Judul Asli: "Waspadai Risiko Diskonto: Mekanisme dan Risiko PT Leverage Yield Flywheel dari AAVE, Pendle, Ethena"
Penulis asli: @Web3_Mario
Abstrak: Baru-baru ini, pekerjaannya sedikit sibuk, jadi pembaruan telah ditunda untuk jangka waktu tertentu, dan sekarang frekuensi pembaruan mingguan dilanjutkan, dan saya ingin mengucapkan terima kasih atas dukungan Anda. Minggu ini, kami menemukan bahwa ada strategi menarik di ruang DeFi yang mendapat banyak perhatian dan diskusi, yaitu menggunakan sertifikat hasil staking Ethena sUSDe dan PT-sUSDe, sertifikat pendapatan tetap di Pendle, sebagai sumber pendapatan, dan menggunakan protokol pinjaman AAVE sebagai sumber dana untuk melakukan arbitrase suku bunga dan mendapatkan pendapatan leverage. Beberapa KOL DeFi di platform X telah membuat komentar yang lebih optimis tentang strategi ini, tetapi penulis percaya bahwa pasar saat ini tampaknya mengabaikan beberapa risiko di balik strategi ini. Oleh karena itu, saya memiliki beberapa pengalaman untuk dibagikan kepada Anda. Secara umum, strategi penambangan leverage PT AAVE+Pendle+Ethena bukanlah strategi arbitrase bebas risiko, di mana risiko tingkat diskonto aset PT masih ada, sehingga pengguna yang berpartisipasi perlu mengevaluasi secara objektif, mengontrol rasio leverage, dan menghindari likuidasi.
Analisis Mekanisme Keuntungan Leverage PT
Pertama-tama, mari kita perkenalkan secara singkat mekanisme strategi keuntungan ini. Teman-teman yang familiar dengan DeFi pasti tahu bahwa DeFi, sebagai layanan keuangan terdesentralisasi, memiliki keunggulan inti dibandingkan dengan TradFi, yaitu memanfaatkan kontrak pintar untuk mendukung kemampuan bisnis inti yang disebut sebagai keunggulan "interoperabilitas". Sebagian besar ahli DeFi, atau yang biasa disebut DeFi Degen, biasanya memiliki tiga tugas utama:
· Menemukan peluang arbitrase selisih suku bunga antar protokol DeFi;
· Mencari sumber dana leveraj;
· Menemukan skenario imbal hasil dengan suku bunga tinggi dan risiko rendah;
Strategi leverage income PT mencerminkan ketiga karakteristik ini secara lebih komprehensif. Strategi ini melibatkan tiga protokol DeFi, Ethena, Pendle, dan AAVE. Ketiganya adalah proyek populer di jalur DeFi saat ini, dan kami hanya akan memperkenalkannya secara singkat di sini. Pertama-tama, Ethena adalah protokol stablecoin berbasis imbal hasil yang menangkap suku bunga pendek di pasar kontrak abadi di bursa terpusat dengan risiko rendah melalui strategi lindung nilai Delta Neutral. Di pasar bullish, strategi ini memiliki hasil yang lebih tinggi karena permintaan panjang yang sangat kuat dari investor ritel dan kesediaan mereka untuk mengeluarkan biaya biaya yang lebih tinggi, dengan sUSDe sebagai sertifikat pendapatannya. Pendle adalah protokol suku bunga tetap yang menguraikan token sertifikat imbal hasil mengambang menjadi Principal Token (PT) dan Income Certificate (YT) dengan obligasi nol kupon yang mirip dengan obligasi nol kupon dengan mensintesis aset. AAVE, di sisi lain, adalah protokol pinjaman terdesentralisasi yang memungkinkan pengguna menggunakan mata uang kripto tertentu sebagai jaminan dan meminjamkan mata uang kripto lain dari AAVE untuk mencapai efek seperti meningkatkan leverage modal, lindung nilai, atau korsleting.
