Penulis: @BlazingKevin_ , Peneliti di Movemaker

Minggu lalu, Ethereum mencatatkan kenaikan mingguan sebesar 26,4%, melampaui level resistance 2800, dan mendekati level 4000. Apakah ini akan menjadi momen keempat dari kendaraan kiamat dalam dua tahun terakhir? Atau apakah sifat Ethereum sedang berubah, sebagai satu dari dua ETF kripto, apakah Ethereum sedang mendekati jalur kenaikan Bitcoin? Artikel ini menganalisis perubahan yang terjadi pada Ethereum selama seminggu terakhir dan tahun ini berdasarkan fundamental dan pergerakan harga teknis, serta ekspektasi ke depan.

Secara kesimpulan, dibandingkan dengan siklus sebelumnya, struktur kenaikan ETH kali ini lebih mendekati pola BTC yang dipimpin oleh institusi, yang ditandai dengan "dua langkah maju satu langkah mundur" dan kombinasi lonjakan kuat tanpa koreksi, bukan pola kenaikan khas dari pasar bullish ritel. Pola ini memungkinkan untuk mencerna posisi keuntungan selama konsolidasi di level tinggi, sehingga mengurangi indikator risiko.

Oleh karena itu, bahkan jika persentase pasokan yang menguntungkan mencapai titik tertinggi dari beberapa siklus bull sebelumnya, kemungkinan besar kenaikan yang dipimpin oleh institusi tidak akan mengikuti pola bull retail, melainkan cenderung ke pola kenaikan stabil Bitcoin, menurunkan persentase pasokan yang menguntungkan dalam konsolidasi di level tinggi.

Apa saja upgrade utama yang akan datang untuk Ethereum? Apakah itu dapat memberikan manfaat substansial bagi fundamental?

1. Menurunkan ambang verifikasi, mendorong penyebaran node ringan

Ethereum berencana untuk meluncurkan proyek optimasi mekanisme verifikasi pada paruh kedua tahun 2025, yang akan dilakukan bersamaan dengan peningkatan teknologi lainnya, dan diharapkan dapat disempurnakan secara bertahap dalam dua tahun ke depan. Langkah-langkah inti termasuk menurunkan ambang partisipasi validator, dengan secara bertahap mengurangi persyaratan staking saat ini sebesar 32 ETH menjadi 16 ETH, bahkan mungkin serendah 1 ETH di masa depan, sambil mengoptimalkan mekanisme staking untuk meningkatkan tingkat pengembalian tahunan menjadi 6%-8%. Dengan memperkenalkan mode verifikasi node ringan, biaya teknis dan modal untuk berpartisipasi dapat lebih lanjut diturunkan, menarik lebih banyak validator untuk bergabung, dan meningkatkan tingkat desentralisasi jaringan. Ini akan mendorong tingkat staking melebihi 40%, mengunci lebih dari 48 juta ETH, mengurangi pasokan yang beredar, memperkuat tren deflasi, sekaligus meningkatkan daya tarik pengembalian ETH sebagai aset digital.

2. Mewujudkan Integrasi Likuiditas Lintas Rantai antara Mainnet dan L2

Ethereum berencana untuk meluncurkan proyek integrasi likuiditas lintas rantai pada akhir 2025, yang diperkirakan akan disempurnakan secara bertahap antara 2026 dan 2027. Tujuannya adalah untuk memecahkan batasan interaksi antara mainnet dan jaringan Layer 2 utama (seperti Arbitrum, Optimism, Base, dll.), serta membangun ekosistem lintas lapisan yang terintegrasi. Dengan mengintegrasikan kumpulan dana yang terdesentralisasi, targetnya adalah meningkatkan total nilai terkunci saat ini sekitar 120 miliar dolar AS menjadi lebih dari 200 miliar dolar AS, sekaligus mengurangi biaya transaksi lintas lapisan hingga 90% dan mencapai konfirmasi transaksi dalam hitungan detik. Ini akan secara signifikan meningkatkan efisiensi pemanggilan dana protokol DeFi, memfasilitasi efek sinergi antara mainnet dan L2, serta secara drastis meningkatkan pemanfaatan modal dan kinerja keseluruhan ekosistem Ethereum.

