Coinbase: Mengucapkan selamat tinggal pada Posisi Short, bagaimana lembaga tradisional harus mengalokasikan enkripsi aset?

Penulis: Coinbase

Kompilasi: Luffy, Berita Foresight

Web1.0 dan Web2.0 telah mengubah komunikasi data global dan media sosial, tetapi sektor keuangan belum mengikuti perkembangan tersebut. Saat ini, "Web3.0" menggunakan protokol blockchain untuk merevolusi bidang mata uang dan keuangan. Protokol-protokol ini berkembang pesat, dan perusahaan-perusahaan berlomba-lomba untuk mengadopsinya agar tetap kompetitif.

Perkembangan teknologi yang mengganggu mengikuti jalur yang dapat diprediksi, tetapi waktu adopsinya semakin menyusut. Telepon membutuhkan 75 tahun untuk mencapai 100 juta pengguna, internet membutuhkan 30 tahun, telepon seluler membutuhkan 16 tahun, sementara aplikasi seluler saat ini hanya membutuhkan beberapa bulan untuk mencapai adopsi massal. Misalnya, ChatGPT mencapai 100 juta pengguna dalam waktu kurang dari dua bulan! Platform Web2.0 mengurangi gesekan transaksi, tetapi justru memusatkan kendali, mengakumulasi sebagian besar nilai ekonomi dan data pengguna. Protokol blockchain menyelesaikan kekurangan ini, memungkinkan uang mengalir bebas di internet, memberikan kepemilikan kepada pengguna, dan beroperasi tanpa perantara.

Saat ini, adopsi blockchain oleh lembaga-lembaga semakin cepat, yang membangun dasar untuk mengganggu platform Web 2.0 tradisional di tingkat konsumen, dan pembuat kebijakan juga telah memperhatikan hal ini. Undang-Undang GENIUS kini telah menjadi hukum, yang mengatur penerbitan stablecoin, dan ini memiliki arti strategis bagi posisi kuat dolar di seluruh dunia. Undang-Undang CLARITY telah disetujui di DPR, bertujuan untuk memperjelas cara pengaturan cryptocurrency oleh Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (CFTC) dan Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC). Yang penting, kedua undang-undang ini mendapatkan dukungan bipartisan. Terakhir, SEC baru saja mengumumkan Project Crypto, sebuah inisiatif seluruh komisi yang bertujuan untuk memodernisasi aturan dan regulasi sekuritas, serta mengintegrasikan teknologi blockchain secara menyeluruh ke dalam pasar keuangan AS. Teknologi kripto sedang menulis ulang sejarah.

Tiga tren utama: platform menghadapi disrupsi

Platform Web2.0 bergantung pada sentralisasi, yang membatasi interoperabilitas antara berbagai ekosistem. Protokol blockchain akan memecahkan masalah ini, menciptakan pasar yang terbuka, tanpa izin, dan dapat dioperasikan. Ada tiga tren besar yang mendorong perubahan ini:

protokol Bitcoin

Jumlah pasokan Bitcoin dibatasi hingga 21 juta koin, dan merupakan jaringan terdesentralisasi yang dijamin keamanannya melalui kriptografi, dengan nilai pasar lebih dari 2 triliun dolar, memiliki ratusan juta pengguna. Bitcoin awalnya dimaksudkan sebagai uang tunai peer-to-peer, namun kini telah berkembang menjadi alat penyimpanan nilai, disukai oleh lembaga-lembaga seperti Coinbase (yang memiliki 105 juta pengguna), BlackRock (ETF Bitcoin mereka mencapai ukuran 80 miliar dolar dengan cepat), dan berbagai pemerintah. Volume perdagangan harian Bitcoin di pasar spot dan derivatif mencapai 70 - 100 miliar dolar, memastikan likuiditas yang cukup di seluruh dunia. Inisiatif interoperabilitas seperti "Wrapped Bitcoin" di Ethereum meningkatkan efek jaringan, memungkinkan Bitcoin digunakan di ribuan aplikasi dan jaringan pihak ketiga. Oleh karena itu, ekonomi Bitcoin sedang berkembang pesat, mendorong permintaan akan aset langka ini.