Strategi ini merupakan integrasi dari ketiga protokol tersebut, yaitu menggunakan sertifikat staking income staking Ethena sUSDe dan sertifikat fixed income PT-sUSDe di Pendle sebagai sumber pendapatan, dan menggunakan protokol AAVE lending sebagai sumber dana untuk melakukan arbitrase suku bunga dan mendapatkan leverage income. Proses spesifiknya adalah sebagai berikut: pertama, pengguna dapat memperoleh sUSDe di Ethena dan mengubahnya sepenuhnya menjadi PT-sUSDe melalui protokol Pendle untuk mengunci suku bunga, dan kemudian menyetor PT-sUSDe ke AAVE sebagai jaminan, dan meminjamkan USDe atau stablecoin lainnya melalui pinjaman bergulir, mengulangi strategi di atas untuk meningkatkan leverage modal. Perhitungan pengembalian terutama ditentukan oleh tiga faktor, hasil dasar PT-sUSDe, pengganda leverage, dan spread di AAVE.
Status pasar dari strategi ini dan partisipasi pengguna
Kepopuleran strategi ini dapat ditelusuri kembali ke pengakuan AAVE sebagai protokol pinjaman dengan volume dana terbesar yang menggunakan aset PT sebagai jaminan, yang melepaskan potensi pembiayaan aset PT. Faktanya, sebelum ini, protokol DeFi lainnya sudah lama mendukung aset PT sebagai jaminan, seperti Morpho, Fuild, dan lain-lain, tetapi AAVE dengan dana yang lebih melimpah dapat menawarkan suku bunga pinjaman yang lebih rendah, memperbesar imbal hasil strategi ini, dan keputusan AAVE memiliki makna simbolis yang lebih.
Jadi sejak AAVE mendukung aset PT, dana yang dipertaruhkan meningkat dengan cepat, yang juga menunjukkan bahwa strategi ini telah mendapatkan pengakuan dari pengguna DeFi, terutama beberapa pengguna paus. Saat ini AAVE mendukung dua jenis aset PT, PT sUSDe Juli dan PT eUSDe Mei, saat ini total pasokan telah mencapai sekitar $1B.
Leverage maksimum yang didukung saat ini dapat dihitung berdasarkan LTV Maks E-Mode-nya, dengan mengambil PT sUSDe Juli sebagai contoh, LTV Maks aset ini sebagai agunan dalam mode E-Mode adalah 88,9%, yang berarti bahwa rasio leverage secara teoritis dapat sekitar 9x melalui pinjaman bergulir. Proses perhitungan spesifik ditunjukkan pada gambar di bawah ini, artinya, ketika leverage adalah yang terbesar, tanpa mempertimbangkan pinjaman kilat atau biaya pertukaran modal yang disebabkan oleh pinjaman gas dan bergulir, mengambil strategi sUSDe sebagai contoh, tingkat pengembalian strategi secara teoritis dapat mencapai 60,79%. Dan tingkat pengembalian ini tidak termasuk hadiah poin Ethena.
Selanjutnya, mari kita lihat distribusi peserta yang sebenarnya, masih dengan menggunakan kolam dana PT-sUSDe di AAVE sebagai contoh. Total pasokan 450M disediakan oleh 78 investor, bisa dibilang proporsi paus sangat tinggi, dan rasio leverage juga tidak kecil.
Melihat dari empat alamat teratas, akun pertama 0xc693...9814 memiliki rasio leverage 9 kali, dengan modal sekitar 10M. Akun kedua 0x5b305...8882 memiliki rasio leverage 6,6 kali, dengan modal sekitar 7,25M, akun ketiga analytico.eth memiliki rasio leverage 6,5 kali, dengan modal sekitar 5,75M, dan akun keempat 0x523b27...2b87 memiliki rasio leverage 8,35 kali, dengan modal sekitar 3,29M.
Oleh karena itu, dapat dilihat bahwa sebagian besar investor bersedia untuk mengalokasikan leverage dana yang lebih tinggi untuk strategi ini. Namun, penulis berpendapat bahwa pasar mungkin terlalu agresif dan optimis. Penyimpangan dalam emosi dan pemahaman risiko ini dapat dengan mudah menyebabkan likuidasi massal. Oleh karena itu, mari kita analisis risiko strategi ini.
