Dernier article d'Arthur Hayes : La fin du cycle de quatre ans du Bitcoin ? La logique inversée derrière le "Retour du Roi".

Arthur Hayes soutient dans son nouvel article « Long Live the King! » que le cycle traditionnel de quatre ans du Bitcoin pourrait être obsolète, et que de nouveaux moteurs se tournent vers l'offre monétaire et l'expansion du crédit en dollars. Cet article analysera la validité et les limites de ce point de vue sous plusieurs angles, notamment le contexte du marché, les données off-chain, les facteurs moteurs, l'analyse technique, les risques et les stratégies.

Performance du marché / Contexte

Récemment, Bitcoin et l'ensemble du marché des cryptomonnaies sont en phase intermédiaire d'un marché haussier. Traditionnellement, de nombreux traders croient au "cycle quadriennal de Bitcoin" - un sommet suivi d'une baisse au cours des quatre années suivant chaque réduction de moitié. Cependant, Hayes a suggéré : alors que le marché examine les trajectoires historiques et essaie de localiser les sommets et les creux par des cycles, cette fois-ci, la situation pourrait être différente.

Pour lui, les modèles cycliques traditionnels ignorent les variations de l'expansion monétaire et du crédit macroéconomique. Comme il l'a écrit dans l'article : « Les cycles historiques sont efficaces parce que les prix monétaires et l'offre, l'expansion du crédit en dollars et en yuans atteignent des points de retournement à des moments clés. »

Dans l'environnement financier actuel, si la politique monétaire reste accommodante, Bitcoin pourrait ne plus "terminer" le marché haussier selon le rythme établi, mais plutôt prolonger sa trajectoire ascendante avec une nouvelle logique.

off-chain données et flux de capital

Lors de l'évaluation de l'éventuelle défaillance d'un cycle, les données de flux de capital et off-chain fournissent des indicateurs importants. Voici quelques ensembles de données clés et de tendances à surveiller :

Offre de crédit en dollars

Hayes cite des données de la Réserve fédérale dans son texte, comparant le crédit en dollars (dépôts bancaires, prêts non garantis, etc.) avec le prix du Bitcoin et le taux des fonds fédéraux, afin d'illustrer le soutien de l'expansion monétaire à un marché haussier du Bitcoin. Il s'intéresse également à l'impulsion du crédit en Chine (China Credit Impulse), considérant que l'expansion du crédit en Chine a été l'un des moteurs importants lors des phases de pic des marchés haussiers passés.

Injection de liquidité des rachats inversés en dollars / Émission de dette publique

Hayes a souligné que le ministère des Finances américain libère des milliers de milliards de dollars sur le marché en émettant davantage de obligations d'État pour absorber la liquidité des outils de reverse repo, ce qui constitue un mécanisme de "l'expansion monétaire" alimenté par l'interaction entre la politique budgétaire et la politique monétaire.

Expectations du marché et taux d'intérêt

À travers le marché des contrats à terme sur les taux d'intérêt (comme le CME FedWatch), le marché estime actuellement que la probabilité d'une réduction des taux en octobre et décembre reste relativement élevée (par exemple, la probabilité d'une réduction en octobre est d'environ 94 %). Hayes estime que cette attente d'un assouplissement monétaire constitue une base psychologique importante soutenant le marché haussier actuel.

Distribution des jetons et comportements de volatilité off-chain

Bien que le texte original de Hayes ne développe pas beaucoup sur la distribution spécifique des adresses BTC, le nombre de transactions et d'autres détails off-chain, nous pouvons observer ce qui suit dans le contexte actuel du marché haussier : les adresses des gros investisseurs conservent leurs jetons pendant la phase de correction, tandis que les signes de vente pendant la période de panique du marché sont faibles ; les petits et moyens investisseurs préfèrent des transactions fréquentes, achetant en hausse et vendant en baisse. Si une pression de vente massive de gros investisseurs apparaît soudainement off-chain à l'avenir, cela mettra à l'épreuve la solidité du marché haussier.

Ces flux de capitaux et les données off-chain suggèrent que la hausse de Bitcoin dépend peut-être davantage de la liquidité macroéconomique et des attentes du marché, plutôt que d'être uniquement entraînée par le cycle technologique.

Facteurs de motivation : trois logiques fondamentales

Sur la base des arguments de Hayes, et en tenant compte de la situation actuelle du marché, je pense que les trois logiques suivantes valent le plus la peine d'être examinées :

La dépréciation des monnaies et l'expansion du crédit comme moteurs sous-jacents Hayes estime que les gouvernements et les banques centrales des pays continueront à promouvoir l'émission de monnaie et l'expansion du crédit pour atténuer la pression de la dette et soutenir l'économie. Dans ce contexte, le Bitcoin devient un "outil de couverture" contre la dépréciation des monnaies fiduciaires. Si le dollar, le renminbi et d'autres monnaies restent sous pression, la tendance à investir dans les actifs crypto pourrait se poursuivre.

