Persaingan antara Timur dan Barat untuk menguasai pengaruh stablecoin: Gelombang legislasi AS dan Hong Kong membentuk tatanan keuangan global yang baru
Senat AS dan Dewan Legislatif Hong Kong minggu ini hampir "berurutan" membuat langkah kunci dalam regulasi stablecoin: yang pertama meloloskan mosi prosedural untuk RUU GENIUS dengan keunggulan yang luar biasa, membersihkan jalan untuk RUU stablecoin federal pertama di AS; yang kedua meloloskan RUU Peraturan Stablecoin dalam pembacaan ketiga, menjadikan Hong Kong sebagai yurisdiksi pertama di kawasan Asia-Pasifik yang menetapkan sistem lisensi stablecoin. Tingginya keselarasan ritme legislasi antara Timur dan Barat bukan hanya benturan kebetulan waktu, tetapi juga perlombaan untuk kekuasaan berbicara di masa depan dalam keuangan.
Volume perdagangan tahunan stablecoin mungkin akan melampaui 100 triliun dolar AS pada tahun 2030
Menurut statistik yang tidak lengkap dari OKG Research, nilai pasar stablecoin global saat ini mendekati $250 miliar, meningkat lebih dari 22 kali lipat dalam lima tahun terakhir; Year-to-date 2025, volume perdagangan on-chain telah melampaui $3,7 triliun dan diperkirakan akan mendekati $10 triliun untuk setahun penuh. Stablecoin dolar AS, yang diwakili oleh USDT dan USDC, telah banyak digunakan untuk pengiriman uang transaksi di pasar negara berkembang, dan di beberapa wilayah, mereka bahkan melebihi skala sistem pembayaran tradisional. Stablecoin telah melompat dari aset marjinal ke node utama dalam jaringan pembayaran global dan persaingan berdaulat, dan Amerika Serikat dan Hong Kong telah mempercepat undang-undang hampir bersamaan, yang berarti bahwa pasar stablecoin global telah memasuki periode kepatuhan yang dipercepat.
Berdasarkan ini, OKG Research merujuk pada model estimasi sebelumnya oleh Standard Chartered Bank, dan menggabungkan ritme sinyal regulasi saat ini serta sikap dana institusi, dengan mempertahankan tingkat perputaran stablecoin saat ini yang pada dasarnya tidak berubah, perhitungan menghasilkan:
Dalam skenario optimis di mana kerangka kepatuhan global secara bertahap diperluas dan diadopsi secara luas oleh lembaga dan individu, pasokan pasar stabilcoin global akan mencapai 3 triliun dolar AS pada tahun 2030, dengan volume transaksi on-chain bulanan mencapai 9 triliun dolar AS, dan total transaksi tahunan mungkin melebihi 100 triliun dolar AS. Ini berarti bahwa stabilcoin tidak hanya akan setara dengan sistem pembayaran elektronik tradisional, tetapi juga akan memiliki posisi dasar struktural dalam jaringan penyelesaian global. Dalam hal ukuran nilai pasar, stabilcoin akan menjadi "aset mata uang dasar keempat" setelah obligasi pemerintah, uang tunai, dan simpanan bank, menjadi media penting untuk pembayaran digital dan sirkulasi aset.
Lebih menarik perhatian adalah, dalam tren pertumbuhan ini, struktur cadangan stablecoin juga akan menghasilkan efek umpan balik pada ekonomi makro. OKG Research sebelumnya telah meluncurkan, skala existing stablecoin telah menyerap sekitar 3% dari surat utang AS jangka pendek yang akan jatuh tempo, menduduki peringkat ke-19 dalam daftar pemegang surat utang AS di luar negeri.
