TL;DR

• Ethereum saat ini memimpin pasar RWA, didukung oleh keunggulan sebagai pelopor, eksperimen institusional di masa lalu, likuiditas on-chain yang dalam, dan arsitektur terdesentralisasi.
• Namun, blockchain tujuan umum dengan transaksi yang lebih cepat dan lebih murah, bersama dengan rantai yang khusus untuk RWA yang dirancang untuk kepatuhan regulasi, sedang mengatasi keterbatasan Ethereum dalam hal biaya dan kinerja. Platform-platform yang muncul ini memposisikan diri mereka sebagai infrastruktur generasi berikutnya dengan menawarkan baik skalabilitas teknis yang unggul atau fitur kepatuhan bawaan.
• Fase selanjutnya dari pertumbuhan RWA akan dipimpin oleh sebuah rantai yang berhasil mengintegrasikan tiga elemen: kompatibilitas regulasi on-chain, ekosistem layanan yang dibangun di sekitar aset dunia nyata, dan likuiditas on-chain yang berarti.

1. Di mana Pasar RWA Berkembang Saat Ini?

Tokenisasi aset dunia nyata (RWA) telah menjadi salah satu tema paling menonjol dalam industri blockchain. Perusahaan konsultan global seperti BCG telah merilis proyeksi pasar yang luas, dan Tiger Research telah melakukan penelitian mendalam analisispasar yang berkembang seperti Indonesia—menekankan pentingnya sektor ini yang semakin meningkat.

Jadi, apa sebenarnya RWA? Mereka merujuk pada aset nyata—seperti real estat, obligasi, dan komoditas—yang dikonversi menjadi token digital. Proses tokenisasi ini memerlukan infrastruktur blockchain. Saat ini, Ethereum adalah infrastruktur terkemuka yang mendukung transaksi ini.

Sumber: rwa.xyz, Tiger Research

Meskipun persaingan yang semakin ketat, Ethereum telah mempertahankan posisinya yang dominan di pasar RWA. Blockchain RWA khusus telah muncul, dan platform seperti Solana, yang sudah mapan di ruang DeFi, sedang memperluas ke RWA. Meskipun demikian, Ethereum terus menyumbang lebih dari 50% aktivitas pasar, menegaskan kekuatan posisinya yang sudah ada.

Laporan ini mengkaji faktor-faktor kunci di balik dominasi Ethereum saat ini di pasar RWA dan mengeksplorasi kondisi yang berkembang yang dapat membentuk fase pertumbuhan dan persaingan berikutnya.

2. Mengapa Ethereum Mempertahankan Posisinya?

2.1. Keunggulan Pelopor dan Kepercayaan Institusi

Ada alasan jelas mengapa Ethereum telah menjadi platform default untuk tokenisasi institusional. Ini adalah yang pertama memperkenalkan kontrak pintar dan secara proaktif mempersiapkan pasar RWA.

Didukung oleh komunitas pengembang yang sangat aktif, Ethereum menetapkan standar tokenisasi yang penting, seperti ERC-1400 dan ERC-3643, jauh sebelum platform pesaing muncul. Fondasi awal ini menyediakan landasan teknis dan regulasi yang diperlukan untuk proyek percontohan.

Akibatnya, banyak institusi mulai mengevaluasi Ethereum sebelum mempertimbangkan alternatif lainnya. Beberapa inisiatif penting selama akhir 2010-an membantu memvalidasi peran Ethereum dalam keuangan institusional:

• Quorum JPMorgan dan JPM Coin(2016–2017): Untuk mendukung kasus penggunaan perusahaan, JPMorgan mengembangkan Quorum, sebuah fork Ethereum yang berizin. Peluncuran JPM Coin untuk transfer antar bank menunjukkan bahwa arsitektur Ethereum—bahkan dalam bentuk privat—dapat memenuhi tuntutan regulasi seputar perlindungan data dan kepatuhan.
• Penerbitan Obligasi Société Générale (2019): SocGen FORGE menerbitkan obligasi terjamin senilai €100 juta di mainnet publik Ethereum. Ini menunjukkan bahwa sekuritas yang diatur dapat diterbitkan dan diselesaikan di blockchain publik sambil meminimalkan keterlibatan perantara.
• Obligasi Digital Bank Investasi Eropa (2021): Dalam kolaborasi dengan Goldman Sachs, Santander, dan Société Générale, EIB menerbitkan obligasi digital senilai €100 juta di Ethereum. Obligasi tersebut diselesaikan menggunakan mata uang digital bank sentral (CBDC) yang diterbitkan oleh Banque de France, menyoroti potensi Ethereum dalam pasar modal yang sepenuhnya terintegrasi.

Kasus pilot yang sukses ini memperkuat kredibilitas Ethereum. Bagi institusi, kepercayaan didasarkan pada kasus penggunaan yang terbukti dan referensi dari pemain yang diatur lainnya. Rekam jejak Ethereum terus menarik minat, menciptakan siklus adopsi yang saling memperkuat.

Sumber: Securitize

Misalnya, pada tahun 2018,Securitize diumumkan secara resmi dokumen bahwa itu akan membangun alat di Ethereum untuk mengelola siklus hidup penuh sekuritas digital. Inisiatif ini meletakkan dasar bagi peluncuran akhirnya dari BlackRock’s BUIDL, dana tokenisasi terbesar yang saat ini diterbitkan di Ethereum.

2.2. Platform Tempat Aliran Modal Nyata

Alasan kunci lain untuk dominasi Ethereum yang terus berlanjut di pasar RWA adalah kemampuannya untuk mengubah likuiditas on-chain menjadi daya beli yang nyata. Tokenisasi aset dunia nyata bukan sekadar proses teknis. Sebuah pasar yang fungsional memerlukan modal yang dapat secara aktif berinvestasi dan memperdagangkan aset-aset ini. Dalam hal ini, Ethereum menonjol sebagai satu-satunya platform dengan likuiditas on-chain yang dalam dan dapat digunakan.

Sumber: rwa.xyz, Arkham, Tiger Research

Ini terbukti di platform seperti Ondo, Spark, dan Ethena, semuanya memegang sejumlah besar dana BUIDL yang ter-tokenisasi di Ethereum. Platform-platform ini telah menarik ratusan juta dolar dengan menawarkan produk yang berdasarkan Treasury AS yang ter-tokenisasi, pinjaman berbasis stablecoin, dan instrumen dolar yang menghasilkan imbal hasil sintetik.

• Ondo Finance telah mengumpulkan lebih dari $600 juta dalam total nilai yang terkunci (TVL) melalui produk yang didukung oleh perbendaharaannya, USDY dan OUSG.
• Spark Protocol, yang memanfaatkan likuiditas DAI dari MakerDAO, telah membeli Treasuri dunia nyata senilai lebih dari $2,4 miliar.
• Ethena telah membangun infrastruktur hasil tanpa bank di Ethereum menggunakan stablecoin sintetis USDe dan sUSDe, menarik permintaan institusional dan likuiditas DeFi.

Contoh-contoh ini menunjukkan bahwa Ethereum bukan sekadar platform untuk tokenisasi aset. Ini menawarkan basis likuiditas yang kuat yang memungkinkan investasi nyata dan manajemen aset. Sebaliknya, banyak platform RWA yang muncul kesulitan untuk mengamankan aliran modal atau aktivitas pasar sekunder di luar fase penerbitan token awal.

Alasan untuk perbedaan ini jelas. Ethereum sudah mengintegrasikan stablecoin, protokol DeFi, dan infrastruktur yang siap untuk kepatuhan. Ini menciptakan lingkungan keuangan yang komprehensif di mana penerbitan, perdagangan, dan penyelesaian semuanya dapat dilakukan di on-chain.

Sebagai hasilnya, Ethereum berfungsi sebagai lingkungan yang paling efisien untuk mengubah aset yang ditokenisasi menjadi aktivitas pembelian yang sebenarnya. Ini memberinya keuntungan struktural yang melampaui sekadar pangsa pasar.

