAS mengatur bahwa penerbit stablecoin dapat mengajukan lisensi untuk beroperasi di bawah kerangka kerja “Undang-Undang Layanan Pembayaran” yang ada. Singapura telah muncul proyek stablecoin lokal seperti XSGD.

Singapura dan Hong Kong memiliki kesamaan peraturan, seperti cadangan 100%, perlindungan penebusan terjamin, dll. Perbedaannya terletak pada stablecoin mata uang tunggal Singapura, yang berfokus pada mata uang lokal dan mata uang asing utama; Hong Kong telah menjelaskan bahwa hanya stablecoin yang dipatok ke dolar Hong Kong yang dapat diterbitkan, dan selama dolar Hong Kong dipatok, itu perlu diatur oleh Hong Kong.

7. Raksasa industri

PayPal meluncurkan PYUSD

Pada Agustus 2023, PayPal meluncurkan stablecoin USD PYUSD, yang diterbitkan oleh Paxos dengan pengikatan 1:1 terhadap dolar AS. PYUSD terintegrasi dalam aplikasi dompet PayPal, memungkinkan pengguna untuk membeli, menjual, menyimpan, dan mentransfer. Tujuan strategisnya adalah untuk mengintegrasikan teknologi blockchain ke dalam jaringan pembayaran mainstream, mencapai transfer dan pembayaran lintas batas yang berbiaya rendah dan hampir real-time.

Pada tahun 2024, PayPal mengumumkan akan memberikan imbal hasil tahunan sebesar 3,7% kepada pengguna AS yang memegang PYUSD, untuk menarik pengguna agar menyimpan dana. Rencana jangka panjang adalah untuk mendapatkan keuntungan melalui biaya transaksi dan lain-lain.

Bergabungnya PayPal dianggap sebagai peristiwa ikonik “keluar dari lingkaran” untuk stablecoin, dan diperkirakan akan mendorong lebih banyak perusahaan pembayaran tradisional untuk mengevaluasi langkah serupa.

Integrasi pembayaran stablecoin Stripe

Stripe meluncurkan fitur baru seperti akun pembayaran stablecoin di lebih dari 100 negara di seluruh dunia. Merchant dapat membuka akun USDC.