Risiko Diskonto Tidak Bisa Diabaikan
Penulis melihat bahwa sebagian besar akun analisis DeFi akan menekankan pada karakteristik rendahnya risiko strategi tersebut, bahkan mengklaimnya sebagai strategi arbitrase tanpa risiko. Namun, kenyataannya tidak demikian, kita tahu bahwa risiko dari strategi penambangan dengan leverage terutama ada dua jenis:
Risiko nilai tukar: Ketika nilai tukar antara jaminan dan objek pinjaman menurun, akan ada risiko likuidasi, yang cukup mudah dipahami, karena dalam proses ini rasio jaminan akan menurun.
Risiko suku bunga: Ketika suku bunga pinjaman meningkat, hal ini dapat menyebabkan imbal hasil keseluruhan strategi menjadi negatif.
Sebagian besar analisis akan berpendapat bahwa risiko nilai tukar dari strategi ini sangat rendah, karena sebagai protokol stablecoin yang lebih matang, USDe telah melewati ujian pasar, sehingga risiko penyimpangan harganya juga rendah. Oleh karena itu, selama objek pinjaman adalah jenis stablecoin, risiko nilai tukar akan rendah. Bahkan jika penyimpangan terjadi, selama objek pinjaman yang dipilih adalah USDe, nilai tukar relatif tidak akan mengalami penurunan yang signifikan.
Namun, penilaian ini mengabaikan keistimewaan aset PT. Kita tahu bahwa fungsi paling penting dari protokol pinjaman adalah harus melakukan likuidasi tepat waktu untuk menghindari terjadinya piutang macet. Namun, aset PT memiliki konsep masa berlaku, di mana selama masa berlaku, jika ingin menebus kembali aset pokok lebih awal, hanya dapat dilakukan melalui pasar sekunder AMM yang disediakan oleh Pendle untuk perdagangan diskonto. Oleh karena itu, transaksi akan mempengaruhi harga aset PT, atau dengan kata lain mempengaruhi tingkat pengembalian PT. Oleh karena itu, harga aset PT berubah seiring dengan transaksi, tetapi arah umumnya akan perlahan mendekati 1.
Setelah memahami karakteristik ini, mari kita lihat desain oracle harga aset PT oleh AAVE. Sebenarnya, sebelum AAVE mendukung PT, strategi ini terutama memanfaatkan Morpho sebagai sumber dana leverage. Dalam Morpho, oracle harga untuk aset PT menggunakan desain yang disebut PendleSparkLinearDiscountOracle. Secara sederhana, Morpho berpendapat bahwa selama masa berlaku obligasi, aset PT akan mendapatkan imbal hasil relatif terhadap aset asli pada tingkat suku bunga tetap, dan mengabaikan pengaruh perdagangan pasar terhadap suku bunga, yang berarti bahwa rasio pertukaran aset PT terhadap aset asli terus meningkat secara linier. Oleh karena itu, risiko rasio pertukaran dapat diabaikan.
Namun, dalam proses penelitian skema oracle aset PT, AAVE percaya bahwa ini bukan pilihan yang baik, karena skema mengunci imbal hasil dan tidak dapat disesuaikan selama durasi aset PT, yang berarti bahwa model tersebut tidak dapat benar-benar mencerminkan dampak transaksi pasar atau perubahan imbal hasil yang mendasari aset PT pada harga PT, dan jika sentimen pasar bullish pada perubahan suku bunga dalam jangka pendek, atau imbal hasil yang mendasarinya memiliki tren naik struktural (seperti kenaikan tajam harga token insentif, skema distribusi pendapatan baru, dll.), yang dapat menyebabkan harga oracle aset PT di Morpho jauh lebih tinggi dari harga riil, yang dapat dengan mudah menyebabkan hutang macet. Untuk mengurangi risiko ini, Morpho biasanya menetapkan suku bunga acuan yang jauh lebih tinggi dari suku bunga pasar, yang berarti bahwa Morpho akan secara aktif mengurangi nilai aset PT dan menyiapkan ruang volatilitas yang lebih luas, yang pada gilirannya akan menyebabkan masalah pemanfaatan modal yang rendah.