2.3. Kepercayaan Melalui Desentralisasi

Desentralisasi memainkan peran penting dalam membangun kepercayaan. Tokenisasi aset dunia nyata melibatkan pemindahan kepemilikan dan catatan transaksi aset bernilai tinggi ke dalam sistem digital. Dalam proses ini, kekhawatiran institusional berfokus pada keandalan dan transparansi sistem. Di sinilah arsitektur terdesentralisasi Ethereum menawarkan keuntungan yang jelas.

Ethereum beroperasi sebagai blockchain publik yang didukung oleh ribuan node yang dijalankan secara independen di seluruh dunia. Jaringan ini terbuka untuk siapa saja, dan perubahan ditentukan melalui konsensus peserta daripada kontrol terpusat. Sebagai hasilnya, ia menghindari titik kegagalan tunggal, memastikan ketahanan terhadap peretasan dan sensor, serta mempertahankan waktu aktif yang tidak terputus.

Dalam pasar RWA, struktur ini menciptakan nilai nyata. Transaksi dicatat di buku besar yang tidak dapat diubah, mengurangi risiko penipuan. Kontrak pintar memungkinkan transaksi tanpa kepercayaan tanpa perantara. Pengguna dapat mengakses layanan, mengeksekusi perjanjian, dan terlibat dalam aktivitas keuangan tanpa memerlukan persetujuan pusat.

Atribut ini—transparansi, keamanan, dan aksesibilitas—menjadikan Ethereum pilihan yang menarik bagi institusi yang menjelajahi tokenisasi aset. Sistem desentralisasinya sejalan dengan persyaratan utama untuk beroperasi di lingkungan keuangan berisiko tinggi.

3. Penantang Baru yang Mengubah Lanskap

Mainnet Ethereum menunjukkan kelayakan keuangan ter-tokenisasi. Namun, bersamaan dengan keberhasilannya, ia juga mengungkapkan batasan struktural yang menghalangi adopsi institusional yang lebih luas. Hambatan kunci termasuk throughput transaksi yang terbatas, masalah latensi, dan struktur biaya yang tidak dapat diprediksi.

Untuk mengatasi tantangan ini, solusi rollup Layer 2 seperti Arbitrum, Optimism, dan Polygon zkEVM telah muncul. Pembaruan besar—termasuk Merge (2022), Dencun (2024), dan Pectra yang akan datang (2025)—telah membawa perbaikan dalam skalabilitas. Namun, jaringan ini masih belum dapat menyamai infrastruktur keuangan tradisional. Misalnya, Visa memproses lebih dari 65.000 transaksi per detik, tingkat yang belum dapat dicapai oleh Ethereum. Bagi institusi yang memerlukan perdagangan frekuensi tinggi atau penyelesaian waktu nyata, kesenjangan kinerja ini tetap menjadi kendala yang kritis.

Latency dan finalitas juga menimbulkan tantangan. Produksi blok rata-rata 12 detik, dan dengan tambahan konfirmasi yang diperlukan untuk penyelesaian yang aman, finalitas biasanya memakan waktu hingga tiga menit. Di bawah kemacetan jaringan, penundaan ini dapat meningkat lebih lanjut—menyebabkan kesulitan bagi operasi keuangan yang sensitif terhadap waktu.

Lebih signifikan, volatilitas biaya gas terus menjadi perhatian. Selama periode puncak, biaya transaksi telah melebihi $50, dan bahkan dalam kondisi normal, biaya seringkali naik di atas $20. Tingkat ketidakpastian biaya ini memperumit perencanaan bisnis dan dapat melemahkan daya saing layanan berbasis Ethereum.

Securitize menggambarkan dinamika ini. Setelah menghadapi keterbatasan Ethereum, perusahaan tersebut memperluas ke platform lain seperti Solana dan Polygon sambil juga mengembangkan rantai miliknya sendiri,Converage. Sementara Ethereum memainkan peran penting dalam memungkinkan eksperimen institusional awal, kini ia menghadapi tekanan yang semakin meningkat untuk memenuhi tuntutan pasar yang lebih matang dan sensitif terhadap kinerja.