Mengingat bahwa Undang-Undang GENIUS secara eksplisit mewajibkan 100% aset dolar AS yang sangat likuid sebagai cadangan, Treasury AS jangka pendek dianggap sebagai opsi utama (*Saat ini, lebih dari 80% aset cadangan USDT/USDC terkait dengan Treasury AS. Pada alokasi 50%, kapitalisasi pasar sebesar $3 triliun akan sesuai dengan setidaknya $1,5 triliun kebutuhan utang jangka pendek AS. Ini mendekati kepemilikan obligasi AS saat ini oleh pembeli berdaulat luar negeri di China atau Jepang, dan stablecoin diperkirakan akan menjadi "kreditur tersembunyi terbesar" dari perbendaharaan AS. **
Perbandingan Kerangka Peraturan untuk Stablecoin di Amerika Serikat dan Hong Kong: Konsensus dalam Divergensi
Meskipun Amerika Serikat dan Hong Kong memiliki perbedaan dalam jalur legislasi dan beberapa rincian, mereka mencapai konsensus yang tinggi dalam prinsip dasar seperti "penyandaran mata uang fiat, cadangan yang cukup, dan penerbitan berlisensi."
Undang-Undang GENIUS membatasi "stablecoin berbayar", yaitu, stablecoin yang dipatok ke mata uang fiat seperti dolar AS, menjanjikan penebusan 1:1, dan tidak membawa pendapatan bunga, menekankan atribut non-keamanannya, dengan tujuan mencegah stablecoin berkembang menjadi produk keuangan dengan atribut investasi. Hong Kong, dengan premis untuk memastikan pegging 1:1 penuh, tidak membatasi pendapatan bunga dan struktur penahan untuk saat ini, berusaha membuka jalur baru di pasar stablecoin yang didominasi dolar AS dan ruang cadangan untuk inovasi masa depan.
Dalam hal persyaratan cadangan, baik AS maupun Hong Kong mengharuskan pengikatan penuh terhadap aset likuiditas tinggi, tetapi undang-undang GENIUS secara jelas membatasi jenis aset cadangan yang memenuhi syarat, termasuk T-Bills, kas, dan perjanjian repo, serta mengharuskan audit bulanan; Hong Kong juga mengharuskan audit dan penyimpanan terpisah, tetapi jenis aset cadangan tidak sepenuhnya dibatasi.
Dalam hal struktur kelembagaan, Undang-Undang GENIUS mengadopsi sistem jalur ganda "federal-negara bagian", menyediakan tiga jalur untuk penerbitan stablecoin: bank atau anak perusahaan mereka mengajukan penerbitan stablecoin, yang diawasi oleh regulator perbankan seperti Federal Reserve dan FDIC; Lembaga non-bank dapat mengajukan permohonan ke OCC untuk menjadi penerbit berlisensi federal atau mendapatkan lisensi melalui regulator negara bagian**. Di Hong Kong, HKMA dilisensikan oleh HKMA dan memerlukan lisensi untuk mengajukan lisensi selama penerbit stablecoin berlabuh pada dolar Hong Kong atau secara aktif memberikan layanan kepada publik Hong Kong, terlepas dari apakah penerbit stablecoin berbasis di Hong Kong.
Dalam pengelolaan penerbit luar negeri, undang-undang GENIUS secara tegas melarang stablecoin luar negeri yang tidak berlisensi beredar di pasar AS, memberikan wewenang kepada Departemen Keuangan untuk menetapkan "daftar stablecoin yang tidak sesuai", dan memblokir jalur peredarannya melalui penyedia layanan aset digital AS; sementara itu, Hong Kong lebih fokus pada stablecoin yang terikat pada Dolar Hong Kong, dan tetap terbuka terhadap stablecoin non-Dolar Hong Kong.
Di balik perbedaan kelembagaan ini, mereka mencerminkan tuntutan yang berbeda dari kedua tempat dalam penentuan posisi stablecoin. AS berfokus pada mempertahankan dominasi dolar AS dan melayani kebutuhan pembiayaan struktural fiskal, dan mempromosikan stablecoin untuk menjadi perpanjangan dari dolar AS di rantai. Hong Kong, di sisi lain, berharap dapat menarik proyek Web3 global tanpa mengorbankan stabilitas keuangan lokal, menyisakan ruang untuk fleksibilitas kebijakan dalam banyak detail, yang bertujuan untuk menciptakan tempat pengujian inovasi kepatuhan Asia-Pasifik yang terkontrol, terbuka, dan kompatibel.
