Un pays qui mise 9 % du PIB sur le Bitcoin.

Titre original : Un pays qui mise 9% de son PIB dans un pari colossal sur le Bitcoin

Auteur original : Cookie

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Repost : Mars Finance

Il y a déjà près de six mois depuis que le Bitcoin a atteint son plus haut historique. Pendant cette période de repli, les entités détenant du Bitcoin, connues comme des gouvernements ou des institutions publiques, n’ont pratiquement pas vendu. Pourtant, nous avons découvert un duo d’adversaires particulièrement intéressant :

Le Salvador VS le Bhoutan

En l’espace de près de six mois, les avoirs en Bitcoin du Salvador sont passés de 6376 à 7600 BTC, tandis que le Bhoutan est passé de 6234 à 4000 BTC.

Cette pression à la vente qui vient des montagnes de l’Himalaya n’est pas énorme, mais elle est très mystérieuse. Le Bhoutan, un pays bouddhiste relativement fermé situé entre la Chine et l’Inde, n’a ouvert ses portes pour la première fois aux touristes étrangers qu’en 1974, n’a introduit la télévision et Internet qu’en 1999, n’est passé d’une monarchie autoritaire à une monarchie constitutionnelle qu’en 2008, et interdit encore officiellement l’usage des sacs en plastique.

C’est précisément ce pays : à son apogée, il détenait jusqu’à 13000 BTC ; aujourd’hui, les 4000 BTC actuels sont le résultat de ventes, de ventes, de ventes. Je pense que vous avez probablement beaucoup de questions, mais la première à résoudre est :

Om Mani Padme Hum, Seigneur Bhoutan, d’où vient votre Bitcoin ?

Énergie hydroélectrique, un cadeau du ciel

En tant que pays bouddhiste, le Bhoutan était autrefois très « sans souci ».

En 1972, le roi du Bhoutan Jigme Singye Wangchuck a proposé le « Bonheur national brut ». Oui, ce système d’évaluation mondialement célèbre du « Êtes-vous heureux ? », a été proposé pour la première fois par le Bhoutan.

Dans le cœur, il y a le Bouddha ; Om Mani Padme Hum ; l’argent et la gloire mondaine sont choses extérieures. En 2006, dans la première « Carte mondiale du bonheur » publiée par l’Université de Leicester au Royaume-Uni, le Bhoutan se classait 8e.

Mais même avec le Bouddha dans le cœur, il faut vivre. Le Bhoutan n’a quitté la catégorie des « pays les moins avancés » qu’en décembre 2023. Dans le « World Happiness Report » publié par l’ONU, le meilleur classement jamais atteint par le Bhoutan était la 84e place en 2014. En 2019, le pays a encore chuté jusqu’à la 95e place.

Chaque pays a ses forces. La force du Bhoutan, c’est l’hydroélectricité. Situé au pied sud de l’Himalaya, le Bhoutan compte de nombreuses rivières, bénéficie d’abondantes précipitations annuelles et d’un relief avec un très fort dénivelé. Le potentiel théorique de l’hydroélectricité du Bhoutan est estimé entre 30000 et 40000 MW, mais la capacité installée actuellement exploitée n’est que d’environ 2300 à 4000 MW : seulement 5 à 10% du potentiel est réellement valorisé.

En été, le Bhoutan a même une électricité dont on ne sait que faire. En 2025, le pic de production d’électricité en été du Bhoutan est d’environ 3600 MW, tandis que le pic de la demande quotidienne correspondante en été n’est que d’environ 900 à 1000 MW.

Plus de 70% d’une électricité excédentaire, naturellement, il faut lui trouver un débouché pour générer des revenus. Le Bhoutan vend cette électricité à l’Inde. Et l’hydroélectricité devient, de toute évidence, le pilier économique absolu : elle représente environ 17 à 20% du PIB, et les exportations d’hydroélectricité contribuent à plus de 63% du total des exportations.

Mais ce commerce entre le Bhoutan et l’Inde, le Bhoutan n’est pas forcément très enclin à le faire. Depuis 1961, l’Inde a dominé la construction de presque toutes les centrales hydroélectriques du Bhoutan, en adoptant un modèle de financement de type « 60% subvention + 40% prêt ». Concrètement : l’Inde finance la majeure partie de la construction de la centrale, mais en contrepartie, vous devez renvoyer en priorité, et à bas prix, l’électricité produite à l’Inde.

Ce modèle échangeant de l’ingénierie contre des ressources verrouille à vie la clé économique du Bhoutan dans le système de règlement en roupies. Même si le Bhoutan détient l’énergie, il récupère surtout des roupies difficilement échangeables directement contre des devises en dollars sur le marché international, alors qu’il faut des dollars pour l’industrie moderne.