Aplikasi stablecoin

Stablecoin adalah mata uang fiat yang tertokenisasi di blockchain, yang memiliki aset lebih dari 270 miliar dolar di lebih dari 175 juta dompet. Meskipun lebih kecil dibandingkan dengan mata uang fiat tradisional, volume transfer tahunan stablecoin diperkirakan mendekati 50 triliun dolar pada tahun 2025, menjadi aplikasi pembunuh yang sah di bidang kripto.

Stablecoin adalah salah satu dari 20 pemegang terbesar utang negara AS. Stablecoin sangat efisien, lebih cepat dan lebih murah daripada transfer mata uang fiat, sehingga pemerintah AS menjadikan klarifikasi regulasi penggunaan stablecoin sebagai prioritas. Oleh karena itu, platform yang terkena dampak seperti PayPal, Visa, dll., harus beradaptasi dan secara aktif menerima teknologi ini, mereka tidak dapat lagi bergantung pada monopoli oligopolistik dengan sistem perbankan.

Menteri Keuangan AS memperkirakan bahwa hingga 2028, skala aset stablecoin dapat melebihi 2 triliun dolar AS dan menangani 30% dari bisnis remitansi global. Diharapkan bahwa ekonomi stablecoin akan membawa pendapatan biaya miliaran dolar untuk platform on-chain seperti Coinbase.

Protokol Keuangan Terdesentralisasi (DeFi)

DeFi menyediakan layanan manajemen aset yang dapat diprogram, dengan ratusan protokol mengunci sekitar 140 miliar dolar dalam dana, menawarkan perdagangan, peminjaman, dan tokenisasi sepanjang waktu. Aplikasi DeFi seperti AAVE dan Morpho memungkinkan peminjaman tanpa izin, sementara kontrak berkelanjutan di bursa terdesentralisasi (DEXs) menawarkan strategi kompleks seperti arbitrase biaya pendanaan.

BUIDL BlackRock (Dana Likuiditas Digital Institusi Dolar BlackRock) akan mengubah dan merombak model manajemen aset, memindahkan kekuasaan kepada distributor on-chain. Sekelompok manajer aset baru muncul di bidang ini, sementara platform tradisional yang ada menghadapi tantangan kelangsungan hidup; mereka yang tidak beradaptasi akan tereliminasi.

Bitcoin dan stablecoin telah mendekati kejelasan regulasi yang menyeluruh dan adopsi besar-besaran. Dalam beberapa tahun ke depan, DeFi diperkirakan akan mencapai regulasi yang lebih jelas dan meningkatkan skalabilitas. Perusahaan yang melakukan bisnis on-chain saat ini akan memimpin gelombang inovasi berikutnya. Tiga tren besar ini akan membawa perubahan besar dalam pertumbuhan perusahaan dan pengembalian portofolio. Investor yang saat ini tidak memiliki eksposur terhadap aset kripto harus memperhatikan hal ini.

Bebas dari konfigurasi nol: metode portofolio investasi

Kryptocurrency masih sangat muda, Bitcoin baru berusia 16 tahun, Ethereum 10 tahun, dan baru-baru ini setelah Ethereum meningkatkan ke mekanisme konsensus proof-of-stake, ia berkembang menjadi jaringan yang sangat kuat. Stablecoin baru lahir lebih dari 7 tahun, seiring dengan disahkannya GENIUS Act, regulasinya telah menjadi jelas.

Namun teknologi ini sedang memasuki masa keemasan, seiring dengan stablecoin yang terintegrasi ke dalam perbankan, pembayaran, otomatisasi, dan agen kecerdasan buatan, mereka dengan cepat menuju kematangan.

Seperti pemerintah yang membawa cryptocurrency ke arus utama melalui penyesuaian kebijakan yang hati-hati, investor institusi juga sedang mengevaluasi kerangka untuk memasukkan teknologi kripto ke dalam portofolio mereka. Proses ini baru saja dimulai, dan langkah pertama selalu sama: menghapus alokasi aset kripto nol.

