BitMine possède 3,03 millions d'ETH, la boîte noire de données ne vaut pas de prime, BMNR a été shorté.

Le fonds spéculatif Kerrisdale Capital, connu pour avoir publié des rapports de vente à découvert radicaux, a déclaré qu'il shortait les actions de BitMine Immersion (BMNR), estimant que cette trésorerie d'actifs numériques axée sur l'Éther (DAT) n'a pas de rareté et n'a aucune raison de valoir une prime, poursuivant un modèle en voie d'extinction.

BitMine imite MicroStrategy, mais le mNAV de MSTR a chuté à 1,5

La stratégie de réserve de Bitcoin, pionnière MicroStrategy Strategy (, a été largement reproduite cette année. La société de finances d'actifs numériques )DAT( a vendu des actions à un prix supérieur à la valeur des tokens sur son bilan, réinvestissant les bénéfices dans davantage de cryptomonnaies et augmentant le nombre de tokens par action dans un cycle d'auto-renforcement. Ce cycle était efficace au début, lorsque la rareté et l'enthousiasme de type mème ont permis à la Strategy de maintenir une prime élevée, même face à une dilution continue, mais ces conditions n'existent plus aujourd'hui. En raison d'un retournement de politique et d'un financement impopulaire qui ont effrayé les investisseurs, la prime de la Strategy elle-même est tombée d'un mNAV à long terme de 2 à 2,5 fois à moins de 1,5 fois.

BitMine augmente considérablement l'émission de nouvelles actions à un rythme de 170 millions de dollars par jour.

BMNR a émis plus de 10 milliards de dollars de nouvelles actions en seulement trois mois, avec une émission moyenne de 170 millions de dollars par jour. La vitesse d'émission des actions de BMNR a transformé l'engouement initial en fatigue, les investisseurs s'étant habitués à rencontrer plus d'offres à chaque rebond. Bien que l'entreprise continue de signaler une croissance nominale totale des jetons ETH, la vitesse de croissance par action d'ETH a ralenti en raison de la réduction de la prime de valeur nette des actifs et de l'expansion du nombre d'actions.

Étant donné que BitMine n'a pas annoncé régulièrement la mNAV et le nombre d'actions comme d'autres DAT, Kerrisdale Capital ne peut se baser que sur les documents récemment disponibles auprès de la Commission des valeurs mobilières des États-Unis )SEC( et utiliser les divulgations hebdomadaires de jetons et de liquidités, afin de reconstruire la valeur par action d'ETH. Selon ses estimations, la mNAV actuelle de BitMine est encore de 1,4 fois )10/6(.

Les données de BitMine ne sont plus transparentes

Comme la plupart des DAT, BMNR fournit presque chaque semaine des mises à jour sur sa détention d'Éther (ETH), mais les données deviennent de plus en plus succinctes et moins transparentes. Avant le communiqué de presse du 25 août, ces mises à jour incluaient parfois la valeur nette d'actif par action )NAV-per-share( et le nombre total d'actions totalement diluées. Par exemple, le communiqué de presse du 25 août a indiqué que la valeur nette d'actif par action était de 39,84 dollars et le nombre total d'actions était de 221,5 millions. Cependant, après cela, BMNR ne publie plus ces données, ne rapportant que le nombre total de tokens ETH, le montant total en dollars détenu et la trésorerie non restreinte.

Bien que d'autres DAT offrent aux investisseurs la possibilité de suivre en temps réel le mNAV via un tableau de bord, BMNR ne propose pas de fonctionnalité similaire, ce qui rend cette tendance encore plus difficile à suivre après que BMNR a silencieusement supprimé le dernier nombre d'actions de ses communiqués hebdomadaires. Kerrisdale Capital considère que c'est un drapeau rouge clignotant.

Émission d'actions nouvellement émises à prime ? Un financement dilutif habilement emballé

BitMine a annoncé à la fin septembre l'émission de nouvelles actions à 70 dollars, avec une prime de plus de 14%, levant plus de 300 millions de dollars. Mais Kerrisdale Capital estime que cette transaction est en réalité une remise considérant la valeur des bons de souscription associés. Ils soulignent que cette transaction n'est pas une démonstration de force, mais un financement dilutif habilement emballé, sacrifiant la réputation à long terme pour des fonds à court terme, et détruisant le récit de prime que BMNR tentait de vendre.

)BitMine émet de nouvelles actions avec une prime de 70 dollars, possédant un total d'actifs de 2,46 millions d'Éther atteignant 11,4 milliards de dollars(

Les détails clés sont contenus dans un langage que les investisseurs de détail pourraient ignorer : pour chaque action vendue, la société accorde aux investisseurs deux bons de souscription, leur donnant le droit d'acheter 10,4 millions d'actions supplémentaires à 87,50 dollars. Ces bons de souscription ne sont en aucun cas des cadeaux symboliques, mais constituent le cœur de l'opération.

Appliquer le modèle de tarification Black-Scholes standard ) prix actuel = 61,29 USD, prix d'exercice = 87,50 USD, durée = 1,5 an, volatilité = 100 %, taux d'intérêt = 4 % ( et considérer une remise typique de 40 % sur la liquidité des bons de souscription PIPE, la valorisation économique de chaque bon de souscription est d'environ 14 USD.