Bagaimana regulasi stablecoin berdampak pada ekosistem Web3?
Makna sebenarnya dari penerapan regulasi stablecoin terletak pada memberikan dasar pembayaran dan penyelesaian untuk adopsi massal Web3.
Di bidang DeFi, meskipun stablecoin seperti USDT dan USDC telah menjadi aset penyelesaian penting dalam inovasi keuangan di blockchain, kurangnya status hukum yang jelas dan mekanisme pertanggungjawaban menyebabkan lembaga sulit untuk berpartisipasi secara langsung. Jika kerangka regulasi stablecoin seperti RUU Genius diterapkan, stablecoin yang disediakan oleh penerbit yang mematuhi aturan akan menjadi inti penyelesaian dari "DeFi yang patuh", di mana protokol akan menyematkan lebih banyak modul KYC, AML, dan identifikasi aset, keuangan terdesentralisasi akan secara bertahap berkembang menjadi "jaringan keuangan berbasis blockchain yang dapat diaudit".
Dalam sistem pembayaran Web3, penerapan pengawasan stablecoin akan menembus batas abu-abu antara skenario pembayaran dan sirkulasi aset di masa lalu, membuat stablecoin benar-benar beralih dari "perantara transaksi" menjadi "saluran pembayaran". OKG Research mengamati bahwa sejak Visa mengumumkan bahwa volume penyelesaian stablecoin kumulatifnya melebihi $225 juta, sejumlah perusahaan teknologi pembayaran telah berturut-turut menanamkan stablecoin ke dalam proses penyelesaian pedagang mereka, sementara dompet Web3 telah menggunakan stablecoin sebagai aset pembayaran default untuk memperluas skenario pembayaran mikro seperti isi ulang, memberi tip, dan berlangganan. Pembayaran on-chain berubah dari "alat transfer lingkaran kripto" menjadi "antarmuka keuangan tingkat perusahaan", dan kepatuhan merupakan prasyarat yang diperlukan untuk transformasi ini.
Perubahan yang lebih dalam terletak pada pembentukan kembali struktur kliring global: stablecoin membuka hubungan antara mata uang lokal dan aset on-chain dengan cara berlabuh 1:1 ke mata uang fiat, dan pada saat yang sama, mereka tidak bergantung pada sistem rekening bank, dan dapat mencapai likuidasi "point-to-point", yang berarti bahwa di masa depan pembayaran lintas batas, pembiayaan perdagangan on-chain, distribusi dividen RWA, dan skenario lainnya, stablecoin dapat menggantikan bank tradisional sebagai pusat sirkulasi modal.
Dulu kita membahas tentang adopsi massal Web3, terlalu fokus pada terobosan teknologi dan pengalaman pengguna, sementara mengabaikan legalitas aset dasar. Kini stablecoin yang sesuai aturan menyediakan "potongan terakhir dari teka-teki": ia adalah aset transaksi yang diakui oleh sistem, sekaligus memiliki kemampuan pemrograman untuk beredar di blockchain. Ia adalah cerminan digital dari dolar AS dan dolar Hong Kong, dan juga dapat langsung digunakan dalam protokol DeFi dan perdagangan NFT.