5 Strategi untuk Menghindari Zero Configuration

Untuk mendorong adopsi mata uang kripto dalam portofolio institusi, kami mengevaluasi lima strategi yang memanfaatkan analisis portofolio, asumsi pasar modal, dan pendekatan indeks. Tiga grafik berikut merangkum strategi ini: Portofolio A) Bitcoin (BTC), B) Indeks Coinbase 50 (COIN50), C) Manajemen Aset Aktif (ACTIVE), D) Indeks Penyimpanan Nilai (SOV), dan E) Saham Kripto Terdaftar (MAG7), yang dirancang untuk mengatasi masalah diversifikasi dan pengembalian yang disesuaikan dengan risiko dalam portofolio saham dan obligasi tradisional 60/40.

Portofolio A: Bitcoin (5% alokasi)

Cara termudah untuk menghindari konfigurasi nol adalah dengan menambahkan Bitcoin ke dalam portofolio. Untuk menyederhanakan eksposur risiko, kami mempertimbangkan untuk mengonfigurasi 5% Bitcoin. Dari Januari 2017 hingga Juni 2025, konfigurasi 5% Bitcoin secara signifikan meningkatkan tingkat pengembalian portofolio. Selama periode tersebut, tingkat pertumbuhan tahunan majemuk (CAGR) Bitcoin adalah 73%, dengan volatilitas tahunan saat ini sebesar 72% dan menunjukkan tren penurunan. (Data kinerja lihat Gambar 1).

Bahkan alokasi Bitcoin 5% yang moderat (sebagai pengganti alokasi obligasi), dibandingkan dengan strategi tolok ukur saham-obligasi 60/40, dapat secara signifikan meningkatkan kinerja portofolio, menambah hampir 500 basis poin pada kinerja tahunan portofolio, sekaligus meningkatkan pengembalian yang disesuaikan dengan risiko dan mengurangi volatilitas penurunan.

Mengingat peningkatan adopsi institusi sejak peluncuran Produk Perdagangan Terdaftar Bitcoin (ETP) pada tahun 2024, perlu untuk menganalisis periode sampel yang lebih pendek secara terpisah. Hasil keseluruhan tetap berlaku, dan imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko bahkan lebih kuat. Rasio Sortino (yang mengukur imbal hasil berlebih relatif terhadap volatilitas penurunan) meningkat sebesar 34% seiring dengan meningkatnya adopsi institusi. (Data kinerja lihat Gambar 2).

Portofolio B: Indeks Coinbase 50 pasif (konfigurasi 5%)

Banyak investor yang tertarik dengan cryptocurrency ingin mendapatkan eksposur risiko yang lebih luas untuk menyesuaikan diri dengan perkembangan pasar aset kripto. Indeks berbasis aturan dan mekanisme rebalancing sistematis memungkinkan institusi untuk menangkap tren pasar kripto yang lebih luas tanpa perlu fokus pada pemilihan aset di tingkat mikro, semuanya ditentukan oleh aturan. Indeks Coinbase 50 (COIN50) adalah indeks acuan kami.

Hasil pengaturan 5% Bitcoin dan pengaturan 5% indeks COIN50 tidak menunjukkan perbedaan yang signifikan. Dalam periode yang lebih panjang, indeks ini menangkap gelombang pertama pertumbuhan DeFi serta peristiwa pasar lainnya, seperti NFT, kecerdasan buatan, dan pasar terkait Meme Coin. Jika investor ingin mendapatkan eksposur yang lebih luas di pasar kripto, indeks ini adalah strategi pilihan. Dalam periode sampel yang lebih pendek di mana pangsa pasar Bitcoin meningkat, ia sedikit unggul dalam kontribusi pengembalian dan kinerja setelah disesuaikan dengan risiko, tetapi risiko penurunan juga sedikit lebih tinggi. (Data kinerja lihat Gambar 1 - 3).