Liens entre les politiques et évolution des chemins d'injection de liquidités Dans le passé, l'assouplissement quantitatif (QE) était le principal chemin d'assouplissement. Mais à ce stade, le couplage fiscal-monétaire, l'ajustement par reverse repos, l'émission d'obligations d'État et l'opération des instruments de crédit sont devenus des méthodes d'injection plus flexibles. Hayes souligne que le département du Trésor américain absorbe les fonds de reverse repos par le biais d'une émission massive d'obligations d'État, transférant ainsi indirectement la liquidité sur le marché. Cela signifie également que de nouveaux chemins en dehors de l'assouplissement quantitatif traditionnel deviendront le "moteur invisible" de la poursuite du marché haussier.

Temporal aléatoire du modèle de cycle et risque d'échec du modèle Hayes critique la pratique mécanique du marché de l'application du "cycle de quatre ans après chaque réduction de moitié", considérant que cette approche est une simplification tirée sans tenir compte des variables d'offre, de taux d'intérêt et de prix de la monnaie. Il estime que le fait que "le passé soit de quatre ans" ne signifie pas que l'avenir doit nécessairement être de quatre ans. À ses yeux, le véritable point culminant du cycle est un retournement des fondamentaux monétaires, un ralentissement de l'expansion du crédit, et un retournement de l'offre de dollars, et non pas "quatre ans après la réduction de moitié".

Risques d'investissement / Gestion des risques

Tout point de vue a ses limites, voici quelques risques à surveiller dans ce cadre :

Risque de retournement

Si l'inflation surprend à l'avenir, que la banque centrale est contrainte de resserrer sa politique monétaire, que les taux d'intérêt augmentent considérablement et que le coût du capital augmente, cela pourrait en fait déclencher un recul du Bitcoin.

Intervention politique et risques réglementaires

Les attitudes des pays envers la régulation des actifs numériques ne sont pas encore stables. En cas de changements réglementaires majeurs (comme la restructuration des échanges ou le retournement de la politique des ETF), cela pourrait entraîner une pression à la vente à court terme.

Point de retournement du cycle de crédit retardé

La logique de Hayes concernant l'expansion du crédit continue, mais l'expansion du crédit est cyclique. Une fois que le point d'inflexion est atteint et que le marché ne l'a pas anticipé, cela peut entraîner un risque de "décalage".

Sentiment du marché et risque de pression sur les leviers

Si la majorité des fonds est propulsée par l'effet de levier, la phase de repli peut être amplifiée, déclenchant des liquidations forcées et des réactions en chaîne.

Risque de dépendance au modèle

Bien que le modèle de Hayes offre une nouvelle perspective, ses hypothèses sur l'expansion du crédit et la relation avec l'offre monétaire peuvent présenter des biais dans différents systèmes économiques et contextes mondiaux.

Les conseils en gestion des risques comprennent : le contrôle des positions, les achats par étapes, la mise en place de stops, le maintien de la flexibilité des fonds, l'attention aux imprévus des politiques macroéconomiques et l'évitement des opérations à effet de levier excessif.

Suggestions stratégiques

Sur la base de l'analyse ci-dessus, il est recommandé aux investisseurs de considérer les combinaisons de stratégies suivantes :

Actifs principaux comme configuration centrale

Bitcoin et Ethereum peuvent toujours être utilisés comme des jetons d'actifs de base, en utilisant la logique de la liquidité macroéconomique pour constituer progressivement des positions, en entrant par étapes.

Stratégie d'achat à des moments opportuns et d'intervention lors des baisses

Si le prix revient à la zone de support clé à moyen et long terme, il est possible d'acheter par paliers ; évitez de suivre aveuglément les hausses.

Allocation modérée à des actifs à haut risque / dérivés

Pour les investisseurs ayant une forte tolérance au risque, il est possible d'allouer une partie de leur position globale à des leviers, des options, etc., mais il est impératif de définir des stops et une gestion des risques.

Rester flexible / Se préparer à sortir

En cas de retournement radical de la politique monétaire, d'événements réglementaires imprévus ou d'un point d'inflexion du crédit qui survient plus tôt que prévu, il est nécessaire d'ajuster rapidement ses positions. Il faut éviter de "tout investir et d'y laisser sa peau".

Observer les variables macroéconomiques comme confirmation de direction

Suivre de près les taux d'intérêt en dollars, les données de crédit, l'émission d'obligations d'État, les variations de la taille des opérations de reverse repo et d'autres indicateurs macroéconomiques comme signaux d'entrée ou de sortie.

Conclusion

Arthur Hayes remet en question la pensée traditionnelle du cycle de quatre ans du Bitcoin dans "Long Live the King!", en soulignant que l'offre monétaire, l'expansion du crédit et l'injection de liquidités sont les véritables forces sous-jacentes qui dominent le marché du Bitcoin. Comme le dit un adage d'investissement souvent cité : "Investir, ce n'est pas chercher des réponses, mais s'adapter à l'environnement." Dans ce contexte de changement, la "position de roi" du Bitcoin n'est peut-être pas une fin, mais un nouveau point de départ. Risques et opportunités coexistent, les investisseurs doivent donc rester prudents et flexibles pour aller plus loin.

Avertissement : Cet article est une information d'actualité et ne constitue pas un conseil en investissement. Le marché des cryptomonnaies est très volatil, les investisseurs doivent prendre des décisions avec prudence.