La "Wall Street sur la chaîne" de la Finance décentralisée, analyse comment Maple Finance crée un nouveau paradigme pour le crédit institutionnel

I. Résumé

Maple Finance, fondé par une équipe issue de la finance traditionnelle, est un protocole de Finance décentralisée positionné comme un « marché de capitaux institutionnel off-chain ». Au cours des trois dernières années, il a traversé une phase d’expansion rapide, d’exposition aux risques et de restructuration.

Le protocole s’est d’abord distingué par les prêts sans Collatéral, distribuant plus de 2 milliards de dollars de prêts cumulés. Cependant, fin 2022, il a subi de lourdes pertes suite à des défauts de paiement de la part des emprunteurs, entraînant une chute importante du TVL. En 2023, l’équipe a lancé Maple 2.0, renforçant la transparence et le Contrôle du risque, tout en élargissant ses activités vers l’investissement off-chain en obligations d’État et les prêts sur Actifs du monde réel. Actuellement, le TVL du protocole est revenu à 58 millions de dollars, avec une hausse de plus de 4 fois ces derniers mois, et la taille des produits de tokenisation d’obligations d’État atteint 27 millions de dollars.

À ce jour, Maple a distribué plus de 4 milliards de dollars de prêts. La valeur totale verrouillée (TVL) sur la plateforme dépasse 300 millions de dollars, et près de 60 millions de dollars ont été distribués aux fournisseurs de Liquidité. Au moment de la rédaction, la valorisation entièrement diluée est de 180 millions de dollars.

II. Contexte sectoriel : la demande de prêts off-chain après l’effondrement du CeFi

Le prêt est l’une des fonctions centrales du système financier, et le monde des cryptomonnaies n’y fait pas exception. Les premiers prêts étaient principalement dominés par des plateformes CeFi telles que Celsius, BlockFi et Voyager. Ces plateformes promettaient des Intérêts élevés pour attirer les dépôts des utilisateurs, puis prêtaient les fonds à des sociétés de Trader ou les investissaient elles-mêmes. Cependant, leur modèle était hautement centralisé, le flux de fonds manquait de transparence et la gestion des risques dépendait du jugement de quelques dirigeants.

La vague de faillites de 2022 a révélé la fragilité du CeFi. Celsius s’est effondré lors d’une ruée sur la Liquidité, BlockFi a été affecté par la faillite de FTX, et les actifs des utilisateurs de Voyager ont été gravement érodés. À la fin de l’année, l’explosion de FTX a encore ébranlé la confiance dans l’écosystème crypto. Les investisseurs ont découvert qu’il était presque impossible de savoir comment leurs fonds étaient utilisés sur ces plateformes, et que les promesses de Rendement n’étaient qu’une boîte noire.

En contraste, les protocoles de prêt off-chain pilotés par des smart contracts, tels que AAVE et Compound, exigent certes un fort Collatéral, mais la circulation des fonds, l’état des Collatéraux et les règles de liquidation sont entièrement vérifiables off-chain, offrant une transparence bien supérieure au CeFi. Après l’effondrement du CeFi, le marché avait un besoin urgent d’un modèle de prêt offrant à la fois une meilleure efficacité du capital et une transparence accrue. Maple Finance a ainsi attiré l’attention dans ce contexte.

III. Présentation du projet Maple Finance

Maple Finance a été fondé en 2021 par Sid Powell et Joe Flanagan. Sid a travaillé sur les marchés de capitaux de dettes et le financement structuré à la National Australia Bank, tandis que Joe possède une longue expérience en modélisation des risques et en investissement. Les deux fondateurs comprennent parfaitement la logique du crédit traditionnel et ont perçu le potentiel de la blockchain pour apporter transparence et efficacité au marché de la dette.

Maple ne vise pas les investisseur de détail via des prêts collatéralisés, mais construit un marché de capitaux de dette off-chain pour les institutions et les investisseurs professionnels. Son modèle central repose sur la création de pools de fonds, gérés par des « Pool Delegate » expérimentés en crédit, qui évaluent les emprunteurs. Les investisseurs placent leurs fonds dans le pool, et les emprunteurs obtiennent un financement. Les flux de fonds et l’exécution des contrats sont assurés par des smart contracts, garantissant la transparence tout en conservant la flexibilité du jugement humain en matière de crédit.