Comment sortir de l’impasse ?

Transformer l’hydroélectricité en Bitcoin

Le remède trouvé par le Bhoutan, c’est l’extraction de Bitcoin.

Entre environ 2019 et 2020 (à l’époque, le prix du Bitcoin était autour de 5000 USD), le Bhoutan a commencé à tester en secret une voie appelée « numérisation de l’énergie » : utiliser l’hydroélectricité excédentaire pour miner du Bitcoin.

En 2019, le roi du Bhoutan Wangchuck avait déclaré : « En tant que petit pays, nous devons devenir une nation intelligente — ce n’est pas un choix, c’est une nécessité. La technologie est un outil indispensable pour réaliser cette vision. »

En 2025, le Premier ministre du Bhoutan Tshering Tobgay a aussi déclaré publiquement : « Quand le prix de l’électricité est bon, nous la vendons à l’Inde ; quand le prix de l’électricité est mauvais, nous restons pour miner du Bitcoin. C’est extrêmement stratégique. »

En plus de l’hydroélectricité excédentaire, les conditions climatiques uniques du Bhoutan — notamment la région de haute altitude au centre, où la température moyenne annuelle n’est que de 5,5°C — apportent également un avantage naturel de refroidissement pour le minage, réduisant fortement le coût énergétique de l’extraction.

Par ailleurs, l’industrie du minage de Bitcoin s’accorde parfaitement avec l’idée de protection de l’environnement et les valeurs religieuses du Bhoutan en tant que pays bouddhiste. La Constitution du Bhoutan impose de maintenir 60% de couverture forestière, ce qui limite le développement de l’industrie lourde traditionnelle. Mais le minage via l’hydroélectricité est une « industrie invisible » qui n’émet pas de gaz à effet de serre et ne détruit pas l’écosystème : utiliser cette électricité pour miner du Bitcoin ne contredit en rien les enseignements du Bouddha. À l’inverse, certaines difficultés rencontrées par les crypto-monnaies dans les pays islamiques existent : dans la loi islamique, la finance est strictement interdite à la fois pour l’usure (Riba) et les jeux de hasard (Gharar). Comme le prix du Bitcoin fluctue fortement et qu’il manque de justification par des actifs physiques, certains érudits islamiques (comme le Conseil islamique de Syrie) ont publié des fatwas déclarant que le Bitcoin est « haram » (Haram, interdit).

Miner avec l’excédent d’hydroélectricité, et miner encore. Grâce au Bitcoin, le Bhoutan a trouvé une voie de développement économique qui permet de franchir le « verrouillage par la roupie ». Mais comment un pays bouddhiste relativement fermé a-t-il réussi à trouver une percée dans ce domaine moderne de la finance — celui des crypto-monnaies ?

Le « trader du Bitcoin » du Bhoutan

Le minage du Bitcoin du Bhoutan n’est pas un acte impulsif du roi ou d’un politicien particulièrement enthousiaste : c’est une stratégie « d’investissement alternatif » soigneusement conçue par des technocrates spécialisés au sein de son fonds souverain, Druk Holding and Investments (DHI).

Le PDG actuel de DHI, Ujjwal Deep Dahal, est le principal « orchestrateur » qui pousse le minage de Bitcoin au Bhoutan. C’est un ingénieur électricien, avec un solide bagage dans les domaines de l’électricité et de l’hydraulique. Avant de diriger DHI, il comprenait profondément les avantages et les limites des ressources hydroélectriques du Bhoutan.

Selon Dahal, le Bhoutan fait face à de sérieux handicaps géographiques et démographiques (« Geography is a challenge for us, demography is a challenge for us »). Il considère la technologie comme l’unique voie pour que le Bhoutan fasse un saut de développement. En 2019, Dahal a poussé DHI à commencer secrètement à investir dans des machines minières Bitmain. Son raisonnement est très clair : utiliser l’« électricité excédentaire », impossible à exporter et impossible à absorber pendant la saison des pluies estivales du Bhoutan, pour miner « l’or numérique », afin d’enrichir, en complément, la diversification des réserves de change du pays.