Dengan kata lain, stablecoin bukanlah pelengkap Web3, melainkan salah satu kekuatan pendorong menuju arus utama. Didukung oleh stablecoin yang patuh, mulai dari perdagangan aset RWA hingga pembayaran gaji di rantai, dari penyelesaian lintas batas hingga antarmuka pembayaran Web3, stablecoin akan menjadi "aset infrastruktur" yang mendorong penyebaran ekonomi di rantai secara besar-besaran.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Persaingan antara Timur dan Barat untuk menguasai pengaruh stablecoin: Gelombang legislasi AS dan Hong Kong membentuk tatanan keuangan global yang baru
Senat AS dan Dewan Legislatif Hong Kong minggu ini hampir "berurutan" membuat langkah kunci dalam regulasi stablecoin: yang pertama meloloskan mosi prosedural untuk RUU GENIUS dengan keunggulan yang luar biasa, membersihkan jalan untuk RUU stablecoin federal pertama di AS; yang kedua meloloskan RUU Peraturan Stablecoin dalam pembacaan ketiga, menjadikan Hong Kong sebagai yurisdiksi pertama di kawasan Asia-Pasifik yang menetapkan sistem lisensi stablecoin. Tingginya keselarasan ritme legislasi antara Timur dan Barat bukan hanya benturan kebetulan waktu, tetapi juga perlombaan untuk kekuasaan berbicara di masa depan dalam keuangan.
Volume perdagangan tahunan stablecoin mungkin akan melampaui 100 triliun dolar AS pada tahun 2030
Menurut statistik yang tidak lengkap dari OKG Research, nilai pasar stablecoin global saat ini mendekati $250 miliar, meningkat lebih dari 22 kali lipat dalam lima tahun terakhir; Year-to-date 2025, volume perdagangan on-chain telah melampaui $3,7 triliun dan diperkirakan akan mendekati $10 triliun untuk setahun penuh. Stablecoin dolar AS, yang diwakili oleh USDT dan USDC, telah banyak digunakan untuk pengiriman uang transaksi di pasar negara berkembang, dan di beberapa wilayah, mereka bahkan melebihi skala sistem pembayaran tradisional. Stablecoin telah melompat dari aset marjinal ke node utama dalam jaringan pembayaran global dan persaingan berdaulat, dan Amerika Serikat dan Hong Kong telah mempercepat undang-undang hampir bersamaan, yang berarti bahwa pasar stablecoin global telah memasuki periode kepatuhan yang dipercepat.
Berdasarkan ini, OKG Research merujuk pada model estimasi sebelumnya oleh Standard Chartered Bank, dan menggabungkan ritme sinyal regulasi saat ini serta sikap dana institusi, dengan mempertahankan tingkat perputaran stablecoin saat ini yang pada dasarnya tidak berubah, perhitungan menghasilkan:
Dalam skenario optimis di mana kerangka kepatuhan global secara bertahap diperluas dan diadopsi secara luas oleh lembaga dan individu, pasokan pasar stabilcoin global akan mencapai 3 triliun dolar AS pada tahun 2030, dengan volume transaksi on-chain bulanan mencapai 9 triliun dolar AS, dan total transaksi tahunan mungkin melebihi 100 triliun dolar AS. Ini berarti bahwa stabilcoin tidak hanya akan setara dengan sistem pembayaran elektronik tradisional, tetapi juga akan memiliki posisi dasar struktural dalam jaringan penyelesaian global. Dalam hal ukuran nilai pasar, stabilcoin akan menjadi "aset mata uang dasar keempat" setelah obligasi pemerintah, uang tunai, dan simpanan bank, menjadi media penting untuk pembayaran digital dan sirkulasi aset.
Lebih menarik perhatian adalah, dalam tren pertumbuhan ini, struktur cadangan stablecoin juga akan menghasilkan efek umpan balik pada ekonomi makro. OKG Research sebelumnya telah meluncurkan, skala existing stablecoin telah menyerap sekitar 3% dari surat utang AS jangka pendek yang akan jatuh tempo, menduduki peringkat ke-19 dalam daftar pemegang surat utang AS di luar negeri.