Côté financement, Maple a levé 1,3 million de dollars en seed en 2020, 1,4 million en série A en 2021, et 5 millions de dollars en août 2023, menés par BlockTower Capital et Tioga Capital. L’équipe compte actuellement environ 35 personnes, couvrant les marchés de capitaux, l’ingénierie et l’exploitation, avec de nombreux membres issus de la finance traditionnelle.

Caractéristique : Prêts à faible Collatéral

Les pools de prêts Maple sont gérés par des Pool Delegate, similaires aux gestionnaires de crédit ou de fonds dans la finance traditionnelle. Les emprunteurs sont principalement des acteurs institutionnels tels que des market makers, des sociétés de Trader et des hedge funds, qui doivent passer une évaluation stricte par le Pool Delegate : vérification KYC/AML, analyse des états financiers et des Dettes, évaluation des performances et de la réputation, ainsi que contrôle des capacités de gestion des risques. Le Pool Delegate détermine le montant du prêt, les exigences de Collatéral et surveille continuellement le risque.

Contrairement aux prêts off-chain traditionnels, Maple propose des prêts partiellement collatéralisés (généralement 20–40%), et certains établissements de haute réputation peuvent même obtenir des prêts sans Collatéral. La sécurité repose sur des contrats juridiques off-chain plutôt que sur un Collatéral total off-chain, avec des covenants dans les contrats de prêt qui encadrent l’utilisation des fonds, la Liquidité et les ratios financiers, permettant une poursuite légale en cas de défaut.

En matière de gestion des risques, Maple utilise le staking des Pool Delegate et des holders de jetons SYRUP/MPL pour constituer un « capital de première perte », répartissant le risque sur plusieurs niveaux : d’abord le Collatéral de l’emprunteur, puis les fonds du Pool Delegate ou du staking, et enfin les prêteurs. Ce mécanisme incite les Pool Delegate à prêter prudemment et protège les intérêts des prêteurs.

La clientèle cible de Maple est constituée d’institutions réputées et stables, telles que Wintermute, Amber Group, etc., qui ont de forts besoins de Liquidité et pour qui les canaux de prêt traditionnels sont plus lents. Grâce aux contrats juridiques et à la faible Collatéralisation, Maple peut fournir rapidement des fonds.

En résumé, le modèle Maple combine smart contracts off-chain et accords juridiques off-chain pour offrir des prêts institutionnels à faible voire sans Collatéral, tout en assurant la sécurité par une gestion prudente des risques et des Pool Delegate, offrant ainsi un canal de financement efficace et responsable aux institutions.

IV. Évolution des produits et du modèle

Limites de la v1

Maple Finance a lancé sa première version en mai 2021, visant à révolutionner le prêt institutionnel off-chain en offrant des canaux de crédit sans Collatéral excessif, contrairement au modèle DeFi traditionnel.

Le protocole fonctionnait via des pools de prêt gérés par des délégués, responsables de la sélection des emprunteurs et de la définition des conditions de prêt. Les prêts étaient segmentés, permettant aux investisseurs de choisir leur niveau de risque et de Rendement préféré. Cette approche a rencontré un grand succès, attirant rapidement des milliards de dollars de prêts pour les institutions crypto.

Cependant, la faible Collatéralisation, bien qu’elle facilite l’accès aux fonds, expose le protocole à un risque accru en cas de défaut. Le Marché baissier de 2022, notamment le défaut de 36 millions de dollars d’Orthogonal Trading, a mis en lumière cette faiblesse, entraînant de lourdes pertes pour les prêteurs et remettant en question la viabilité du modèle initial.

Améliorations de la v2

Pour répondre à ce problème, l’équipe a développé une deuxième version, lancée fin 2022, apportant des améliorations majeures en matière de sécurité et de flexibilité. Désormais, tous les prêts doivent être surcollatéralisés et souscrits par le département interne de crédit Maple Direct. Maple propose également une gamme plus large de structures de prêt, dont des prêts amortissables, des remboursements uniques, des taux fixes, etc.