3.1. Munculnya Blockchain Umum yang Cepat dan Efisien Biaya

Seiring dengan semakin jelasnya keterbatasan Ethereum, institusi semakin menjelajahi blockchain tujuan umum yang menawarkan kekuatan alternatif untuk Ethereum. Platform-platform ini melengkapi Ethereum dengan mengatasi kendala kinerja utama—terutama dalam kecepatan transaksi, stabilitas biaya, dan waktu untuk finalitas.

Sumber: rwa.xyz, Tiger Research

Namun, meskipun ada kolaborasi yang terus berlanjut dengan para pemain institusi, volume aset tokenisasi yang sebenarnya—tidak termasuk stablecoin—masih jauh lebih rendah di platform ini dibandingkan dengan Ethereum. Dalam banyak kasus, aset tokenisasi yang diluncurkan di rantai tujuan umum masih merupakan bagian dari strategi penerapan multi-rantai yang dipimpin oleh Ethereum.

Meski begitu, ada tanda-tanda kemajuan yang berarti. Di segmen kredit pribadi, inisiatif tokenisasi baru muncul. Di zkSync, misalnya, platformDapat diperdagangkantelah mendapatkan perhatian, menyumbang lebih dari 18% aktivitas di sektor ini—kedua setelah Ethereum.

Pada tahap ini, blockchain yang bersifat umum baru mulai menetapkan pijakan. Platform seperti Solana, yang telah melihat pertumbuhan cepat dalam ekosistem DeFi mereka, kini menghadapi pertanyaan strategis: bagaimana menerjemahkan momentum ini menjadi posisi yang berkelanjutan di ruang RWA. Kinerja teknis yang unggul saja tidak cukup. Bersaing dengan Ethereum akan memerlukan infrastruktur dan layanan yang memenuhi harapan kepercayaan dan kepatuhan dari investor institusional.

Pada akhirnya, keberhasilan blockchain ini di pasar RWA akan bergantung lebih sedikit pada throughput mentah dan lebih pada kemampuan mereka untuk memberikan nilai yang nyata. Ekosistem yang terbedakan—dibangun di sekitar kekuatan unik masing-masing rantai—akan menentukan posisi jangka panjang mereka di sektor yang sedang berkembang ini.

3.2. Munculnya Blockchain Khusus RWA

Jumlah platform blockchain yang semakin meningkat beralih dari desain tujuan umum ke arah spesialisasi domain tertentu. Tren ini juga terlihat di ruang RWA, di mana gelombang baru rantai yang dirancang khusus sedang muncul, dioptimalkan secara khusus untuk tokenisasi aset dunia nyata.

Sumber: Tiger Research

Alasan untuk blockchain khusus RWA sangat jelas. Tokenisasi aset dunia nyata membutuhkan integrasi langsung dengan regulasi keuangan yang ada, sehingga penggunaan infrastruktur blockchain umum seringkali tidak mencukupi. Persyaratan teknis khusus—terutama terkait dengan kepatuhan terhadap regulasi—harus ditangani dari dasar.

Satu area kritis adalah pemrosesan kepatuhan. Prosedur KYC dan AML sangat penting untuk alur kerja tokenisasi, namun ini secara tradisional ditangani di luar rantai. Pendekatan ini membatasi inovasi, karena hanya membungkus aset keuangan tradisional dalam format blockchain tanpa merancang ulang logika kepatuhan yang mendasari.

Peralihan sekarang terletak pada membawa fungsi kepatuhan ini sepenuhnya ke dalam rantai. Permintaan semakin meningkat untuk jaringan blockchain yang tidak hanya dapat merekam kepemilikan tetapi juga menegakkan persyaratan regulasi secara asli di tingkat protokol.

Sebagai respons, beberapa rantai yang berfokus pada RWA telah mulai menawarkan modul kepatuhan on-chain. Misalnya, MANTRAtermasuk fitur identitas terdesentralisasi (DID) yang mendukung penegakan kepatuhan di lapisan infrastruktur. Rantai khusus lainnya diharapkan mengikuti jalur serupa.