Untuk mengoptimalkan masalah ini, AAVE mengadopsi solusi penetapan harga off-chain, yang dapat memungkinkan harga oracle mengikuti laju perubahan struktural suku bunga PT sebanyak mungkin, dan menghindari risiko manipulasi pasar dalam jangka pendek. Kami tidak akan membahas detail teknis di sini, ada diskusi khusus tentang masalah ini di forum AAVE, dan mitra yang tertarik juga dapat berdiskusi dengan penulis di X. Berikut hanya ringkasan dari kemungkinan efek mengikuti harga PT Oracle di AAVE. Dapat dilihat bahwa di AAVE, kinerja harga Oracle akan mirip dengan fungsi sepotong, yang mengikuti suku bunga pasar, yang lebih hemat modal daripada model penetapan harga linier Morpho, dan juga lebih memitigasi risiko kredit macet.
Jadi ini berarti, jika suku bunga aset PT mengalami penyesuaian struktural, atau dalam jangka pendek pasar memiliki arah konsistensi terhadap perubahan suku bunga, AAVE Oracle akan mengikuti perubahan ini, sehingga ini membawa risiko tingkat diskonto untuk strategi tersebut. Artinya, jika suku bunga PT meningkat karena alasan tertentu, harga aset PT akan turun, dan rasio leverage yang terlalu tinggi dalam strategi ini mungkin menghadapi risiko likuidasi. Oleh karena itu, kita perlu menjelaskan mekanisme penetapan harga AAVE Oracle untuk aset PT, agar dapat melakukan penyesuaian leverage secara rasional, dan secara efektif menyeimbangkan risiko dan imbalan. Di sini, saya akan mencantumkan beberapa fitur kunci untuk dipikirkan oleh semua orang:
Karena mekanisme Pendle AMM dirancang, likuiditas akan terkonsentrasi terhadap suku bunga saat ini dari waktu ke waktu, yang berarti bahwa perubahan harga yang disebabkan oleh transaksi pasar akan menjadi semakin tidak jelas, dan selip akan menjadi semakin kecil. Oleh karena itu, ketika tanggal kedaluwarsa semakin dekat, perubahan harga yang disebabkan oleh perilaku pasar akan semakin kecil, dan untuk fitur ini, AAVE Oracle telah menyiapkan konsep detak jantung untuk mewakili frekuensi pembaruan harga, semakin dekat dengan tanggal kedaluwarsa, semakin besar hearbeat, semakin rendah frekuensi pembaruan, yaitu semakin rendah risiko tingkat diskonto.
AAVE Oracle akan mengikuti perubahan suku bunga 1% sebagai faktor penyesuaian lain untuk pembaruan harga, yang akan memicu pembaruan harga ketika suku bunga pasar menyimpang dari suku bunga Oracle sebesar 1% dan menyimpang lebih dari desas-desing. Oleh karena itu, mekanisme ini juga menyediakan jendela waktu untuk penyesuaian leverage tepat waktu untuk menghindari likuidasi. Oleh karena itu, bagi pengguna strategi ini, perlu untuk memantau perubahan suku bunga sebanyak mungkin dan menyesuaikan mekanisme rasio leverage.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Menganalisis mekanisme dan risiko roda penghasil leverage PT dari AAVE, Pendle, dan Ethena
Abstrak: Baru-baru ini, pekerjaannya sedikit sibuk, jadi pembaruan telah ditunda untuk jangka waktu tertentu, dan sekarang frekuensi pembaruan mingguan dilanjutkan, dan saya ingin mengucapkan terima kasih atas dukungan Anda. Minggu ini, kami menemukan bahwa ada strategi menarik di ruang DeFi yang mendapat banyak perhatian dan diskusi, yaitu menggunakan sertifikat hasil staking Ethena sUSDe dan PT-sUSDe, sertifikat pendapatan tetap di Pendle, sebagai sumber pendapatan, dan menggunakan protokol pinjaman AAVE sebagai sumber dana untuk melakukan arbitrase suku bunga dan mendapatkan pendapatan leverage. Beberapa KOL DeFi di platform X telah membuat komentar yang lebih optimis tentang strategi ini, tetapi penulis percaya bahwa pasar saat ini tampaknya mengabaikan beberapa risiko di balik strategi ini. Oleh karena itu, saya memiliki beberapa pengalaman untuk dibagikan kepada Anda. Secara umum, strategi penambangan leverage PT AAVE+Pendle+Ethena bukanlah strategi arbitrase bebas risiko, di mana risiko tingkat diskonto aset PT masih ada, sehingga pengguna yang berpartisipasi perlu mengevaluasi secara objektif, mengontrol rasio leverage, dan menghindari likuidasi.