En cas de difficultés, les emprunteurs disposent désormais d’options de refinancement, leur permettant de renégocier le contrat sans devoir rembourser immédiatement le prêt existant. Enfin, la v2 introduit de nouvelles options de liquidation par Prêts Flash, réduisant le risque de perte de capital pour les fournisseurs de Liquidité du pool.

Période SyrupUSDC

Le protocole Syrup, lancé par l’équipe Maple en 2024, marque une nouvelle transformation majeure, permettant aux utilisateurs DeFi éligibles dans certaines juridictions d’accéder plus facilement au prêt tout en renforçant la sécurité du protocole. Contrairement aux pools de prêt institutionnels traditionnels de Maple, Syrup permet aux non-institutionnels de participer au marché du crédit en déposant des Stablecoin USDC, qui sont ensuite automatiquement déployés dans les pools de prêt Maple. Ces dépôts permettent aux utilisateurs de Minting du SyrupUSDC, qu’ils peuvent vendre à tout moment sur Uniswap.

Grâce à SyrupUSDC, Maple permet aux petits investisseurs d’alimenter ses pools de Liquidité, élargissant ainsi le marché. Cette stratégie, en offrant des taux plus attractifs que les autres plateformes de prêt, a renforcé la notoriété de Maple et permis à son TVL d’afficher une hausse soutenue au cours des 12 derniers mois, avec une accélération au premier trimestre 2025.

(# Services / Produits Maple Finance

1. Pools de prêt institutionnels (Institutional / Overcollateralized Loans)

Maple propose des pools de prêt gérés par des « Pool Delegates ». Les emprunteurs sont généralement des sociétés de Trader crypto, des market makers, des institutions, et doivent satisfaire aux exigences KYC/AML. Les Actifs sont généralement des Stablecoin ou des Collatéraux reconnus (BTC, ETH).

2. Prêts à Durée déterminée et taux fixe (Term Loans)

Certains prêts dans ces pools sont à taux fixe et Durée déterminée, offrant un Rendement stable et prévisible, facilitant l’évaluation du risque et du retour pour les prêteurs.

3. Produits de Rendement « Syrup » (Yield / Vault / Dépôt Stablecoin)

Maple propose le produit syrupUSDC, permettant aux utilisateurs de déposer des USDC dans la stratégie de Rendement Maple (généralement des pools de prêt ou des activités d’Emprunter), pour percevoir des Intérêts/Rendement. Ces produits sont généralement liquides et peuvent être utilisés dans l’écosystème DeFi.

4. Produits classés « Blue Chip / High Yield / Bitcoin Yield / Overcollateralized Loans »

Les opportunités « Curated / Earn » de Maple (dépôt pour gagner des Intérêts) sont souvent segmentées par niveau de risque/Rendement : Blue Chip (plus sûr, Collatéral fort comme BTC, ETH), High Yield (Rendement plus élevé mais risque accru), Bitcoin Yield (produits de Rendement collatéralisés ou libellés en Bitcoin), etc.

5. Produit Lend + Long

Ce produit utilise le Rendement des pools High Yield pour acheter des Options call Bitcoin. C’est une stratégie combinée permettant de gagner des Intérêts sur le prêt tout en profitant du potentiel haussier du Bitcoin.

Services d’Emprunter (Borrowing / Institution Finance)

Maple permet aussi aux institutions d’emprunter, selon leur crédit/Collatéral (selon le pool et les conditions), pour leurs besoins opérationnels ou de Liquidité.

7. Mécanismes de Contrôle du risque et de transparence

Le processus de prêt Maple inclut l’évaluation de crédit par les Pool Delegates, avec des conditions de Collatéral, taux, Durée déterminée transparentes off-chain ; les activités de prêt et les flux de fonds sont audités/vérifiables.

)# Jetons Maple

Le système de jetons Maple s’articule principalement autour de SYRUP (et auparavant MPL) :

1. Jeton SYRUP

Jeton natif de gouvernance et d’incitation. Les holders peuvent Stake pour participer à la gouvernance, voter sur les mises à jour du protocole, la structure des frais, les paramètres, etc.