3. Membangun kembali mesin virtual Ethereum dengan arsitektur RISC-V

Vitalik Buterin mengusulkan lebih awal tahun ini untuk mengganti mesin virtual Ethereum (EVM) yang ada dengan arsitektur set instruksi RISC-V sumber terbuka, untuk mencapai lonjakan kinerja lapisan eksekusi dan penyederhanaan logika protokol. Dia menunjukkan bahwa perubahan ini dapat membawa peningkatan efisiensi bukti nol hingga 100 kali lipat. Inovasi teknologi ini diperkirakan akan memulai penelitian dan pengembangan pada paruh kedua tahun 2025, dan akan dilaksanakan secara bertahap antara tahun 2026 hingga 2030. Tujuan inti termasuk meningkatkan kecepatan eksekusi kontrak pintar hingga 3-5 kali lipat dari tingkat saat ini, sekaligus mengurangi biaya Gas lebih dari 50%. Arsitektur baru ini akan lebih cocok dengan teknologi akselerasi perangkat keras modern, membuka jalan untuk skenario konkuren tinggi seperti perdagangan frekuensi tinggi, permainan interaktif waktu nyata, inferensi AI, dan pembayaran mikro. Penurunan biaya transaksi akan mendorong partisipasi pengguna yang lebih sering, membentuk kembali skenario perdagangan tepi, dan menciptakan siklus positif permintaan penggunaan ETH.

4. Rencana Penerapan zkEVM di Jaringan Utama

Para ahli teknis dari Yayasan Ethereum membahas rencana untuk mengoptimalkan eksekusi blok melalui bukti nol pengetahuan (ZK-proofs) dalam sebuah artikel teknis. Peningkatan teknologi ini diperkirakan akan menyelesaikan penerapan mainnet antara akhir 2025 dan pertengahan 2026, dengan tujuan untuk menyelesaikan 99% blok dalam waktu 10 detik, sekaligus mengurangi biaya verifikasi bukti nol pengetahuan sekitar 80%. Langkah ini akan secara signifikan meningkatkan kinerja dan efisiensi biaya mainnet Ethereum, lebih lanjut memperkuat posisi stabilcoin (seperti USDC dan USDT) di mainnet, mendorong peningkatan konsumsi Gas harian, sehingga meningkatkan karakteristik deflasi ETH. Selain itu, mekanisme perlindungan privasi zkEVM akan memberikan dukungan kepatuhan untuk lembaga keuangan tradisional, yang diperkirakan akan memicu partisipasi lembaga dalam skenario DeFi.

Yayasan Ethereum, setelah melakukan perubahan besar dalam manajemen, memang menunjukkan efisiensi yang lebih tinggi dalam pengembangan dan eksekusi, jalur teknologi yang lebih jelas, dan mekanisme umpan balik komunitas yang lebih gesit. Terutama, suasana birokrasi "hanya berbicara tanpa bertindak" yang sering dikritik di masa lalu telah berkurang, dengan ritme pengembangan yang jelas meningkat. Namun, berdasarkan data on-chain, baik pendapatan biaya Gas maupun total volume dan aktivasi transaksi masih menunjukkan jarak signifikan dibandingkan dengan puncak pasar bull pada tahun 2021. Oleh karena itu, sulit untuk mengatakan bahwa pertumbuhan cepat harga Ethereum saat ini berasal dari perbaikan fundamental atau harapan peningkatan.

Bagaimana situasi kepemilikan ETF ETH dalam setahun terakhir? Apakah ETH sebagai aset akan terputus dari fundamental jaringan utama?

Karena sulit untuk menemukan dukungan kuat untuk kenaikan kali ini dari fundamental Ethereum itu sendiri, apakah dengan mendalami situasi kepemilikan ETF, kita dapat menemukan alasan di balik kenaikan Ethereum kali ini, serta apakah bahan bakar ke depan cukup? Jika ETF menjadi fundamental baru untuk Ethereum, apakah bisa dikatakan bahwa ETH sebagai aset akan terputus dari fundamental jaringan utama?