Analisis Mekanisme Keuntungan Leverage PT
Pertama-tama, mari kita perkenalkan secara singkat mekanisme strategi keuntungan ini. Teman-teman yang familiar dengan DeFi pasti tahu bahwa DeFi, sebagai layanan keuangan terdesentralisasi, memiliki keunggulan inti dibandingkan dengan TradFi, yaitu memanfaatkan kontrak pintar untuk mendukung kemampuan bisnis inti yang disebut sebagai keunggulan "interoperabilitas". Sebagian besar ahli DeFi, atau yang biasa disebut DeFi Degen, biasanya memiliki tiga tugas utama:
· Menemukan peluang arbitrase selisih suku bunga antar protokol DeFi;
· Mencari sumber dana leveraj;
· Menemukan skenario imbal hasil dengan suku bunga tinggi dan risiko rendah;
Strategi leverage income PT mencerminkan ketiga karakteristik ini secara lebih komprehensif. Strategi ini melibatkan tiga protokol DeFi, Ethena, Pendle, dan AAVE. Ketiganya adalah proyek populer di jalur DeFi saat ini, dan kami hanya akan memperkenalkannya secara singkat di sini. Pertama-tama, Ethena adalah protokol stablecoin berbasis imbal hasil yang menangkap suku bunga pendek di pasar kontrak abadi di bursa terpusat dengan risiko rendah melalui strategi lindung nilai Delta Neutral. Di pasar bullish, strategi ini memiliki hasil yang lebih tinggi karena permintaan panjang yang sangat kuat dari investor ritel dan kesediaan mereka untuk mengeluarkan biaya biaya yang lebih tinggi, dengan sUSDe sebagai sertifikat pendapatannya. Pendle adalah protokol suku bunga tetap yang menguraikan token sertifikat imbal hasil mengambang menjadi Principal Token (PT) dan Income Certificate (YT) dengan obligasi nol kupon yang mirip dengan obligasi nol kupon dengan mensintesis aset. AAVE, di sisi lain, adalah protokol pinjaman terdesentralisasi yang memungkinkan pengguna menggunakan mata uang kripto tertentu sebagai jaminan dan meminjamkan mata uang kripto lain dari AAVE untuk mencapai efek seperti meningkatkan leverage modal, lindung nilai, atau korsleting.
Strategi ini merupakan integrasi dari ketiga protokol tersebut, yaitu menggunakan sertifikat staking income staking Ethena sUSDe dan sertifikat fixed income PT-sUSDe di Pendle sebagai sumber pendapatan, dan menggunakan protokol AAVE lending sebagai sumber dana untuk melakukan arbitrase suku bunga dan mendapatkan leverage income. Proses spesifiknya adalah sebagai berikut: pertama, pengguna dapat memperoleh sUSDe di Ethena dan mengubahnya sepenuhnya menjadi PT-sUSDe melalui protokol Pendle untuk mengunci suku bunga, dan kemudian menyetor PT-sUSDe ke AAVE sebagai jaminan, dan meminjamkan USDe atau stablecoin lainnya melalui pinjaman bergulir, mengulangi strategi di atas untuk meningkatkan leverage modal. Perhitungan pengembalian terutama ditentukan oleh tiga faktor, hasil dasar PT-sUSDe, pengganda leverage, dan spread di AAVE.
Status pasar dari strategi ini dan partisipasi pengguna
Kepopuleran strategi ini dapat ditelusuri kembali ke pengakuan AAVE sebagai protokol pinjaman dengan volume dana terbesar yang menggunakan aset PT sebagai jaminan, yang melepaskan potensi pembiayaan aset PT. Faktanya, sebelum ini, protokol DeFi lainnya sudah lama mendukung aset PT sebagai jaminan, seperti Morpho, Fuild, dan lain-lain, tetapi AAVE dengan dana yang lebih melimpah dapat menawarkan suku bunga pinjaman yang lebih rendah, memperbesar imbal hasil strategi ini, dan keputusan AAVE memiliki makna simbolis yang lebih.