Dans un pays bouddhiste relativement fermé, qui saurait saisir avec précision l’opportunité historique du Bitcoin ? Bien sûr, ce n’est pas n’importe qui : ce sont des technocrates ayant un parcours éducatif international de tout premier plan. La trajectoire de Dahal ne pouvait donc pas être celle d’un « homme sorti de nulle part ». C’est plutôt un reflet typique de l’élite bhoutanaise. En tant que fils d’un haut fonctionnaire du gouvernement, Dahal a bénéficié dès son enfance des meilleures ressources éducatives du Bhoutan, puis a obtenu la « bourse d’élite » (Elite Scholarship) du gouvernement pour étudier à l’étranger. Au début de sa vie, il a reçu une formation de base dans l’enseignement supérieur en Inde, puis est allé plus loin en se formant au Canada et aux États-Unis, et a même été chercheur au MIT au sein du programme SPURS (Special and Regional Studies) .

C’est précisément en découvrant, au MIT, des concepts technologiques de pointe, combinés avec les atouts énergétiques locaux du Bhoutan, qu’il a proposé en 2019 aux plus hauts responsables du pays l’idée d’une « arbitrage sur les prix de l’électricité » : utiliser l’hydroélectricité pour miner du Bitcoin lorsque le prix du Bitcoin était bas.

Tous les êtres sont égaux, mais les êtres ne le sont pas.

Un pari à l’échelle nationale

Puisque l’objectif est de générer des revenus, le Bitcoin miné « gratuitement » avec de l’hydroélectricité excédentaire, doit naturellement être monétisé afin de contribuer aux réserves de change du pays. « Pourquoi le Bhoutan vend-il du Bitcoin ? » : la réponse à cette question existe déjà, mais nous pouvons aussi creuser plus loin.

En juin 2023, face à une crise sévère de départ des fonctionnaires, le gouvernement bhoutanais a mobilisé environ 72 millions de dollars de ses réserves de Bitcoin pour augmenter les salaires de l’ensemble des fonctionnaires de 50%.

Le 17 décembre 2025, jour de la fête nationale du Bhoutan. Le Bhoutan a encore pris une décision audacieuse : en utilisant jusqu’à 10000 BTC qu’il détenait (selon la valeur marchande à l’époque, cette somme représente environ 1 milliard de dollars), comme fonds de semence pour le futur du pays, il a injecté l’intégralité dans la grande zone spéciale encore en phase de planification — « Geylep Zen City (GMC) ».

Le modèle financier du GMC est, en macroéconomie, carrément « fou ». D’après des reportages de Time et SCMP, l’investissement total estimé du GMC atteindrait 100 milliards de dollars. Et le PIB du Bhoutan en 2025 n’est qu’environ de 3,4 milliards de dollars : l’investissement total estimé représente environ 30 fois le PIB du Bhoutan en 2025.

Le plus exagéré, c’est que ce grand projet, annoncé pour la première fois avec une vision initiale en décembre 2023, puis lancé officiellement pour les travaux en 2025, après plus de deux ans, ne peut encore être décrit que comme « en phase de construction d’infrastructures ».

Ces deux actions sont facilement déconcertantes : le Bhoutan avait bien détenu 13000 BTC ; les dollars gagnés, pourquoi ne pas les utiliser pour soutenir d’autres secteurs industriels à l’intérieur du pays ? Et pourquoi verser ensuite 10000 BTC pour construire une zone spéciale qui pourrait ne générer aucun rendement pendant 5 à 10 ans ?

Le Bhoutan est aussi, de son côté, dans l’embarras.

Au Bhoutan, le gouvernement est le plus grand employeur unique. Comme l’économie privée est faible, le fonctionnement de l’appareil national dépend entièrement du système de fonctionnaires. Cependant, ces dernières années, le Bhoutan fait face à l’inflation et à la fuite des talents. Augmenter les salaires des fonctionnaires vise en essence à maintenir le fonctionnement de la machine d’État et à éviter un arrêt du gouvernement. Les revenus du minage de Bitcoin sont considérés comme « de l’argent de survie » pour retenir le personnel talentueux au cœur de l’État : d’abord « stopper le saignement », puis parler « développement ».

En outre, pour le Bhoutan, soutenir l’industrie locale est très difficile. Il manque au Bhoutan un terreau industriel capable de capter ces fonds. En l’absence d’infrastructures, sans avantage logistique, et avec un marché intérieur très petit (environ 800000 habitants seulement), même si le gouvernement donne quelques centaines de millions de dollars aux acteurs privés, il ne peut pas faire apparaître, par magie, une industrie manufacturière ou une industrie technologique. L’argent irait très probablement dans la spéculation immobilière ou se transformerait en biens de consommation importés, ce qui finirait par consommer les précieuses réserves de change.

Ainsi, l’engagement de 10000 BTC envers le GMC ressemble fortement à un « pari colossal par désespoir ». Le GMC n’est pas une ville touristique : c’est une « zone spéciale », située dans les plaines au sud du Bhoutan, à la frontière de l’Inde, avec l’objectif d’établir un système juridique indépendant (référence à Singapour et Abou Dhabi) afin d’attirer des capitaux mondiaux.