Le staking de SYRUP donne droit à des récompenses, incluant une part des revenus du protocole (mécanisme de rachat de jetons basé sur les revenus de Maple).

SYRUP sert aussi à inciter les utilisateurs des produits de Rendement (syrupUSDC, etc.).

2. MPL (migré / legacy)

MPL était le jeton initial de Maple, utilisé pour la gouvernance, le staking, la participation aux premiers pools. En 2024-2025, la communauté Maple a approuvé la migration vers SYRUP, au ratio 1:100. MPL et ses formes de staking (xMPL) ont perdu certaines fonctions/utilités après la période de migration.

V. Performance du marché et analyse des données

En 2024, Maple a distribué plus de 2 milliards de dollars de prêts, avec environ 332 millions de dollars de prêts non remboursés. Après les défauts, le TVL du protocole a chuté au plus bas, mais a fortement Rebondi au second semestre 2023, atteignant aujourd’hui environ 58 millions de dollars, soit une hausse de plus de 4 fois en quelques mois.

La tokenisation des obligations d’État est le nouveau moteur de croissance. Les produits d’obligations off-chain lancés par Maple atteignent 27 millions de dollars, offrant aux investisseurs averses au risque et aux trésoreries DAO une source de Rendement stable. Cette diversification réduit le risque du protocole et améliore son image, passant d’une « plateforme de prêt sans Collatéral à haut risque » à un « marché de capitaux off-chain diversifié ».

Le profil des investisseurs et des emprunteurs évolue également. Les premiers emprunteurs étaient principalement des sociétés de Trader crypto et des market makers, mais désormais, des institutions, des DAO et certains hedge funds investissent dans des obligations ou des Actifs à faible risque via Maple. Cette évolution structurelle renforce la base de fonds du protocole.

VI. Caractéristiques du projet Maple

Modèle combinant absence/faible Collatéral et évaluation de crédit

C’est l’une des caractéristiques centrales de Maple. De nombreux protocoles de prêt DeFi exigent un Collatéral excessif (ETH, BTC, Stablecoin, etc.) pour garantir que le prêteur soit compensé en cas de défaut ou de big dump du Collatéral. Maple permet, dans certains cas, des prêts à faible ou sans Collatéral, à condition que l’emprunteur passe une évaluation de crédit stricte et un mécanisme de réputation. Ce modèle offre une efficacité du capital bien supérieure et se rapproche du prêt institutionnel traditionnel (obligations d’entreprise, crédit). Ce mélange crédit + Collatéral est un avantage distinctif de Maple.

Gestion professionnelle du risque de crédit et système de Pool Delegate

Maple ne confie pas tous les risques aux smart contracts et au marché. Il introduit le rôle de « Pool Delegate », généralement des experts en crédit issus de la finance traditionnelle. Ils réalisent la due diligence sur les emprunteurs, évaluent leur santé opérationnelle et financière, définissent les conditions de prêt (taux, Collatéral, Durée déterminée), assumant un rôle similaire à celui des souscripteurs ou comités de crédit dans le TradFi. Cette combinaison « jugement humain + exécution par smart contract » permet à Maple d’améliorer l’efficacité tout en affinant l’évaluation du risque de crédit.

Diversification des produits, notamment la tokenisation des obligations d’État et le pool Cash Management.

Maple ne se limite pas aux prêts sans Collatéral. Il a lancé le « Cash Management Pool » (pool d’obligations d’État/US Treasury), permettant aux investisseurs/entités non américains/DAO Web3 de détenir directement des obligations US off-chain ou d’obtenir un Rendement via des outils similaires. Les caractéristiques de ce produit incluent :

• Bonne Liquidité : généralement sans ou avec une courte période de blocage, permettant un Retirer rapide. Par exemple, le pool Cash Management de Maple propose un « Retirer le lendemain » ou « le prochain jour bancaire US ».
• Haute transparence : les investisseurs peuvent consulter en temps réel les Holdings d’obligations des emprunteurs, via des courtiers réglementés pour réduire le coût de confiance.
• Tentatives de Conformité : Maple utilise l’exemption Reg D pour permettre aux investisseurs américains accrédités de participer à ces pools d’obligations. Cela facilite l’accès aux Actifs financiers traditionnels avec une base de Conformité.