Sejak SEC AS secara resmi menyetujui ETF spot Ethereum pada 22 Juli 2024, hampir satu tahun telah berlalu. Dalam setahun ini, meskipun ETH berhasil memasuki sistem investasi keuangan arus utama dan menjadi aset kripto kedua yang memenuhi syarat ETF spot di AS setelah Bitcoin, kinerjanya di pasar cenderung stabil, bahkan sedikit tenang. Selama 12 bulan terakhir, harga rata-rata ETH berfluktuasi di sekitar 2500 dolar AS, jelas di bawah banyak biaya akumulasi pembeli ETF spot. Dari data analis Phyrex, terlihat bahwa biaya beli rata-rata investor institusi terkonsentrasi di atas 2800 dolar AS, dengan beberapa posisi bahkan mendekati atau melebihi 3000 dolar AS. Ini berarti harga pasar ETH saat ini masih berada di rentang "terjebak", dan belum mencerminkan efek premium yang seharusnya dibawa oleh masuknya dana keuangan arus utama.

Sumber: Phyrex_Ni

Meskipun demikian, tindakan akumulasi yang terus dilakukan oleh institusi yang dipimpin oleh BlackRock tetap memberikan sinyal yang kuat bagi pasar. Hingga saat ini, institusi ETF spot AS secara total memegang sekitar 5,038,000 ETH, di mana BlackRock menguasai lebih dari setengahnya dengan kepemilikan mencapai 2,461,000 ETH, sementara volume pembelian bersih sepanjang tahun ini mencapai 2,458,000 ETH. Pola kepemilikan terpusat ini sangat mirip dengan ETF Bitcoin, yang juga berarti bahwa "permintaan nyata" untuk ETF spot ETH sebagian besar didominasi oleh segelintir institusi, bukan oleh kelompok investor yang tersebar luas.

Dibandingkan, Fidelity dan Grayscale meskipun mengikuti di belakang, tetapi karakteristik perilaku investor sangat berbeda. Pengguna Fidelity lebih memperhatikan fluktuasi jangka pendek, cenderung mengurangi posisi di puncak dan menambah posisi di titik terendah; Grayscale, karena struktur warisan historisnya (seperti konversi trust), semakin berkurang dampaknya terhadap pasar secara keseluruhan. Ini menyebabkan BlackRock memainkan peran yang mirip dengan "penjamin" dalam tren harga ETH, di mana keputusan investasinya secara tidak langsung mendefinisikan ekspektasi pasar untuk ETH dalam jangka menengah hingga panjang.

Fenomena ini juga memicu diskusi yang lebih dalam: pemahaman nilai ETH sebagai aset secara bertahap beralih dari "narasi teknologi" menjadi "penempatan produk keuangan". Dengan kata lain, antusiasme pasar terhadap ETH tidak hanya didasarkan pada potensi pertumbuhan aplikasi terdesentralisasi atau ekosistem kontrak pintar, tetapi didorong oleh bagaimana raksasa keuangan seperti BlackRock mengemas, mempromosikan, dan menstabilkan harganya. Dalam arti tertentu, evolusi ini mungkin akan melemahkan pengakuan nilai "fundamentalisme kripto" ETH, tetapi akan memberikan dukungan dana institusi yang lebih berkelanjutan.

Kesulitan untuk berpartisipasi dalam DeFi lama semakin meningkat, tetapi arah baru belum juga muncul.

Oleh karena itu, dapat dikatakan bahwa seiring dengan pasar keuangan tradisional yang secara bertahap membuka diri terhadap aset kripto, Ethereum secara bertahap menjadi target penting dalam pandangan institusi. Selain produk ETF, banyak institusi menengah seperti Sharplink juga mulai melakukan posisi strategis ETH secara mandiri, berusaha untuk mendapatkan keunggulan awal dalam pola infrastruktur baru blockchain. Logika penempatan institusi ini seringkali tidak hanya berkaitan dengan permainan harga, tetapi juga merupakan prediksi tentang posisi penyimpanan nilai dan lapisan penyelesaian di masa depan blockchain.

Namun, berbeda dengan desain "total tetap" Bitcoin, model pasokan Ethereum lebih dinamis, yang juga menentukan bahwa atribut "cadangan strategis"-nya secara logis memiliki kontradiksi alami. Bitcoin dapat "dibeli habis", sedangkan Ethereum "tidak dapat dibeli habis". Yang pertama memiliki pasokan tetap dan kelangkaan absolut, sesuai dengan atribut emas sebagai "penyimpanan nilai"; sedangkan yang kedua secara desain perlu mempertahankan keamanan jaringan dan insentif operasional, secara alami memiliki "likuiditas", lebih mirip sebagai alat produksi — ini juga merupakan perbedaan inti antara "emas digital vs minyak digital".