Portofolio C: Manajemen Aset Aktif (5% Alokasi)

Apakah strategi kripto yang dikelola secara aktif dapat meningkatkan nilai investasi? Jawabannya cukup kompleks, ada baik dan buruknya. Data dari BlackRock Preqin memberikan tolok ukur untuk dana kripto yang dikelola secara aktif sejak tahun 2020. Ini mencakup lima strategi: long Bitcoin, strategi cryptocurrency long-only, multi-strategi, strategi hedging netral pasar, dan dana kuantitatif. Dari rentang waktu yang lebih panjang, pengembalian disesuaikan dengan risiko sedikit lebih baik daripada tolok ukur, tetapi tertinggal jauh pada fase institusional (misalnya dari tahun 2022 hingga sekarang).

Motivasi utama untuk beralih ke strategi hedge fund adalah untuk mengelola risiko penurunan dengan lebih baik. Namun, industri hedge fund belum berhasil dalam hal ini, dengan penarikan kembali yang mirip dengan Bitcoin dan indeks COIN50, serta mencerminkan volatilitas penurunan yang serupa dengan strategi pasif. Ini mungkin merupakan tantangan yang dihadirkan oleh skala, karena strategi aktif mengambil risiko arah yang lebih besar untuk memenuhi permintaan aset.

Industri kripto masih dalam tahap awal perkembangan, kinerja strategi proaktif yang kurang baik saat ini mungkin merupakan ciri dari tahap ini.

Portofolio D: Indeks Penyimpanan Nilai = Bitcoin + Emas (10% Alokasi)

Apakah Bitcoin merupakan ancaman bagi emas, ataukah pelengkap emas? Bitcoin telah mengambil peran sebagai penyimpan nilai. Hampir 300 entitas (termasuk pemerintah negara bagian dan federal, perusahaan, dll.) telah mengembangkan strategi cadangan Bitcoin, angka ini lebih dari dua kali lipat dibandingkan setahun yang lalu. Namun, Bitcoin bukanlah satu-satunya aset penyimpan nilai, ia bersaing dengan aset lain seperti emas untuk posisi ini.

Nilai pasar emas mencapai 20 triliun dolar AS, sementara nilai pasar Bitcoin adalah 2 triliun dolar AS. Kami percaya bahwa emas dan Bitcoin dapat saling melengkapi. Kami telah membuat sebuah indeks yang didasarkan pada Bitcoin dan emas, di mana bobot Bitcoin berbanding terbalik dengan volatilitasnya. Dalam lingkungan jangka panjang dengan volatilitas yang rendah seperti saat ini, bobot Bitcoin dalam indeks akan meningkat.

Kami melihat indeks "penyimpanan nilai" sebagai bagian dari proses institusionalisasi. Ini mewakili penciptaan kelas aset baru, di mana para alokator aset secara bersamaan memegang emas dan Bitcoin, bertujuan untuk mengatasi devaluasi mata uang yang disebabkan oleh meningkatnya utang pemerintah yang tinggi di negara-negara kaya. Ini berbeda dengan pandangan saat ini yang menganggap Bitcoin hanya sebagai komoditas lain.

Pengembalian portofolio (seperti yang ditunjukkan di bawah) mendukung pandangan ini. Konfigurasi indeks penyimpanan nilai 10% mencerminkan volatilitas yang lebih rendah, sehingga membuat volatilitas portofolio mendekati normal selama periode sampel. Dalam jangka pendek, dengan semakin luasnya pengakuan terhadap konsep penyimpanan nilai di kalangan institusi, menambahkan Bitcoin ke dalam portofolio sangat menguntungkan dalam kontribusi pengembalian, dan secara signifikan mengungguli kinerja strategi cryptocurrency murni setelah disesuaikan dengan risiko.

Namun, dalam jangka panjang, keunggulan ini tidak jelas, yang menekankan bahwa para pengelola aset harus mengambil pendekatan investasi yang dinamis terhadap aset penyimpan nilai. Kombinasi yang ketat antara emas dan bitcoin mewakili alokasi yang tepat pada waktu yang tepat.