Mengingat bahwa Undang-Undang GENIUS secara eksplisit mewajibkan 100% aset dolar AS yang sangat likuid sebagai cadangan, Treasury AS jangka pendek dianggap sebagai opsi utama (*Saat ini, lebih dari 80% aset cadangan USDT/USDC terkait dengan Treasury AS. Pada alokasi 50%, kapitalisasi pasar sebesar $3 triliun akan sesuai dengan setidaknya $1,5 triliun kebutuhan utang jangka pendek AS. Ini mendekati kepemilikan obligasi AS saat ini oleh pembeli berdaulat luar negeri di China atau Jepang, dan stablecoin diperkirakan akan menjadi "kreditur tersembunyi terbesar" dari perbendaharaan AS. **
Perbandingan Kerangka Peraturan untuk Stablecoin di Amerika Serikat dan Hong Kong: Konsensus dalam Divergensi
Meskipun Amerika Serikat dan Hong Kong memiliki perbedaan dalam jalur legislasi dan beberapa rincian, mereka mencapai konsensus yang tinggi dalam prinsip dasar seperti "penyandaran mata uang fiat, cadangan yang cukup, dan penerbitan berlisensi."
Undang-Undang GENIUS membatasi "stablecoin berbayar", yaitu, stablecoin yang dipatok ke mata uang fiat seperti dolar AS, menjanjikan penebusan 1:1, dan tidak membawa pendapatan bunga, menekankan atribut non-keamanannya, dengan tujuan mencegah stablecoin berkembang menjadi produk keuangan dengan atribut investasi. Hong Kong, dengan premis untuk memastikan pegging 1:1 penuh, tidak membatasi pendapatan bunga dan struktur penahan untuk saat ini, berusaha membuka jalur baru di pasar stablecoin yang didominasi dolar AS dan ruang cadangan untuk inovasi masa depan.
Dalam hal persyaratan cadangan, baik AS maupun Hong Kong mengharuskan pengikatan penuh terhadap aset likuiditas tinggi, tetapi undang-undang GENIUS secara jelas membatasi jenis aset cadangan yang memenuhi syarat, termasuk T-Bills, kas, dan perjanjian repo, serta mengharuskan audit bulanan; Hong Kong juga mengharuskan audit dan penyimpanan terpisah, tetapi jenis aset cadangan tidak sepenuhnya dibatasi.
Dalam hal struktur kelembagaan, Undang-Undang GENIUS mengadopsi sistem jalur ganda "federal-negara bagian", menyediakan tiga jalur untuk penerbitan stablecoin: bank atau anak perusahaan mereka mengajukan penerbitan stablecoin, yang diawasi oleh regulator perbankan seperti Federal Reserve dan FDIC; Lembaga non-bank dapat mengajukan permohonan ke OCC untuk menjadi penerbit berlisensi federal atau mendapatkan lisensi melalui regulator negara bagian**. Di Hong Kong, HKMA dilisensikan oleh HKMA dan memerlukan lisensi untuk mengajukan lisensi selama penerbit stablecoin berlabuh pada dolar Hong Kong atau secara aktif memberikan layanan kepada publik Hong Kong, terlepas dari apakah penerbit stablecoin berbasis di Hong Kong.
Dalam pengelolaan penerbit luar negeri, undang-undang GENIUS secara tegas melarang stablecoin luar negeri yang tidak berlisensi beredar di pasar AS, memberikan wewenang kepada Departemen Keuangan untuk menetapkan "daftar stablecoin yang tidak sesuai", dan memblokir jalur peredarannya melalui penyedia layanan aset digital AS; sementara itu, Hong Kong lebih fokus pada stablecoin yang terikat pada Dolar Hong Kong, dan tetap terbuka terhadap stablecoin non-Dolar Hong Kong.
Di balik perbedaan kelembagaan ini, mereka mencerminkan tuntutan yang berbeda dari kedua tempat dalam penentuan posisi stablecoin. AS berfokus pada mempertahankan dominasi dolar AS dan melayani kebutuhan pembiayaan struktural fiskal, dan mempromosikan stablecoin untuk menjadi perpanjangan dari dolar AS di rantai. Hong Kong, di sisi lain, berharap dapat menarik proyek Web3 global tanpa mengorbankan stabilitas keuangan lokal, menyisakan ruang untuk fleksibilitas kebijakan dalam banyak detail, yang bertujuan untuk menciptakan tempat pengujian inovasi kepatuhan Asia-Pasifik yang terkontrol, terbuka, dan kompatibel.