Loans V2 : efficacité du capital et flexibilité accrues

Maple continue d’innover dans la conception de ses produits, avec Loans V2, qui se distingue par :

• Réduction des coûts de transaction (gas), améliorant l’efficacité de distribution et d’opération des prêts.
• Prise en charge de multiples structures de prêt (amortizing loan, bullet loan, balloon loan, etc.), permettant aux emprunteurs de choisir des conditions adaptées à leur cash flow et structure de Dettes.
• Introduction de la fonction de refinance (restructuration de prêt), permettant à l’emprunteur d’ajuster les conditions (taux, Collatéral) en cours de prêt sans devoir rembourser et réemprunter, optimisant l’utilisation du capital.
• Amélioration des mécanismes de liquidation, avec la définition du discount lors de la liquidation, utilisation de Prêts Flash ou liquidation éclair pour accroître l’efficacité et réduire les pertes.

Transparence et auditabilité

La transparence est un point fort de Maple :

• Tous les contrats de prêt, pools de fonds, états de défaut des emprunteurs sont hautement traçables off-chain, consultables par les investisseurs.
• Dans les produits d’obligations, les Actifs sont détenus par des institutions ou courtiers réglementés, avec Holdings et Intérêts publiés.
• Maple adopte des mesures fermes contre les comportements non éthiques, comme la rupture de partenariat et la poursuite légale contre Orthogonal Trading pour dissimulation de situation financière, ce qui est rare dans la Finance décentralisée.

Forte attention à la Liquidité et aux mécanismes de Retirer conviviaux

Dans de nombreux produits DeFi/RWA, les utilisateurs souffrent de longues périodes de blocage, de cycles de Retirer lents, de frais élevés ou de procédures complexes. Le pool Cash Management de Maple propose un Retirer quasi « next-US bank day » ou le jour même, avec des frais d’entrée/sortie et de Retirer conçus pour être conviviaux.

(# Expansion sur plusieurs Blockchains et régions

Maple opère non seulement sur Éther, mais a aussi étendu ses produits Cash Management à Solana, Base, etc. Cela permet à des utilisateurs de différents écosystèmes et régions de participer, réduisant le risque de congestion ou de gas élevé sur une seule Blockchain, et favorisant la diversification cross-chain.

)# Sensibilité aux aspects juridiques et réglementaires

Sur le marché américain, le pool d’obligations de Maple bénéficie de l’exemption Reg D, permettant aux investisseurs accrédités d’y participer, ce qui est crucial. De nombreux projets DeFi sont freinés par le risque juridique lié à la qualification de titres financiers. Maple intègre ces considérations dès la conception de ses produits.

Mécanismes de prise en charge du risque et des pertes

Lors du défaut d’Orthogonal Trading, deux points sont à noter :

Après le défaut, Maple a rompu toute collaboration avec l’emprunteur, y compris la révocation du statut de Pool Delegate. Il existe un mécanisme de sanction des comportements à risque.

Maple a conçu des mécanismes de « pool cover » ou autres buffers pour limiter l’impact sur les investisseurs en cas de défaut. Bien que les pertes ne soient pas totalement évitées, ce système est plus robuste que les protocoles reposant uniquement sur le Collatéral et la liquidation automatique.

VII. Paysage concurrentiel et différenciation

Maple n’est pas seul sur le segment des prêts sans Collatéral ou à faible Collatéral. TrueFi et Goldfinch ont tenté des modèles similaires, mais avec une portée et un impact limités. TrueFi s’est effacé après des défauts, Goldfinch se concentre sur les RWA des marchés émergents, avec un risque plus élevé.

Une autre catégorie de concurrents concerne la tokenisation des obligations d’État, comme Ondo Finance, qui bénéficie d’une plus grande reconnaissance et d’une taille supérieure. Dans ce domaine, des institutions financières traditionnelles telles que Franklin Templeton entrent également sur le marché, intensifiant la concurrence.