Secara khusus, meskipun Ethereum telah memperkenalkan mekanisme pembakaran setelah pembaruan London (EIP-1559) dan mencapai "deflasi dasar" setelah penggabungan, mekanisme ini sangat bergantung pada aktivitas jaringan. Ketika jaringan sepi dan volume transaksi tidak mencukupi, jumlah yang dihancurkan akan lebih rendah daripada jumlah yang diterbitkan baru, sehingga terjadi pertambahan bersih. Misalnya, dalam seminggu terakhir, Ethereum mengalami pertambahan bersih sekitar 16.000 ETH, sementara Sharplink memiliki 280.000 ETH, yang pada kecepatan saat ini, hanya dalam empat bulan dapat "terdilusi" hampir sepenuhnya. Situasi "tidak bisa dibeli habis" ini juga berarti, jika institusi hanya mengandalkan pembelian untuk menimbun, mereka tidak akan dapat mempertahankan "nilai emas" posisi mereka dalam jangka panjang.

Ini membawa kita pada pertanyaan yang lebih dalam: Mengapa institusi masih bersedia untuk berinvestasi besar-besaran di Ethereum?

Alasannya adalah, Ethereum bukan hanya aset, tetapi juga platform. Begitu ekosistem aktif dan konsumsi Gas kuat, model "deflasi berbasis konsumsi" akan diaktifkan, dan ETH akan berubah menjadi sumber daya yang langka. Dengan kata lain, kelangkaan ETH tidak tertulis dalam kode, tetapi tertulis dalam vitalitas ekosistem. Oleh karena itu, saat ini lembaga yang memegang banyak ETH mungkin sudah menyadari: mendorong kemakmuran ekosistem jauh lebih penting daripada hanya memegang secara statis. Hanya dengan DeFi, RWA, dan jalur lainnya yang benar-benar beroperasi, jumlah ETH yang dihancurkan dapat terus melebihi jumlah yang dicetak, kembali ke logika deflasi, menciptakan lingkungan penumpukan koin yang "emas" bagi lembaga.

Oleh karena itu, strategi kepemilikan ETH saat ini mungkin merupakan "menunggu aktif": sambil menata posisi, sambil mendorong titik pertumbuhan arah ekosistem di garis depan.

"Cadangan Strategis" ETH berbeda secara esensial dari BTC, bukan hanya dibeli dan disimpan, tetapi setelah dibeli harus "dibakar". Suhu ekosistem dan ledakan lapisan aplikasi adalah kunci bagi ETH untuk memasuki deflasi yang sebenarnya dan mewujudkan penyimpanan nilai jangka panjang. Kepemilikan institusi pada dasarnya adalah taruhan pada ekosistem masa depan, oleh karena itu, yang perlu diperhatikan di masa depan adalah: Siapa yang akan menjadi penggerak utama konsumsi Gas Ethereum berikutnya? Sektor mana yang akan terlebih dahulu membentuk peluang struktural?

Hubungan antara Bitcoin dan ekosistem Bitcoin sangat berbeda dengan hubungan antara Ethereum dan ekosistem Ethereum. Yang pertama dapat sepenuhnya terlepas, karena nilai Bitcoin tidak pernah didasarkan pada perkembangan ekosistemnya. Namun, Ethereum sulit untuk terlepas dalam jangka panjang, meskipun dalam periode singkat terlepas karena manipulasi institusi, tetapi karena alasan yang disebutkan di atas, pada akhirnya tetap harus bergantung pada nilai ekosistem Ethereum.

Dalam keadaan fundamental Ethereum saat ini tidak mengalami perubahan substansial, yaitu ekosistem belum membuka aktivitas baru. Jika Ethereum dan mainnet tidak bisa terputus, maka untuk menilai ekosistem Ethereum, sementara ini hanya bisa melalui DeFi lama, mengamati apakah flywheel protokol mainnet mencapai ketinggian baru, dan apakah dapat memberikan dukungan fundamental bagi Ethereum. Di sini terutama dibahas protokol di atas Ethereum yang dapat menghasilkan pendapatan alami, tidak bergantung pada insentif agresif yang besar (seperti subsidi Token yang tinggi) tetapi memperoleh arus kas yang stabil melalui aktivitas ekonomi nyata (seperti biaya transaksi, bunga pinjaman, MEV, dll).