Selain kepatuhan, banyak dari platform ini menargetkan kelas aset tertentu dengan keahlian domain yang mendalam.Maple Financefokus pada pinjaman institusional dengan manajemen aset, Centrifuge pada pembiayaan perdagangan, Polymesh pada sekuritas yang diatur. Alih-alih mengotak-atik aset yang dimiliki secara luas seperti obligasi pemerintah atau stablecoin, rantai ini mengejar spesialisasi vertikal sebagai strategi kompetitif.

Namun, banyak dari platform ini masih dalam tahap awal. Beberapa belum meluncurkan mainnet mereka, dan sebagian besar masih terbatas dalam hal skala dan adopsi. Jika rantai umum baru mulai mendapatkan daya tarik di ruang RWA, rantai khusus masih berada di garis start.

4. Siapa yang Akan Memimpin Fase Berikutnya?

Dominasi Ethereum di pasar RWA tidak mungkin bertahan dalam bentuknya yang sekarang. Saat ini, ukuran pasar aset yang ter-tokenisasi menyumbang kurang dari 2% dari potensi yang diproyeksikan, menunjukkan bahwa sektor ini masih berada dalam tahap awal. Keunggulan Ethereum hingga saat ini sebagian besar berasal dari penemuan awal kecocokan produk-pasar (PMF). Namun, seiring pasar matang dan berkembang, lanskap persaingan diharapkan mengalami pergeseran yang signifikan.

Tanda-tanda transisi ini sudah terlihat jelas. Institusi tidak lagi hanya fokus pada Ethereum. Baik blockchain tujuan umum maupun blockchain yang khusus untuk RWA sedang dievaluasi, dan semakin banyak layanan yang menjajaki penerapan rantai khusus. Aset yang ditokenisasi yang awalnya diterbitkan di Ethereum sekarang sedang berkembang ke ekosistem multichain, memecahkan struktur monopoli sebelumnya.

Sebuah titik balik yang krusial akan menjadi pemanfaatan kepatuhan on-chain. Agar keuangan berbasis blockchain dapat mewakili inovasi yang nyata, proses regulasi seperti KYC dan AML harus terjadi langsung di on-chain. Jika rantai khusus berhasil menawarkan kepatuhan tingkat protokol yang dapat diskalakan dan mendorong adopsi di seluruh industri, hierarki pasar saat ini bisa terganggu secara signifikan.

Sama pentingnya adalah adanya daya beli yang nyata. Aset ter-tokenisasi hanya menjadi dapat diinvestasikan setelah ada modal aktif yang bersedia untuk mengakuisisinya. Terlepas dari teknologinya, tanpa likuiditas yang berarti, tokenisasi memiliki utilitas yang terbatas. Akibatnya, platform RWA generasi berikutnya harus mengembangkan ekosistem layanan yang kuat yang dibangun di atas aset ter-tokenisasi dan memastikan partisipasi likuiditas yang kuat dari pengguna.

Singkatnya, syarat untuk sukses semakin jelas. Platform RWA terkemuka berikutnya kemungkinan akan menjadi salah satu yang mencapai ketiga hal berikut:

• Kerangka kepatuhan on-chain yang sepenuhnya terintegrasi
• Ekosistem layanan yang dibangun di atas aset yang ter-tokenisasi
• Likuiditas yang dalam dan berkelanjutan memungkinkan investasi yang nyata

Pasar RWA masih dalam tahap awal. Ethereum telah membuktikan konsepnya. Kesempatan sekarang terletak pada platform yang dapat menawarkan solusi yang lebih baik—yang memenuhi persyaratan institusional sambil membuka nilai baru di ekonomi tokenisasi.

Pemberitahuan:

1. Artikel ini diterbitkan ulang dari [Laporan Penelitian Harimau]. Semua hak cipta milik penulis asli [Chi Anh dan Ryan Yoon]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan hubungi Gate Learn tim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini sepenuhnya merupakan milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan adalah dilarang.