Jadi sejak AAVE mendukung aset PT, dana yang dipertaruhkan meningkat dengan cepat, yang juga menunjukkan bahwa strategi ini telah mendapatkan pengakuan dari pengguna DeFi, terutama beberapa pengguna paus. Saat ini AAVE mendukung dua jenis aset PT, PT sUSDe Juli dan PT eUSDe Mei, saat ini total pasokan telah mencapai sekitar $1B.
Leverage maksimum yang didukung saat ini dapat dihitung berdasarkan LTV Maks E-Mode-nya, dengan mengambil PT sUSDe Juli sebagai contoh, LTV Maks aset ini sebagai agunan dalam mode E-Mode adalah 88,9%, yang berarti bahwa rasio leverage secara teoritis dapat sekitar 9x melalui pinjaman bergulir. Proses perhitungan spesifik ditunjukkan pada gambar di bawah ini, artinya, ketika leverage adalah yang terbesar, tanpa mempertimbangkan pinjaman kilat atau biaya pertukaran modal yang disebabkan oleh pinjaman gas dan bergulir, mengambil strategi sUSDe sebagai contoh, tingkat pengembalian strategi secara teoritis dapat mencapai 60,79%. Dan tingkat pengembalian ini tidak termasuk hadiah poin Ethena.
Selanjutnya, mari kita lihat distribusi peserta yang sebenarnya, masih dengan menggunakan kolam dana PT-sUSDe di AAVE sebagai contoh. Total pasokan 450M disediakan oleh 78 investor, bisa dibilang proporsi paus sangat tinggi, dan rasio leverage juga tidak kecil.
Melihat dari empat alamat teratas, akun pertama 0xc693...9814 memiliki rasio leverage 9 kali, dengan modal sekitar 10M. Akun kedua 0x5b305...8882 memiliki rasio leverage 6,6 kali, dengan modal sekitar 7,25M, akun ketiga analytico.eth memiliki rasio leverage 6,5 kali, dengan modal sekitar 5,75M, dan akun keempat 0x523b27...2b87 memiliki rasio leverage 8,35 kali, dengan modal sekitar 3,29M.
Oleh karena itu, dapat dilihat bahwa sebagian besar investor bersedia untuk mengalokasikan leverage dana yang lebih tinggi untuk strategi ini. Namun, penulis berpendapat bahwa pasar mungkin terlalu agresif dan optimis. Penyimpangan dalam emosi dan pemahaman risiko ini dapat dengan mudah menyebabkan likuidasi massal. Oleh karena itu, mari kita analisis risiko strategi ini.
Risiko Diskonto Tidak Bisa Diabaikan
Penulis melihat bahwa sebagian besar akun analisis DeFi akan menekankan pada karakteristik rendahnya risiko strategi tersebut, bahkan mengklaimnya sebagai strategi arbitrase tanpa risiko. Namun, kenyataannya tidak demikian, kita tahu bahwa risiko dari strategi penambangan dengan leverage terutama ada dua jenis:
Risiko nilai tukar: Ketika nilai tukar antara jaminan dan objek pinjaman menurun, akan ada risiko likuidasi, yang cukup mudah dipahami, karena dalam proses ini rasio jaminan akan menurun.
Risiko suku bunga: Ketika suku bunga pinjaman meningkat, hal ini dapat menyebabkan imbal hasil keseluruhan strategi menjadi negatif.
Sebagian besar analisis akan berpendapat bahwa risiko nilai tukar dari strategi ini sangat rendah, karena sebagai protokol stablecoin yang lebih matang, USDe telah melewati ujian pasar, sehingga risiko penyimpangan harganya juga rendah. Oleh karena itu, selama objek pinjaman adalah jenis stablecoin, risiko nilai tukar akan rendah. Bahkan jika penyimpangan terjadi, selama objek pinjaman yang dipilih adalah USDe, nilai tukar relatif tidak akan mengalami penurunan yang signifikan.