1. Protokol terkait Staking / LST

Protokol ini menghasilkan pendapatan validasi Ethereum, yang merupakan salah satu sumber pendapatan alami yang paling dasar.

• Lido: Mendapatkan hadiah blok dan biaya melalui Staking dengan mengelola ETH pengguna. Hasil tahunan alami sekitar 3~4%.
• Rocket Pool, Frax ETH, Stader ETHx dan lainnya juga memiliki mekanisme serupa.
• Sumber pendapatan: hadiah blok lapisan konsensus + MEV + biaya jaringan.

2. Protokol Pinjaman Terdesentralisasi

Pendapatan alami berasal dari bunga pinjaman, yaitu bunga yang dibayarkan peminjam, dan selisih bunga yang diterima oleh peny存款人.

• Aave dan Compound: protokol peminjaman dasar, dengan mekanisme pembentukan pasar suku bunga yang nyata.
• Morpho Blue: Mencari efisiensi modal yang tinggi, menggunakan model pasar terisolasi + peer-to-pool.
• Sumber pendapatan: Bunga yang dibayarkan oleh peminjam, sebagian dari perjanjian juga diterima sebagai pendapatan platform.

3. DEX

Pendapatan alami terutama berasal dari biaya transaksi.

• Uniswap V3: LP menyediakan likuiditas dan mendapatkan biaya berdasarkan volume perdagangan.
• Curve: Platform perdagangan aset seperti stablecoin dengan slippage rendah, biaya + insentif CRV.
• Balancer: kolam multi-aset + model tarif dinamis, biaya transaksi sebagai sumber pendapatan alami utama.

4 Staking Ulang / Protokol MEV

Mendapatkan hadiah melalui menangkap MEV atau mengeksekusi tugas.

• EigenLayer: Memberikan imbalan tambahan kepada validator untuk menjalankan tugas tambahan (seperti verifikasi oracle, layanan penataan). Meskipun saat ini belum ada pelepasan imbalan dalam skala besar, tujuan desainnya adalah untuk menangkap nilai AVS yang nyata.
• Sumber pendapatan: Biaya layanan yang dibayarkan oleh pelanggan AVS di masa depan.

5 Protokol Stablecoin (Non-Algo)

Menghasilkan bunga dengan menerbitkan stablecoin melalui over-collateralization atau dukungan aset.

• MakerDAO: Pencetakan DAI membutuhkan jaminan aset seperti ETH/USDC, pengguna membayar bunga; sekarang juga ada pendapatan RWA.

• Sumber Pendapatan: Biaya Stabilitas yang dibayarkan oleh peminjam + Pendapatan bunga aset RWA (seperti T-bills).

• Liquity (LUSD): Peminjam membayar biaya satu kali (0,5%), likuidasi juga menghasilkan pendapatan, yang didistribusikan kepada pengguna Stability Pool.

6 Protokol Agregasi Pendapatan Staking Ulang LST

Meningkatkan hasil LST melalui otomatisasi strategi, tetapi tidak bergantung pada subsidi.

• Pendle: Memisahkan tingkat pengembalian LST menjadi aliran pokok/pengembalian, pengguna yang membeli pengembalian di masa depan menciptakan pengembalian pasar secara alami.
• Ether.fi, Kelp DAO, Renzo (dengan EigenLayer): sedang mencari layanan staking ulang berbasis pendapatan alami.

7 Protokol Aset Nyata (RWA)

Protokol RWA membawa kewajiban off-chain atau obligasi pemerintah ke on-chain untuk menghasilkan pendapatan.

• Ondo Finance, Maple Finance, Goldfinch, Centrifuge dan proyek lainnya sedang membawa aset pendapatan nyata (seperti obligasi, kredit institusi) ke dalam blockchain, dengan imbal hasil yang lebih stabil.
• Sumber pendapatan: Bunga yang dibayarkan oleh peminjam di luar blockchain.