Portofolio E: Saham terkait cryptocurrency (10% alokasi)

Dalam evaluasi terakhir kami tentang metode tanpa konfigurasi, kami menjelajahi investasi saham dalam perusahaan terkait cryptocurrency serta platform yang cepat mengintegrasikan teknologi crypto. Kami membuat "MAG7 Crypto Basket", yang mencakup saham publik dari BlackRock, Block Inc., Coinbase, Circle, Marathon, Strategy, dan PayPal.

Pada periode di mana perusahaan-perusahaan pertumbuhan menunjukkan kinerja yang lebih baik dibandingkan pasar, kami menemukan bahwa memasukkan 10% keranjang kripto MAG7 ke dalam portofolio tidak hanya meningkatkan kinerja tetapi juga meningkatkan volatilitas. Mengingat volatilitas yang lebih tinggi pada saham pertumbuhan, tidak mengherankan bahwa mengganti saham kripto dengan obligasi secara keseluruhan akan meningkatkan volatilitas portofolio. Hasil yang disesuaikan dengan risiko lebih rendah dibandingkan indeks penyimpanan nilai, tetapi sedikit lebih baik dibandingkan hanya memegang Bitcoin. Biaya dari hal ini adalah peningkatan kompleksitas investasi, dengan penarikan yang paling parah. (Data kinerja lihat Gambar 1 - 3).

Investor yang mencari untuk memenuhi kriteria investasi tertentu dapat mempertimbangkan saham terkait cryptocurrency, tetapi ini adalah cara investasi aset kripto yang paling kompleks dan tidak langsung dalam strategi yang dibahas dalam artikel ini.

Kita akan pergi ke mana?

Bagaimana cryptocurrency dapat diintegrasikan ke dalam kerangka investasi institusi? Memecahkan masalah ini sangat penting untuk membuka adopsi aset kripto oleh institusi. Proses ini memerlukan kerangka alokasi aset yang solid, yang didasarkan pada asumsi pasar modal, asumsi-asumsi ini membentuk ekspektasi harga jangka panjang dan membimbing pembangunan portofolio.

Valuasi saham yang tinggi dan pinjaman pemerintah yang berkelanjutan telah menekan ekspektasi pengembalian jangka panjang. Berdasarkan asumsi pasar modal yang ketat dan model prospektif, tingkat pengembalian tahunan saham AS diperkirakan sebesar 7%, dan obligasi AS sebesar 4%, yang pada dasarnya sejalan dengan pengembalian tunai. Dalam lingkungan hasil rendah ini, para investor terpaksa menjelajahi strategi perlindungan nilai modal yang inovatif, dan Bitcoin menjadi pilihan yang menonjol.

Kami percaya bahwa aset penyimpanan nilai yang dipimpin oleh Bitcoin layak memiliki kategori pasar modal yang unik, yang didorong oleh faktor makro seperti perubahan kebijakan moneter dan lindung nilai terhadap inflasi. Kami memperkirakan pengembalian tahunan sebesar 10%, dan memiliki korelasi yang sangat rendah dengan pasar obligasi, sementara pengembalian riil pasar obligasi dalam sepuluh tahun sangat minim (Gambar 8).

Ketersediaan tetap Bitcoin dan karakteristik desentralisasinya menjadikannya alat lindung nilai yang efektif untuk melawan inflasi tinggi, meningkatkan ketahanan portofolio. Namun, daya tariknya sebagai penyimpan nilai bukan hanya sebagai lindung nilai, tetapi alokasi Bitcoin dapat memaksimalkan fleksibilitas modal di masa depan.

Kesimpulan

Kryptocurrency sedang membentuk kembali bidang keuangan. Investor institusi yang mencari eksposur terhadap cryptocurrency dapat mempertimbangkan berbagai strategi pasar likuiditas, dari pengalokasian pasif langsung ke Bitcoin atau Indeks Coinbase 50, hingga dana yang dikelola secara aktif serta strategi yang menggabungkan keuangan tradisional dan keuangan kripto. Untuk keluar dari alokasi nol, langkah pertama seringkali adalah yang paling sulit.