Namun, penilaian ini mengabaikan keistimewaan aset PT. Kita tahu bahwa fungsi paling penting dari protokol pinjaman adalah harus melakukan likuidasi tepat waktu untuk menghindari terjadinya piutang macet. Namun, aset PT memiliki konsep masa berlaku, di mana selama masa berlaku, jika ingin menebus kembali aset pokok lebih awal, hanya dapat dilakukan melalui pasar sekunder AMM yang disediakan oleh Pendle untuk perdagangan diskonto. Oleh karena itu, transaksi akan mempengaruhi harga aset PT, atau dengan kata lain mempengaruhi tingkat pengembalian PT. Oleh karena itu, harga aset PT berubah seiring dengan transaksi, tetapi arah umumnya akan perlahan mendekati 1.
Setelah memahami karakteristik ini, mari kita lihat desain oracle harga aset PT oleh AAVE. Sebenarnya, sebelum AAVE mendukung PT, strategi ini terutama memanfaatkan Morpho sebagai sumber dana leverage. Dalam Morpho, oracle harga untuk aset PT menggunakan desain yang disebut PendleSparkLinearDiscountOracle. Secara sederhana, Morpho berpendapat bahwa selama masa berlaku obligasi, aset PT akan mendapatkan imbal hasil relatif terhadap aset asli pada tingkat suku bunga tetap, dan mengabaikan pengaruh perdagangan pasar terhadap suku bunga, yang berarti bahwa rasio pertukaran aset PT terhadap aset asli terus meningkat secara linier. Oleh karena itu, risiko rasio pertukaran dapat diabaikan.
Namun, dalam proses penelitian skema oracle aset PT, AAVE percaya bahwa ini bukan pilihan yang baik, karena skema mengunci imbal hasil dan tidak dapat disesuaikan selama durasi aset PT, yang berarti bahwa model tersebut tidak dapat benar-benar mencerminkan dampak transaksi pasar atau perubahan imbal hasil yang mendasari aset PT pada harga PT, dan jika sentimen pasar bullish pada perubahan suku bunga dalam jangka pendek, atau imbal hasil yang mendasarinya memiliki tren naik struktural (seperti kenaikan tajam harga token insentif, skema distribusi pendapatan baru, dll.), yang dapat menyebabkan harga oracle aset PT di Morpho jauh lebih tinggi dari harga riil, yang dapat dengan mudah menyebabkan hutang macet. Untuk mengurangi risiko ini, Morpho biasanya menetapkan suku bunga acuan yang jauh lebih tinggi dari suku bunga pasar, yang berarti bahwa Morpho akan secara aktif mengurangi nilai aset PT dan menyiapkan ruang volatilitas yang lebih luas, yang pada gilirannya akan menyebabkan masalah pemanfaatan modal yang rendah.
Untuk mengoptimalkan masalah ini, AAVE mengadopsi solusi penetapan harga off-chain, yang dapat memungkinkan harga oracle mengikuti laju perubahan struktural suku bunga PT sebanyak mungkin, dan menghindari risiko manipulasi pasar dalam jangka pendek. Kami tidak akan membahas detail teknis di sini, ada diskusi khusus tentang masalah ini di forum AAVE, dan mitra yang tertarik juga dapat berdiskusi dengan penulis di X. Berikut hanya ringkasan dari kemungkinan efek mengikuti harga PT Oracle di AAVE. Dapat dilihat bahwa di AAVE, kinerja harga Oracle akan mirip dengan fungsi sepotong, yang mengikuti suku bunga pasar, yang lebih hemat modal daripada model penetapan harga linier Morpho, dan juga lebih memitigasi risiko kredit macet.
Jadi ini berarti, jika suku bunga aset PT mengalami penyesuaian struktural, atau dalam jangka pendek pasar memiliki arah konsistensi terhadap perubahan suku bunga, AAVE Oracle akan mengikuti perubahan ini, sehingga ini membawa risiko tingkat diskonto untuk strategi tersebut. Artinya, jika suku bunga PT meningkat karena alasan tertentu, harga aset PT akan turun, dan rasio leverage yang terlalu tinggi dalam strategi ini mungkin menghadapi risiko likuidasi. Oleh karena itu, kita perlu menjelaskan mekanisme penetapan harga AAVE Oracle untuk aset PT, agar dapat melakukan penyesuaian leverage secara rasional, dan secara efektif menyeimbangkan risiko dan imbalan. Di sini, saya akan mencantumkan beberapa fitur kunci untuk dipikirkan oleh semua orang:
Tautan asli
：