DeFi lama mungkin mencapai kenaikan 80% atau bahkan lebih selama proses kenaikan 50% ETH, tetapi ini menuntut persyaratan yang sangat tinggi bagi investor ritel atau trader biasa: tidak hanya perlu masuk lebih awal sebelum proyek dikenal secara mainstream, tetapi juga harus mampu mengidentifikasi puncak, keluar tepat waktu, dan sekaligus menghindari terjebak oleh narasi palsu atau valuasi yang terlalu dibesar-besarkan. Dan kenyataannya, 90% proyek DeFi di pasar sulit untuk mempertahankan akumulasi daya tarik dan pengguna sepanjang siklus. Meskipun dalam jangka pendek ada lonjakan harga yang berlebihan, itu lebih cenderung bersifat "didorong oleh tema" daripada "fundamental yang terus menguat".

Jika dibandingkan, logika ETH itu sendiri dalam siklus ini lebih jelas: di satu sisi, aliran dana ETF yang terus menerus memberikan dukungan harga yang kuat untuk ETH; di sisi lain, jalur teknologi dasar Ethereum (termasuk EIP-7685, pohon Verkle, Layer2, reformasi mekanisme staking) secara bertahap direalisasikan, dan dasar nilai jangka panjang terus diperkuat. Meskipun kenaikan relatif ETH mungkin tidak seagresif beberapa koin kecil, ia unggul dalam kepastian tinggi, tekanan psikologis yang rendah dalam kepemilikan, dan likuiditas yang melimpah, menjadikannya pilihan yang paling rasional ketika garis besar utama belum muncul.

Daripada sering mencoba dan gagal dalam tren jangka pendek, lebih baik memanfaatkan stabilitas relatif ETH sebagai dasar dan menunggu narasi baru benar-benar terbentuk. Begitu garis besar ditetapkan, ETH biasanya juga menjadi yang pertama mendapat manfaat dan terhubung secara langsung dengan aset besar lainnya. Bagi sebagian besar investor, strategi ini tidak hanya lebih mudah untuk diikuti, tetapi juga lebih mungkin untuk mendapatkan keuntungan sistematis di akhir siklus.

Apakah Staking ETF ETH Dapat Membuat Ethereum Menonjol?

Sejak ETF spot Ethereum secara resmi disetujui pada 22 Juli 2024, arah perkembangan selanjutnya, terutama terkait dengan mekanisme staking Ethereum, selalu menjadi salah satu fokus perhatian pasar. Baru-baru ini, BlackRock mengajukan permohonan untuk memasukkan fitur staking dalam produk ETF ETH spot-nya, yang memicu diskusi luas. Tindakan ini secara umum diinterpretasikan sebagai sinyal penting bahwa mereka telah menyelesaikan pengisian awal dan memasuki tahap optimasi hasil.

Dari dokumen yang diungkap, jika penerbit ETF mendapatkan persetujuan di masa depan, mereka dapat melakukan operasi staking ETH melalui beberapa penyedia layanan staking pihak ketiga, termasuk platform perdagangan seperti Coinbase, atau protokol staking yang lebih berorientasi pada Web3 seperti Lido, EigenLayer, dan Puffer. Perlu dicatat bahwa protokol-protokol ini saat ini sedang aktif meluncurkan versi kepatuhan untuk institusi, misalnya Puffer didukung oleh investasi langsung dari Fidelity dan Franklin. Ini berarti bahwa lembaga keuangan tradisional secara bertahap mencoba untuk melakukan integrasi sistematis dengan protokol asli kripto untuk mengurangi hambatan teknologi dan kepatuhan.

Menurut penjelasan dokumen, hadiah dari staking akan dianggap sebagai pendapatan dari ETF trust, dan penerbit dapat mengelola bagian pendapatan ini sepenuhnya, mungkin hanya mendistribusikan sebagian kecil dividen kepada investor. Mekanisme ini, sambil meningkatkan potensi imbal hasil produk dana, juga akan secara signifikan meningkatkan ruang keuntungan penerbit. Sebelumnya, penelitian menunjukkan bahwa dalam konteks imbal hasil tahunan ETH staking saat ini sekitar 4% hingga 6%, pendapatan terkait bahkan dapat mencapai beberapa kali lipat biaya pengelolaan ETF, yang sangat menarik bagi penerbit.