Une fois que le coût de chaque bon de souscription de 14 dollars est pris en compte, le titre « 70 dollars, prime de 14 % » ne existe plus. Le coût réel de ces investisseurs institutionnels n'est pas de 70 dollars, mais d'environ 42 dollars par action, soit 31 % de moins que le prix du marché à l'époque.

Ce n'est pas une démonstration de force pour renforcer l'effet de vol de l'entreprise, mais une collecte de capital hautement diluée déguisée en émission premium. La direction pourrait soutenir que les bons de souscription avec un prix d'exercice plus élevé sont inoffensifs tant qu'ils ne sont pas exercés, car les nouvelles actions ne rejoignent le capital qu'après une valorisation plus élevée, mais en réalité, les bons de souscription détournent immédiatement de la valeur des actionnaires ordinaires, créant une pression à la baisse sur le prix des actions, et prouvant que BMNR ne peut pas lever de nouveaux fonds significatifs uniquement par une prime. Les investisseurs qui achètent ces actions ordinaires et bons de souscription pourraient également effectuer une couverture Delta pour capturer la valeur des bons de souscription et réduire le risque directionnel, exerçant ainsi une pression supplémentaire à la vente sur les actions. Dans les trois jours suivant l'annonce de BMNR, le prix des actions a chuté de 15%, dépassant la baisse de 7% de l'ETH, et a freiné la brève hausse du mNAV, prouvant ainsi les idées de Kerrisdale Capital.

Le paysage concurrentiel de DAT est en train de changer, il vaut mieux acheter directement de l'Éther.

Le paysage concurrentiel de DAT subit une transformation fondamentale. Les choix des investisseurs sont passés de quelques-uns à être submergés par une multitude d'outils cryptographiques, qui proposent une série de DAT presque identiques, et à l'avenir, seront amplifiés par un grand nombre d'ETF, rendant le coût d'entrée plus bas et la liquidité plus élevée.

Avec la disparition de la rareté, la prime sur la valeur nette des actifs de l'ensemble de l'industrie s'effondre ; de nombreux DAT se négocient désormais à parité ou à un discount, en raison de la stagnation du cycle réactif et de l'effondrement des modèles.

Kerrisdale Capital souligne que son argument ne porte pas sur Ethereum )ETH( lui-même, mais s'oppose à l'idée que les investisseurs paient une prime sur le marché pour cela. Si les investisseurs croient en l'ETH, ils devraient l'acheter directement, le staker avec un minimum de friction, ou détenir l'un des ETF à croissance rapide. L'ensemble du slogan de BMNR est de faire payer aux investisseurs un prix excessif pour copier une stratégie qui n'est plus efficace. Cette société n'a pas de stratégie, pas de rareté, et aucune raison de justifier une prime !

BitMine achète à bas prix ETH, la position totale a atteint 3,03 millions de pièces.

BitMine a révélé hier ses dernières participations en cryptomonnaies. Au 12 octobre, les actifs en cryptomonnaies détenus par BitMine comprennent :

3,032,188 pièces d'Éther

192 Bitcoins

1,35 milliard de dollars d'actions d'Eightco Holdings )ORBS(

104 millions de dollars de liquidités non utilisées

Le président de BitMine, Tom Lee, a déclaré :

"Les liquidations de cryptomonnaies des derniers jours ont entraîné une baisse du prix de l'Ethereum, et BitMine a saisi cette opportunité. Au cours des derniers jours, nous avons accru notre position de 202 037 ETH, portant notre quantité totale d'ETH à plus de 3 millions, ce qui représente 2,5 % de l'offre totale d'ETH, atteignant ainsi plus de la moitié de notre objectif de 5 % en alchimie."

)Tom Lee : Un retour est un point d'achat ! BitMine a acheté 120 000 ETH ce week-end (

DAT va éliminer les faibles et conserver les forts, les hauts rendements pourraient devenir un souvenir.

L'auteur ne partage pas l'opinion selon laquelle DAT disparaîtrait complètement, mais il a la même opinion sur le fait que les données de BitMine deviennent de plus en plus opaques. Dans l'incapacité de connaître le nombre d'actions nouvellement émises et le coût d'achat de l'ETH, l'achat de BMNR par les investisseurs devient une croyance en Tom Lee, mais il est vrai qu'il a également remarqué que de nombreux investisseurs traditionnels achètent.

Dans un contexte où les concurrents affluent constamment, le DAT devra inévitablement éliminer les faibles pour préserver les forts. Bien que MicroStrategy et BitMine aient déjà consolidé leur position de leaders en matière de stratégie de réserve de Bitcoin et d'Ethereum, il est prévisible que la prime ne sera pas aussi élevée qu'auparavant. Les investisseurs souhaitant acheter devront peut-être se positionner à bas prix, et les rendements élevés d'autrefois pourraient devenir un souvenir du passé.

BMNR est récemment en consolidation dans une large plage, le prix de l'action a chuté à environ 52 dollars après le rapport de vente à découvert et la chute de l'ETH, mais hier, )10/13( a augmenté de plus de 8%, ce qui en fait l'une des actions les plus performantes dans le DAT.

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