#MarchNonfarmPayrollsIncoming

4 avril 2025. Le Bureau of Labor Statistics des États-Unis a publié ce matin le rapport sur les Non-farm Payrolls de mars, et le chiffre principal s’élève à 228 000 emplois créés — soit près du double de ce que Wall Street avait prévu. L’estimation consensuelle du Dow Jones tournait autour de 138 000 à 140 000. Le chiffre réel a largement dépassé cette prévision et est immédiatement devenu la publication macroéconomique la plus commentée de la semaine.

Laissez ce chiffre se stabiliser un instant. Après un mois de février révisé à seulement 117 000 — lui-même une lecture faible — une hausse à 228 000 n’est pas une petite reprise. C’est une déclaration. Le marché du travail, du moins en février dernier, ne s’essoufflait pas. Il accélère.

Le taux de chômage, cependant, a évolué dans la direction opposée, augmentant légèrement à 4,2 % contre 4,1 % en février. À lui seul, une hausse d’un dixième de point de pourcentage attirerait normalement l’attention. Aujourd’hui, avec un chiffre principal aussi fort, cela est traité comme une note de bas de page. La nuance mérite d’être comprise : le chômage peut augmenter même si l’embauche progresse lorsque davantage de personnes entrent sur le marché du travail et commencent à chercher activement un emploi. C’est un signe de confiance dans le marché du travail, et non une détérioration.

Les révisions racontent une histoire légèrement plus compliquée. Les données combinées de janvier et février ont été révisées à la baisse de 48 000 emplois au total. Cela atténue quelque peu la dynamique sous-jacente, mais n’efface pas la surprise du chiffre d’aujourd’hui. Nettes des révisions, la tendance sur trois mois indique toujours un marché du travail qui résiste sous une pression macroéconomique importante.

Voici maintenant où le contexte devient crucial. Ce rapport intervient au milieu d’une des semaines de trading les plus volatiles de ces dernières années. Le président Trump a annoncé cette semaine des tarifs douaniers radicaux — une taxe de base de 10 % sur tous les partenaires commerciaux, plus un menu de tarifs réciproques ciblant certains pays. Ces annonces ont immédiatement provoqué des représailles de la Chine et secoué les marchés boursiers mondiaux. Les contrats à terme sur le Dow étaient en baisse de plus de 900 points ce matin, même si le chiffre de l’emploi a été publié. Les rendements obligataires du Trésor sont restés fortement négatifs. Les actions ont à peine réagi à la bonne nouvelle. Cela vous dit quelque chose d’important : les marchés ne négocient pas les données sur l’emploi aujourd’hui. Ils négocient la trajectoire des tarifs.

Le manuel traditionnel dirait qu’un rapport d’emploi solide renforce le dollar, maintient les taux de la Réserve fédérale inchangés, et exerce une pression sur les actifs risqués. Aujourd’hui, ce manuel est remis en question en temps réel. Les données publiées aujourd’hui reflètent des périodes d’enquête de la mi-mars — avant les annonces tarifaires, avant la réévaluation globale du marché, avant que les entreprises ne commencent à suspendre discrètement leurs décisions d’embauche. Le rapport sur l’emploi est, dans le langage des économistes, un indicateur retardé. Il indique où vous en étiez, pas nécessairement où vous allez.

L’emploi dans le secteur public a diminué de 4 000 emplois en mars, après une perte de 11 000 en février. Le Département de l’efficacité gouvernementale — souvent appelé DOGE — a mené une vaste campagne de réduction de la main-d’œuvre fédérale, et la société de conseil Challenger, Gray and Christmas a rapporté séparément que les annonces de licenciements liés à DOGE ont maintenant totalisé plus de 275 000 cumulés. Ces chiffres ne sont pas tous encore réalisés, mais le flux de suppressions d’emplois est réel et continuera à se refléter dans les prochains chiffres mensuels.

Les secteurs de la santé, des loisirs et de l’hôtellerie, ainsi que les services proches du gouvernement, ont contribué à la hausse globale. L’embauche dans le secteur privé a porté la majorité du chiffre. La fabrication a également créé des emplois, conformément à l’idée que les producteurs anticipaient les coûts liés aux tarifs en constituant des stocks et en maintenant la production en amont de la mise en œuvre du nouveau régime commercial.

Le président Trump a publié sur Truth Social peu après la publication : « Ça fonctionne déjà. » Ce commentaire était une tentative claire d’encadrer le chiffre fort de l’emploi comme une validation de son programme économique. La persistance de la vigueur du marché du travail en mars dépendra fortement de la façon dont les entreprises réagiront à l’incertitude tarifaire désormais intégrée dans chaque planification à travers l’Amérique des entreprises.

Pour la Réserve fédérale, les données d’aujourd’hui ne simplifient rien. Le président Jerome Powell et le comité surveillent deux risques simultanément : d’un côté, l’inflation pourrait repartir si les tarifs augmentent les coûts des intrants et les prix à la consommation ; de l’autre, si la confiance des entreprises s’érode et si l’embauche se fige, ils pourraient devoir réduire les taux pour amortir un ralentissement. Un chiffre de 228 000 n’incite pas à agir rapidement dans un sens ou dans l’autre. Le scénario de base reste de maintenir les taux inchangés pour un avenir proche, avec une incertitude croissante sur la possibilité de nouvelles baisses plus tard dans l’année.

Du côté des cryptomonnaies, le Bitcoin se négociait autour de 84 000 dollars avant la publication de ce matin, puis a reculé, se situant actuellement près de 66 900 dollars — reflétant une tonalité plus prudente, influencée par la crainte des tarifs plutôt que par le chiffre de l’emploi lui-même. Ethereum oscille autour de 2 048 dollars. Le marché des cryptos ne voit pas ce rapport comme négatif en soi. Il perçoit l’ensemble de l’environnement macroéconomique comme profondément incertain, et l’incertitude est rarement favorable aux actifs à forte volatilité à court terme. La performance sur 90 jours de Bitcoin et Ethereum reste nettement négative, en baisse d’environ 28 % et 36 % respectivement par rapport aux niveaux de janvier.

Ce qui se passera ensuite dépend de ce qu’apportera avril. Si la rétorsion tarifaire s’intensifie et si les entreprises réduisent leurs embauches, le rapport sur l’emploi d’avril — attendu début mai — pourrait être très différent de celui d’aujourd’hui. Les données de mars sont une photographie d’un marché du travail encore sain avant que la tempête n’arrive pleinement. Le vrai test sera de voir si cette résilience se maintient ou si le chiffre d’aujourd’hui représente la dernière lecture claire avant que les conditions ne se détériorent.

Chiffre fort. Contexte complexe. Le marché du travail n’est pas cassé. Mais le calendrier a changé, et les données qui comptent le plus maintenant sont ce que les entreprises décideront de faire avec leurs effectifs dans les 60 prochains jours. Surveillez attentivement les demandes hebdomadaires d’allocations chômage. C’est là que le signal en temps réel commencera à apparaître avant la publication du prochain rapport complet.