Namun, dokumen tersebut juga secara jelas menyatakan bahwa penerbit tidak akan mengkonsolidasikan ETH yang dikelola dengan ETH yang dimiliki oleh lembaga atau individu lain ke dalam satu kolam publik, melainkan harus mendirikan kolam khusus untuk manajemen terpisah. Ketentuan ini berarti bahwa protokol staking terdesentralisasi seperti Lido, jika tidak menyediakan solusi khusus untuk lembaga, akan sulit untuk langsung mendapatkan manfaat dari aliran dana ETF. Investor yang hanya bertaruh pada token-token ini berdasarkan logika "staking ETF" perlu mempertimbangkan dengan baik kelayakan jalur implementasi dan kesulitan kerjasama dengan lembaga.

Selain itu, dokumen juga menyebutkan bahwa penerbit tidak akan menanggung risiko terkait staking, termasuk namun tidak terbatas pada penyitaan (slashing) atau dampak teknis yang disebabkan oleh fork rantai. Meskipun mekanisme pengecualian semacam ini tidak jarang ditemukan dalam kontrak keuangan, dari perspektif hak investor, tetap perlu waspada terhadap masalah ketidaksimetrian dalam distribusi risiko dan imbal hasil: investor menanggung risiko sistemik dari staking ETH, tetapi distribusi imbal hasil dan kontrol cenderung berpihak kepada penerbit.

Sinyal yang Terungkap di Balik Pertentangan Antara Titik Tinggi Jangka Pendek ETH dan Pergerakan Jangka Menengah Bitcoin

Di akhir artikel ini, kita akan membahas indikator teknis Ethereum, secara khusus, mengamati posisi pemegang jangka panjang dan pendek pada tingkat keuntungan saat ini, untuk menilai apakah sentimen terlalu panas.

Rasio Chip Keuntungan Mengambang pada dasarnya mengukur seberapa besar proporsi chip yang beredar ETH saat ini yang berada dalam kondisi keuntungan di atas kertas, secara logis mirip dengan indikator klasik di blockchain NUPL. Semakin tinggi proporsi keuntungan, semakin banyak investor yang memegang "chip yang menguntungkan", dan begitu sentimen pasar berfluktuasi, kemungkinan adanya penarikan keuntungan secara kolektif juga semakin besar.

Dari analisis data @Murphychen888, dapat dilihat bahwa hingga 18 Juli 2025, nilai ini telah meningkat menjadi 95%, mendekati kisaran tertinggi dalam sejarah. Keadaan floating profit yang sangat terkonsentrasi ini sering terjadi pada tahap pasar lokal yang terlalu panas, dengan tumpang tindih yang signifikan dengan area puncak sebelumnya. Situasi sejarah serupa terjadi pada Maret, Mei, dan Desember 2024, saat ETH mengalami lonjakan singkat di level tinggi sebelum memasuki tahap penyesuaian.

Peringatan bahwa emosi perdagangan jangka pendek terlalu jenuh ketika keuntungan mengambang mencapai puncaknya, dan bisa kapan saja memasuki fase koreksi, yang bisa berlangsung beberapa hari atau bahkan beberapa minggu. Ketika indikator ini mulai turun, itu mencerminkan bahwa sejumlah besar posisi berubah menjadi kerugian mengambang, emosi pasar menjadi lebih berhati-hati, dan ini juga menyediakan dasar yang lebih sehat untuk kenaikan selanjutnya.

Dari sudut pandang strategi, mengandalkan pergerakan harga saja untuk menilai risiko tidaklah komprehensif, dan seharusnya lebih memperhatikan evolusi dinamis dari struktur laba-rugi pasar. Saat ini, kepadatan chip keuntungan ETH memang berada pada posisi relatif tinggi dalam sejarah, tetapi jika dikombinasikan dengan distribusi chip historis, kedalaman perdagangan, dan aliran dana, belum ada tanda-tanda risiko sistemik yang muncul. Selain itu, faktor makro seperti kebijakan Federal Reserve, situasi aliran masuk ETF spot, serta tingkat aktivitas ekosistem Ethereum (seperti volume transaksi di Layer2 dan tingkat penghancuran) juga akan sangat mempengaruhi evolusi pasar jangka menengah hingga pendek.