Bagaimana regulasi stablecoin berdampak pada ekosistem Web3?
Makna sebenarnya dari penerapan regulasi stablecoin terletak pada memberikan dasar pembayaran dan penyelesaian untuk adopsi massal Web3.
Di bidang DeFi, meskipun stablecoin seperti USDT dan USDC telah menjadi aset penyelesaian penting dalam inovasi keuangan di blockchain, kurangnya status hukum yang jelas dan mekanisme pertanggungjawaban menyebabkan lembaga sulit untuk berpartisipasi secara langsung. Jika kerangka regulasi stablecoin seperti RUU Genius diterapkan, stablecoin yang disediakan oleh penerbit yang mematuhi aturan akan menjadi inti penyelesaian dari "DeFi yang patuh", di mana protokol akan menyematkan lebih banyak modul KYC, AML, dan identifikasi aset, keuangan terdesentralisasi akan secara bertahap berkembang menjadi "jaringan keuangan berbasis blockchain yang dapat diaudit".
Dalam sistem pembayaran Web3, penerapan pengawasan stablecoin akan menembus batas abu-abu antara skenario pembayaran dan sirkulasi aset di masa lalu, membuat stablecoin benar-benar beralih dari "perantara transaksi" menjadi "saluran pembayaran". OKG Research mengamati bahwa sejak Visa mengumumkan bahwa volume penyelesaian stablecoin kumulatifnya melebihi $225 juta, sejumlah perusahaan teknologi pembayaran telah berturut-turut menanamkan stablecoin ke dalam proses penyelesaian pedagang mereka, sementara dompet Web3 telah menggunakan stablecoin sebagai aset pembayaran default untuk memperluas skenario pembayaran mikro seperti isi ulang, memberi tip, dan berlangganan. Pembayaran on-chain berubah dari "alat transfer lingkaran kripto" menjadi "antarmuka keuangan tingkat perusahaan", dan kepatuhan merupakan prasyarat yang diperlukan untuk transformasi ini.
Perubahan yang lebih dalam terletak pada pembentukan kembali struktur kliring global: stablecoin membuka hubungan antara mata uang lokal dan aset on-chain dengan cara berlabuh 1:1 ke mata uang fiat, dan pada saat yang sama, mereka tidak bergantung pada sistem rekening bank, dan dapat mencapai likuidasi "point-to-point", yang berarti bahwa di masa depan pembayaran lintas batas, pembiayaan perdagangan on-chain, distribusi dividen RWA, dan skenario lainnya, stablecoin dapat menggantikan bank tradisional sebagai pusat sirkulasi modal.
Dulu kita membahas tentang adopsi massal Web3, terlalu fokus pada terobosan teknologi dan pengalaman pengguna, sementara mengabaikan legalitas aset dasar. Kini stablecoin yang sesuai aturan menyediakan "potongan terakhir dari teka-teki": ia adalah aset transaksi yang diakui oleh sistem, sekaligus memiliki kemampuan pemrograman untuk beredar di blockchain. Ia adalah cerminan digital dari dolar AS dan dolar Hong Kong, dan juga dapat langsung digunakan dalam protokol DeFi dan perdagangan NFT.
Dengan kata lain, stablecoin bukanlah pelengkap Web3, melainkan salah satu kekuatan pendorong menuju arus utama. Didukung oleh stablecoin yang patuh, mulai dari perdagangan aset RWA hingga pembayaran gaji di rantai, dari penyelesaian lintas batas hingga antarmuka pembayaran Web3, stablecoin akan menjadi "aset infrastruktur" yang mendorong penyebaran ekonomi di rantai secara besar-besaran.