C’est comme « les îles Cayman sous l’Himalaya ». En collaborant avec des institutions comme Matrixport, elle propose des fiducies offshore, une légalisation des actifs numériques et une juridiction indépendante fondée sur le droit anglo-saxon et le droit anglais. Le gouvernement bhoutanais a compris que, dans le cadre des limites actuelles du système et de la géographie, les perspectives de réformes progressives restent enveloppées de brume. Pour chercher à rompre avec la dépendance unique à l’Inde, c’est probablement le meilleur choix qu’ils puissent envisager pour l’instant.

Même si l’investissement total estimé du GMC atteint jusqu’à un millier de milliards de dollars, cela ne signifie pas que le gouvernement bhoutanais compte vraiment tout miser d’un coup. Leur stratégie est « attirer l’oiseau avec un nid » : utiliser les revenus du Bitcoin et le fonds souverain (DHI) pour construire la première phase d’infrastructures (par exemple agrandir l’aéroport, construire des ponts), puis attirer des investisseurs fortunés et des consortiums mondiaux via la cession des droits de développement de la zone.

Le Bhoutan ne fait pas seulement un pari « hors chaîne » : sur la chaîne, ses opérations ne sont pas non plus une simple séquence « miner-sans-coller-garder-vendre ». Le Bhoutan n’a pas mis tous ses actifs dans un portefeuille froid pour les laisser dormir : il a transformé une grande partie de l’ETH en tokens de staking liquides, puis les a déposés comme garanties sur la plateforme de prêt décentralisée Aave pour emprunter une énorme quantité de stablecoins.

Plus tôt cette année, le Bhoutan a déjà connu une périlleuse crise de « deleveraging ». À mesure que le prix de l’ETH baissait, la valeur de sa garantie sur Aave chutait, et son facteur de santé de prêt s’est rapproché un moment de la ligne rouge de liquidation proche de 1,0. Pour se sauver, début février 2026, DHI a été contraint de vendre en urgence 26535 ETH (environ 60 millions de dollars) afin de rembourser des prêts USDT pouvant atteindre 137 millions de dollars. Cette opération a ramené son facteur de santé au-dessus de la ligne de sécurité de 1,10, préservant ainsi sa position restante d’environ 78245 stETH.

En réalité, à propos du « pari » du Bhoutan, on peut remonter encore plus loin — parce que même s’il y a beaucoup d’électricité pour miner du Bitcoin, il faut aussi des machines minières.

Le Bhoutan achète principalement des équipements à Bitmain (Bitmain). D’après les registres de douanes et le suivi des médias, les principales importations sont la série Antminer S19 de Bitmain (y compris S19 Pro, S19 XP, etc.). Et après 2023, avec la coopération lancée avec Wu Jihan (cofondateur précédent de Bitmain), à travers Bitdeer (Bitdeer), Bitdeer a aussi directement expédié au Bhoutan des dizaines de milliers de machines minières avancées.

Selon des évaluations globales d’organisations comme Forbes, de 2021 à 2023, le Bhoutan a dépensé environ 500 millions de dollars au total en dépenses d’investissement en infrastructures de minage crypto. Cela a directement conduit à faire chuter dangereusement les réserves de change du Bhoutan sur la même période, de 1,27 milliard de dollars à plus de 500 millions de dollars.

D’après le « Bhutan Macroeconomic Outlook » publié par la Banque mondiale en avril 2024 et le rapport de consultation de l’IMF au titre du quatrième article de 2024, pour l’exercice 2022/23, le déficit du compte courant (CAD) du Bhoutan a bondi jusqu’à 34,3% du PIB. La Banque mondiale a aussi indiqué clairement —

« Un important investissement national dans le minage de crypto-monnaies a entraîné une baisse des réserves internationales, et a élargi le CAD à 34,3% du PIB. En 2022 seulement, environ 9% du PIB a été utilisé pour importer des équipements de minage crypto. »

Miser 9% du PIB d’un pays sur le Bitcoin : il s’agit sans doute de l’un des paris les plus fous de l’histoire de l’humanité.

Heureusement, le Bhoutan a déjà traversé la période de douleur de ce pari. En 2025, alors que le prix du Bitcoin atteignait un plus haut historique, la situation budgétaire du Bhoutan s’est nettement améliorée. Selon le tout dernier « Rapport de consultation au titre de 2025 Article IV » publié par l’IMF en janvier 2026 : « Les réserves de change du Bhoutan se sont considérablement renforcées, grâce à la réduction des importations liées au minage crypto, à l’augmentation des envois de fonds et à la hausse des revenus du tourisme et de l’hydroélectricité. » Le CAD du Bhoutan devrait passer d’un pic de 34,3% à une baisse marquée jusqu’à 8,62% pour l’exercice 2025/26. Cela signifie que la période de douleur « acheter des machines minières » est derrière eux, et qu’on est entré dans la phase « produire et monétiser ».