Secara keseluruhan, posisi ETH saat ini berada dalam keseimbangan yang halus antara risiko dan peluang, kemungkinan adanya penyesuaian pasar dalam jangka pendek memang sedang terakumulasi, tetapi belum membentuk bukti inti dari pembalikan tren.

Kekuatan Bitcoin memberikan dukungan tidak langsung untuk Ethereum

Dalam proses evaluasi kinerja Ethereum selanjutnya, perubahan struktur on-chain Bitcoin dan perilaku pasar sering kali dapat memberikan referensi tidak langsung yang penting. Terutama dalam konteks saat ini di mana ekspektasi likuiditas makro tetap longgar dan produk ETF terus menyerap spot, evolusi hubungan penawaran dan permintaan Bitcoin tidak hanya mempengaruhi pergerakan harganya sendiri, tetapi juga membentuk panduan emosional dan finansial untuk aset utama seperti ETH.

Hingga 17 Juli 2025, data on-chain menunjukkan: total keuntungan yang direalisasikan Bitcoin mencapai 4,3 miliar dolar AS, melebihi puncak sementara pada Februari dan November 2024, menunjukkan bahwa banyak investor baru-baru ini telah mengambil keuntungan. Sementara itu, perilaku akumulasi berkelanjutan oleh pemegang jangka panjang sejak Maret tahun ini juga mulai melemah, dan muncul fenomena pelepasan secara bertahap ke pasar, yang mewakili perubahan struktur pasokan BTC dari "terkunci" menjadi "beredar."

Sekilas, struktur yang longgar ini mungkin dianggap sebagai sinyal potensi tekanan. Namun, perlu dicatat: meskipun pasar mengalami realisasi keuntungan besar, harga BTC tidak mengalami penyesuaian yang signifikan, menunjukkan bahwa pembelian di pasar saat ini masih memiliki daya tahan, dan dalam jangka pendek memiliki kemampuan yang kuat untuk menyerap tekanan jual. Keberadaan "kemampuan penyerapan di tingkat tinggi" ini juga, sampai batas tertentu, meredakan tekanan sistemik di pasar ETH, memberikan dukungan kepercayaan untuk kenaikan harganya.

Faktanya, "kemampuan untuk bertahan di level tinggi" ini memungkinkan Bitcoin untuk mengumpulkan chip secara merata di level tinggi yang terus menerus. Saya pernah menyebutkan dalam analisis bulan Mei bahwa ekspektasi pasar yang berkelanjutan di periode penurunan suku bunga membuat indikator retrospektif tidak dapat memicu "bear market", sekarang mungkin cocok untuk melengkapi kalimat kedua, Bitcoin membentuk interval chip yang merata sehingga sinyal puncak bull market juga tidak dapat dipicu.

Secara spesifik, BTC berfluktuasi berulang kali dalam rentang harga tertentu, terus-menerus menyerap chip, membentuk area penumpukan chip dengan kepadatan tinggi. Pembentukan struktur ini memiliki beberapa karakteristik mencolok berikut:

1. Ketika harga kembali, "zona akumulasi" membentuk daya tarik harga: Meskipun harga sementara jatuh di bawah zona ini, karena sebagian besar pemegang koin adalah akun jangka panjang yang "tidak ingin merugi", pergerakan chip terbatas, harga sering kali kembali ke zona tersebut.
2. Masuk ke zona baru setelah lonjakan harga: Ketika harga naik dengan kuat dan keluar dari zona saham awal, zona baru akan secara bertahap membentuk "keseimbangan saham" yang baru, membangun dukungan teknis untuk tahap berikutnya;
3. Perputaran berkelanjutan mendorong optimasi struktur: Setiap proses terobosan ke atas juga terus menyelesaikan perputaran chip di bawah, yang menguntungkan kelanjutan tren jangka panjang.

Ritme "gelombang berulang → akumulasi chip → terobosan berganti tangan" ini menunjukkan bahwa pasar Bitcoin saat ini menunjukkan struktur pergerakan stabil dalam pengurangan volatilitas. Dalam struktur ini, selama tidak ada berita buruk eksternal yang signifikan (seperti black swan makro atau kejadian keamanan di blockchain), pergerakan harga Bitcoin memiliki stabilitas yang cukup kuat.