La différenciation de Maple réside dans l’expérience de son équipe en finance traditionnelle, lui permettant de mieux répondre aux besoins institutionnels en matière d’évaluation du crédit et de conception de produits. Maple combine les prêts sans Collatéral, les obligations et les RWA, offrant une gamme de produits diversifiée plutôt qu’un seul segment. Avec sa transparence et sa Conformité croissante, il conserve un avantage sur le marché laissé vacant par le retrait du CeFi.

Positionnement dans le secteur RWA

Maple est considéré comme un pont entre le financement institutionnel traditionnel et la Finance décentralisée, en mettant sur la blockchain des prêts adossés à des Actifs du monde réel (asset-backed lending ou prêts surcollatéralisés), offrant du capital aux emprunteurs institutionnels et un Rendement prévisible aux fournisseurs de capital.

Les emprunteurs passent par un screening de crédit, fournissant des Actifs réels ou des cash flows opérationnels comme support. La plupart des opérations de prêt Maple sont overcollateralized, c’est-à-dire que la valeur du Collatéral fourni par l’emprunteur dépasse le montant du prêt, ou utilisent des Actifs/dettes/revenus traditionnels comme support de sécurité.

Progrès récents

Les « Active Loans » (solde des prêts en cours) et le Total Value Locked (TVL) de Maple dans le secteur RWA ont atteint des records historiques.

En 2025, l’AUM (Actifs sous gestion) de Maple Finance dépasse plusieurs milliards de dollars, avec une forte croissance des prêts institutionnels.

La plateforme Earn (anciennement syrup.fi) marque une étape clé dans la combinaison DeFi + RWA chez Maple, en ouvrant les opportunités de Rendement institutionnel à un public plus large, via la concentration de capital dans les pools de prêt institutionnels, permettant aux utilisateurs DeFi de participer aux Rendements des prêts adossés à des Actifs du monde réel.

Stratégie produit

Maple étend ses pools de prêt RWA, avec des Pool Delegates chargés de l’évaluation du crédit, de la distribution des prêts et de la surveillance des risques, garantissant la véracité des emprunteurs et la qualité des Collatéraux.

Dans sa feuille de route « Institutional Credit Expansion », Maple prévoit une collaboration plus poussée avec le TradFi, incluant davantage de produits adossés à des Actifs de qualité (private sale, dettes d’entreprise, titrisation d’Actifs, etc.) et des produits de Rendement Bitcoin.

Maple intègre des stratégies et outils dans ses produits Earn DeFi, rendant les Rendements des prêts RWA plus accessibles et combinables (par exemple, avec d’autres protocoles DeFi ou stratégies de dérivation).

Défis

Bien que Maple ne tokenise pas directement des Actifs traditionnels pour la négociation fragmentée (tokenisation de l’immobilier, titres, etc.), son modèle repose sur des contrats de prêt + Collatéral + distribution de Rendement, ce qui constitue une forme de RWA, mais avec une Liquidité et une activité de marché secondaire potentiellement plus faibles.

Si Maple parvient à élargir la gamme de prêts RWA, en intégrant davantage de types d’Actifs comme Collatéral/support (immobilier, créances, Actifs commerciaux, etc.), et à résoudre progressivement les problèmes de Liquidité, son rôle sur le marché du crédit institutionnel DeFi deviendra de plus en plus important.

IX. Perspectives et vision stratégique

L’objectif à long terme de Maple est de devenir une alternative transparente au prêt CeFi, en établissant un marché mondial de la dette off-chain. L’équipe souhaite réduire le coût du financement et raccourcir les cycles de fonds, offrant ainsi aux emprunteurs des options plus compétitives.

Côté produit, Maple poursuivra sa stratégie de diversification : d’une part, renforcer les prêts collatéralisés par obligations d’État et Actifs numériques pour assurer une source de Rendement stable ; d’autre part, explorer les Actifs du monde réel pour élargir progressivement l’échelle. Géographiquement, l’équipe vise à se développer en Asie-Pacifique et en Europe, profitant d’environnements réglementaires plus favorables.