En tant que pays, la période de douleur du Bhoutan est plutôt terminée. Mais en tant qu’individus, la vie des Bhoutanais est-elle devenue meilleure grâce au Bitcoin ?

La fortune du pays et la fortune du peuple

Le rapport « Enquête sur la main-d’œuvre de 2022 » du Bureau national des statistiques du Bhoutan (NSB) montre clairement que, en 2022, le taux de chômage des jeunes bhoutanais est bien de 28,6%. En 2025, ce chiffre a diminué jusqu’à 18%.

D’un point de vue statistique, l’industrie du minage de Bitcoin a effectivement amélioré la vie des Bhoutanais. Mais pour les Bhoutanais, vivre au Bhoutan, c’est toujours ne voir aucun espoir clair.

On estime que, pour l’instant, environ 66000 Bhoutanais vivent à l’étranger, dont la grande majorité en Australie. Pour un petit pays d’environ 800000 habitants, ce chiffre représente près de 8% de la population.

En face, seulement environ 3,6% de la population mondiale vit en dehors de son pays de naissance. En Inde, ce taux est de 2,5%, et au Pakistan, de 2,8%.

À savoir : parmi les chômeurs au Bhoutan en 2025, la proportion des jeunes atteint 45,1%. Cela signifie que le nombre de Bhoutanais vivant à l’étranger est quasiment équivalent au nombre de jeunes au chômage à l’intérieur du Bhoutan.

Même en vivant dans les villes du Bhoutan, on n’a pas forcément de meilleures perspectives d’emploi juste parce que la ville est plus développée. Parmi les jeunes chômeurs, 57,2% vivent dans les villes.

Chaque année, le nombre d’étudiants et de professionnels bhoutanais qui vont étudier et travailler dans des pays comme l’Australie et le Canada augmente régulièrement. Cette tendance a déjà attiré l’attention de la haute direction du gouvernement. Le Premier ministre du Bhoutan, Tshering Tobgay, a déclaré que, parmi les 66000 Bhoutanais vivant à l’étranger (diaspora), beaucoup sont des fonctionnaires expérimentés, des enseignants, des infirmiers et d’autres professionnels.

« On ne peut pas exiger que les fonctionnaires démissionnent pas, et on ne peut pas empêcher les gens de quitter ce pays. Je ne peux pas garantir que les professionnels ne démissionneront pas, et lorsqu’ils démissionnent, ils mentionnent souvent que l’environnement de travail est mauvais — et c’est peut-être vrai. »

Le président de l’Association des Bhoutanais de Perth en Australie, Chimi Dorji, a déclaré qu’à l’heure actuelle, plus de 20000 Bhoutanais résident seulement à Perth. Il et son épouse ont déménagé en Australie en 2019 ; avant cela, il était fonctionnaire responsable de la foresterie au Bhoutan.

Il a dit : « Beaucoup de Bhoutanais vivant en Australie continuent de chercher la résidence permanente, parce qu’ils prévoient de s’y installer et de ne plus retourner chez eux. »

Tashi Zam, en 2018, est partie du Bhoutan en Australie avec son petit ami. Lorsqu’ils ont obtenu leur diplôme en 2015-2016, ils n’avaient même pas encore imaginé partir à l’étranger :

« Notre rêve au départ était de trouver un travail qui convenait, puis de nous installer au Bhoutan. »

Au cours des deux dernières années, ils ont mis toutes leurs forces à chercher un emploi, sans résultat. Finalement, leurs familles ont réuni de l’argent pour les encourager à se marier officiellement, afin de pouvoir faire une demande d’emploi ensemble.

« En y repensant maintenant, notre choix était le bon. Nos revenus sont maintenant bons, et nous pouvons aussi aider nos proches. »

Les mines sont hautement automatisées, et le GMC est un service destiné aux élites étrangères. Le Bitcoin n’est pas un remède miracle : il ne peut pas résoudre, à lui seul, la grave crise de chômage du Bhoutan. Le pays a sauté directement de la société agricole vers la société financière, sans transition par une industrie manufacturière ou de services capables d’absorber une grande quantité d’emplois.

Ce pays est monté en flèche dans le domaine des crypto-monnaies, mais les gens continuent d’errer dans la vie réelle.